Dari permainan tebak-tebakan hingga aturan sementara: sepuluh tahun absurditas pengawasan kripto

17 Maret, Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) mengeluarkan buku pedoman aturan yang sudah lama dinanti oleh industri kripto sejak 2013. Saya merasa lega, dan saya sedang berupaya untuk benar-benar melakukannya.

Bitcoin telah turun 44% dari level tertingginya pada bulan Oktober. Harga Ethereum berada di sekitar $2000, kurang dari setengah harga hanya tujuh bulan lalu. Total kapitalisasi pasar altcoin sejak puncaknya sudah menguap sebesar $470 miliar. Indeks Fear & Greed mencapai 11. Ini bukan “11 untuk minggu yang buruk”—ini adalah 11 dari 100. Artinya, orang sudah tidak lagi memperdebatkan di mana “dasar” berada, melainkan mulai membuang sisa aset kripto.

Tepat pada saat seperti itulah, pada 17 Maret, SEC dan CFTC menerbitkan sebuah dokumen yang akhirnya mengungkap apa sebenarnya token yang Anda pegang. Sebelumnya, kedua pihak mengalami rangkaian proses hukum selama lebih dari satu dekade, ratusan kali aksi penegakan, dan biaya hukum bernilai miliaran dolar. Beberapa perusahaan bahkan memilih pindah ke Singapura, daripada terus bermain tebak-tebakan dengan Gary Gensler. Dan pada pekan yang sama ketika harga Ethereum menembus $1900, jawabannya akhirnya terungkap.

Namun intinya adalah: meskipun ekonomi tokennya hancur, semuanya di lapisan dasarnya justru berkembang pesat. Peredaran stablecoin sudah menembus $316 miliar, ukuran aset dunia nyata di on-chain (RWA) juga mencapai $26,5 miliar, dan masih terus bertambah. Itulah sebabnya Morgan Stanley sedang membangun sebuah bank trust kripto. Meta meninggalkan proyek metaverse, tetapi sedang memasukkan stablecoin ke WhatsApp. Stripe sedang menangani transaksi stablecoin senilai $400 miliar. Nasdaq sedang membangun platform perdagangan saham yang tokenized. Kripto sedang menjadi pilar keuangan global, dan dalam kebanyakan kasus, ia tidak bergantung pada token.

Kripto tidak lagi sekadar kelas aset spekulatif. Kebijakan regulasi yang keluar pada 17 Maret pada awalnya memang ditujukan untuk kripto generasi pertama, tetapi baru diberlakukan secara resmi setelah era kripto generasi kedua tiba.

Tapi ini tidak berarti semuanya tanpa makna.

Ketua SEC Paul Atkins pernah berkata: “Kita bukan lagi ‘Komisi Sekuritas dan Segalanya.’” “Apakah kalimat itu terdengar agak terlambat?”

Regulator AS pertama kali memberikan definisi yang seragam untuk kripto. Ada lima kategori, dan setiap token termasuk ke salah satu kategori itu. Berikutnya, saya akan memberikan definisi-definisi tersebut; bacalah dengan cara yang mengungkapkan pemikiran Anda seolah Anda belum pernah mendengar konsep-konsep ini.

Komoditas digital adalah yang menjadi sorotan. Komoditas digital adalah aset kripto yang nilainya bersumber dari pengoperasian sistem kripto yang sudah matang secara programatik serta dinamika permintaan dan penawaran. Nilainya tidak bergantung pada pengelolaan dari entitas penerbit terpusat. Jika jaringan benar-benar terdesentralisasi dan berfungsi dengan baik, tanpa ada perusahaan yang menopangnya, maka aset itu adalah komoditas. Langkah ini berada di bawah yurisdiksi CFTC, bukan SEC.

Enam belas token arus utama—termasuk Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Cardano, Avalanche, Polkadot, Chainlink, Dogecoin, dan Shiba Inu—secara resmi dinyatakan sebagai komoditas digital. Dogecoin dan Shiba Inu memenuhi definisi ini karena tidak ada pendukung atau institusi yang mendorong kenaikan nilainya. Mereka tidak memberikan komitmen, tidak memiliki roadmap, dan tidak ada kerja berkelanjutan tim yang krusial bagi nilai token. Karena itulah, mereka dipandang sebagai komoditas, bukan sekuritas. Standarnya terletak pada apakah ada pihak yang menjanjikan imbal hasil berdasarkan kerja mereka.

Sekuritas digital adalah saham, obligasi, dan surat utang negara yang di-tokenisasi. Sederhananya, aset-aset ini adalah sekuritas sebelum diletakkan di blockchain, dan tetap menjadi sekuritas setelahnya. SEC mengawasi aset-aset tersebut. Sesederhana itu.

Koleksi digital adalah NFT yang terikat pada barang atau pengalaman tertentu. Alat digital adalah aset yang digunakan untuk mengakses perangkat lunak atau layanan, tanpa mengharapkan imbal hasil investasi. Stablecoin memiliki kategori khususnya sendiri di bawah kerangka Undang-Undang GENIUS.

