TCL中环 selama 2 tahun berturut-turut mengalami kerugian hampir 10 miliar, apakah taruhan fotovoltaik Li Dongsheng kalah?

Dari perusahaan BUMN lama di Tianjin hingga raksasa fotovoltaik di bawah naungan TCL, TCL Zhonghuan (002129.SZ) pernah menjadi “saham blue-chip” di mata pasar modal. Namun, laporan tahunan tahun 2025 yang diungkapkan pada malam 24 Maret 2026, seperti secangkir air dingin yang memadamkan angan-angan banyak pihak bahwa “siklus telah mencapai titik bawah”.

Berdasarkan laporan tahunan 2025, TCL Zhonghuan pada 2025 membukukan pendapatan usaha sebesar 290,50 miliar yuan, meski naik tipis 2,22% secara year-on-year, tetapi laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat justru -92,64 miliar yuan. Ini merupakan kerugian beruntun kedua kalinya bagi perusahaan yang angkanya terus mendekati batas 100 miliar yuan. Di tengah industri fotovoltaik yang memasuki masa “air dalam”, TCL Zhonghuan tidak hanya menanggung “rasa sakit” kolektif industri, tetapi juga harus menelan “buah pahit” dari perkembangan strateginya sendiri.

I. Kesulitan Keuangan Konglomerat Fotovoltaik

Data keuangan menunjukkan bahwa dalam dua tahun terakhir TCL Zhonghuan terus mengalami kerugian besar. Pada 2024 laba bersihnya sebesar -98,18 miliar yuan, dan pada 2025 sebesar -92,64 miliar yuan, . Ini sudah menjadi kerugian skala 100 miliar yuan secara beruntun untuk tahun kedua bagi TCL Zhonghuan. Sejak kuartal keempat 2023, perusahaan sudah mengalami kondisi rugi selama sembilan kuartal berturut-turut.

Meski total pendapatan usaha perusahaan pada 2025 berhasil mencatat pertumbuhan tipis 2,22%, performa tiap segmen bisnis tidak menggembirakan. Bisnis fotovoltaik energi baru sebagai bisnis utama perusahaan pada 2025 menghasilkan penjualan sebesar 227,25 miliar yuan, turun 0,28% year-on-year, dan menyumbang 78,23% terhadap total pendapatan. Di antaranya, bisnis wafer silikon fotovoltaik menghasilkan pendapatan 122,38 miliar yuan, turun 26,49%, dengan margin laba kotor -19,44%; bisnis modul sel fotovoltaik menghasilkan pendapatan 93,24 miliar yuan, naik 60,45%, namun margin laba kotornya juga bernilai negatif, yaitu -6,22%. Ini berarti dua produk inti perusahaan sama-sama berada dalam kondisi “semakin banyak dijual, semakin besar kerugian”.

Pencadangan penurunan nilai aset semakin menambah beban kinerja. Pada tahun fiskal 2025, TCL Zhonghuan mencadangkan penurunan nilai aset total 46,22 miliar yuan, di mana pencadangan penurunan nilai persediaan sebesar 31,85 miliar yuan, pencadangan penurunan nilai aset tetap sebesar 5,02 miliar yuan, dan pencadangan piutang tak tertagih sebesar 1,07 miliar yuan.

Selain itu, akibat ketidakseimbangan penawaran-permintaan yang berlanjut di industri fotovoltaik, permintaan pasar yang lesu, perubahan kebijakan di pasar target, serta belum ada perbaikan berarti pada kinerja operasional Maxeon Solar Technologies, Ltd. sendiri, pada 2025 produksinya pada dasarnya berhenti. Perusahaan mencadangkan penurunan nilai goodwill untuk perusahaan tersebut sebesar 5,6 miliar yuan. Total kerugian penurunan nilai ini berdampak pada total laba lebih dari 39 miliar yuan, menjadi salah satu penyusun utama kerugian besar perusahaan.

Memburuknya struktur aset-liabilitas juga tidak bisa diabaikan. Hingga akhir 2025, total aset TCL Zhonghuan sebesar 1179,97 miliar yuan, turun 6,05% dibanding akhir 2024; ekuitas bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan tercatat sebesar 219,68 miliar yuan, turun tajam 28,92% secara year-on-year. Rasio aset-liabilitas perusahaan meningkat lebih lanjut menjadi 66,73%, naik 3,73 poin persentase dibanding akhir 2024. Ini merupakan pertama kalinya kembali ke level di atas 60% setelah jeda enam tahun sejak 2018, sehingga tekanan pembayaran utang menjadi jauh lebih besar.

