IPO ingin mengumpulkan dana lebih dari lima kali lipat untuk ekspansi produksi di baliknya, biaya rapat BoMai Medical meningkat empat kali lipat dalam dua tahun

Tanya AI · Apa Dampaknya Jika Gagal dalam Kesepakatan Tebak-Tebakan (Betting) saat Rasio Utang yang Tinggi?

Perusahaan Guangdong Bomai Medical Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Bomai Medical”) berencana menghimpun dana sebesar 1,7 miliar yuan, di mana lebih dari 1 miliar yuan akan digunakan untuk ekspansi kapasitas.

Reporter Mingjing, Studio Keuangan 《大众证券报》, memperhatikan bahwa dalam periode pelaporan Bomai Medical, tingkat pemanfaatan kapasitas memang meningkat, tetapi secara keseluruhan belum mencapai kejenuhan. Untuk produk utama—balon koroner (冠脉球囊), balon perifer (外周球囊), dan guidewire—tingkat pemanfaatan kapasitas tertinggi masing-masing adalah 84,34%, 93,04% (data paruh pertama 2025, 2024 sebesar 69%) dan 76,59%; namun kapasitas baru dari proyek yang dibiayai (募投) adalah sekitar 5,3 kali total kapasitas ketiga produk tersebut pada tahun 2024.

Kondisi operasional dan keuangan di balik ekspansi kapasitas juga menjadi perhatian. Biaya rapat (会议费) Bomai Medical melonjak lebih dari empat kali dalam dua tahun, rasio aset-liabilitas (资产负债率) adalah dua kali rata-rata perusahaan sejenis, dan pengendali sebenarnya perusahaan juga menanggung tekanan pengembalian dana akibat kesepakatan tebusan/pembelian kembali (对赌回购).

Rencana Ekspansi 1 Miliar Yuan karena Kapasitas Belum Jenuh

Bomai Medical, yang didirikan pada tahun 2012, adalah perusahaan “little giant” (小巨人) tingkat nasional yang fokus pada perangkat medis intervensi vaskular (blood vessel intervention), merupakan salah satu pemimpin di dalam negeri untuk bidang kateter balon.

Dalam IPO ini, Bomai Medical berencana menghimpun dana sebesar 1,7 miliar yuan. Dari jumlah tersebut, lebih dari 1 miliar yuan dana akan diinvestasikan ke proyek kantor pusat global di Songshanhu (松山湖全球总部项目) dan proyek peningkatan/renovasi basis produksi di Hunan (湖南生产基地技改(一期)项目).

Secara lebih rinci, total investasi proyek kantor pusat global Songshanhu adalah 94.568,54 juta yuan, di mana rencananya menggunakan dana yang dihimpun sebesar 90.000 juta yuan. Proyek ini akan dibangun melalui dua tahap investasi untuk lini produksi perangkat medis intervensi, serta merekrut talenta berkualitas tinggi untuk meningkatkan kapasitas produksi perangkat medis intervensi kelas atas perusahaan.

Total investasi proyek peningkatan/renovasi basis produksi Hunan (tahap satu) adalah 17.755,43 juta yuan, di mana rencananya menggunakan dana yang dihimpun sebesar 16.000 juta yuan. Proyek ini akan merenovasi fasilitas pabrik yang ada, membangun lini produksi perangkat medis intervensi baru, serta merekrut talenta berkualitas tinggi untuk meningkatkan kapasitas produksi perangkat medis intervensi kelas atas perusahaan beserta komponen-komponennya.

Berdasarkan prospektus, proyek kantor pusat global Songshanhu berencana membangun lini produksi perangkat medis intervensi baru. Setelah mencapai produksi penuh (达产), diperkirakan dapat mewujudkan kapasitas produksi tahunan untuk berbagai jenis balon, kateter, dan guidewire sebesar 14,05 juta set; proyek peningkatan/renovasi basis produksi Hunan (tahap satu) berfokus pada produksi bahan baku utama dan komponen inti. Setelah mencapai produksi penuh, diperkirakan dapat mewujudkan kapasitas produksi tahunan sebesar 15 juta buah komponen pipa Hai Bo (海波管零部件) dan 2,5 juta set untuk berbagai jenis kateter serta aksesori.

Bomai Medical menyatakan bahwa pelaksanaan dua proyek di atas akan secara efektif memecahkan hambatan kapasitas produksi perusahaan, serta memenuhi kebutuhan pesanan pasar domestik dan internasional secara tepat waktu, sehingga memberikan dukungan kapasitas untuk pertumbuhan kinerja perusahaan secara berkelanjutan.

