Laba bersih melonjak 308%！Nilai pasar menguap 78 miliar, kisah ekspansi internasional Pop Mart tidak lagi menarik

Keuntungan ekspansi luar negeri Pop Mart, berakhir secara bertahap.

Kisah tentang ekspansi luar negeri sudah tidak lagi terasa “menggoda”, selera pasar mulai berubah, dan yang akan menopang valuasi Pop Mart di masa depan hanyalah terus diwujudkannya kinerja.

Tiga hingga empat tahun lalu, akibat krisis industri yang ditimbulkan oleh hambatan bagi perkembangan industri blind box, kinerja Pop Mart mulai mandek. Penjualan besar-besaran di pasar modal membuat harga saham perusahaan sempat anjlok hingga 80%.

Ada media yang pernah menilai bahwa Pop Mart, dari nol membangun menjadi “kerajaan mainan trendi” dengan kapitalisasi pasar 150 miliar dolar Hong Kong, membutuhkan waktu 10 tahun. Namun dari kapitalisasi pasar 150 miliar dolar Hong Kong jatuh menjadi kurang dari 30 miliar dolar Hong Kong, hanya diperlukan 1 setengah tahun.

Menghadapi situasi yang penuh masalah internal dan eksternal, Wang Ning pada waktu itu melakukan berbagai upaya.

Pada akhirnya, jawaban untuk memecahkan kebuntuan yang ia berikan adalah—“ekspansi luar negeri”.

Pada tahun 2023, dalam rapat penjelasan kinerja perusahaan, Wang Ning dengan lega menyatakan: “Tahun ini kami memperkirakan pendapatan luar negeri akan mencapai 1 miliar yuan. Tahun depan, kami yakin bisnis luar negeri akan melampaui seluruh pendapatan sebelum IPO grup pada 2019, artinya menciptakan kembali Pop Mart yang baru.”

Maka, “ekspansi luar negeri untuk menciptakan kembali Pop Mart” menjadi kisah baru yang diceritakan Pop Mart kepada pasar modal. Ini juga merupakan titik pertumbuhan baru yang diakui secara luas oleh pasar modal dan mampu membantu perusahaan “menembus batas”.

Pada era konsumsi yang besar, keuntungan ekspansi luar negeri pada akhirnya menyelamatkan Pop Mart. Konsep ekspansi luar negeri tidak hanya membalikkan kemerosotan kinerja perusahaan, tetapi juga mengangkat harga sahamnya. Perusahaan lain yang turut menikmati gelombang keuntungan ini juga termasuk Miniso.

Memasuki tahun 2024, kinerja Pop Mart mulai menunjukkan perbaikan yang jelas, bahkan menampilkan tren pertumbuhan yang meledak-ledak. Data laporan keuangan menunjukkan bahwa pada tahun 2024, pendapatan Pop Mart menembus lebih dari 10 miliar yuan, mencapai 13,038 miliar; laba bersih bahkan mencapai 3,125 miliar yuan. Ketika ruang imajinasi terhadap kinerja dibuka, ruang imajinasi valuasi dari pasar terhadap perusahaan tidak lagi memiliki batas.

Berdasarkan statistik data, dari awal 2024 hingga Agustus 2025, kenaikan tertinggi harga saham Pop Mart lebih dari 2100%, dan kapitalisasi pasar sempat menembus 4500 miliar dolar Hong Kong. Lonjakan harga saham membuat pihak pengendali aktual Pop Mart, Wang Ning, paling diuntungkan. Pada puncaknya, kekayaan Wang Ning menembus lebih dari 1650 miliar yuan, menjadi konglomerat/prospek taipan baru Henan.

Keberhasilan terobosan di pasar luar negeri, ditambah dengan lonjakan kapitalisasi pasar, membuat kisah globalisasi Pop Mart memberi pasar modal ruang imajinasi yang cukup besar.

Namun valuasi pada akhirnya tetap perlu diwujudkan lewat kinerja agar bisa dikonversi. Perubahan preferensi investasi pasar serta pergeseran angin pasar modal global juga membuat pertarungan valuasi ini memasuki tahap akhir. Ketika “kisah ekspansi luar negeri” tidak lagi “menggoda”, dan kinerja diwujudkan secara terkonsentrasi, maka investor akan makin cepat melakukan aksi keluar.

Pada 25 Maret, Pop Mart mengungkapkan laporan keuangan tahun 2025. Laporan keuangan menunjukkan bahwa sepanjang 2025, perusahaan meraih pendapatan 371,2 miliar yuan, naik 184,7%. Menurut kabar, ini pertama kali pendapatan perusahaan menembus ambang 300 miliar yuan. Laba bersih yang disesuaikan adalah 130,8 miliar yuan, melonjak 284,5% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk adalah 127,76 miliar yuan, melonjak 308,8% year-on-year; margin laba kotor 72,1%, pada periode yang sama tahun lalu 66,8%. Berbagai indikator inti mencapai rekor tertinggi sepanjang masa.

