Keserakahan jangka pendek YouRan Livestock dan "perencanaan jangka panjang" Yili: Bagaimana mengisi kekurangan sebesar 15 miliar?

Tanya AI · Apa Makna Strategis di Balik Penempatan Yili di Dasar Siklus Industri Susu?

Tulisan oleh Yishi Caijing Dongyang

Editor | Gao Shan

Awal tahun 2026, industri susu China menyajikan sebuah operasi modal yang tidak konvensional. Pada 16 Januari, Yili mengumumkan bahwa melalui anak perusahaan sepenuhnya di luar negeri, mereka melakukan operasi kompleks “jual dulu, beli kemudian, dan tambah saham” dengan menghabiskan total 1,173 miliar HKD, untuk meningkatkan kepemilikan mereka di Yurun Dairy, pemasok bahan baku susu terbesar di dunia, dari 33,93% menjadi 36,07%.

Di satu sisi, Yili mengeluarkan lebih dari 11 miliar HKD sebagai “darah segar”, di sisi lain, Yurun Dairy menghadapi kekurangan dana jangka pendek lebih dari 15 miliar RMB, sehingga suntikan dana ini seperti tetes air di lautan. Ini bukan sekadar penyelamatan perusahaan induk kepada anak perusahaan, melainkan mencerminkan masalah siklus di hulu industri susu China, akibat hasil buruk dari ekspansi agresif Yurun Dairy yang terlalu berorientasi jangka pendek, serta strategi dan taktik mendalam dari Yili sebagai pemimpin industri yang mengintegrasikan seluruh rantai industri.

1. Bagaimana cara menutup kekurangan dana sebesar 15 miliar RMB?

Untuk memahami esensi transaksi ini, pertama-tama harus membongkar detail operasi “jual dulu, beli kemudian, dan tambah saham”. Berdasarkan pengumuman resmi Yili, seluruh transaksi dilakukan dalam dua langkah:

Langkah pertama adalah operasi pertukaran “lama dulu, baru yang baru”. Anak perusahaan luar negeri Yili, Boyuan Investment, menjual saham lama sebanyak 299,25 juta lembar di Yurun Dairy dengan harga 3,92 HKD per lembar kepada minimal 6 investor independen, sementara Yurun Dairy menerbitkan saham baru sebanyak jumlah yang sama kepada Boyuan Investment dengan harga yang sama. Dengan langkah ini, kepemilikan Yili tidak berubah, tetapi Yurun Dairy memperoleh dana sekitar 1,159 miliar HKD dari pasar eksternal tanpa mengurangi kendali mereka.

Langkah kedua adalah penambahan saham oleh Yili sendiri. Setelah operasi pertukaran selesai, Boyuan Investment membeli tambahan 299,25 juta lembar saham baru Yurun Dairy dengan harga yang sama, total investasi sebesar 1,173 miliar HKD. Setelah seluruh transaksi, kepemilikan Yili di Yurun Dairy meningkat dari 33,93% menjadi 36,07%, memperkuat posisi sebagai pemegang saham terbesar.

Dengan seluruh rangkaian operasi ini, total dana yang diperoleh Yurun Dairy dari penawaran umum mencapai sekitar 2,33 miliar HKD. Menurut pengumuman perusahaan, sekitar 55% dari dana tersebut akan digunakan untuk membayar utang berbunga dan memperbaiki struktur modal, sisanya untuk menambah modal kerja. Dengan perhitungan ini, hanya sekitar 1,28 miliar HKD yang dapat digunakan untuk pelunasan utang, sehingga hanya memberi waktu napas singkat bagi kekurangan dana besar Yurun Dairy.

Krisis dana Yurun Dairy sudah menjadi rahasia umum. Data laporan tengah tahunan perusahaan per Juni 2025 menunjukkan bahwa kas dan setara kas mereka hanya sebesar 1,681 miliar RMB, sementara utang jangka pendek yang jatuh tempo dalam satu tahun mencapai 17,332 miliar RMB. Secara kasar, kekurangan dana jangka pendek perusahaan melebihi 15 miliar RMB. Selain itu, rasio utang terhadap aset tetap berada di tingkat tinggi, masing-masing 71,65%, 72,15%, dan 71,77% dari awal 2023 hingga paruh pertama 2025, jauh di atas rata-rata industri.

