Vaksin "bintang" yang mengalami kesulitan mendapatkan diskon dan peningkatan modal langsung, serta para taipan properti yang menggelontorkan 2 miliar yuan untuk masuk pasar, akankah Wuhan Biotech mampu membalikkan keadaan di tengah tantangan?

本報（chinatimes.net.cn）記者于娜 北京報道

地產老板接盤疫苗明星企業會給資本市場帶來什麼樣的故事？

近日，國內疫苗龍頭沃森生物（300142.SZ）突發一攬子公告，敲定了一場備受市場關注的定增交易：公司將以9.63元/股的價格，向北京騰雲新沃生物科技合伙企業（有限合夥）定向發行不超過2.08億股股份，合計募資不超過20.03億元，全部用於補充公司流動資金。與停牌前12.28元/股的收盤價相比，此次定增價格折價幅度達21.6%，這一“打折”操作瞬間引發資本市場熱議。

更為引人矚目的是，此次定增的唯一認購方騰雲新沃，背後站著的是國內頂級民營資本、世紀金源集團掌舵人黄涛，在2025年胡潤百富榜中，黄如論、黄涛家族的身價為355億元。這位地產大佬將通過此次定增一舉成為沃森生物的實際控制人，終結這家疫苗龍頭上市16年來長期無實控人的局面，3月19日復牌後，沃森生物股價走出放量衝高回落的行情，多空分歧徹底爆發，資本市場對這場“地產+疫苗”的跨界結合充滿了疑問與期待。

然而從疫苗行業角度來看，作為國內首家自主研發13價肺炎疫苗、首批實現mRNA疫苗商業化的龍頭企業，沃森生物此次為何甘願“打折”定增、出讓控制權？地產大佬入主究竟能為深陷業績低谷的疫苗巨頭注入新的發展活力，還是會因跨界壁壘引發新的隱患？

困局還是必然选择

在資本市場中，定增折價並不罕見，但沃森生物此次超過20%的折價幅度，仍讓不少投資者感到意外。

作為疫苗行業的老牌龍頭，沃森生物曾憑借13價肺炎疫苗、二價HPV疫苗等核心產品實現快速增長，2019年至2022年間，公司營收從11.21億元飆升至50.86億元，歸母淨利潤從1.42億元增至7.29億元，一度成為資本市場的“疫苗明星”。但自2023年以來，公司業績持續承壓，陷入增長瓶頸。

（來源：沃森生物2024年年報）

財報數據顯示，2023年沃森生物營收降至41.14億元，歸母淨利潤4.19億元；2024年營收進一步下滑至28.21億元，歸母淨利潤僅1.42億元，同比降幅超66%；2025年業績預告顯示，公司預計實現營收24億—24.3億元，較上年同期28.21億元有所下降，歸母淨利潤預計1.6億—1.9億元，同比增長13%—34%，扣非歸母淨利潤預計下滑9%—22%至0.85億—0.99億元，歸母淨利潤增長主要得益於非經常性損益及海外疫苗收入增長，公司整體業績頹勢仍未明顯改善。

沃森生物業績下滑的背後，是行業競爭加劇、核心產品增長乏力以及研發投入高企的多重壓力。沃森生物13價肺炎疫苗自2020年上市後，迅速佔據市場份額，上市初期毛利率高達93.6%，但隨著智飛生物、康泰生物等同行同類產品的陸續上市，市場競爭進入白熱化，價格戰慘烈上演，直接導致沃森生物該產品毛利率逐年下滑；2022年沃森生物二價HPV疫苗（沃澤惠）首次進入公費採購時，在江蘇南京採購中以246元/支的價格中標，僅為同期萬泰生物同類產品329元/支的75%，到2024年山東省國家免疫規劃集中採購中，該產品單價降至27.5元/支，較其上市初期329元/支的定價降幅超88%。與此同時，沃森生物在九價HPV疫苗、mRNA帶狀皰疹疫苗上的每年研發費用均保持在較高水平，進一步加劇了資金壓力。

從現金流來看，沃森生物的資金狀況也不容樂觀。2025年中報顯示，沃森生物資產合計140.03億元，負債合計32.36億元，資產負債率降至23.11%，雖然資產負債率不算過高，但經營活動現金流淨額僅1.17億元，籌資活動現金流淨額為-12.02億元，資金回籠壓力較大。此次定增募集的20億元全部用於補充流動資金，能夠有效緩解公司的資金緊張局面，保障核心管線的研發進度，同時支撐現有產品的生產與市場推廣，為公司業績復甦提供資金保障。