Staking, penambangan (mining), dan air drop (airdrops) semuanya telah disetujui. Putusan tersebut dengan jelas menyatakan bahwa memperoleh imbalan dari mining, berpartisipasi dalam staking on-chain, atau menerima airdrop komoditas digital tidak termasuk dalam transaksi sekuritas. Ini menghilangkan salah satu risiko hukum terbesar yang dihadapi jaringan bukti kepemilikan sejak era Gensler. Pembungkusan token non-sekuritas juga telah diizinkan.

Enam belas token yang telah dinamai ini adalah infrastruktur lapisan bawah, dengan sejarah pengembangan desentralisasi selama bertahun-tahun. Token protokol DeFi—misalnya JUP, POL, METEOR, serta mayoritas token yang diluncurkan dalam dua tahun terakhir—tidak dinamai, dan jelas tidak memenuhi syarat. Ambang batas untuk sebuah sistem kripto yang sudah matang, tanpa keterlibatan institusi terpusat dalam pengawasan, sangat tinggi. Mayoritas protokol aktif pengembang tidak mencapai standar itu. Interpretasi yang seharusnya menyelesaikan area abu-abu ini, bagi kebanyakan orang, tetap tidak jelas untuk token yang benar-benar mereka pegang.

Nilai harus berasal dari pengoperasian programatik dari sistem yang sudah matang, bukan dari janji seseorang. Satu standar uji ini saja sudah cukup untuk mengubah ketidakjelasan selama lebih dari satu dekade menjadi sesuatu yang benar-benar bisa ditangani oleh pejabat kepatuhan.

Ada detail lain di balik itu

Pengumuman ini tidak membentuk proses penetapan aturan formal yang diatur oleh Administrative Procedure Act, dan juga tidak memiliki kekuatan mengikat seperti undang-undang atau peraturan yang resmi diberlakukan.

Anda sebaiknya membaca lagi kalimat itu. Dokumen 68 halaman yang selama ini kita tunggu hanyalah pengumuman penjelasan, bukan hukum atau peraturan—hanya pernyataan posisi kelembagaan dari para pejabat ketua SEC dan CFTC saat ini, yang sewaktu-waktu dapat dicabut.

Penjelasan ini adalah tindakan kelembagaan resmi dari SEC dan CFTC, sehingga bersifat mengikat. Namun, tanpa adanya undang-undang terkait, pemerintah di masa depan dapat mengubahnya. Dokumen itu sendiri mempertahankan hak bagi masing-masing lembaga untuk menyempurnakan atau memperluas pandangan mereka. Ketua SEC di masa depan yang memiliki posisi politik berbeda pun tidak perlu persetujuan Kongres untuk membatalkan penjelasan tersebut. Pemerintahan berikutnya bahkan tidak perlu undang-undang baru—cukup kepemimpinan baru.

Atkins tentu paham itu. Pada hari rilis, ia menyampaikan pandangan tersebut, menyerukan agar Kongres mengambil tindakan untuk memberikan kepastian yang lebih tahan lama. Ia menganggap penjelasan ini sebagai langkah transisi, menunggu Kongres bertindak terhadap undang-undang struktur pasar yang komprehensif. Undang-undang itu adalah “Undang-Undang Transparansi Struktur Pasar” (CLARITY Act). Saat ini, CLARITY Act sedang dibahas di Senat.

“Undang-Undang CLARITY”

Dewan Perwakilan Rakyat meloloskan CLARITY Act pada Juli 2025 dengan 294 suara. Kerja sama lintas partai menghasilkan tingkat dukungan setinggi itu, menandakan kedua belah pihak mencapai konsensus yang nyata.

Lalu masuk ke Senat dan kemudian mandek.

Kunci yang menghambat agar RUU itu lolos adalah imbal hasil stablecoin. Pihak perbankan berpendapat bahwa mengizinkan platform kripto membayar bunga atas saldo stablecoin akan memicu arus keluar dana deposito. Orang akan menarik uang dari rekening tabungan mereka dan menyimpannya ke USDC untuk mendapatkan imbal hasil yang lebih tinggi. Kelompok lobi industri perbankan pun langsung bergerak. Komite Perbankan Senat membatalkan sidang yang semula dijadwalkan pada Januari 2026. Dalam dua bulan berikutnya, RUU itu tidak mengalami kemajuan apa pun.

Pada 20 Maret, senator Tom Tillis dan Anglela Alsobrooks mengonfirmasi adanya kesepakatan prinsip mengenai imbal hasil dari stablecoin yang didukung oleh Gedung Putih. Isinya adalah: melarang imbal hasil pasif stablecoin; imbal hasil untuk aktivitas yang terkait dengan pembayaran dan penggunaan platform masih diizinkan. Kedua belah pihak tidak puas, dan kompromi biasanya begitulah cara ia lahir.

