Huachuang Zhang Yu: Harga minyak yang tinggi membawa "pembersihan", pangsa pasar China di tengah rantai nilai mungkin "menguat"

Untuk trading saham, lihat laporan analisis dari analis Jin Qilin: berwenang, profesional, tepat waktu, menyeluruh—membantu Anda menggali peluang tema yang memiliki potensi!

**Sumber: Artikel “Yu dalam Yi” **  Oleh: Zhang Yu, ekonom utama di Huachuang Securities

【Seri Strategi: Menanti Lebih Banyak untuk Sektor Menengah】

Seri Satu: “Sektor Menengah” yang sedang bergerak—seruan dari kekuatan sisi penawaran —20260303

Seri Dua: Sepuluh sektor teratas, pertumbuhan pesanan—20260309

Seri Tiga: Bagaimana memvisualisasikan dan memantau harga untuk manufaktur sektor menengah?—20260318

Pendahuluan

Laporan ini membahas kemungkinan peningkatan pangsa manufaktur sektor menengah di Tiongkok dalam kondisi harga minyak yang tinggi berkelanjutan. Berdasarkan empat logika utama: pertama, dari sudut pandang ketergantungan minyak dan gas impor dari manufaktur global, Tiongkok berada pada posisi yang moderat—memiliki lebih banyak manufaktur—sehingga ketergantungan impor minyak dan gas lebih tinggi daripada Tiongkok. kedua, dari pengalaman pandemi pada tahun 2020, guncangan eksternal sering kali mengarah pada restrukturisasi rantai pasok serta peningkatan permintaan baru. Dari sisi permintaan baru, putaran harga minyak yang tinggi ini atau akan membawa permintaan baru yang terkonsentrasi pada bidang penggantian energi, dan Tiongkok diperkirakan akan diuntungkan. ketiga, dari dua krisis minyak pada era 1970-an hingga 1980-an, negara produsen minyak dan negara dengan ketergantungan impor minyak dan gas yang relatif lebih rendah (AS) yang merupakan negara manufaktur besar—selama krisis minyak, pangsa sektor menengah memang mengalami kenaikan yang cukup jelas. Dengan mempertimbangkan pada saat itu AS menerapkan kebijakan moneter yang relatif ketat untuk menahan inflasi yang tinggi, sementara tingkat inflasi Tiongkok saat ini tidak perlu menerapkan kebijakan moneter yang ketat, maka hambatan bagi peningkatan pangsa sektor menengah mungkin lebih kecil. keempat, dari pengalaman sejak tahun 2000, setiap kali harga minyak naik secara signifikan, pangsa ekspor manufaktur sektor menengah Tiongkok juga cenderung meningkat; di baliknya mungkin terkait dengan fakta bahwa biaya energi Tiongkok (misalnya listrik untuk industri) tidak terlalu dipengaruhi oleh harga minyak.

Ringkasan Laporan

I. Kondisi saat ini: manufaktur global bergantung pada impor minyak dan gas

Dengan menggunakan data tahun 2024, hitung nilai impor bersih minyak dan gas yang dibutuhkan oleh setiap negara untuk menghasilkan nilai tambah manufaktur, guna mengamati tingkat ketergantungan impor minyak dan gas dari masing-masing negara. Sampel mencakup 50 entitas ekonomi, yang mewakili 92,5% dari nilai tambah manufaktur global. Entitas ekonomi yang mewakili 23,9% dari nilai tambah manufaktur global memiliki minyak dan gas sebagai net export, sehingga tidak membutuhkan impor minyak dan gas. Namun entitas ekonomi yang mewakili 68,6% dari nilai tambah manufaktur global memiliki minyak dan gas sebagai net import.

Dari perspektif entitas ekonomi, Tiongkok: impor minyak dan gas yang terkait dengan nilai tambah manufaktur per unit pada tahun 2024 adalah 8,6%. Ada 25 entitas ekonomi yang ketergantungan impor minyak dan gasnya melebihi Tiongkok; total nilai tambah manufaktur dari entitas-entitas ini setara dengan 30,1% dari global, dan total volume manufaktur mereka lebih besar daripada Tiongkok.

