Pasar saham Hong Kong mengalami fluktuasi ekstrem! Arus masuk dari selatan menantang keras investasi asing, di mana sebenarnya dasar yang sebenarnya?

Tanya AI · Apa pendorong inti yang menyebabkan pemisahan dalam kekuatan penetapan harga antara investor asing di saham Hong Kong dan dana Northbound?

Proses menguji dasar di pasar saham Hong Kong itu menyakitkan dan berulang.

Penulis | Po Lang

Editor | Xiao Bai

Belakangan ini, pergerakan pasar saham Hong Kong yang terasa ajaib membuat banyak investor berteriak, “Tidak mengerti.”

Terutama pada beberapa aset teknologi inti seperti Indeks Hang Seng Tech, yang terus mengalami koreksi tanpa “batas bawah” sehingga banyak investor terjebak dalam kerugian.

Separuh adalah air laut, separuh adalah api

Namun, secara objektif, meskipun kinerja saham Hong Kong akhir-akhir ini tergolong biasa saja, di dalamnya justru terjadi diferensiasi yang sangat ekstrem—bahkan bisa dibilang: separuh adalah air laut, separuh adalah api.

Di satu sisi, sektor yang diwakili oleh Indeks Hang Seng Tech terus menembus rekor terendah baru dalam periode volatil; di sisi lain, sektor dividen berkualitas tinggi dari Stock Connect Hong Kong (Northbound) justru menunjukkan ketahanan yang sangat kuat, menorehkan rekor tertinggi saat berbalik menguat di tengah arus berlawanan.

Pergerakan yang sangat terpolarisasi ini membuat Indeks Hang Seng memang ikut terkoreksi, tetapi secara keseluruhan pergerakannya relatif lebih landai.

(Sumber: Choice data)

Penyebab inti dari diferensiasi ini terletak pada perbedaan kekuatan penetapan harga antara investor asing dan investor domestik.

Riset dari Liu Chenming di Guangfa Securities menunjukkan bahwa dana Northbound memegang otoritas dalam penetapan harga di bidang dividen dan semikonduktor; ditambah lagi dividen memiliki atribut sebagai aset defensif (避险), yang menopang penguatan berlawanan arah dari sektor saham dividen berimbal hasil tinggi di Hong Kong dalam beberapa waktu terakhir.

Sebaliknya, saham-saham penyusun Indeks Hang Seng Tech masih didominasi oleh penetapan harga yang dikendalikan oleh investor asing.

Investor asing sangat sensitif terhadap ekspektasi kinerja perusahaan dan likuiditas di luar negeri. Dalam kondisi sentimen negatif untuk bisnis ritel belum benar-benar habis (belum sepenuhnya “keluar”), sementara realisasi kinerja terkait infrastruktur AI belum benar-benar terealisasi, investor asing cenderung mengurangi posisi untuk menghindari risiko, sehingga sektor teknologi mengalami penurunan yang lebih dalam.

Data menunjukkan, sejak puncak Oktober 2025, penurunan terbesar Indeks Hang Seng Tech mendekati 30%. Sementara itu, prakiraan laba Indeks Hang Seng Tech 2026 juga diturunkan secara signifikan.

Namun, investor asing saat ini kemungkinan masih bertahan pada sebagian aset inti China. Saat ini, di pasar saham Hong Kong sudah terlihat beberapa perusahaan mengalami pemisahan harga AH股 (AH share) dengan diskon laba/return negatif.

(Sumber: Choice data)

Apakah dana dari Timur Tengah benar-benar sedang masuk untuk borong besar-besaran?

Seiring valuasi saham Hong Kong memasuki wilayah dasar, kabar terbaru tentang dana Timur Tengah yang melakukan akumulasi besar-besaran ke saham Hong Kong—apakah itu benar-benar dapat dibuktikan dari sisi data?

Tidak bisa dipungkiri bahwa akhir-akhir ini memang ada sebagian kecil investor asing yang kembali ke pasar saham Hong Kong. Namun, menurut analisis Zhang Qiyao dari Industri Securities (兴业证券), yang masuk bukanlah dana dari Timur Tengah.