Namun, dalam periode pelaporan Bomai Medical, tingkat pemanfaatan kapasitas produk utama belum mencapai kondisi jenuh. Data prospektus menunjukkan bahwa bila dilihat pada tahun yang lengkap, dari 2022 hingga 2024, tingkat pemanfaatan kapasitas balon koroner Bomai Medical masing-masing adalah 71,01%, 68,15%, dan 84,34%; balon perifer masing-masing 40,51%, 58,03%, dan 69%; tingkat pemanfaatan kapasitas guidewire juga berputar di kisaran 70%, dengan nilai tertinggi pada 2024 hanya 76,59%.

Pada tahun 2024, ketika kapasitas produksi dan volume penjualan perusahaan berada pada level tertinggi, volume balon koroner sekitar 1,69 juta unit batang, volume balon perifer sekitar 230 ribu batang, dan volume guidewire sekitar 150 ribu unit. Sementara total kapasitas produksi 2,654 juta batang/unit, tetapi setelah mencapai produksi penuh diperkirakan dapat mewujudkan kapasitas produksi 14,05 juta set (kapasitas gabungan), yaitu sekitar 7 kali dari volume penjualan, dan sekitar 5,3 kali dari kapasitas produksi.

Dari sisi laju pertumbuhan volume penjualan, balon koroner adalah yang volume penjualannya paling tinggi dan nilai penjualannya selalu sekitar 70% dari pendapatan utama. Dari sekitar 850 ribu batang pada 2022, naik menjadi sekitar 1,69 juta batang pada 2024. Laju pertumbuhan tahunan gabungan (CAGR) dua tahun sekitar 41%. Bahkan jika mempertahankan laju pertumbuhan setinggi itu, agar volume penjualan mencapai skala 14,05 juta set per tahun masih membutuhkan waktu sekitar enam tahun.

Untuk persediaan (存货), persediaan Bomai Medical terutama terdiri dari bahan baku, barang setengah jadi, dan barang dalam persediaan. Nilai buku persediaan pada akhir masing-masing periode adalah masing-masing 84.725,50 juta yuan, 94.786,2 juta yuan, 112.441,6 juta yuan, dan 144.022,7 juta yuan. Persentase persediaan terhadap aset lancar pada akhir masing-masing periode adalah 28,10%, 24,70%, 22,33%, dan 31,27%. Jumlah penyisihan penurunan nilai persediaan (存货跌价准备) yang dibebankan pada periode laporan masing-masing adalah 3.216,8 juta yuan, 6.048,6 juta yuan, 2.860,5 juta yuan, dan 4.918,1 juta yuan.

Dengan mempertimbangkan bahwa pada utilisasi kapasitas yang ada masih belum mencapai kejenuhan dan laju pertumbuhan volume penjualan sekitar 41%, relevansi kebutuhan ekspansi skala besar seperti itu serta kemampuan untuk menyerapnya layak mendapat perhatian. Jika kapasitas yang ada belum dimanfaatkan secara penuh, atas dasar pesanan yang sudah ada atau komitmen pelanggan apa Bomai Medical membangun logika investasi skala besar tersebut? Jika ekspansi pasar di masa depan tidak sesuai ekspektasi, apakah kapasitas besar tambahan akan semakin meningkatkan risiko kapasitas menganggur, menyebabkan depresiasi dalam jumlah besar menggerus laba, dan pada akhirnya merugikan kepentingan investor?

Biaya Rapat Melonjak Lebih dari Empat Kali dalam Dua Tahun

Selain ekspansi kapasitas, perubahan struktur biaya penjualan Bomai Medical juga menarik perhatian. Walaupun rasio biaya penjualannya sedikit di bawah rata-rata industri, biaya rapat justru mengalami lonjakan secara “lompat-lompat” (跳跃式增长).

Dalam prospektus terlihat bahwa pada setiap periode laporan, biaya penjualan Bomai Medical masing-masing adalah 41.783,2 juta yuan, 62.799,3 juta yuan, 86.694,4 juta yuan, dan 53.066,0 juta yuan. Proporsi biaya penjualan terhadap pendapatan usaha masing-masing adalah 20,18%, 18,74%, 18,86%, dan 17,54%.

Biaya penjualan perusahaan terutama terdiri dari remunerasi karyawan dan pembayaran berbasis saham (股份支付), biaya transportasi dan perjalanan dinas, biaya rapat, biaya promosi dan pemasaran, dan lain-lain. Total biaya di atas masing-masing menyumbang proporsi terhadap biaya penjualan sebesar 85,14%, 85,39%, 89,11%, dan 86,18%, yaitu proporsi yang relatif tinggi.