II. Pengalaman historis: analisis dampak krisis minyak terhadap manufaktur sektor menengah

Dalam peninjauan ulang kedua krisis minyak, terdapat observasi berikut: pertama, krisis minyak—pertama-tama adalah kenaikan cepat harga minyak—kedua, penurunan konsumsi minyak mentah. Kedua, selama periode penurunan konsumsi minyak mentah global, tingkat penurunan yang dialami tiap negara berbeda-beda. Ketiga, selama dua krisis minyak, dua besar peringkat pangsa ekspor global adalah Amerika Serikat dan Jerman (keduanya di atas 10%, dengan selisih yang kecil). Namun, pada AS terjadi kenaikan pangsa manufaktur sektor menengah pada kedua krisis. Pangsa sektor menengah Jerman mengalami penurunan pada krisis minyak kedua. Mengingat besarnya penurunan konsumsi minyak mentah Jerman lebih besar daripada AS, hal ini mungkin berkaitan dengan ketergantungan Jerman yang lebih tinggi pada impor minyak mentah.

Data utama adalah: pada tahun 1972 (sebelum krisis), pangsa sektor menengah AS adalah 19,0%. Pada 1973-1975, pangsa sektor menengah AS rata-rata mencapai 19,8%, dengan kenaikan pangsa sebesar 0,8%. Pada tahun 1978 (sebelum krisis), pangsa sektor menengah AS adalah 17,4%, dan pada 1979-1981 pangsa sektor menengah AS rata-rata mencapai 18,8%, dengan kenaikan pangsa sebesar 1,4%.

III. Prospek ke depan: penelusuran jalur agar harga minyak tinggi dapat meningkatkan pangsa sektor menengah Tiongkok

1. Jalur satu: restrukturisasi rantai pasok, pesanan pindah ke Tiongkok. Mengacu pada pandemi, pandemi berdampak besar pada pola pasokan global. Sebagai contoh mesin dan peralatan transportasi: pada tahun 2020, permintaan total global menurun dengan laju pertumbuhan -4,8%, yang merupakan tahun dengan laju pertumbuhan terendah sejak 2016. Namun laju pertumbuhan ekspor mesin dan peralatan transportasi Tiongkok mencapai 5,2%. Dari sisi pangsa, pangsa mesin dan peralatan transportasi Tiongkok naik dari 17,7% pada 2019 menjadi 19,6% pada 2020. Setelah pandemi berakhir, meskipun terjadi fluktuasi pangsa, namun selalu berosilasi di kisaran 19%-21%, jauh di atas 17,7% pada 2019. Harga minyak tinggi pada putaran ini serta konflik militer—bagi entitas ekonomi yang kemampuan jaminan energinya tidak memadai—dapat membawa guncangan pasokan yang lebih besar. Tiongkok kemungkinan diuntungkan oleh kemampuan jaminan energinya yang lebih kuat, sehingga pangsa ekspor berpotensi meningkat lebih lanjut.

2. Jalur dua: permintaan baru meningkat, Tiongkok berpeluang diuntungkan. Mengacu pada pandemi, permintaan baru terutama berada di bidang pencegahan dan pengendalian epidemi, yang tipikal adalah perlengkapan tekstil dan perlengkapan medis. Meski pada tahun 2020 laju pertumbuhan ekspor total global adalah -7,2%, namun laju pertumbuhan ekspor global untuk barang terkait tekstil adalah 7,2%, dan laju pertumbuhan ekspor global untuk produk terkait obat-obatan adalah 9,7%. Tiongkok diuntungkan oleh peningkatan permintaan global. Untuk barang tekstil, ekspor Tiongkok pada tahun 2020 tumbuh 28,9%; untuk perlengkapan medis, laju pertumbuhan ekspor Tiongkok pada 2020-2021 masing-masing sebesar 28% dan 120,6%. Pada putaran harga minyak tinggi dan konflik militer ini, permintaan baru yang ditimbulkan atau dialihkan kemungkinan terkonsentrasi pada bidang keamanan energi, keamanan pertahanan, keamanan rantai pasok, dan sebagainya. Varian yang khas mungkin berada pada bidang energi baru, mobil listrik, peralatan jaringan listrik, kapal, barang-barang militer, dan lain-lain.