Namun kesepakatan imbal hasil hanyalah salah satu dari lima hal yang perlu diselesaikan sebelum CLARITY Act mulai berlaku. Waktu penyelesaian empat langkah legislatif lainnya jatuh tepat pada periode paling ketat tahun ini.

• Sidang di Komite Perbankan Senat; serta pemungutan suara oleh seluruh Senat (memerlukan 60 suara)

• Koordinasi dengan Komite Pertanian

• Koordinasi dengan versi RUU dari Dewan Perwakilan

• Penandatanganan oleh Presiden

Rencana kerja Komite Perbankan untuk membahasnya dijadwalkan pada paruh akhir bulan April, setelah masa reses Paskah. Senator Bernie Moreno memperingatkan bahwa jika RUU itu belum diajukan untuk dibahas oleh seluruh Senat sebelum bulan Mei, legislasi aset digital mungkin tidak akan maju dalam beberapa tahun ke depan.

Selain itu, perang di Iran juga banyak menyita waktu perdebatan di Senat. Ada juga pernyataan Trump yang berharap agar terlebih dahulu lolos RUU identifikasi pemilih. Ketentuan mengenai keuangan terdesentralisasi (DeFi) masih belum diberes, dan senator Demokrat menunjukkan kekhawatiran, bahwa ada risiko keuangan ilegal. Ketentuan etika juga belum dimuktamadkan, khususnya apakah pejabat pemerintah senior harus dilarang memperoleh keuntungan dari aset kripto—mengingat kripto yang dimiliki pemerintahan saat ini, isu ini jelas sensitif secara politik. Senator Republik di Senat saat ini sedang mempertimbangkan untuk menambahkan ketentuan pelonggaran regulasi untuk bank komunitas sebagai batu tawar politik dalam RUU tersebut, yang akan memicu serangkaian negosiasi baru.

Komite Jasa Keuangan Dewan Perwakilan Rakyat AS baru-baru ini mengadakan sebuah dengar pendapat berjudul “Masa Depan Tokenisasi dan Sekuritas: Modernisasi Pasar Modal”. Para saksi yang hadir termasuk Kenneth Bentsen dari SIFMA (Securities Industry and Financial Markets Association), Summer Mersinger dari Asosiasi Blockchain, Christian Sabella dari DTCC (Depository Trust & Clearing Corporation), serta John Zecca dari Nasdaq. Nasdaq dan Bursa Efek New York sama-sama sedang membangun platform perdagangan saham yang tokenized. DTCC bertanggung jawab atas penyelesaian transaksi saat ini. Jika DTCC mengakui efisiensi blockchain, maka perdebatan ini pada dasarnya selesai.

Dengan demikian, pembangunan infrastruktur didasarkan pada buku pedoman aturan yang mungkin tidak ada lagi dua tahun dari sekarang. Inilah dilema yang dihadapi industri saat ini. Semua perusahaan sedang membuat keputusan bernilai puluhan miliar dolar untuk membangun sistem kustodian, platform tokenisasi, dan infrastruktur staking, dan semua keputusan tersebut didasarkan pada dokumen penjelasan yang meyakinkan namun tidak memiliki kekuatan hukum.

Apa yang abadi dan apa yang tidak

Bagi para pembaca yang memegang 16 token tersebut (misalnya ETH, SOL, XRP), karena pernyataan dari dua kepala penanggung jawab lembaga pengatur, token-token kini secara resmi diakui oleh hukum AS sebagai komoditas digital. Selama dua pejabat itu, atau pengganti mereka, terus mempertahankan pengakuan tersebut, klasifikasi ini akan terus berlaku.

Jika CLARITY Act disahkan, maka itu menjadi hukum. Ketua mana pun di masa depan tidak berhak membatalkannya tanpa persetujuan Kongres. Aset-aset yang disebutkan akan didefinisikan secara permanen, dan standar klasifikasinya akan bersifat mengikat.

Jika sampai bulan Mei belum juga disahkan, maka sistem klasifikasi yang ada saat ini hanya akan bergantung pada pendapat satu departemen pemerintahan. Saat ini, 16 aset yang sudah dinamai sementara aman, tetapi tidak semua aset sudah dinamai. Mayoritas DeFi, mayoritas token baru, dan aset apa pun yang tidak memerlukan izin serta tidak memiliki penerbit yang jelas, masih berada di zona abu-abu, dan masalah ini belum diselesaikan secara jelas dalam penjelasan sebelumnya.

Kalimat yang paling dinanti terdengar seperti rancangan yang ditulis dengan pensil.

Dibutuhkan seseorang yang memegang pena untuk menetapkan hal ini secara resmi. Semuanya bergantung pada gerak Senat enam minggu ke depan. Apakah aturan ini bisa bertahan cukup lama sampai semua ini benar-benar menjadi bermakna?