Yao Xin Wei Meluncurkan IPO di Pasar Saham Hong Kong: Pendapatan Silikon Karbida Melonjak 558% tetapi Margin Laba Kotor Turun Menjadi 2,6% Kerugian Bersih selama Tiga Tahun Mencapai 5,42 Miliar

Bisnis Utama dan Model Bisnis: Pedang Bermata Dua dari Pola Virtual IDM

Yaoxin Micro berfokus pada pemasok perangkat daya dan chip audio, menggunakan model virtual IDM untuk beroperasi, mengintegrasikan tahap desain, pengembangan proses manufaktur, dan penjualan, serta berfokus melayani pasar seperti otomotif dan elektronik konsumen. Produk intinya mencakup perangkat daya berbasis silikon, perangkat daya berbasis silikon karbida, dan chip mikrofon MEMS, di mana mikrofon MEMS menempati peringkat ketiga dalam pengiriman global tahun 2024, dengan pangsa pasar domestik sebesar 16,8%. Model ini membuat tingkat hasil proses (yield) silikon karbida perusahaan menembus 90%, tetapi juga membentuk ketergantungan mendalam terhadap satu pemasok saja.

Pendapatan Usaha dan Perubahannya: Kontradiksi Struktural di Balik Pertumbuhan 41,3% pada 2025

Pendapatan perusahaan dalam tiga tahun terakhir menunjukkan pola “turun dulu lalu naik”. Pendapatan pada 2023 hingga 2025 masing-masing sebesar 4,33 miliar yuan, 3,83 miliar yuan, dan 5,41 miliar yuan, dengan pertumbuhan tahun ke tahun pada 2025 sebesar 41,3%. Pertumbuhan terutama berasal dari lonjakan pendapatan perangkat daya berbasis silikon karbida sebesar 558%, dari 21,23 juta yuan pada 2024 melonjak menjadi 118,0 juta yuan pada 2025, sehingga porsi terhadap total pendapatan naik dari 5,5% menjadi 21,7%.

Hal yang patut diwaspadai adalah penurunan pendapatan pada 2024 sebesar 11,5% terutama disebabkan oleh penurunan pendapatan perangkat daya berbasis silikon sebesar 26,2%, yang mencerminkan bahwa produk tradisional menghadapi tekanan persaingan harga. Meskipun pendapatan rebound pada 2025, margin laba kotor terus menurun, menyingkap kontradiksi struktural antara ekspansi skala dan kemampuan menghasilkan laba.

Laba Bersih dan Perubahannya: Kerugian Bersih Berlanjut Membesar selama Tiga Tahun Berturut-turut, Total Kerugian 5,42 Miliar

Kemampuan laba perusahaan terus memburuk. Pada 2023 hingga 2025, kerugian bersih masing-masing sebesar 1,51 miliar yuan, 1,84 miliar yuan, dan 2,07 miliar yuan; total kerugian selama tiga tahun mencapai 5,42 miliar yuan. Kerugian bersih setelah penyesuaian juga menunjukkan tren pelebaran, dari 84,02 juta yuan pada 2023 menjadi 128,0 juta yuan pada 2025, yang mencerminkan melemahnya terus-menerus profitabilitas bisnis utama.

Penyebab utama pembesaran kerugian adalah margin laba kotor yang terus menurun dan belanja riset dan pengembangan (R&D) yang tetap tinggi. Pada 2025, belanja R&D sebesar 72,12 juta yuan, setara dengan 13,3% dari pendapatan; meskipun pendapatan meningkat, efek skala belum terlihat. Arus kas kegiatan operasi terus negatif selama tiga tahun; pada 2025, arus kas bersih keluar sebesar 80,18 juta yuan, sehingga tekanan pada rantai pendanaan terus meningkat.

Margin Laba Kotor dan Perubahannya: Dari 8,5% Turun ke 2,6%—Ruang Keuntungan Hampir Hilang

Margin laba kotor memburuk dari tahun ke tahun, turun dari 8,5% pada 2023 menjadi 2,6% pada 2025. Penurunannya terutama dipengaruhi oleh perubahan struktur produk dan persaingan harga. Margin laba kotor perangkat berbasis silikon karbida berfluktuasi tajam: pada 2024 terjadi kerugian sebesar -4,6%, dan pada 2025 pulih menjadi 0,7%, namun tetap berada pada level rendah. Margin laba kotor chip audio bertahan pada kisaran 22%-24%, tetapi porsi pendapatan turun dari 26% menjadi 16,4%, sehingga kontribusi terhadap margin laba kotor keseluruhan melemah.