3. Jalur tiga: keunggulan biaya meningkat, membantu peningkatan pangsa

Jalur ketiga kemungkinan terkait biaya. Tiongkok diuntungkan karena dalam struktur energinya, porsi batubara dan energi non-fosil relatif lebih tinggi, sehingga ketika harga minyak berfluktuasi besar, dampak terhadap tarif listrik relatif kecil. Namun, tarif listrik di Eropa dan Amerika sangat dipengaruhi oleh fluktuasi harga minyak mentah. Contohnya, pada tahun 2022, akibat konflik Rusia-Ukraina, basis harga minyak sepanjang tahun naik secara signifikan. Tarif listrik Eropa (sesuai PPI, yang mewakili listrik untuk industri; begitu juga seterusnya) naik 61% sepanjang tahun, dan tarif listrik AS naik 90,5% sepanjang tahun. Tarif listrik Tiongkok hanya naik 5,1% sepanjang tahun. Sejak tahun 2000, dengan membandingkan data harga minyak dan data pangsa Tiongkok dalam manufaktur sektor menengah, ditemukan bahwa pada tahun-tahun ketika harga minyak naik tajam (misalnya di atas 30%), pangsa manufaktur sektor menengah Tiongkok terus mempertahankan tren naik (dibandingkan tahun sebelumnya pada tahun tersebut).

Peringatan risiko: durasi harga minyak tinggi yang lebih lama memberi guncangan yang lebih besar terhadap permintaan global; kebijakan moneter global mengalami pengetatan yang besar.

Daftar Isi Laporan

Isi Utama Laporan

I. Kondisi saat ini: manufaktur global bergantung pada impor minyak dan gas

Manufaktur global secara umum bergantung pada impor minyak dan gas. Kami menggunakan data tahun 2024, menghitung jumlah impor bersih minyak dan gas yang dibutuhkan untuk menghasilkan nilai tambah manufaktur di tiap negara; sampel mencakup 50 entitas ekonomi, yang mewakili 92,5% dari nilai tambah manufaktur global.

Kami menemukan: entitas ekonomi yang mewakili 23,9% dari nilai tambah manufaktur global memiliki minyak dan gas sebagai net export, sehingga tidak perlu mengimpor minyak dan gas. Namun entitas ekonomi yang mewakili 68,6% dari nilai tambah manufaktur global memiliki minyak dan gas sebagai net import.

Jika dilihat dari entitas ekonomi, Tiongkok: pada tahun 2024, impor minyak dan gas yang terkait dengan nilai tambah manufaktur per unit adalah 8,6%. Ada 25 entitas ekonomi yang ketergantungan impor minyak dan gasnya lebih tinggi daripada Tiongkok, termasuk Jepang di Asia Timur (14,7%), Korea Selatan (18,6%); Vietnam di Asia Tenggara (12,2%), Thailand (29,3%), Singapura (14,9%), Filipina (22,8%); India di Asia Selatan (20,8%), Pakistan (33,6%); Jerman, Prancis, Inggris, Italia, Spanyol, Portugal, Belgia, Finlandia, Rumania, Austria, Republik Ceko, Polandia, Hungaria; serta Afrika Selatan, Mesir di Afrika, dan Chili, Peru di Amerika Selatan. Total nilai tambah manufaktur dari entitas-entitas ekonomi ini setara dengan 30,1% dari global.

II. Pengalaman historis: analisis dampak krisis minyak terhadap manufaktur sektor menengah

(A) Peninjauan ulang krisis minyak pertama: 1973-1975

Krisis minyak pertama, dilihat dari harga minyak dan konsumsi minyak mentah, terutama berdampak pada 1973-1975. Di antaranya: pada kuartal 1 1973 hingga kuartal 1 1974, harga minyak meningkat tajam. Mengacu pada harga rata-rata bulanan minyak mentah global menurut statistik Bank Dunia, harga minyak mentah Januari 1973 adalah 2,08 dolar AS per barel, lalu pada Desember 1973 naik menjadi 4,1 dolar AS per barel; Januari 1974 naik lagi menjadi 13 dolar AS per barel; pada April 1974 turun sedikit menjadi 10,6 dolar AS per barel, kemudian hingga Desember 1976 harga bertahan dan berosilasi dalam kisaran 10-12 dolar AS per barel.

