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观点网 近日，新华保险交出了2025年度成绩单，并于3月30日召开2025年度业绩发布会。

报告期内，新华保险总资产逼近19万亿达18994.84亿元，同比增长12.2%；全年原保险保费收入1958.71亿元，同比增长14.9%；归属于母公司股东净利润362.84亿元，同比增38.3%；一年新业务价值98.42亿元，同比上升57.4%。

新华保险董事长杨玉成在业绩发布会上表示：“公司总资产、总保费、内含价值、归母净利润、拟分红派息总额等均创历史新高，交出了一份公司自成立以来最亮眼的成绩单。”

但二级市场并未响应，业绩公布后的首个交易日，新华保险以62.81元低开，全天震荡走低，收报61.93元，较前一交易日下跌1.39元，跌幅2.20%。盘中最高触及63.87元，最低下探61.41元。

在3月年报窗口期，机构对新华保险的研判出现了明显的分化。

广发证券维持A/H股“买入”评级，认为权益资产弹性较大；东吴证券维持“买入”评级，指出投资端减配债券、核心权益占比显著高于同业，银保渠道NBV高增长，人力规模保持稳定、人均产能同比大增；国金证券也维持“买入”评级，指出综合投资收益率表现亮眼，但同时也关注到Q4净利润同比-38.2%受权益市场回调影响。

值得关注的是，瑞银在3月底将新华保险H股目标价从50.50港元进一步下调至48.50港元，维持“中性”评级，以反映第四季度迄今股市回调。

瑞银在此前的报告中强调，新华保险“是股市顺风的最大受益者”，其股票及权益基金配置比例是上市险企中最高的。这种高弹性策略在市场上行时放大收益，但在市场回调时，投资端的压力也会被同步放大。

投资首破千亿

杨玉成将新华保险2025年经营成绩概括为“业绩好、结构优、价值升、收益稳、活力足、韧劲强”。

负债端方面，新华保险全年长期险首年保费577.82亿元，同比增长48.9%，其中期交保费372亿元，同比增长36.7%，占长期险首年保费比例达64.4%。

“近三年新华保险新业务价值分别实现约30亿、63亿、98亿元，增速分别为约25%、107%、57%。”新华保险总裁、财务负责人龚兴峰在业绩会上表示，这样一个增速实属难得，并强调“公司始终在践行内涵式的高质量发展理念，实施了一系列打基础、立长远、增后劲的改革发展举措”。

值得关注的是，新华保险个人寿险业务13个月继续率97.1%，同比提升1.4%；25个月继续率93.3%，提升7.1%；退保率仅1.5%，同比下降0.4%，为近五年最优。

面对低利率环境的挑战，新华保险将分红险转型作为重要战略任务。杨玉成在发布会上特别指出：“我们打赢了分红险转型的攻坚战”。全年实现分红险长期险首年保费119亿元，同比增近12倍，四季度分红险占整体期交业务比例达77%。

龚兴峰则补充：“2025年只是一个开端，2026年将持续深化分红险转型工作，重点是拓宽产品类型，加大分红年金的销售，加强产品创新。”

过去，银保渠道常被视为“规模至上”的代表，但在2025年，新华保险银保业务实现了蜕变。在“报行合一”政策落地背景下，公司将其提升至战略高度，优化渠道布局，强化基层网点精细化管理。

银保渠道保费收入721亿元，同比增长39.5%，长期险首年保费约379亿元，同比增长52.3%，一年新业务价值（NBV）近53亿元，同比增110.2%，价值贡献首次超越个险渠道（约45.42亿元），占据公司业务的“半壁江山”。

个险渠道保费收入1206亿元，长期险首年期交保费约190亿元，同比增长43.8%，人均产能同比提升43%，代理人规模人力超13万人。

投资端表现是这份年报最大亮点，2025年，新华保险全年总投资收益1043亿元，同比增长30.9%，首次突破千亿元大关。总投资收益率6.6%，同比上升0.8个百分点，剔除其他债权投资的公允价值变动影响后综合投资收益率达6.9%。投资资产规模突破1.84万亿元，较上年末增加13%。

值得关注的是，新华保险此次大幅加仓了股票和基金，报告期内在股票资产和基金资产的同比增配幅度分别为19.7%和36.6%，增量分别为356.57亿元和462.5亿元。