Margin laba kotor 2,6% sudah berada di bawah rata-rata industri, sehingga sulit menutup biaya R&D dan biaya operasional; ini menonjolkan bahwa perusahaan kurang memiliki daya saing di pasar produk berkelas tinggi, sementara produk kelas bawah terjebak dalam kesulitan “perang harga”.

Komposisi Pendapatan Usaha dan Perubahannya: Silikon Karbida Menjadi Mesin Pertumbuhan; Konsentrasi Pelanggan Meningkat

Struktur pendapatan menunjukkan perubahan yang signifikan: porsi pendapatan perangkat daya turun dari 88,7% menjadi 74% lalu kembali naik ke 83,6%. Di antaranya, porsi silikon karbida melonjak dari 3,5% menjadi 21,7%. Porsi pendapatan dari bidang otomotif turun dari 33,6% menjadi 15% lalu memantul ke 37,8%. Masalah konsentrasi pelanggan semakin parah: pada 2025, lima pelanggan teratas menyumbang 48,3% pendapatan, pelanggan terbesar memiliki porsi 20,9%, lebih tinggi daripada 15,8% pada 2023.

Konsentrasi pelanggan yang terlalu tinggi menambah risiko fluktuasi pendapatan; khususnya, bergantung pada satu pelanggan dapat melemahkan kemampuan tawar-menawar (pricing power).

Konsentrasi Pemasok: Ketergantungan pada Satu Pemasok Melebihi 90%—Risiko Rantai Pasok Menonjol

Perusahaan memiliki risiko ketergantungan yang serius pada rantai pasok. Pada 2023 hingga 2025, persentase belanja kepada lima pemasok teratas masing-masing sebesar 99,7%, 98,8%, dan 98,4%. Di antaranya, pemasok terbesar—Xinlian Integrated—mencapai porsi sebesar 94,9%, 93,5%, dan 92,9%. Walaupun telah menandatangani perjanjian kerja sama strategis dengan Xinlian untuk menjamin kapasitas produksi, ketergantungan yang berlebihan pada satu pemasok membuat perusahaan menghadapi berbagai risiko seperti lemahnya kemampuan tawar-menawar, rendahnya prioritas alokasi kapasitas produksi, serta terbatasnya jalur teknologi.

Tantangan Keuangan: Kekhawatiran Likuiditas di Balik Penampakan Utang Bersih Berubah Menjadi Ekuitas Bersih

Pada akhir 2025, ekuitas bersih perusahaan berdasarkan pembukuan sebesar 5,34 miliar yuan, meningkat secara signifikan dibandingkan utang bersih 2,99 miliar yuan pada 2024, terutama karena penghentian klasifikasi ulang kewajiban akibat penebusan kewajiban. Namun, analisis lebih mendalam menunjukkan: rasio lancar meningkat dari 0,7 menjadi 2,6, terutama bergantung pada kas dan setara kas sebesar 3,29 miliar yuan; hari perputaran piutang turun dari 123 hari menjadi 83 hari, dan hari perputaran persediaan turun dari 213 hari menjadi 170 hari, tetapi hari perputaran utang usaha meningkat dari 84 hari menjadi 103 hari, yang menunjukkan bahwa perusahaan memperpanjang “masa kredit” dari pemasok.

Perusahaan berencana menggunakan dana dari IPO terutama untuk R&D (40%), ekspansi strategis (30%), merger dan akuisisi (15%), serta modal kerja (15%); namun, di bawah kerugian berkelanjutan dan arus kas operasi yang tidak optimal, rantai pendanaan masih menghadapi tantangan.

Perbandingan dengan Pihak Sejenis: Skala dan Profitabilitas Keduanya Tertinggal

Dibandingkan dengan kompetitor domestik, pendapatan perangkat daya perusahaan pada 2024 sebesar 2,83 miliar yuan, berada di peringkat keenam di antara pemasok non-IDM, dengan pangsa pasar hanya 0,3%. Margin laba kotor 2,6% jauh lebih rendah daripada rata-rata industri 15%-20%, dan porsi belanja R&D sebesar 13,3% juga lebih rendah daripada level perusahaan terkemuka sebesar 15%-20%.