Pada 1974-1975, konsumsi minyak mentah global turun tajam. Menurut statistik BP (British Petroleum), laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah global pada 1973 adalah 7,92%; pada 1974 dan 1975 masing-masing turun menjadi -1,54% dan -0,85%. Konsumsi minyak mentah pulih normal pada 1976 dengan laju pertumbuhan 6,46%.

Dari sisi ekspor manufaktur sektor menengah global (SITC, kategori tujuh) pada 1973-1975: berdasarkan data sampel dari 68 entitas ekonomi (entitas sampel kira-kira mencakup 82,4% dari total nilai ekspor global). Ekspor sektor menengah pada 1973-1975 mempertahankan pertumbuhan tinggi, dengan laju pertumbuhan tahunan rata-rata mencapai 25,5%, lebih baik daripada data tahun 1972 sebesar 19,7%, serta data 1976-1977.

Untuk negara adidaya manufaktur pada saat itu (AS dan Jerman, dua besar pangsa ekspor global dengan selisih kecil), manufaktur sektor menengah keduanya diuntungkan, tetapi tingkat keuntungan manufaktur sektor menengah AS lebih baik daripada Jerman. Pada 1972 (sebelum krisis), pangsa sektor menengah AS adalah 19,0%; pada 1973-1975, pangsa sektor menengah AS rata-rata mencapai 19,8%, dengan kenaikan pangsa sebesar 0,8%. Untuk Jerman, pangsa sektor menengah pada 1972 adalah 19,5%; rata-rata pada 1973-1975 mencapai 19,8%, dengan kenaikan pangsa sebesar 0,3%. Dari sisi konsumsi minyak mentah, Jerman mengalami dampak yang lebih besar; pada tahun-tahun ketika konsumsi minyak mentah global mengalami pertumbuhan negatif pada 1974-1975, rata-rata laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah Jerman lebih rendah daripada AS sebesar 2,62 poin persentase.

(B) Peninjauan ulang krisis minyak kedua: 1979-1981

Untuk krisis minyak kedua, dilihat dari harga minyak dan konsumsi minyak mentah, dampak utamanya terjadi pada 1979-1983. Namun mengingat kebijakan moneter AS mengalami pengetatan yang lebih besar pada 1980-1982, dampak konsumsi minyak mentah pada periode belakangan mungkin berasal dari pengetatan moneter AS. Kami terutama fokus pada tiga tahun pertama, yaitu kondisi pada 1979-1981.

Di antaranya: pada tahun 1979, harga minyak naik tajam. Berdasarkan harga rata-rata bulanan minyak mentah global menurut statistik Bank Dunia, harga minyak mentah Desember 1978 adalah 14,5 dolar AS per barel, lalu pada Desember 1979 naik menjadi 39,75 dolar AS per barel. Pada Desember 1980 harga tetap berada pada level tinggi 39,75 dolar AS per barel, dan setelah 1981 harga cenderung menurun. Laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah global pada 1980-1983 turun. Menurut statistik BP (British Petroleum), laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah global pada 1979 adalah 1,26%; dan pada 1980-1983 masing-masing adalah -4,33%, -3,67%, -3,08%, dan -0,55%. Selama empat tahun berturut-turut, laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah global bernilai negatif.

Dari sisi ekspor manufaktur sektor menengah global (SITC, kategori tujuh) pada 1979-1981: berdasarkan data sampel dari 68 entitas ekonomi (entitas sampel kira-kira mencakup 82,4% dari total nilai ekspor global). Pada 1979-1981, laju pertumbuhan ekspor sektor menengah global mengalami penurunan, dengan laju pertumbuhan rata-rata mencapai 11,7%, sedikit lebih rendah daripada level pada 1977-1978 sebelumnya. Penyebabnya terutama karena sejak 1981 laju pertumbuhan ekspor sektor menengah global mengalami perlambatan yang cukup besar, menjadi 3,1%; sementara pada 1980 laju pertumbuhan adalah 16,4%.

