Nilai pasar menembus 400 miliar! "Saham pertama model besar" Zhipu pendapatan tahun lalu meningkat sebesar 132%, manajemen: kenaikan harga API sebesar 83% tetap permintaan tidak terpenuhi

Sumber gambar: GuTou

“Perusahaan saham pertama model besar” Zhipu (02513.HK) menyerahkan laporan prestasi pertamanya setelah pencatatan.

Pada malam 31 Maret, Zhipu mengungkapkan kinerja 2025. Sepanjang tahun, pendapatan mencapai lebih dari 7,24 miliar yuan, naik 132% year-on-year, menjadi perusahaan model besar dengan skala pendapatan terbesar di dalam negeri saat ini. “(Pendapatan) melebihi target yang ditetapkan manajemen pada awal tahun,” kata manajemen secara blak-blakan dalam konferensi telepon.

Dengan sorotan “perusahaan saham pertama model besar global,” Zhipu mendarat di Bursa Efek Hong Kong pada 8 Januari tahun ini, dengan harga penawaran 116,2 dolar HK. Pada hari pertama pencatatan, kapitalisasi pasarnya langsung mencapai 578,9 miliar dolar HK. Pada hari perdagangan pertama setelah rilis laporan keuangan (1 April), harga saham Zhipu melonjak kuat pada perdagangan intraday. Hingga penutupan hari itu, saham naik 31,94%, menjadi 915 dolar HK per saham, dan kapitalisasi pasar menembus 4.000 miliar dolar HK. Dalam waktu sekitar 3 bulan sejak pencatatan, kenaikan kumulatif harga saham lebih dari 6 kali.

Namun, di balik pertumbuhan pendapatan yang tinggi dan menguatnya harga saham, masalah pola profitabilitas saham model besar telah berubah dari isu jangka panjang menjadi pernyataan realistis yang mendesak untuk dijawab.

Di jalur yang menghabiskan banyak dana seperti perlombaan model besar, tingginya belanja riset dan pengembangan membuat Zhipu saat ini masih terjebak dalam kondisi rugi. Pada 2025, Zhipu mencatat kerugian bersih sebesar 47,18 miliar yuan, meningkat rugi sebesar 17,6 miliar yuan dibanding 2024.

Menurut laporan dari Shidai Caijing, dalam konferensi telepon pada malam itu, manajemen menanggapi isu-isu inti seperti apakah gelombang kenaikan harga API yang meledak pada kuartal I tahun ini berkelanjutan, perkembangan komersialisasi Agent (agen), serta tekanan kompetisi di bawah “pemburuan ekosistem” oleh perusahaan-perusahaan besar.

Laporan keuangan Zhipu 2025

Lonjakan pendapatan API, belum mencapai profitabilitas

Dari data laporan keuangan, model “heavy delivery” yang menekankan implementasi lokal masih menjadi fondasi Zhipu.

Pada 2025, pendapatan layanan implementasi lokal Zhipu sebesar 5,34 miliar yuan, naik 102,3%. Yang lebih mengejutkan pasar adalah bisnis implementasi berbasis cloud-nya (platform MaaS, yakni bisnis platform terbuka dan API). Pada periode tersebut, pendapatan mencapai 1,90 miliar yuan, dengan pertumbuhan year-on-year setinggi 292,6%.

CEO Zhipu, Zhang Peng, mengungkapkan dalam konferensi telepon bahwa ledakan menyeluruh platform MaaS adalah poin pertumbuhan inti Zhipu.

Menurut keterangan, ARR (annual recurring revenue) platform MaaS sekitar 1,7 miliar yuan, dan dalam 12 bulan terakhir mencapai pertumbuhan cepat 60 kali. Pada saat yang sama, melalui optimasi engineering di sisi inference, biaya unit Token yang dipanggil Zhipu turun secara signifikan, mendorong margin kotor platform MaaS meningkat hampir 5 kali, mencapai 18,9%.

Manajemen Zhipu menyatakan dengan tegas bahwa dalam dua hingga tiga tahun ke depan, bisnis platform terbuka dan API akan menjadi wadah utama untuk skala pendapatan dan pelepasan profit perusahaan, sementara solusi Agent akan menjadi pelengkap untuk akuisisi pelanggan atau validasi skenario.

Artinya, Zhipu sedang mengubah narasi pertumbuhan: dari yang cenderung ke implementasi lokal, beralih ke condong pada API berbasis cloud, yaitu MaaS.

Namun, karena jalur model besar saat ini padat, pihak luar juga semakin memperhatikan “benteng inti” Zhipu. Dalam konferensi telepon, Zhang Peng menanggapi bahwa dari sisi teknis, pada tahap sekarang Zhipu terutama fokus pada Coding (pemrograman) dan penataan Agent.

Di jalur pemrograman, Zhipu mulai mengunci posisi lebih awal sejak akhir 2020. Pada September 2025, perusahaan meluncurkan paket langganan alat pengkodean yang digerakkan AI, yaitu GLM Coding Plan. Hingga Maret 2026, jumlah pengguna pengembang berbayar telah melampaui 242 ribu. Sejak peluncurannya 6 bulan lalu, volume pemanggilan Token dari Coding Plan meningkat 15 kali.