Di antaranya, pada setiap periode laporan, biaya rapat perusahaan masing-masing adalah 2.336,8 juta yuan, 5.094,3 juta yuan, 11.804,5 juta yuan, dan 4.858,2 juta yuan. Biaya rapat pada 2023 naik dua kali secara year-on-year dibanding tahun sebelumnya; pada 2024 bahkan lebih tinggi lagi dibanding 2022, melonjak lebih dari empat kali. Dalam akumulasi tiga setengah tahun, total pengeluaran hampir 24 juta yuan. Bomai Medical menyatakan bahwa biaya rapat perusahaan terutama digunakan untuk menghadiri rapat ilmiah yang diadakan unit eksternal seperti asosiasi, rumah sakit, aliansi dokter, dan sejenisnya.

Untuk kenaikan biaya rapat yang cukup besar, perusahaan menjelaskan bahwa itu karena “kebutuhan promosi peluncuran produk baru” (新产品上市推广需要). Penyebab utamanya adalah bahwa seiring dengan peluncuran dan promosi beberapa produk dan teknologi inovatif perusahaan, perlu dilakukan promosi, diseminasi, dan edukasi pasar untuk produk baru dan teknologi baru melalui rapat ilmiah profesional. Oleh karena itu, rapat ilmiah eksternal yang diikuti dalam asosiasi industri global pun meningkat lebih banyak secara year-on-year.

Pada saat yang sama, rasio biaya administrasi perusahaan juga menunjukkan tren yang bertentangan dengan tren industri. Dalam periode laporan, rasio biaya administrasi Bomai Medical masing-masing adalah 27,78%, 16,82%, 14,09%, dan 23,94%. Sementara rata-rata rasio biaya administrasi perusahaan sejenis pada periode yang sama terus menurun dari tahun ke tahun, masing-masing sebesar 18,23%, 14,07%, 12,38%, dan 11,01%. Pada paruh pertama 2025, ketika rata-rata industri rekan turun menjadi 11,01%, rasio biaya administrasi Bomai Medical justru naik kembali menjadi 23,94%, jauh di atas rata-rata rekan industri.

Dalam konteks anti-korupsi di sektor medis, kepatuhan rapat ilmiah menjadi fokus penelaahan regulator. Apa penyebab biaya rapat Bomai Medical pada 2023 dan 2024 meningkat secara signifikan? Bagaimana perusahaan memastikan bahwa setiap pengeluaran biaya rapat sepenuhnya memenuhi persyaratan kepatuhan domestik dan internasional terkait promosi ilmiah di industri medis, serta secara efektif mencegah tindakan apa pun yang mungkin dianggap sebagai suap komersial?

Rasio Utang Jauh Lebih Tinggi dari Rata-rata Perusahaan Sejenis

Kondisi keuangan Bomai Medical juga patut diperhatikan, dengan sorotan utama adalah tingkat utangnya yang jauh lebih tinggi dibanding perusahaan sejenis.

Prospektus menunjukkan bahwa selama periode pelaporan, rasio aset-liabilitas Bomai Medical mencapai level tertinggi 55,04%, sedangkan rata-rata perusahaan sejenis di industri pada periode yang sama hanya sekitar 26%. Ini menunjukkan bahwa rasio aset-liabilitas Bomai Medical hampir dua kali rata-rata perusahaan sejenis.

Yang lebih menarik adalah bahwa pinjaman jangka panjang Bomai Medical melonjak tajam: dari 33 juta yuan pada 2022 menjadi 215 juta yuan pada paruh pertama 2025. Prospektus juga menunjukkan bahwa pada akhir masing-masing periode selama periode pelaporan, pinjaman jangka panjang perusahaan masing-masing adalah 33.000,00 juta yuan, 116.531,3 juta yuan, 212.505,4 juta yuan, dan 215.243,8 juta yuan. Pinjaman ini masing-masing menyumbang 23,02%, 49,61%, 88,30%, dan 86,71% dari proporsi liabilitas tidak lancar (non-current liabilities), terutama untuk pinjaman dengan jaminan dan penjaminan (抵押及保证借款), pinjaman dengan jaminan (抵押借款), dan sejenisnya.

Menanggapi hal tersebut, Bomai Medical menjelaskan: “Pada setiap periode dalam periode pelaporan, rasio lancar dan rasio cepat perusahaan berada di bawah rata-rata perusahaan sejenis, rasio aset-liabilitas berada di atas rata-rata perusahaan sejenis, terutama karena perusahaan merupakan perusahaan non-terdaftar (non-public) dengan keterbatasan saluran pendanaan, sedangkan perusahaan sejenis yang dapat dibandingkan adalah perusahaan terdaftar (public) dengan saluran pendanaan yang lebih luas dan kemampuan membayar kewajiban yang lebih kuat.”