Untuk negara adidaya manufaktur pada saat itu, pangsa manufaktur sektor menengah AS meningkat, sementara Jerman mengalami kerugian. Pada 1978 (sebelum krisis), pangsa sektor menengah AS adalah 17,4%; pada 1979-1981, pangsa sektor menengah AS rata-rata mencapai 18,8%, dengan kenaikan pangsa sebesar 1,4%. Untuk Jerman, pangsa sektor menengah pada 1978 adalah 19,2%; pada 1979-1981 rata-rata mencapai 17,9%, sehingga pangsa menurun. Dari sisi konsumsi minyak mentah, pada tahun-tahun ketika konsumsi minyak mentah global pada 1979-1980 mengalami pertumbuhan negatif, rata-rata laju pertumbuhan konsumsi minyak mentah Jerman lebih rendah daripada AS sebesar 1,75 poin persentase.

III. Prospek ke depan: penelusuran jalur agar harga minyak tinggi dapat meningkatkan pangsa sektor menengah Tiongkok

(A) Jalur satu: restrukturisasi rantai pasok, memindahkan pesanan ke Tiongkok

Mengacu pada pandemi, pandemi berdampak besar pada pola pasokan global. Sebagai contoh mesin dan peralatan transportasi: pada tahun 2020, permintaan total global menurun dengan laju pertumbuhan -4,8%, yang merupakan tahun dengan laju pertumbuhan terendah sejak 2016. Namun laju pertumbuhan ekspor mesin dan peralatan transportasi Tiongkok mencapai 5,2%. Dari sisi pangsa, pangsa mesin dan peralatan transportasi Tiongkok naik dari 17,7% pada 2019 menjadi 19,6% pada 2020. Setelah pandemi berakhir, meskipun terjadi fluktuasi pangsa, namun selalu berosilasi di kisaran 19%-21%, jauh di atas 17,7% pada 2019.

Harga minyak tinggi pada putaran ini serta konflik militer—bagi entitas ekonomi yang kemampuan jaminan energinya tidak memadai—dapat membawa guncangan pasokan yang cukup besar. Tiongkok kemungkinan akan diuntungkan oleh kemampuan jaminan energinya yang lebih kuat, sehingga pangsa ekspor berpotensi meningkat lebih lanjut.

(B) Jalur dua: permintaan baru meningkat, Tiongkok berpeluang diuntungkan

Mengacu pada pandemi: permintaan baru yang timbul terutama berada di bidang pencegahan dan pengendalian epidemi, yang tipikal adalah perlengkapan tekstil (misalnya masker, dll.), dan perlengkapan medis (misalnya obat penurun demam, dll.). Meski pada tahun 2020 laju pertumbuhan ekspor total global adalah -7,2%, namun laju pertumbuhan ekspor global untuk barang terkait tekstil adalah 7,2%, dan laju pertumbuhan ekspor global untuk produk terkait obat-obatan adalah 9,7%.

Tiongkok diuntungkan oleh peningkatan permintaan global. Untuk barang tekstil, laju pertumbuhan ekspor Tiongkok pada 2020 adalah 28,9%; pangsa global naik dari 38,4% pada 2019 menjadi 46,1% pada 2020. Untuk perlengkapan medis, laju pertumbuhan ekspor Tiongkok pada 2020-2021 masing-masing adalah 28% dan 120,6%. Pangsa global naik dari 2,7% pada 2019 menjadi 5,8% pada 2021.

Pada putaran harga minyak tinggi dan konflik militer ini, permintaan baru yang ditimbulkan atau dialihkan kemungkinan terkonsentrasi pada bidang keamanan energi, keamanan pertahanan, keamanan rantai pasok, dan sebagainya. Varian yang khas mungkin berada pada bidang energi baru, mobil listrik, peralatan jaringan listrik, kapal, barang-barang militer, dan lain-lain.