Pada penataan Agent, tahun lalu Zhipu membuka sumber model AI pertama di dunia “bisa mengoperasikan ponsel,” yaitu model Agent AutoGLM. Tahun ini pada bulan Maret, Zhipu meluncurkan AutoClaw, menyediakan versi lokal OpenClaw yang bisa dipasang dan di-deploy hanya dengan sekali klik bagi pengguna, serta meluncurkan “paket lobster” (Claw Plan) untuk pengguna individu dan kelas enterprise. Dua hari setelah peluncuran, jumlah pelanggan berlangganan melebihi 100 ribu; dalam 20 hari menembus 400 ribu.

Menurut keterangan manajemen, hingga Maret 2026, platform pendaftaran Zhipu menembus 4 juta perusahaan dan pengguna, serta melayani lebih dari 218 negara dan wilayah di seluruh dunia.

Namun, data pertumbuhan yang menggembirakan itu belum juga membuat Zhipu menghentikan kerugian.

Akibat belanja riset dan pengembangan yang tinggi, pada 2025 kerugian bersih Zhipu mencapai 47,18 miliar yuan. Belanja riset dan pengembangan sepanjang tahun mencapai 31,80 miliar yuan, yaitu 4,39 kali pendapatan periode tersebut. Ini berarti, selama setahun terakhir, Zhipu “untuk memperoleh 1 yuan pendapatan, harus mengeluarkan 4,39 yuan untuk belanja riset dan pengembangan.”

Menilik ke belakang, Zhipu terus menjaga tingkat belanja riset dan pengembangan yang tinggi. Prospektus menunjukkan bahwa dari 2022 hingga 2024, belanja R&D Zhipu melonjak dari 84,40 juta yuan menjadi 2,195 miliar yuan. Pada periode yang sama, kerugian bersih masing-masing adalah 1,43 miliar yuan, 7,88 miliar yuan, dan 2,958 miliar yuan.

Di balik buku kerugian ini, terdapat dilema yang belum terpecahkan di seluruh industri model dasar.

Di bawah “Scaling Law” (Hukum Skalasi) yang diikuti oleh model-model besar, iterasi model basis tidak dapat lepas dari dukungan klaster komputasi besar-besaran dan konsumsi data dalam jumlah masif, yang sudah pasti menjadi maraton yang padat modal.

Seperti yang diakui Zhang Peng dalam wawancara media pada bulan April tahun lalu: “Jarak perusahaan untuk mewujudkan AGI masih sangat panjang, membutuhkan eksplorasi teknologi dan investasi riset yang besar, dan biaya dalam proses ini sangat besar. Biaya uji coba eksplorasi inovatif akan relatif meningkat, dan ini tidak terhindarkan. Tidak peduli berapa banyak uang yang didapat Zhipu dan berapa banyak keuntungan yang diperoleh, pada dasarnya itu hanyalah uang perjalanan menuju jalan AGI.”

Mengejar ambisi raksasa Silicon Valley

Profitabilitas—selalu menjadi “pedang Damocles” yang menggantung di kepala semua vendor model besar.

Jika melihat seluruh industri, Zhipu—yang menjadikan bisnis MaaS sebagai kutub pertumbuhan utamanya—sepertinya mencoba meniru jalur komersial raksasa AI yang sedang naik daun di Silicon Valley, Anthropic, dengan menyediakan layanan API dan penagihan Token melalui model yang tertutup.

Dalam konferensi telepon, manajemen Zhipu tidak menutup-nutupi ambisinya untuk menandingi Anthropic, dan bahkan menyatakan: “Zhipu akan terus mengikuti jalur bisnis yang mirip dengan Anthropic,” serta “dengan terus meningkatkan batas atas kecerdasan model, membangun hak penetapan harga pada skenario bernilai tinggi, dan bukan memilih rute persaingan harga sederhana seperti ‘volume besar asal kenyang’.”

Zhipu memandang bahwa di masa depan industri akan semakin mengalami diferensiasi. Token berkelas rendah yang mengejar volume akan beralih ke persaingan skala dan biaya, sementara Token berkelas tinggi dan berkualitas akan beralih ke persaingan kemampuan dan nilai. Zhipu dengan tegas menaruh taruhan pada yang terakhir. Namun, Zhang Peng juga menyebutkan bahwa Zhipu akan, seperti sebelumnya, tetap menjalankan dua kaki: open source dan komersialisasi.

Faktanya, hampir semua perusahaan model besar terkemuka di dalam negeri sedang mencoba menyeberang sungai “dengan menginjak batu-batu dari Silicon Valley.” Namun, karena perbedaan dalam lahan pembayaran pasar dan kebiasaan penggunaan enterprise-level SaaS, masih ada perjalanan panjang untuk benar-benar menyamai raksasa luar negeri dalam hal skala bisnis dan kemampuan monetisasi.

