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问AI · 郑澄然卸任揭示了公募行业哪些困境？

撰文丨一视财经 · 东阳

编辑 | 高山

3月18日，广发基金发布公告，因工作安排，90后明星基金经理郑澄然卸任广发成长动力三年持有期混合基金基金经理职务。该基金由苏文杰单独管理。

此次卸任后，郑澄然在管公募基金数量从8只降至7只。据广发基金2025年年报及Wind金融终端数据，其最新管理规模仍达128.6亿元，较2021年一季度末482.35亿元的历史峰值缩水超73%。从新能源牛市中一战成名的“天才少年”，到多只产品深度亏损、卸任核心产品，郑澄然的职业轨迹既是“成也赛道、败也赛道”的典型样本，更折射出公募行业“明星造神+单一赛道”模式的深层困局。

一、卸任的核心：一份无法回避的惨淡业绩答卷

广发成长动力是郑澄然职业生涯巅峰期发行的首只三年持有期产品，2022年7月26日成立，依托其当时的顶流效应，首募规模达35.78亿元。郑澄然自产品成立起即担任基金经理，直至2026年3月18日卸任，任职时长3年236天，期间仅2025年7月2日起与苏文杰共同管理。

但这只被寄予厚望的产品，最终业绩远不及预期。Wind数据显示，截至卸任前一交易日（2026年3月17日），郑澄然任职期间，广发成长动力A类份额累计收益率为-39.11%，C类份额为-40.21%。同期业绩比较基准（沪深300指数收益率×60%+人民币计价的恒生指数收益率×25%+中债-新综合财富(总值)指数收益率×15%）累计收益率为17.21%，产品大幅跑输业绩基准56.32个百分点，在全市场6000余只同类型基金中处于后1%的尾部区间。

任职期间，该基金最大回撤达49.54%，远超同类平均34.25%的水平，净值近乎腰斩，而三年持有期的设置让持有人无法通过赎回止损，只能被动承受亏损。

规模的变化更直观反映了持有人的态度。2024年11月该基金三年持有期届满开放赎回后，截至2024年末，规模从2024年三季度末的20.44亿元降至13.08亿元，单季度赎回规模超36%。截至2025年末，该基金规模仍维持在13.08亿元，较成立时的35.78亿元缩水超63%，绝大多数持有人选择割肉离场。即便业绩巨亏、规模持续缩水，该产品仍为基金公司带来了稳定的管理费收入。据基金定期报告，该基金管理费率为1.2%/年，2022年7月成立至2025年末累计计提管理费约1.2亿元，其中2022年下半年至2025年上半年累计计提管理费9148.57万元；而同期该产品不同份额合计亏损19.54亿元。管理费旱涝保收与投资者巨额亏损的反差，也成为行业争议的核心焦点。

除广发成长动力外，郑澄然管理的多只在2020-2021年新能源高位成立的产品均出现深度亏损：截至2026年3月17日，2021年1月成立的广发兴诚A任职回报-50.82%；同期成立的广发诚享A任职回报-48.11%；2021年12月成立的广发成长新动能A任职回报-19.52%。

与之形成鲜明对比的是其在新能源低位发行的产品业绩：2024年6月12日成立的广发碳中和主题A，郑澄然自成立起管理，截至2026年3月任职回报达76.26%，但该基金规模仅0.33亿元，属于小规模产品。这种极端的业绩分化，本质上是极致赛道投资与市场周期共振的结果，而非基金经理投资能力的突变。

二、从造神到坠落：赛道信仰的兴衰

郑澄然的公募生涯，是一部浓缩的“赛道造神史”。1991年出生的他，拥有北京大学微电子学本科、经济学双学位、金融学硕士学历。2015年加入广发基金，深耕电力设备与新能源行业研究。2020年5月，29岁的郑澄然正式出任基金经理，当年便凭借对新能源赛道的精准押注一战成名：其管理的广发高端制造A全年收益率达133.83%，位列全市场偏股混合型基金前3名；广发鑫享混合全年收益率也超100%。

2020年正是新能源板块的爆发之年，“碳中和”政策落地，光伏、锂电等细分领域迎来业绩与估值的戴维斯双击。郑澄然凭借对新能源产业链供需格局的深度研究，精准把握了这轮行情，迅速成为市场追捧的“光伏旗手”。