© Jalur tiga: keunggulan biaya meningkat, membantu peningkatan pangsa

Jalur ketiga kemungkinan terkait biaya. Tiongkok diuntungkan karena dalam struktur energinya, porsi batubara dan energi non-fosil relatif lebih tinggi; ketika harga minyak berfluktuasi besar, dampak terhadap tarif listrik lebih kecil. Namun tarif listrik Eropa dan Amerika sangat dipengaruhi oleh fluktuasi harga minyak mentah. Contohnya, pada tahun 2022, akibat konflik Rusia-Ukraina, basis harga minyak sepanjang tahun naik secara signifikan. Tarif listrik Eropa (sesuai PPI, yang mewakili listrik untuk industri; begitu juga seterusnya) naik 61% sepanjang tahun, dan tarif listrik AS naik 90,5% sepanjang tahun. Tarif listrik Tiongkok hanya naik 5,1% sepanjang tahun.

Sejak tahun 2000, dengan menggunakan data harga minyak dan data pangsa Tiongkok dalam manufaktur sektor menengah, terlihat bahwa pada tahun ketika harga minyak naik tajam (misalnya di atas 30%), pangsa manufaktur sektor menengah Tiongkok terus mempertahankan tren naik (dibandingkan tahun sebelumnya pada tahun tersebut). Tahun tipikal adalah 2022: sepanjang tahun, sesuai definisi Bank Dunia, basis harga minyak naik 40,6%; pangsa ekspor sektor menengah Tiongkok terus meningkat sebesar 0,1%. Mengingat pada 2020-2021 pangsa ekspor sektor menengah sudah naik dengan kenaikan yang cukup besar akibat dampak pandemi, mempertahankan kenaikan pada 2022 lebih sulit. Tahun-tahun lain ketika basis harga minyak global naik lebih dari 30% sepanjang tahun mencakup 2021, 2011, 2008, 2005, 2004, dan 2000. Pada semua tahun tersebut, pangsa ekspor global manufaktur sektor menengah Tiongkok mengalami kenaikan.

Selain itu, mengingat margin kotor perusahaan manufaktur sektor menengah di luar negeri jauh lebih tinggi daripada di dalam negeri, ditambah lagi dengan kenyataan bahwa perusahaan manufaktur sektor menengah memiliki keunggulan biaya produksi yang lebih besar di luar negeri dibandingkan kapasitas produksi di luar negeri (ketika harga minyak naik), maka peningkatan pangsa mungkin akan semakin lancar (ada dorongan untuk ekspor yang bersifat proaktif, sekaligus keunggulan biaya untuk membuka pasar).

Untuk rincian, lihat laporan yang diterbitkan oleh Huachuang Securities Research Institute pada 26 Maret berjudul 《【Huachuang Makro】 Harga minyak tinggi membawa “pembersihan pasar (out-clearing)”, pangsa sektor menengah Tiongkok mungkin “naik”—Seri Strategi: Menanti Lebih Banyak Manufaktur Sektor Menengah empat》.

Berdasarkan 《Peraturan tentang Pengelolaan Kesesuaian Kegiatan Investasi Investor Efek dan Berjangka》 dan panduan yang menyertainya, materi ini hanya untuk investor profesional dari lembaga keuangan yang menjadi klien Huachuang Securities; harap jangan melakukan penyebaran materi ini dalam bentuk apa pun. Jika Anda bukan investor profesional dari lembaga keuangan yang menjadi klien Huachuang Securities, harap jangan berlangganan, menerima, atau menggunakan informasi apa pun dalam materi ini. Materi ini sulit untuk diatur aksesnya; apabila hal ini menimbulkan ketidaknyamanan, mohon dimaklumi. Terima kasih atas pengertian dan kerja sama Anda.

		Pernyataan Sina: Berita ini merupakan repost dari media kerja sama Sina. Sina.com memuat tulisan ini dengan tujuan menyampaikan lebih banyak informasi, dan tidak berarti menyetujui pandangan atau membuktikan deskripsi yang ada. Isi artikel ini hanya untuk referensi dan tidak membentuk nasihat investasi. Investor yang bertindak berdasarkan hal tersebut menanggung risiko sendiri.

Banyak informasi, interpretasi yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP

Penanggung jawab: Lingchen