Dari struktur pendapatan, sekitar 80% pendapatan Anthropic berasal dari pemanggilan API oleh perusahaan dan pengembang. Sementara “fondasi kinerja” Zhipu saat ini masih berupa layanan implementasi lokal (porsi 2025 sebesar 73,7%); dari sisi skala, ARR Anthropic pada akhir 2025 mencapai 9 miliar dolar AS, dan pada Maret 2026 sudah mendekati 19 miliar dolar AS. Sedangkan ARR bisnis MaaS Zhipu sekitar 250 juta dolar AS, sehingga jaraknya masih cukup jelas.

Saat ini, perusahaan internet besar di dalam negeri merupakan objek layanan penting untuk bisnis MaaS Zhipu. Menurut pengungkapan Zhipu, dari 10 besar perusahaan internet di Tiongkok, 9 di antaranya telah menggunakan model GLM secara mendalam.

Namun, menghadapi upaya menyeluruh perusahaan raksasa internet seperti Alibaba dan Tencent untuk mengembangkan model mereka sendiri, ruang hidup vendor model independen selalu menjadi keraguan di pasar modal.

Menanggapi hal tersebut, Zhang Peng dalam konferensi telepon menjawab: “Dari sudut pandang kompetisi, perusahaan besar pasti akan memiliki model yang dikembangkan sendiri. Namun karena keterbatasan sumber daya, mereka tidak harus bisa mempertahankan posisi terdepan dalam semua skenario kompetitif. Perusahaan besar sendiri adalah ekosistem yang kompleks; mereka tidak akan sepenuhnya bergantung pada diri sendiri di semua node. Mereka juga akan menghubungkan pemasok teknologi eksternal yang unggul untuk memastikan ekosistem tetap memiliki darah segar dan bisnis tidak kehilangan momentum. Pada titik waktu sekarang ketika iterasi teknologi berlangsung cepat dan kemampuan model menjadi faktor dominan, vendor model besar independen memiliki keunggulan bawaan yang sangat kuat. Itulah dasar berdirinya Zhipu.”

Perlu dicatat bahwa tahun ini, seiring dengan aplikasi Agent yang diwakili oleh OpenClaw yang meledakkan kebutuhan pasar, Zhipu juga lebih dulu merasakan “keuntungan komersial” yang dibawa oleh “lobster.”

Menjelang Festival Musim Semi tahun ini, vendor model terkemuka yang dipimpin oleh Zhipu melancarkan gelombang kenaikan harga. Menurut keterangan manajemen, pada kuartal I, harga pemanggilan API Zhipu mengalami peningkatan kumulatif sebesar 83%. Meski begitu, pasar tetap menunjukkan kondisi permintaan lebih besar daripada penawaran, dengan pertumbuhan jumlah pemanggilan mencapai 400%.

Namun, apakah gelombang “naiknya volume dan harga sekaligus” ini berkelanjutan?

Manajemen Zhipu secara langsung menyatakan bahwa pihak luar umumnya memikirkan lonjakan volume pemanggilan yang dibawa oleh “lobster” pada tahap ini: apakah itu kemakmuran yang bersifat sementara, atau proses yang berkelanjutan jangka panjang. “Dari sudut pandang kami, pertumbuhan produk Agent yang dipimpin oleh Claw Plan ini bukan fenomena sementara untuk mengejar volume dengan diskon harga, melainkan pelonggaran alami setelah model berkualitas tinggi membangun nilai dalam skenario dunia nyata. Kami sangat percaya pada kelanjutan tren ini.”

Selain itu, ketika membahas kendala komputasi industri di balik lonjakan permintaan, manajemen mengatakan bahwa memang saat ini ada pembatasan pasokan komputasi dan hambatan, dan mereka menganggapnya sebagai masalah bersama industri. “Saat ini, kebutuhan aktual dari berbagai platform terkemuka dan pengguna, kira-kira adalah 1 sampai 2 kali dari volume pemanggilan aktual yang saat ini kami dukung.”

Pada strategi jangka pendek, Zhipu di satu sisi menambah pasokan pada mata rantai kunci melalui pembelian komputasi dari luar atau penataan ulang sumber daya internal; di sisi lain, perusahaan akan semakin fokus pada skenario bernilai tinggi dan pelanggan inti, serta memprioritaskan efisiensi pasokan Token berkualitas tinggi. Selain itu, di pasar luar negeri, perusahaan akan mengeksplorasi kerja sama dengan platform inferensi lokal, mendorong bisnis dengan skema bagi hasil dari pendapatan setelah model di-deploy.

(Penyunting: Guo Jiandong)

     【Penafian】 Artikel ini hanya mewakili pendapat pribadi penulis, dan tidak ada kaitan dengan Hexun. Situs Hexun bersikap netral terhadap pernyataan, pandangan, dan penilaian yang tertulis di artikel ini, serta tidak memberikan jaminan apa pun, baik secara tersurat maupun tersirat, mengenai akurasi, keandalan, atau kelengkapan informasi yang termuat. Para pembaca hanya dapat menjadikannya referensi, dan mohon menanggung seluruh tanggung jawab sendiri. Email: news_center@staff.hexun.com