市场的热捧直接推高了其管理规模：2020年末其在管规模仅35.46亿元，到2021年一季度末，短短9个月便突破480亿元，成为全市场最受关注的新生代顶流基金经理之一。而广发成长动力，正是在其规模巅峰、市场对新能源热情最高的时点发行，也为后续的业绩溃败埋下了伏笔。

郑澄然的投资框架高度依赖高景气赛道投资，持仓高度集中于新能源产业链，风格固化严重。广发成长动力成立后的历年定期报告显示，其前十大重仓股始终以光伏、储能、锂电等新能源标的为主，新能源板块持仓占比长期维持在70%以上。2023年前十大重仓股中光伏设备股占7-8只，持仓占比近85%，形成极致的赛道配置。

这种极致持仓在赛道上行期能快速放大收益，但在下行期则完全丧失抗风险能力。2022年之后，新能源行业进入长达三年的调整周期，产能过剩、价格战、海外贸易壁垒等问题集中爆发。光伏产业链核心环节价格较2021年高点腰斩甚至更低。中证新能源指数2022年7月至2026年3月累计跌幅超45%，与广发成长动力的业绩跌幅高度吻合。

面对持续的业绩压力，郑澄然在2025年开始艰难转型。广发成长动力的持仓结构发生显著变化：光伏设备股降至2只，前十大重仓股拓展至医疗服务、电网设备、通信、有色金属等多个行业，持仓集中度降至48.05%。

在2025年四季报中，他表示已采取“较为分散的配置方式”，看好海外储能、上游资源及养殖周期反转机会。这种转型既是对过往业绩的回应，也契合2025年5月证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》的要求——该方案明确，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降。

三、郑澄然现象：公募造星模式的困局与转型

郑澄然的卸任绝非个体事件，而是公募行业过去几年“明星造神”模式弊端的集中爆发。

过去数年，公募行业形成了一套成熟的造星逻辑：牛市风口上，包装押中单一赛道的年轻基金经理，打造“明星IP”。借助热度在赛道高点密集发行新产品，快速做大管理规模，赚取稳定的管理费收入；但当风口过去、赛道下行，明星基金经理业绩崩塌，最终所有风险都由持有人承担。

这种模式的核心矛盾，是基金公司与持有人的利益对立。对基金公司而言，规模是管理费收入的核心来源，造星是快速做大规模的最高效方式；但对持有人而言，在赛道高点买入明星基金经理的新产品，往往意味着要承受后续的周期下行风险。郑澄然的案例中，高位发行的多只产品亏损超40%，但基金公司依然收取了上亿元的管理费，正是这种矛盾的集中体现。

除此之外，“规模魔咒”也成为明星基金经理难以突破的瓶颈。单一赛道的市场容量有限，当管理规模从几十亿膨胀至数百亿，基金经理的操作灵活性大幅下降，只能重仓赛道龙头个股，形成“船大难掉头”的困境。一旦赛道进入下行周期，根本无法通过调仓规避风险。郑澄然管理的小规模产品业绩明显好于大规模产品，正是规模魔咒的直接体现。

郑澄然的案例，也折射出公募行业正在经历的深刻转型。2025年2月至2026年3月，广发基金已有5位基金经理离任，包括2026年3月13日“清仓式”卸任的、从业超24年的资深老将傅友兴。公募行业人才迭代加速的趋势愈发明显。与此同时，监管层持续引导行业回归“受人之托、代人理财”的本源，通过薪酬约束、投研体系建设等政策，淡化对明星基金经理的个人依赖，强化团队协作，鼓励长期稳健投资。

对投资者而言，郑澄然的案例也提供了深刻的启示：追逐明星基金经理需保持理性，尤其是当他们的成功高度依赖单一赛道时。基金投资应更关注长期业绩稳定性、风险控制能力和资产配置的合理性，而非短期排名和明星效应。

截至2026年3月，郑澄然仍管理着7只公募产品，128.6亿元的管理规模背后，是数十万持有人的信任。此次卸任是其职业生涯的重要转折，也是公募行业造神运动退潮的缩影。在资本市场，没有永远的赛道神话，只有不断的周期轮回。对公募行业而言，只有真正将持有人利益放在首位，摆脱对造星模式的依赖，才能实现长期健康发展。

作者声明：个人观点，仅供参考