Dalam konteks percepatan substitusi domestik (国产替代), perusahaan perlu mencapai keseimbangan antara riset dan pengembangan teknis serta pengendalian biaya.

Faktor Risiko: Tekanan Ganda dari Iterasi Teknologi dan Regulasi Kebijakan

Perusahaan menghadapi berbagai risiko, termasuk: proses manufaktur semikonduktor berkembang dengan cepat—jika tidak mampu mengikuti tren teknologi seperti silikon karbida ukuran 8 inci, maka daya saing akan hilang; gesekan perdagangan internasional dan pembatasan ekspor dapat memengaruhi pembelian peralatan dan material; masa sertifikasi pelanggan otomotif yang panjang—jika kehilangan pelanggan utama, kinerja keuangan harus membangun ulang dari nol; kerugian berkelanjutan dapat menyebabkan putusnya arus kas, sehingga harus bergantung pada pendanaan eksternal; sebagian properti sewa belum menyelesaikan pendaftaran, sehingga berpotensi terkena risiko sanksi administratif.

Manajemen Inti dan Struktur Ekuitas: Tim dengan Latar Profesional Perlu Dibuktikan Kemampuan Konversi Menjadi Laba

Prospektus menunjukkan bahwa tim manajemen inti perusahaan memiliki pengalaman rata-rata lebih dari 15 tahun di industri semikonduktor. Ketua Dewan pernah bekerja di perusahaan semikonduktor terkenal seperti SMIC. Tim teknis sebagian besar berasal dari perusahaan chip internasional seperti TI dan ADI. Pada 2025, total kompensasi eksekutif sebesar 12,80 juta yuan, yaitu 6,2% dari nilai kerugian laba bersih; tingkat kompensasi ini berada pada level yang pada dasarnya sepadan dengan standar industri. Perusahaan menggunakan rencana unit saham terbatas (restricted share units); diberikan kepada eksekutif dan karyawan inti total 20 juta saham, setara dengan 10% dari total saham beredar, sehingga mekanisme insentif relatif lengkap.

Dari sisi struktur ekuitas, tim pendiri mengendalikan 42,3% saham perusahaan melalui platform kepemilikan saham secara agregat, sebagai pengendali aktual. Investor strategis mencakup lembaga seperti Sequoia Capital dan Deep Creative Investment (深创投), dengan total kepemilikan 18,7%; platform kepemilikan saham karyawan memiliki kepemilikan 12,5%. Struktur ekuitas relatif terkonsentrasi: hal ini menguntungkan untuk stabilitas strategi, tetapi mungkin ada risiko konsentrasi dalam pengambilan keputusan.

Kesimpulan: Apakah Pertumbuhan Tinggi Dapat Membalikkan Kerugian Masih Dipertanyakan

Yaoxin Micro meraih terobosan di bidang silikon karbida dan MEMS dengan model virtual IDM; pertumbuhan pendapatan 41,3% pada 2025 menunjukkan potensi bisnis. Namun, margin laba kotor yang terus menurun hingga 2,6%, konsentrasi ganda pelanggan dan pemasok, serta pembesaran kerugian bersih selama tiga tahun berturut-turut—semua masalah ini tidak dapat diabaikan. Jika dana dari IPO dapat secara efektif meningkatkan porsi produk dengan margin laba kotor tinggi dan efek skala, mungkin dapat membalikkan situasi kerugian; jika tidak, kekhawatiran profitabilitas di balik pertumbuhan tinggi bisa terus berkembang. Investor perlu memantau secara ketat kemampuan konversi teknologinya dan perbaikan manajemen rantai pasok.

Klik untuk melihat teks pengumuman asli>>

Pernyataan: Ada risiko di pasar, investasi perlu kehati-hatian. Artikel ini dipublikasikan otomatis oleh model AI berdasarkan basis data pihak ketiga, dan tidak mewakili pandangan Sina Finance; semua informasi yang muncul dalam artikel ini hanya sebagai referensi dan tidak membentuk nasihat investasi pribadi. Jika terdapat perbedaan, rujuk pada pengumuman aktual. Jika ada pertanyaan, silakan hubungi biz@staff.sina.com.cn.