Di satu sisi, karena data menunjukkan bahwa dana berbasis manajer aktif yang mewakili dana long-term luar negeri masih mengalami arus keluar dari pasar Hong Kong pada bulan Maret; selain itu, ia juga berpendapat bahwa jika sovereign wealth fund (dana kekayaan negara) mengalokasikan China dalam skala besar, itu termasuk strategi jangka panjang, sehingga sulit diselesaikan dalam waktu singkat. Di samping itu, dana lokal Timur Tengah sedang menghadapi kebutuhan pemulangan internal, sehingga tidak mendukung narasi bahwa mereka melakukan arus keluar besar-besaran ke luar negeri.

Guangfa Securities juga menilai, suku bunga, pergerakan nilai tukar, serta arus dana investor asing saat ini tidak menunjukkan tanda-tanda abnormal perpindahan dana defensif (menghindari risiko) secara sistemik.

Di kalangan industri, lebih cenderung berpandangan bahwa dana investor asing yang kembali akhir-akhir ini kemungkinan besar adalah dana fleksibel seperti hedge fund di kawasan Asia-Pasifik yang sedang “membeli murah” di pasar saham Hong Kong yang valuasinya lebih pesimis dan sudah lebih “fully priced.”

Adapun partisipasi dana Timur Tengah dalam saham Hong Kong saat ini masih didominasi oleh investasi “batu fondasi” (IPO cornerstone) di pasar primer. Penataan ini merupakan alokasi aset strategis jangka panjang, bukan untuk menghadapi kebutuhan penghindaran risiko pasar sekunder dalam jangka pendek.

Dana Northbound yang bersikap tegas membeli apa?

Berbeda kontras dengan volatilitas investor asing yang goyah, sikap dana Northbound jauh lebih tegas.

Dalam proses ketika saham Hong Kong mengalami koreksi besar, meskipun konflik geopolitik di luar negeri semakin intens, volatilitas transaksi dana Northbound memang meningkat, tetapi secara keseluruhan tetap mempertahankan arus masuk bersih.

(Sumber: Wind)

Berdasarkan data Wind, hingga 26 Maret 2026, total dana Northbound masuk selama pekan ini mencapai 28 miliar HKD, dan selama bulan ini total masuk lebih dari 66 miliar.

(Sumber: Wind)

Lalu, dana Northbound sebenarnya sedang membeli apa?

Berdasarkan data transaksi saham aktif dalam peringkat 10 teratas, net buy (pembelian bersih) Tencent dan Xiaomi memimpin jauh dibanding penanda lainnya.

Terutama Tencent Holdings: tahun ini sejak awal memperoleh dukungan dana Northbound terbanyak, dengan total arus masuk lebih dari 49 miliar HKD ke saham tersebut; sementara itu, Xiaomi Group net inflow lebih dari 23 miliar.

Selain itu, CNOOC, Meituan, serta Alibaba juga mengalami net inflow masing-masing lebih dari 7 miliar.

Secara keseluruhan, alokasi dana Northbound masih berupa “defensif + pertumbuhan.”

Dalam daftar saham yang mengalami net sell (penjualan bersih) sejak awal tahun, China Mobile berada di urutan teratas, dengan net sell 15,3 miliar; berikutnya adalah SMIC dan Zijin Mining, masing-masing net sell 5,7 miliar dan 4,7 miliar.

Berdasarkan data bulan Maret dari eskalasi konflik geopolitik dari pihak luar, tetap saja Tencent Holdings paling disukai dana Northbound. Selain itu, CNOOC yang memiliki atribut defensif mengalami net inflow 7 miliar sejak bulan Maret, menyumbang 88% dari total net inflow sepanjang tahun ini.

Di sisi net sell, sejak bulan Maret SMIC telah dijual oleh dana Northbound sekitar 4 miliar. Di bawah tekanan penjualan berkelanjutan dari dana, saham tersebut sempat turun mendekati 22% selama periode itu.

Namun, berdasarkan data penebusan dan penciptaan lintas batas ETF (申赎), sejak 5 Maret keseluruhan ETF lintas batas menghadapi penebusan yang berkelanjutan.