Secara lebih rinci, pada 2025, Pop Mart memiliki total 17 pendapatan IP seniman yang menembus 1 miliar yuan. Di antaranya, seri THE MONSTERS yang berada di bawah Labubu dengan pendapatan 14,16 miliar yuan menjadi inti absolut, naik 365,7%, dan proporsinya terhadap total pendapatan mencapai 38,1%. Selain itu, SKULLPANDA, CRYBABY, MOLLY, DIMOO, bintang bintang manusia, dan HIRONO masing-masing menghasilkan pendapatan 3,54 miliar yuan, 2,929 miliar yuan, 2,897 miliar yuan, 2,777 miliar yuan, 2,056 miliar yuan, dan 1,735 miliar yuan pada periode pelaporan.

Dari sisi pasar regional, pada 2025, pasar Amerika menampilkan performa paling menonjol, dengan pendapatan melonjak 748,4% year-on-year; Eropa dan wilayah lainnya tumbuh 506,3%; sementara pasar Asia-Pasifik dan Tiongkok daratan masing-masing tumbuh 157,6% dan 134,6%.

Hingga akhir tahun 2025, Pop Mart memiliki total 630 gerai di seluruh dunia, dengan penambahan bersih 109 gerai sepanjang tahun; toko robot yang beroperasi sebanyak 2637 unit, dengan penambahan bersih 165 unit robot toko sepanjang tahun, serta membuka batch pertama gerai offline di Jerman, Denmark, Kanada, dan Filipina.

Namun, menghadapi laporan keuangan yang begitu “meledak” ini, pasar tidak memberikan respons yang positif, melainkan malah menuangkan “air dingin” tepat di kepala.

Pada pembukaan setelah tengah hari 25 Maret, harga saham Pop Mart anjlok tajam, dengan penurunan intraday mencapai 22,51%; pada 26 Maret, harga saham Pop Mart tidak berhenti jatuh, melainkan terus menurun hingga anjlok, dan pada saat penutupan penurunan melebihi 10%. Jika digabungkan selama dua hari, total penurunan harga saham melebihi 30%, total nilai transaksi 398 miliar dolar Hong Kong, dan kapitalisasi pasar menyusut secara kumulatif lebih dari 891 miliar dolar Hong Kong, kira-kira setara dengan 786 miliar yuan.

Lalu, mengapa ketika kinerja Pop Mart diwujudkan secara meledak-ledak, pasar modal justru tidak menerimanya dengan baik?

Ada analisis yang berpendapat bahwa terutama karena rangkaian Labubu terlalu “panas”, hingga membuat semua IP lainnya menjadi redup. Pasar khawatir bahwa jika popularitas Labubu menurun, perusahaan mungkin menghadapi celah pertumbuhan yang besar. Bagaimanapun, siklus popularitas IP mainan trendi biasanya 3 hingga 5 tahun. Bahkan IP klasik Pop Mart seperti MOLLY pun perlu iterasi berkelanjutan agar tetap memiliki daya hidup.

Kankan Finance berpendapat bahwa akar masalahnya adalah angin investasi ekspansi luar negeri sudah lewat. “Kisah ekspansi luar negeri” tidak lagi terasa menggiurkan, sehingga kemampuan menariknya terhadap pasar modal secara alami melemah. Ditambah lagi, karena AI menjadi tren tingkat epik di seluruh dunia, perhatian modal terhadap sektor mainan trendi tentu akan turun.

Selain itu, sejak 2024, harga saham Pop Mart telah mengakumulasi kenaikan besar. Saat ini, perusahaan sudah masuk fase realisasi nilai oleh modal. Sinyal yang paling tipikal adalah, pada akhir April hingga awal Mei 2025, investor penting Pop Mart, Fengqiao Capital, melakukan pengurangan posisi secara menyeluruh. Menurut data, pada saat itu Fengqiao Capital menjual total sekitar 11,91 juta saham Pop Mart, dengan total hasil tunai 2,264 miliar dolar Hong Kong, kira-kira setara dengan 2,11 miliar yuan.

Setelah pengurangan posisi selesai, Zhang Zheng dari Fengqiao Capital sempat memposting artikel yang berisi ucapan terima kasih. Pada saat yang sama, topik #泡泡玛特股份被创始股东高位清仓# juga naik ke daftar teratas mesin pencari berita panas.

Jika menoleh ke belakang, semua kisah yang diceritakan pasar modal pada akhirnya akan mencapai tahap realisasi lewat kinerja.

Pada akhir Agustus 2025, harga saham Pop Mart mulai turun. Pada saat itu, karena penurunannya cukup besar, Pop Mart juga ikut menduduki peringkat teratas dalam berita trending. Menghadapi sikap pandang negatif dari modal luar negeri yang padat pada saat itu, Pop Mart menggunakan kinerja yang menarik untuk memberikan respons yang kuat.