Lebih serius lagi, arus kas bersih dari aktivitas operasi hanya sebesar 11,44 miliar yuan, turun drastis 59,72% dari 28,39 miliar yuan pada 2024. Perusahaan menjelaskan bahwa ini terutama disebabkan oleh meningkatnya skala penjualan bisnis produk fotovoltaik, meningkatnya perputaran piutang, serta menurunnya penerimaan kas penjualan.

II. Perubahan Manajemen dan Penyesuaian Strategi

Seiring dengan pengungkapan laporan kinerja 2025, diumumkan pula sejumlah penyesuaian besar dalam jajaran personalia TCL Zhonghuan. Dewan direksi perusahaan pada beberapa waktu lalu menerima permohonan pengunduran diri dari direktur non-independen Shen Haoping, Liao Qian, dan Zhang Changxu. Permohonan tersebut diajukan karena alasan pribadi untuk mengundurkan diri sebagai anggota dewan direksi dan sebagai anggota komite khusus yang relevan dalam dewan direksi. Dalam hal Zhang Changxu, ia akan terus menjabat sebagai wakil presiden eksekutif senior perusahaan, tetapi tidak ada pengumuman mengenai penugasan jabatan untuk dua orang, Shen Haoping dan Liao Qian.

Shen Haoping oleh kalangan industri disebut sebagai figur “inti jiwa” TCL Zhonghuan. Ia bekerja di TCL Zhonghuan selama lebih dari 40 tahun, sebelumnya menjabat posisi CEO selama lebih dari 17 tahun. Pada Agustus 2024, demi kebutuhan pekerjaan dan pertimbangan energi pribadi, ia mengundurkan diri dari jabatan CEO perusahaan, namun tetap mempertahankan posisi-posisi seperti wakil ketua dewan direksi dan direktur non-independen. Ada pihak di industri yang menilai bahwa pengunduran diri kali ini menandakan Shen Haoping makin menjauh dari jajaran manajemen inti perusahaan, dan kemungkinan akan sepenuhnya menghilangkan perannya dalam jabatan manajemen inti.

Pengganti jabatan CEO yang semula diduduki Shen Haoping adalah Wang Yanjun, “pria kelahiran 80-an” yang telah mengikutinya selama bertahun-tahun dan ia didik sendiri. Namun, berdasarkan pengumuman terbaru, demi fokus pada pengelolaan bisnis bahan semikonduktor perusahaan, Wang Yanjun baru-baru ini mengajukan pengunduran diri dari jabatan CEO dan perwakilan hukum perusahaan. Setelah mengundurkan diri, Wang Yanjun akan fokus pada bisnis bahan semikonduktor perusahaan, serta terus memberikan dukungan terhadap strategi jangka panjang dan pengembangan bisnis perusahaan melalui peran sebagai wakil ketua dewan direksi.

Dalam penyesuaian manajemen, dewan direksi menyetujui pengangkatan Ouyang Hongping sebagai CEO dan perwakilan hukum perusahaan, untuk menjalankan tugas chief operating officer perusahaan; serta mengangkat Zhang Haipeng sebagai wakil presiden eksekutif senior, dengan fokus pada pengelolaan dan pengembangan bisnis bahan fotovoltaik energi baru. Pengumuman menunjukkan bahwa Ouyang Hongping sebelumnya pernah menjabat sebagai wakil presiden eksekutif senior TCL Huaxing, manajer umum MCSBU, manajer umum OLED middle台, manajer umum Huaxian Optoelectronics, dan jabatan-jabatan lainnya; Zhang Haipeng kini menjabat sebagai wakil presiden eksekutif senior perusahaan dan manajer umum divisi bisnis bahan fotovoltaik.

Dalam setahun terakhir, personel tingkat direksi, pengawas, dan manajemen eksekutif di TCL Zhonghuan telah mengalami beberapa kali perubahan. Banyak posisi manajemen secara bertahap diambil alih oleh eksekutif yang berasal dari kelompok TCL. Pada Agustus 2025, Hu Wei mengundurkan diri dari jabatan sekretaris dewan direksi (董秘), dan Li Lina menggantikannya. Pada Desember 2025, Zhang Changxu mengundurkan diri dari jabatan CFO, lalu pindah menjadi wakil presiden eksekutif senior dengan fokus pada pengelolaan bisnis pembangkit dan manajemen proyek strategis, sementara Yang Fan menggantikan sebagai CFO. Perubahan personel ini diinterpretasikan pasar sebagai sinyal yang jelas bahwa pemegang saham pengendali, TCL Technology, memperkuat kontrol terhadap perusahaan.