(Sumber: Wind)

Di antaranya, yang menduduki posisi teratas dalam net sell umumnya adalah produk indeks saham Hong Kong, yang pada akhirnya turut menyebabkan kelesuan pada saham Hong Kong. Ke depan, pergerakan dana ini perlu dicermati, karena hanya ketika dana beralih menjadi arus masuk bersih yang besar dan berkelanjutan, barulah lebih mungkin mendorong terjadinya pembalikan tren saham Hong Kong.

(Tabel: Aplikasi 市值风云; Sumber: Wind)

Berapa lama lagi pasar saham Hong Kong perlu “menggiling dasar”?

Bagi investor yang sedang menahan kesabaran, yang paling mereka pedulikan tentu saja kapan titik balik akan tiba.

Institusi di industri berpendapat bahwa akhir Maret, atau awal periode akhir Maret, merupakan jendela penting untuk mengamati sentimen pasar saham Hong Kong.

Di satu sisi, pada bulan Maret tahun ini ada tekanan pembebasan saham terkunci (限售股) dalam jumlah besar. Di sisi lain, periode pengungkapan laporan keuangan juga terkonsentrasi pada waktu ini. Seiring tekanan pembebasan saham terkunci yang mereda dan “surat keterangan dari kinerja” (kabar kinerja/earnings) yang mendarat, sentimen yang menekan kemungkinan bisa mendapatkan keringanan.

Namun pada level makro, karena konflik AS-Iran (美伊冲突) mendorong harga minyak dan memperburuk kekhawatiran inflasi, ekspektasi pasar saat ini terhadap penurunan suku bunga The Fed pada 2026 sudah sangat pesimistis. Ini akan semakin mengencangkan likuiditas arus modal internasional—ini merupakan sentimen negatif bagi saham Hong Kong.

Saat ini, internet di saham Hong Kong berada dalam kondisi yang “penuh rumor dan awan gelap” (風声鹤唳), sensitif sekali. Sedikit saja ada perubahan kecil, harga saham mudah mengalami fluktuasi besar.

Contohnya, transaksi TACO belakangan ini dan artikel di Economic Daily《外卖大战该结束了》 sempat menyebabkan Indeks Hang Seng mengalami lonjakan tajam; tampaknya menguat, tetapi tidak lama kemudian kembali ke fase penyesuaian yang lemah.

Secara umum, proses menguji dasar di pasar saham Hong Kong adalah menyakitkan dan berulang; pembalikan arah membutuhkan katalis yang jauh lebih jelas dan kuat, misalnya sinyal yang lebih tegas tentang “anti-kongsi internal” (反内卷), ekspektasi fundamental yang membaik, kemajuan terobosan AI, meredanya konflik AS-Iran, …

Hal terakhir yang patut disebutkan adalah, berdasarkan data dari Guangfa Securities, porsi volume transaksi short selling di saham Hong Kong saat ini sekitar 12%, dan telah menyentuh level tertinggi yang relatif tinggi dalam sejarah. Ruang untuk naik lebih lanjut relatif terbatas.

Rasio short yang tinggi memang tidak selalu menandakan pasar akan naik atau turun. Namun pada kondisi ekstrem seperti ini, jika tren mulai membaik (rebound), justru tingginya short position dapat memicu short squeeze (pemaksaan penutupan posisi short), sehingga memperbesar besarnya rebound pasar.

Catatan: Jika tidak ada keterangan khusus, seluruh data dalam teks ini sampai dengan 2026-03-26.

Penafian: Dana berisiko, berinvestasilah dengan hati-hati. Laporan (artikel) ini adalah studi pihak ketiga independen yang didasarkan terutama pada informasi publik pasar (termasuk namun tidak terbatas pada pengumuman sementara, laporan berkala, dan platform interaksi resmi, dll.); 市值风云 berupaya agar isi dan pandangan yang dimuat dalam laporan (artikel) bersifat objektif, adil, dan benar, namun tidak menjamin akurasi, kelengkapan, atau ketepatan waktunya; Informasi atau pendapat dalam laporan (artikel) ini hanya untuk referensi, tidak merupakan saran investasi apa pun. 市值风云 tidak bertanggung jawab atas tindakan apa pun yang diambil sebagai penggunaan laporan ini.

Konten di atas adalah orisinal dari aplikasi 市值风云

Tidak mendapat izin  Hak cipta dilindungi