“Secara spesifik, rasio lancar dan rasio cepat perusahaan berada di bawah perusahaan sejenis Juyet (业聚医疗), Guichuang Tongqiao (归创通桥), dan Huitai Medical (惠泰医疗); rasio aset-liabilitas berada di atas perusahaan sejenis Juyet, Guichuang Tongqiao, dan Huitai Medical. Tingkatnya mendekati perusahaan seperti Lepu Medical (乐普医疗) dan MicroPort Medical (微创医疗). Hal ini terutama karena Juyet, Guichuang Tongqiao, dan Huitai Medical semuanya menyelesaikan pencatatan (挂牌上市) pada tahun 2021 dan setelahnya, sehingga memperoleh lebih banyak dana hasil penghimpunan dana, yang memperbaiki struktur aset-liabilitas; sedangkan Lepu Medical dan MicroPort Medical memiliki waktu pencatatan yang lebih awal, dan skala refinancing di tahun-tahun terakhir relatif kecil. Dampak dana hasil penghimpunan dana terhadap rasio aset-liabilitas perusahaan sudah relatif melemah, sehingga rasio aset-liabilitas secara bertahap kembali naik.”

Selain itu, perusahaan juga memiliki sejumlah pengaturan penjaminan yang tidak lazim. Prospektus mengungkapkan bahwa sales director (销售总监) perusahaan, Tian Wanshan (田万山), serta warga negara perorangan bernama “Zhou Song” (周颂) dan “Liu Fenglan” (刘风兰), semuanya memberikan jaminan pribadi untuk pinjaman anak perusahaan perusahaan.

Mewajibkan sales director yang bukan pengendali sebenarnya, bukan pemegang saham, dan bukan pejabat manajemen puncak (non-dan bukan direksi/pengawasan) untuk memberikan jaminan tanggung renteng pribadi atas utang anak perusahaan perusahaan menimbulkan keheranan: ini apakah merupakan persyaratan pendanaan yang umum, atau karena kurangnya kredit perusahaan yang membuat adanya ketentuan khusus? Jika perusahaan tidak mampu membayar utang akibat fluktuasi operasional, apakah eksekutif inti akan menghadapi risiko kerusakan pada aset pribadi, yang pada gilirannya dapat mengguncang stabilitas tim inti? Dan apa hubungan “Zhou Song” dan “Liu Fenglan” dengan perusahaan serta pengendali sebenarnya, serta apakah masih ada pengaturan liabilitas potensial lain yang belum diungkap?

Perlu disebutkan bahwa Bomai Medical pernah menandatangani perjanjian hak istimewa (特殊权利协议) dengan banyak institusi ternama seperti Tongchuang Weiye (同创伟业), Tencent Venture Capital (腾讯创投), dana Long tiga (社保长三角基金), yang mencakup klausul kesepakatan tebusan (上市对赌条款) untuk pencatatan. Kesepakatan tersebut menyatakan bahwa jika perusahaan gagal menyelesaikan proses pencatatan sebelum akhir 2024, kewajiban pembelian kembali akan terpicu. Berdasarkan pemberitaan media terbuka, karena target tersebut tidak tercapai, pada Maret 2025, He Ying (贺瑛) dan Bomai Medical melakukan pembelian kembali saham kepada investor. Pihak yang menjadi objek pembelian kembali termasuk Junhe Tongxin (君和同信), Grup Investasi Pengendalian Dongguan (东莞投控集团), dan lain-lain.

Saat ini, klausul tebusan antara perusahaan dan mayoritas investor secara otomatis berakhir sejak tanggal pengajuan permohonan pencatatan. Jika IPO gagal, klausul-klausul tersebut akan kembali berlaku. Pada saat itu, pengendali sebenarnya mungkin menghadapi permintaan pembelian kembali dalam skala yang jauh lebih besar.

Dari mana sumber utama dana pembelian kembali pada Maret 2025? Apakah hal tersebut berdampak pada arus kas operasi perusahaan? Jika IPO kali ini tidak berhasil, seberapa besar total skala potensi pembelian kembali yang dihadapi pengendali sebenarnya? Apakah perusahaan memiliki rencana penanganan (应对预案)? Apakah hal ini akan mengancam stabilitas kendali pengendali sebenarnya atas perusahaan?

Atas pertanyaan-pertanyaan terkait di atas, reporter Mingjing, Studio Keuangan 《大众证券报》 sebelumnya telah mengirim surat kepada perusahaan. Hingga saat berita ini diterbitkan, belum menerima balasan dari perusahaan.

Reporter He Yuxiao (何玉晓)

Kapasitas produksi Bomai Medical, volume produksi, tingkat pemanfaatan kapasitas, serta penjualan-kapasitas

Perbandingan dengan indikator kemampuan membayar kewajiban perusahaan yang dapat dijadikan acuan di industri sejenis

Komposisi pinjaman jangka panjang Bomai Medical