Dari sisi strategi, TCL Zhonghuan sedang mengalami transisi dari perusahaan wafer silikon yang mengkhususkan diri menjadi pemasok komponen yang terintegrasi. Pada Januari 2026, perusahaan mengumumkan rencana untuk melakukan investasi pada Dao Yida melalui berbagai cara seperti pengalihan saham (受让股份), penerimaan penugasan suara (接受表决权委托), peningkatan modal (增资), dan seterusnya. Berdasarkan data riset laporan industri, dalam peringkat pengiriman komponen global 2025, TCL Zhonghuan dan Dao Yida New Energy berada pada peringkat kesepuluh secara sejajar. Jika akuisisi dan integrasi pada 2026 berjalan lancar, setelah digabungkan perusahaan berpeluang masuk ke jajaran kelompok atas berikutnya dalam industri.

Bisnis bahan semikonduktor menjadi salah satu dari sedikit sorotan bagi perusahaan. Pada 2025, bisnis ini menghasilkan pendapatan usaha sebesar 5,707 miliar yuan, naik 21,75%, dan menyumbang 19,64% terhadap total pendapatan. Margin laba kotor mencapai 18,94%, naik 5,70 poin persentase year-on-year. Perusahaan menyatakan bahwa bisnis bahan semikonduktor menjalankan strategi “memimpin di dalam negeri, mengejar secara global”, dengan pengiriman produk lebih dari 1200 MSI. Pendapatan dan volume pengiriman terus berada di posisi terdepan di industri wafer silikon semikonduktor dalam negeri.

III. Persaingan Industri yang Makin Ketat dan Tantangan Kelebihan Kapasitas

Kesulitan yang dihadapi TCL Zhonghuan saat ini pada dasarnya adalah hasil dari percampuran banyak faktor: siklus industri, keputusan strategis, dan kemampuan manajemen. Dari sudut lingkungan industri, industri fotovoltaik sedang mengalami persaingan “intrinsik yang menekan” yang serius. Pada rantai industri utama, penawaran-permintaan masih belum seimbang, penyesuaian harga produk berada di bagian bawah, dan seluruh industri berada dalam kondisi kerugian yang berat. Ketidakseimbangan penawaran-permintaan ini secara langsung menyebabkan margin laba kotor bisnis inti perusahaan bernilai negatif, dan dalam jangka pendek sulit untuk berbalik.

Jejak manuver kapital pengendali perusahaan, Li Dongsheng, patut diperhatikan. Pada 2020, TCL Technology membeli Grup Zhonghuan senilai 12,5 miliar yuan, menyelesaikan reformasi campuran (混改). Li Dongsheng mengajukan target strategis “wafer silikon TOP1 global, komponen TOP3 global”. Akuisisi ini dipandang sebagai upaya Li Dongsheng untuk meniru upaya lintas industri yang berhasil di sektor panel (panel display). Namun, lanskap persaingan dan karakteristik siklikal industri fotovoltaik sangat berbeda dari industri panel. Peniruan model yang sederhana tidak menghasilkan efek yang diharapkan.

Kesulitan proyek investasi Maxeon menyoroti tantangan strategi internasional perusahaan. Pada 2019, TCL Zhonghuan menginvestasikan 298 juta dolar AS untuk mengambil porsi di Maxeon yang dipisahkan dari SunPower. Perusahaan berharap, dengan memanfaatkan paten dan jalur distribusi luar negeri, dapat membuka pasar. Namun, Maxeon terkena dampak penurunan subsidi dari Eropa dan Amerika serta suku bunga tinggi, hingga pada 2023 mengalami kerugian 275 juta dolar AS, yang menyeret TCL Zhonghuan untuk melakukan penurunan nilai lebih dari 18 miliar yuan. Pada 2025, karena operasional Maxeon tidak membaik secara jelas, produksinya pada dasarnya berhenti. Perusahaan mencadangkan penurunan nilai goodwill untuk Maxeon sebesar 5,6 miliar yuan. Kasus ini menunjukkan bahwa kemampuan manajemen risiko untuk akuisisi luar negeri sangat penting bagi perusahaan.