此外，自2010年上市以來，沃森生物始終處於無控股股東、無實控人的狀態，股權結構高度分散。2025年三季度末，彼時沃森生物最大股東是易方達創業板ETF，持股比例僅為2.16%，創始人兼董事長李雲春的直接持股比例僅為1.70%，另一位創始人劉俊輝直接持股比例為1.81%，李雲春直接+間接持股比例未明確披露，股權分散特徵顯著。

前上市公司高管、醫藥市場專家章標向《華夏時報》記者表示，股權分散導致沃森生物長期面臨決策效率低下、戰略搖擺、股東內耗等問題，此次通過定增引入黄涛作為實控人，能夠徹底改變這一局面。

至於為何折價定增，一位長期關注醫藥股的投資人告訴《華夏時報》記者，這是鎖價定增的常規操作，依據證監會《上市公司證券發行註冊管理辦法》，鎖價定增的底價不得低於定價基準日前20個交易日均價的80%，沃森生物此次9.63元/股的定增價，正是按照這一規則測算得出。此次定增採用“鎖價”模式，且鎖定期長達18個月，認購方騰雲新沃需在18個月內不得轉讓所認購的股份。對於長期投資者而言，折價是對其鎖定資金、承擔風險的合理補償，畢竟18個月的鎖定期內，市場存在諸多不確定性，股價可能出現波動，折價部分相當於對投資者的風險對沖。

跨界聯姻能否雙贏

不可否認，黄涛的入主能為困境中的沃森生物帶來短期資金緩解等利好，但這場“地產+疫苗”的跨界聯姻，背後潛藏的多重風險更值得警惕。

跨界最核心的風險，在於行業壁壘帶來的“水土不服”。疫苗行業是典型的技術密集型、監管嚴格型行業，研發週期長、技術壁壘高、質控要求嚴苛，從候選疫苗研發、臨床試驗到上市審批，每一個環節都需要專業的技術團隊、豐富的行業經驗和成熟的運營體系，絕非單純依靠資金就能快速突破。

章標認為，黄涛及其核心團隊長期深耕地產領域，即便世紀金源有大健康賽道佈局，也未涉及疫苗核心研發與運營，缺乏疫苗行業的核心技術儲備和專業管理經驗，恐難以對沃森生物的研發、生產、質控等關鍵環節提供有效指導。沃森生物之所以能在疫苗領域立足，核心依賴其深耕多年的研發團隊；若黄涛團隊急於介入公司日常運營，甚至干預研發方向決策，一旦核心人才流失，將直接影響九價HPV疫苗、mRNA帶狀皰疹疫苗等重磅管線的推進進度，進一步拖累公司業績復甦。

作為深耕資本運作的投資者，黄涛能否成為“救火隊員”也是個疑問。黄涛是知名閩商黄如論的長子，2018年接班父親成為集團實控人，此前已控股皖通科技、安奈兒兩家上市公司，但這兩家公司在其掌控後，業績均未實現實質性改善，反而陷入持續低迷。其中，安奈兒自2020年起連續五年虧損，不禁讓投資者擔憂沃森生物也會成為其資本運作的“新載體”，而非真正實現業務升級。

股東利益失衡與治理隱患，則是這場跨界聯姻的潛在雷區。此次定增後，黄涛通過騰雲新沃及一致行動人持有14.46%的表決權，成為沃森生物絕對控股股東，而創始人李雲春直接持股僅1.70%，持股比例極低。儘管雙方約定李雲春負責日常運營，但在股權差距懸殊的情況下，若黄涛與李雲春團隊在公司戰略、研發投入、市場佈局等核心問題上出現分歧，李雲春團隊難以形成有效制約，將容易引發新的股東內耗，重蹈沃森生物過往股權分散的治理困境。

此外，產業協同的可行性也存在諸多不確定性。世紀金源雖佈局大健康賽道，但主要聚焦於醫療器械、康養服務等領域，與疫苗研發、生產的協同性較弱，所謂的“地域優勢”“資本運作優勢”，能否真正轉化為沃森生物的核心競爭力，仍需時間檢驗。

章標表示，這場跨界聯姻能否規避風險、實現雙贏，不僅考驗黄涛團隊的跨界適配能力，更取決於其能否尊重疫苗行業規律、堅守專業運營底線，而這一切，都有待資本市場的進一步檢驗。

责任编辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏

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