此外，新华保险还积极响应中长期资金入市政策，联合设立了三期鸿鹄试点基金（私募），累计出资462.5亿元。

作为险资入市的标杆性产品，鸿鹄基金已成为中国保险资金的“吸铁石”。据中国人寿2025年报披露，鸿鹄基金管理人国丰兴华旗下总规模在2025年末已正式迈过千亿元大关。

新华资产总裁陈一江在业绩会上介绍，试点基金“从2024年3月份算起，到今天正好是两年的时间，从过去两年来看，试点基金三期取得了社会效益和经济效益的双丰收”。

观点新媒体获悉，从具体运作来看，鸿鹄基金一期锁定大盘蓝筹、高股息标的，截至2025年6月末总资产达571.12亿元，上半年实现净利润9.68亿元；二期已新进成为中国石油、中国神华等前十大股东；三期基金投资范围锁定中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司，标的公司遴选标准包括“治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、流动性较好”等硬性指标。

年报显示，2024年末鸿鹄志远资产规模录得533.76亿元，2025年末进一步增至589.06亿元，该基金2025年度的投资收益率接近9%。

在不动产另类投资领域，新华保险通过旗下百亿级不动产基金“坤华（天津）股权投资合伙企业”，公司已在北京、南京、扬州、成都等至少14个万达广场项目中现身。

2025年开年以来，新华保险连续接盘了宣城、铜陵、安阳、四平、扬州5座万达广场。据不完全统计，自2023年以来，万达集团累计出售的万达广场数量已超过80座，其中新华保险、阳光人寿、大家保险等险资机构已收购24座，占比近三成。

业内人士分析指出，地产投资周期较长，与险资的久期相契合，能匹配长期负债、优化资产配置。新华保险亦通过REITs、债权计划等多渠道配置不动产，在“资产荒”背景下锁定长期稳定收益。

冷暖交替

投资端的冷暖交替，是全年业绩波动最直接注脚。

新华保险在权益市场保持了较高敞口，截至年末股票和基金占投资资产比例合计达21.2%，在同业中保持领先。这固然带来了上半年强劲的投资收益，但四季度权益市场阶段性回调直接冲击了单季利润——归母净利润同比下滑38.3%，拉低了全年盈利增速。

净投资收益率的持续下行，折射出基础收益能力的隐忧。尽管6.6%总投资收益率颇为亮眼，但净投资收益率已从2024年的3.2%下滑至2.8%，同比下降0.4%，在主要上市险企中处于偏低水平。

随着存量高收益资产陆续到期，新增资金面临更低的市场收益率，这一趋势将持续挤压利润空间。

新华保险持有的非标资产规模已从上年末的951.28亿元降至655.41亿元，占比降至3.6%——传统高收益资产的供给正在快速萎缩。

杨玉成在发布会上表示：“十年期国债收益率仍处在低位，曾经的非标、定类、房地产等领域的金融投资属性明显减弱。大量保费涌入后，如何将其转化为穿越周期、战胜波动的长期收益并兑现给客户，对寿险公司经营能力和投资能力提出更高要求。”

值得关注的是，新华保险此次分红不及预期，2025年全年拟派发现金股利85.16亿元，分红比例仅为23.5%，较2024年30.1%下降了6.6%；每股分红2.73元，同比增幅7.9%。

在利润大幅增长背景下分红比例反而下降，投资者从业绩增长中获得的实际回报未能同步提升，难免引发市场对股东回报的疑问。

分红险转型的“双刃剑”效应同样值得关注：分红险作为防范利差损风险的重要工具，其价值率较传统险偏低。龚兴峰在业绩会上明确：“从价值率上来看，确确实实比传统险是略有降低的。”

华创证券研报则指出，个险新业务价值增速远低于新单增速，“或反映新业务价值率有所下降，或受分红险占比提升影响”。

这意味着在分红险占比快速提升背景下，要实现同等幅度的价值增长，需要更大量的保费增长来支撑。

同时，分红险的销售也对队伍专业能力提出了更高标准，龚兴峰表示：“2026年要拓宽产品类型，加强产品适当性管理，坚持把合适的产品卖给合适的客户，坚决避免销售误导。”

偿付能力方面，新华保险综合偿付能力充足率从2024年末217.55%下降至210.47%。管理层回应中小投资者关切时解释称：“受750日移动平均国债收益率曲线持续下移的客观压力影响，公司偿付能力充足率出现阶段性承压。”

为此，新华保险已计划推进发行不超过100亿元的无固定期限资本债券以补充资本，同时“强化内源性资本补充，通过精细化费用管控与运营提效，持续提升综合盈利能力”。

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