Perubahan skala karyawan mencerminkan penyaluran tekanan terhadap operasional perusahaan. Hingga akhir 2025, jumlah total karyawan perusahaan yang bekerja adalah 12.598 orang, turun 10,11% dibanding akhir tahun sebelumnya yang 14.015 orang, dan terus menyusut dibanding akhir 2023 yang 19.489 orang. Data ini mencerminkan optimasi personel dan penyesuaian struktur yang dilakukan perusahaan di bawah tekanan operasional, tetapi juga dapat berdampak pada cadangan talenta dan akumulasi teknis jangka panjang.

Untuk tantangan ke depan, TCL Zhonghuan perlu mencari terobosan di beberapa dimensi. Pertama, bagaimana mengendalikan biaya dan memperbaiki arus kas di titik terbawah siklus industri, serta menghindari terjebak dalam siklus buruk “semakin diproduksi semakin merugi”. Kedua, apakah transformasi terintegrasi bisnis komponen dapat berhasil; ini membutuhkan kemajuan nyata dalam pembangunan merek, perluasan kanal, dan inovasi teknologi. Ketiga, apakah bisnis bahan semikonduktor dapat terus bertumbuh menjadi penstabil bagi perusahaan untuk melewati siklus. Keempat, penyesuaian untuk penempatan pasar luar negeri, khususnya terkait disposisi dan pengaktifan kembali proyek investasi seperti Maxeon.

Dari indikator risiko keuangan, perusahaan memiliki beberapa hal yang perlu diperhatikan. Berdasarkan analisis model diagnostik keuangan dari Tonghuashun, dalam lima tahun terakhir kondisi keuangan total TCL Zhonghuan berada di bawah rata-rata industri. Secara spesifik, kemampuan pertumbuhan, kemampuan operasional (turnover), dan kemampuan membayar utang berada pada kategori umum. Rata-rata return on net assets (ROE) sebesar -3,60%, rata-rata operating profit margin sebesar -8,65%, dan rata-rata total asset turnover sebesar 0,24 kali/tahun. Semua indikator ini menunjukkan bahwa efisiensi operasional dan kemampuan menghasilkan laba perusahaan menghadapi tantangan yang serius.

Dalam tahun fiskal 2025, perusahaan secara tegas menyatakan tidak akan melakukan pembagian laba: tidak memberikan dividen tunai, tidak membagikan saham bonus, dan tidak mengonversi dana dari akun pencadangan modal menjadi saham. Ini merupakan tahun kedua berturut-turut perusahaan tidak melaksanakan pembagian dividen, yang mencerminkan perhatian tinggi perusahaan terhadap arus kas dalam kondisi operasional saat ini. Berdasarkan pengumuman, laba bersih terkonsolidasi yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan pada 2025 sebesar -92,64 miliar yuan, dan laba yang tersedia untuk dibagikan pada akhir periode sebesar -38,45 miliar yuan, sehingga tidak memenuhi syarat untuk dividen.

Melihat prospek 2026, TCL Zhonghuan menyatakan akan berpegang pada filosofi operasional “strategi memimpin, inovasi menggerakkan, manufaktur maju, operasi global”, memperkuat kelemahan bisnis, secara aktif mendorong merger dan akuisisi serta pembangunan kapabilitas baru, memperkuat bisnis domestik, membuka pasar luar negeri, dan membentuk kembali kapabilitas inti. Namun, di tengah kinerja rugi besar yang telah berlangsung dua tahun berturut-turut, serta siklus industri yang belum mencapai titik terbawah, apakah perusahaan bisa keluar dari kesulitan pada 2026 masih menjadi fokus perhatian pasar.

Dari sudut pandang yang lebih makro, kasus TCL Zhonghuan mencerminkan “rasa sakit transformasi” yang dihadapi industri fotovoltaik Tiongkok setelah perkembangan cepat. Faktor seperti kelebihan kapasitas, perang harga, dan percepatan iterasi teknologi secara bersama-sama membentuk kesulitan industri saat ini. Bagi TCL Zhonghuan, bagaimana menyeimbangkan kelangsungan hidup jangka pendek dan perkembangan jangka panjang, bagaimana menemukan keunggulan yang berbeda di tengah persaingan pasar yang ketat, serta bagaimana mencapai keseimbangan antara manuver kapital dan operasi bisnis nyata, akan menjadi kunci yang menentukan nasib masa depannya. (Dihasilkan oleh 《RMB Weekly - Caishi Hui》)