Namun perlu dicatat bahwa valuasi tinggi Pop Mart sebelumnya dibangun dengan asumsi bahwa “kisah ekspansi luar negeri” masih memiliki daya tarik. Kankan Finance berpendapat, seiring meningkatnya kompleksitas pengelolaan pasar luar negeri, strategi ekspansi luar negeri tidak lagi menjadi solusi universal untuk memecahkan kebuntuan.

Karena itu, pembersihan bertahap gelembung valuasi adalah pilihan yang tak terhindarkan bagi pasar. Kankan Finance memperkirakan bahwa seiring pertumbuhan meledak di pasar luar negeri yang berangsur menjadi stabil, laju pertumbuhan kinerja Pop Mart juga akan menurun.

Dalam rapat penjelasan kinerja kali ini, Ketua Dewan Direksi dan CEO Pop Mart, Wang Ning, menyatakan bahwa pada 2026 pihaknya akan berupaya mencapai laju pertumbuhan kinerja tidak kurang dari 20%.

Dibandingkan dengan laju pertumbuhan kinerja yang menggandakan pada 2025, panduan kinerja yang diberikan Wang Ning memang membuat pasar membentuk ekspektasi yang pesimistis.

Morgan Stanley pernah menerbitkan laporan riset yang menyatakan bahwa Pop Mart sedang beralih dari fase “pertumbuhan meledak” dalam dua tahun terakhir menuju fase “pertumbuhan berkelanjutan” di masa depan.

Dari kondisi pasar saat ini, penurunan laju pertumbuhan kinerja di pasar luar negeri kemungkinan besar akan terjadi. Beberapa lembaga keuangan asing bahkan memprediksi bahwa pada 2026, pendapatan Pop Mart di pasar domestik dan luar negeri akan mengalami penurunan.

Chief Growth Officer Pop Mart, Wen De Yi, dalam rapat penjelasan kinerja menyatakan bahwa pada 2025, bisnis wilayah luar negeri menyumbang hampir 50% pangsa pendapatan perusahaan. Ke depan, pihaknya akan fokus menata lokasi wisata dan proyek flagship store. Pop Mart akan memperkuat operasional yang lebih presisi, menerapkan strategi globalisasi dan grup yang berjalan pada jalur ganda dengan IP sebagai inti, serta fokus mengembangkan pasar Asia Selatan, Eropa, dan Amerika Selatan.

Kankan Finance berpendapat bahwa pada 2025, pendapatan produk keluarga Labubu menyumbang 38,1%. Dengan konsentrasi pendapatan setinggi itu, jika kinerja seri tersebut mulai melambat, dampaknya terhadap kinerja keseluruhan perusahaan akan sangat besar. Oleh karena itu, kekhawatiran pasar tidaklah tanpa alasan.

Dalam rapat penjelasan kinerja, Wang Ning juga menyatakan bahwa kepopuleran Labubu memang mendorong perkembangan seluruh perusahaan, tetapi Pop Mart tidak hanya memiliki Labubu sebagai satu IP inti. Bahkan jika semua kinerja Labubu dikecualikan, perusahaan tetap dapat mencapai pertumbuhan cepat. Ia berharap pihak luar bisa melihat lebih banyak kemampuan Pop Mart dalam mengoperasikan IP, dan ia juga percaya bahwa pengalaman operasional IP perusahaan akan semakin matang.

Menanggapi hal ini, Kankan Finance berpendapat bahwa begitu popularitas Labubu menurun dan laju pertumbuhan bisnis luar negeri melambat, pasar akan menilai ulang valuasi Pop Mart. Dari respons pasar saat ini, jawabannya sudah sangat jelas.

Seichuan Securities menerbitkan laporan riset yang menyebutkan bahwa IP produk laris (hit) memiliki tingkat ketidakpastian yang tinggi, sehingga jika hanya mengandalkan satu hit untuk menambah kinerja, sulit untuk mewujudkan valuasi yang lebih tinggi. Kepastian investasi IP terletak pada pengguna; skala pengguna adalah fondasi untuk monetisasi komersial perusahaan berbasis platform, serta titik awal inti bagi valuasi perusahaan platform.

Dari sudut pandang ini, ketika keuntungan modal dari “kisah ekspansi luar negeri” berakhir, gelembung valuasi perlu dicerna secara bertahap melalui kinerja. Ke depan, seiring proses globalisasi Pop Mart yang terus diperdalam, bergantung pada dukungan kinerja yang nyata untuk menopang valuasi akan lebih mantap dibanding sekadar “menceritakan kisah modal”. Oleh karena itu, penurunan harga saham kali ini bagi Pop Mart adalah baik tantangan maupun jalan yang harus dilalui perusahaan untuk menguatkan fondasi perkembangannya.

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance