Performa yang berbeda, pemulihan valuasi, apakah industri CXO menyambut tren struktural?

Tanya AI · Performa industri CXO terpecah, bagaimana jalur dengan prospek sangat tinggi mendorong pertumbuhan para pemimpin?

Reporter Han Liming dari 21st Century Business Herald · Magang Jiang Yutong

Dalam beberapa hari terakhir, sejumlah perusahaan CXO (layanan outsourcing kontrak untuk obat-obatan) berturut-turut merilis laporan keuangan tahun 2025. Berbeda dengan situasi pada 2024 ketika industri secara umum tertekan dan banyak perusahaan mengalami penurunan pendapatan dan laba bersih sekaligus, pada 2025 industri CXO secara keseluruhan menunjukkan tren pemisahan performa.

Secara spesifik, di satu sisi, WuXi AppTec, Tiger Med, dan Qlairis/凯莱英 membalikkan tren penurunan pada 2024, sehingga mencetak pertumbuhan pendapatan dan laba bersih secara bersamaan. Di sisi pendapatan, kenaikan YoY WuXi AppTec dan Qlairis/凯莱英 masing-masing mencapai 15,84% dan 14,91%; dari sisi profitabilitas, Tiger Med mencatat lonjakan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk sebesar 119,15% YoY.

Di sisi lain, Kanglong Huacheng mencatat pendapatan usaha 140,95 miliar yuan, naik 14,82% YoY, tetapi pada periode yang sama laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk 16,64 miliar yuan turun 7,22% YoY, menampilkan pola “naik pendapatan tidak ikut naik laba”; Zhaoyan New Medicine meraih pendapatan usaha 16,58 miliar yuan, turun 17,87% YoY, sementara laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk 2,98 miliar yuan naik 302,08% YoY, mewujudkan “naik laba tidak ikut naik pendapatan”.

Bila tercermin di pasar A-share, data Wind menunjukkan bahwa pada 2025 pemulihan valuasi untuk seluruh sektor CXO terlihat jelas. Dari persentase kenaikan/penurunan per segmen, pada sepanjang 2025, kenaikan harga saham Zhaoyan New Medicine, Chengda Pharmaceutical, dan Haoyuan Pharmaceutical masing-masing melampaui 100%; sementara saham individual seperti MediiScience, WuXi AppTec, Yangguangnuohe, dan Baicheng Pharmaceutical masing-masing mengalami kenaikan lebih dari 50% selama tahun berjalan.

Seorang analis dari perusahaan sekuritas menyampaikan kepada reporter 21st Century Business Herald bahwa, seiring meredanya sentimen investasi untuk obat inovatif di hilir, permintaan pesanan industri terus meningkat, serta realisasi performa perusahaan pemimpin yang melampaui ekspektasi, berbagai faktor kabar baik beresonansi, sehingga sejak 2025 tren pasar industri CXO terus membaik. Dengan indikator lanjutan seperti pesanan baru yang ditandatangani pada 2025 dan pesanan dalam tangan (in hand) yang menunjukkan performa melampaui ekspektasi, diperkirakan dalam waktu dekat proyeksi laba industri masih memiliki ruang kenaikan.

Jalur dengan prospek sangat tinggi mendorong tren yang bersifat struktural

Saat ini, industri CRO (outsourcing riset obat) di Tiongkok sedang berada pada fase konsolidasi industri dan pemulihan permintaan. Di satu sisi, berdasarkan data arsip sumber daya genetik manusia dari Komisi Kesehatan Nasional (National Health Commission), jumlah perusahaan CRO klinis dalam pendaftaran tahun 2025 turun 69% dibanding puncaknya pada 2021; konsolidasi lebih lanjut pada industri outsourcing studi klinis membuat persaingan industri perlahan menjadi lebih sehat.

Di sisi lain, industri biofarmasi domestik secara bertahap pulih, mendorong kebutuhan layanan outsourcing studi klinis kembali naik secara stabil; sekaligus, seiring langkah perusahaan farmasi Tiongkok untuk masuk pasar luar negeri makin dipercepat, aktivitas transaksi lisensi keluar (License-out) meningkat, sehingga perusahaan CRO klinis yang memiliki kemampuan layanan global secara bertahap menonjolkan keunggulan kompetitifnya.

Berdasarkan data operasional spesifik perusahaan CXO yang sudah mengungkapkan laporan tahunan, pemimpin industri WuXi AppTec menunjukkan performa yang paling menonjol. Pada 2025 pendapatannya menembus 454,56 miliar yuan, dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk mencapai 191,51 miliar yuan, tetap berada di peringkat pertama industri.

Dari sisi divisi bisnis, bisnis kimia perusahaan menyumbang jumlah pendapatan yang paling besar. Sepanjang tahun, pendapatan mencapai 364,66 miliar yuan, naik 25,52%, dan porsi terhadap total pendapatan usaha melebihi 80%. Pendorong pertumbuhannya terutama berasal dari tiga aspek: mencakup bisnis penemuan obat molekul kecil untuk menarik aliran dari hilir yang berkelanjutan, bisnis pengembangan proses dan produksi molekul kecil yang tetap tumbuh kuat, serta bisnis TIDES (oligonukleotida dan peptida) yang mempertahankan pertumbuhan cepat.

Dalam laporan tahunannya, WuXi AppTec secara langsung menyatakan bahwa seiring peningkatan kapasitas produksi baru pada 2024 yang naik bertahap per kuartal, pada 2025 pendapatan bisnis TIDES mencapai 113,7 miliar yuan, naik 96,0% YoY. Hingga akhir 2025, pesanan dalam tangan TIDES naik 20,2% YoY. Jumlah pelanggan layanan TIDES D&M naik 25% YoY, dan jumlah molekul yang dilayani naik 45% YoY.

Sebagai titik awal pengembangan Kanglong Huacheng dan bagian pentingnya, laboratorium kimia melayani proyek yang mencakup obat kimia molekul kecil, oligonukleotida, peptida, antibodi, obat berbasis antibodi terkonjugasi (ADC), serta produk terapi sel dan gen, dan sebagainya. Pada periode laporan, pendapatan usaha mencapai 81,59 miliar yuan, naik 15,78% dibanding periode yang sama tahun lalu; pada tahun 2025, margin laba kotor mencapai 45,10%, naik 0,18 poin persentase dibanding periode yang sama tahun lalu; pesanan baru yang ditandatangani untuk divisi ini naik sekitar 12% YoY.

Zhaoyan New Medicine juga dalam laporan tahunannya pada 2025 menyatakan bahwa sepanjang tahun, jumlah proyek yang ditandatangani untuk antibodi, nukleat kecil, ADC, dan obat peptida meningkat secara signifikan YoY. Uji toksisitas reproduksi pada primata non-manusia serta uji karsinogenisitas dan uji lain dengan tingkat kesulitan tinggi serta durasi panjang juga tetap menunjukkan tren peningkatan yang stabil.

Untuk logika pertumbuhan industri, laporan riset dari CICC/湘财证券 menunjukkan bahwa pertumbuhan industri CXO pada 2025 bukanlah pemulihan yang merata bagi semua pihak, melainkan tren struktural yang digerakkan oleh jalur dengan prospek sangat tinggi seperti GLP-1 (obat penurunan berat badan), ADC, dan sebagainya.

Laporan riset dari Wanjian Securities juga menganalisis bahwa sejak 2024, seiring membaiknya kondisi pendanaan dan investasi global secara marjinal, meledaknya kebutuhan riset dan pengembangan untuk target populer seperti GLP-1 serta kebutuhan pengembangan teknologi baru seperti ADC, pesanan CRO pra-klinis kembali menguat secara signifikan. Ini mengindikasikan bahwa industri CRO pra-klinis telah keluar dari titik terendah dan secara resmi memasuki fase baru “pemulihan + konsentrasi”.

Dampak harga mereda

Sejak 2023, dipengaruhi oleh menguatnya persaingan dalam lanskap industri CXO domestik, harga rata-rata untuk pesanan baru layanan operasi klinis di Tiongkok mengalami penurunan, menjadi salah satu tantangan besar yang membatasi kemampuan memperoleh laba perusahaan industri. Namun, dilihat dari kinerja industri pada 2025, dampak penurunan harga pesanan kemungkinan akan semakin mereda.

Dalam laporan tahunannya, WuXi AppTec menyatakan terus terang bahwa pada periode pelaporan, bisnis pengujian (WuXi Testing) menghasilkan laba kotor 11,82 miliar yuan, dengan margin laba kotor turun 6,32 poin persentase dibanding periode yang sama tahun lalu. Hal ini terutama dipengaruhi pasar; faktor harga mulai tercermin seiring konversi pesanan. Sementara bisnis biologi (WuXi Biology) menghasilkan laba kotor 9,28 miliar yuan, dengan margin laba kotor turun 3,04 poin persentase dibanding periode yang sama tahun lalu, juga terutama tertahan oleh faktor harga pasar.

Untuk Tiger Med, pihak perusahaan menyatakan bahwa pada periode pelaporan, pendapatan layanan teknologi uji klinis mencapai 32,67 miliar yuan, naik sedikit 2,79% YoY. Di antaranya, pendapatan bisnis operasi klinis untuk obat inovatif domestik mengalami penurunan YoY, terutama karena perubahan siklus dan perubahan struktural industri. Hingga akhir 2024, nilai pesanan dalam tangan operasi klinis untuk obat inovatif domestik yang masih berjalan lebih rendah dibanding tahun-tahun sebelumnya, sehingga total volume pekerjaan uji klinis obat inovatif domestik yang dijalankan perusahaan pada 2025 secara keseluruhan mengalami penurunan; “namun pada 2025, harga rata-rata pesanan baru untuk operasi klinis domestik perusahaan sudah stabil.”

Laporan riset dari Wanjian Securities juga menyebut bahwa seiring pembersihan kapasitas di bagian ekor (tail capacity) dan pesanan terkonsentrasi ke pihak teratas (head), situasi persaingan “perang harga” yang buruk sebelumnya di industri mendapat pelonggaran. Perusahaan-perusahaan teratas dapat mempertahankan bahkan meningkatkan harga layanan berkat penghalang teknologi dan kualitas layanan, mendorong pemulihan margin laba, sehingga mewujudkan “kembali ke nilai”.

Dari sisi persediaan pesanan (order backlog), banyak perusahaan CXO pada 2025 menunjukkan performa yang baik pada pesanan dalam tangan dan pesanan baru yang ditandatangani, memberikan dukungan kuat untuk pertumbuhan kinerja pada 2026 dan setelahnya.

Hingga akhir Desember 2025, pesanan dalam tangan untuk bisnis yang beroperasi berkelanjutan WuXi AppTec mencapai 580 miliar yuan, naik 28,8% YoY. Berdasarkan gabungan kondisi pesanan dalam tangan dan sebagainya, perusahaan memprediksi total pendapatan 2026 akan mencapai 513–530 miliar yuan, dengan pendapatan bisnis yang beroperasi berkelanjutan tumbuh 18%–22% YoY.

Tiger Med dalam laporan tahunannya menyatakan bahwa pada 2025 harga rata-rata pesanan baru perusahaan telah stabil, dan diperkirakan akan kembali ke tren pertumbuhan pada 2026; hingga akhir periode laporan, nilai total kontrak yang masih menunggu untuk dieksekusi mencapai 182,0 miliar yuan, naik 15,3% YoY.

Pada 2025 Kanglong Huacheng, nilai pesanan baru yang ditandatangani naik lebih dari 14% YoY; dengan mempertimbangkan kondisi pesanan baru dan tren pengembangan bisnis, perusahaan memperkirakan pendapatan penuh 2026 akan tumbuh 12%–18% YoY; Kelairui/凯莱英 memiliki total pesanan dalam tangan sebesar 13,85 miliar dolar AS, naik 31,65% dibanding periode yang sama tahun lalu. Pesanan bisnis untuk molekul besar kimia dan molekul besar biologis tumbuh sangat pesat, yang diperkirakan akan meletakkan dasar yang kuat bagi percepatan pertumbuhan kinerja di masa mendatang.

Ke mana masa depan?

Dari prospek jangka panjang perkembangan industri, pertumbuhan berkelanjutan belanja riset dan pengembangan (R&D) obat global menyediakan ruang pasar yang luas bagi industri CXO. Berdasarkan prediksi laporan Frost & Sullivan, belanja R&D industri farmasi global akan meningkat dari 2776 miliar dolar AS pada 2024 menjadi 4761 miliar dolar AS pada 2034. Ukuran pasar CDMO global diperkirakan akan mencapai 2310 miliar dolar AS pada 2030.

Dalam konteks ini, meskipun risiko geopolitik masih menjadi pedang yang menggantung, bisnis internasional tetap menjadi arah penting yang digarap perusahaan CXO lokal. Pada periode laporan, sejumlah perusahaan teratas menunjukkan pertumbuhan pendapatan luar negeri yang stabil.

Pada 2025, pendapatan bisnis yang beroperasi berkelanjutan WuXi AppTec mencapai 434,2 miliar yuan, di antaranya pendapatan dari pelanggan Amerika sebesar 312,5 miliar yuan, naik 34,3%; pendapatan dari pelanggan Eropa sebesar 48,2 miliar yuan, turun 4,0% secara同比; pendapatan Kanglong Huacheng dari pelanggan Amerika Utara sebesar 87,14 miliar yuan, naik 10,97%, dan menyumbang 61,82% dari pendapatan operasional perusahaan; pendapatan dari pelanggan Eropa (termasuk Inggris) sebesar 28,95 miliar yuan, naik 27,42%, dan menyumbang 20,54% dari pendapatan operasional perusahaan.

Selain itu, pendapatan utama bisnis luar negeri Tiger Med mencapai 31,07 miliar yuan, naik 2,75%, pertumbuhan pendapatan luar negeri terutama didorong oleh bisnis klinis luar negeri; Kelairui/凯莱英 yang berasal dari pelanggan pasar luar negeri mencapai 49,21 miliar yuan, naik 14,85%.

Seiring mendorong tata letak internasional, sekaligus, dengan kemajuan terobosan dalam teknologi kecerdasan buatan (AI), inovasi teknologi telah menjadi kekuatan kunci yang mendorong transformasi dan peningkatan level industri CXO serta memperkuat daya saing inti. Penerapan AI dalam bidang riset dan pengembangan obat sedang bergerak dari tahap konsep menjadi periode realisasi nilai.

Di antaranya, MediiScience dalam wawancara survei kepada investor baru-baru ini juga menyatakan telah membangun platform layanan teknologi inovatif “model sel manusia-AI-prediksi-organoid” tiga serangkai, melengkapi pembangunan sejumlah platform teknologi inovatif seperti one-stop platform layanan R&D pra-klinis obat inovatif berbasis AI. Selain itu, mereka juga mengembangkan model prediksi AIADMET untuk meningkatkan efisiensi dan tingkat keberhasilan riset dan pengembangan obat.

Tiger Med juga menekankan dalam laporan tahunannya bahwa integrasi yang semakin dalam antara digitalisasi, kecerdasan (intelligentization), dan riset klinis menjadi konsensus industri, serta peningkatan efisiensi uji klinis menonjol sebagai hal penting. Nilai aset data kepatuhan berkualitas tinggi juga terlihat jelas; kemampuan “AI memberikan dukungan” telah menjadi kapasitas penting untuk meningkatkan daya saing industri. Perusahaan akan menjadikan digitalisasi dan kecerdasan sebagai strategi pengembangan inti, dipandu dan didorong secara terkoordinasi oleh Institut Riset Cerdas, dengan memastikan semua pekerjaan utama dilaksanakan secara mantap sepanjang tahun, dengan target mencapai integrasi mendalam antara teknologi dan bisnis.

Faktanya, saat ini banyak perusahaan “AI pharma” telah bekerja sama dengan perusahaan obat inovatif untuk mendorong penerapan AI dalam bidang riset dan pengembangan obat. Misalnya, sejak tahun ini, seperti Insilico/英矽智能 dan Crystal/晶泰科技, keduanya berturut-turut mencapai kerja sama riset dengan berbagai perusahaan farmasi di dalam dan luar negeri, sehingga nilai komersial AI pharma secara bertahap mulai terlihat.

Insilico/英矽智能 juga secara jelas menyebutkan dalam laporan tahunannya bahwa dengan memanfaatkan platform Pharma.AI, waktu rata-rata untuk kandidat obat perusahaan dari penemuan target hingga konfirmasi PCC (kandidat senyawa pra-klinis) hanya 12 hingga 18 bulan, jauh lebih singkat dibanding rata-rata 4,5 tahun metode riset tradisional; keunggulan efisiensi riset sangat jelas. Seiring perusahaan-perusahaan AI pharma terus masuk, lanskap persaingan industri CXO juga akan mengalami perubahan baru.

Saat ini, industri CXO berpotensi menjadi pionir pembalikan sektor layanan medis berkat kebutuhan outsourcing global yang stabil dan didorong oleh jalur obat laris seperti GLP-1. Namun pada saat yang sama, laporan riset dari CICC/湘财证券 juga menunjukkan bahwa di dalam industri terjadi diferensiasi yang sangat tajam; sumber daya dan pesanan makin terkonsentrasi ke perusahaan besar seperti WuXi AppTec, membentuk pola “CDMO lebih unggul daripada CRO, perusahaan besar lebih unggul daripada perusahaan kecil-menengah”. Dalam proses ini, langkah konsolidasi merger dan akuisisi industri juga terlihat makin dipercepat, dan perusahaan pemimpin memperluas wilayahnya melalui akuisisi perusahaan kecil-menengah. Ke depan, kinerja saham sektor CXO mungkin terus menunjukkan diferensiasi dibanding kinerja sub-sektor obat inovatif, karena kepastian bisnis luar negeri dan pemulihan bertahap permintaan domestik.