Lebih parah lagi, Yurun Dairy terjebak dalam lingkaran kerugian “pendapatan meningkat, laba tidak bertambah”. Data laporan keuangan menunjukkan bahwa laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik induk selama 2023 hingga paruh pertama 2025 masing-masing -1,05 miliar RMB, -690 juta RMB, dan -297 juta RMB, total kerugian selama dua setengah tahun lebih dari 2 miliar RMB. Meskipun kerugian di paruh pertama 2025 membaik dan arus kas dari aktivitas operasi mencapai 2,869 miliar RMB, biaya keuangan tinggi dan penurunan nilai aset terus menggerogoti laba perusahaan—hanya di paruh pertama 2025, biaya keuangan mencapai 395 juta RMB.

Bagi Yurun Dairy yang terperangkap dalam hutang, suntikan dana sebesar 2,3 miliar HKD ini tidak mampu menutup kekurangan dana ratusan miliar RMB secara fundamental, apalagi menyelesaikan masalah inti operasional perusahaan. Bagi Yili, transaksi yang tampaknya merugikan ini justru memiliki logika mendalam yang jauh melampaui sekadar “menyelamatkan”.

2. Akibat buruk dari ekspansi agresif yang berorientasi jangka pendek

Kesulitan Yurun Dairy saat ini bukanlah hasil dari semalam, melainkan akibat ekspansi agresif sejak perusahaan go public, salah menilai siklus industri, dan terlalu bergantung pada satu pelanggan, yang meledak dalam periode penurunan industri secara kolektif.

Yurun Dairy dan Yili memiliki hubungan darah alami. Sebelumnya adalah bagian dari divisi peternakan di bawah grup Yili, yang secara resmi dipisahkan dan dioperasikan secara independen pada 2015, dan listing di Hong Kong pada Juni 2021 dengan harga penawaran 6,98 HKD per lembar, mengumpulkan total dana sekitar 4,994 miliar HKD dan dana bersih sekitar 3,24 miliar HKD, menjadi “perusahaan susu hulu nomor satu di China”.

Sejak awal listing, Yurun Dairy sudah bergelar “pemasok bahan baku susu terbesar di dunia”, dan berbekal dukungan pesanan dari Yili, mereka memulai proses integrasi industri dan ekspansi kapasitas secara gila-gilaan.

Sejak 2019, Yurun Dairy mempercepat pembangunan rantai industri lengkap melalui serangkaian akuisisi: pada 2020, mengakuisisi mayoritas saham Seko Xing, pemimpin domestik dalam pembiakan sapi perah, untuk melengkapi kekurangan di bagian hulu; pada Oktober 2020, membeli 6 peternakan utama Fonterra China seharga 2,31 miliar RMB untuk memperbesar kapasitas susu premium; pada Maret 2022, membeli 27,16% saham Zhongdi Dairy seharga 1,206 miliar HKD untuk meningkatkan pangsa pasar di wilayah susu utama domestik. Selain itu, perusahaan terus membangun peternakan baru dan memperbesar populasi sapi perah, hingga akhir Juni 2025, mengoperasikan 100 peternakan besar di seluruh negeri dengan populasi sapi mencapai 628.4 ribu ekor, meningkat berkali-kali lipat dari akhir 2019.

Ekspansi agresif ini langsung meningkatkan tingkat utang perusahaan. Data menunjukkan bahwa rasio utang terhadap aset Yurun Dairy hanya 36,09% pada 2017, tetapi melonjak menjadi 71,79% di laporan tengah tahun 2025, hampir dua kali lipat. Dana bersih dari IPO sebesar 3,24 miliar HKD pada 2021 habis cepat dalam pengeluaran modal yang terus meningkat, dan dari 2021 hingga 2024, arus kas dari aktivitas investasi terus negatif besar, total lebih dari 29,4 miliar RMB, menguras cash flow perusahaan secara total.

Lebih fatal lagi, Yurun Dairy salah menilai siklus industri secara serius. Pada 2020-2021, harga susu mentah domestik berada dalam tren naik, mencapai puncaknya 4,38 RMB per kg, dan industri sedang dalam kondisi sangat baik. Mereka justru memanfaatkan puncak siklus ini dengan meningkatkan leverage dan ekspansi besar-besaran, tanpa menyiapkan cadangan untuk menghadapi penurunan siklus. Sejak September 2021, harga susu mentah domestik mulai menurun panjang, dan data resmi dari Kementerian Pertanian dan Pedesaan menunjukkan bahwa pada Februari 2026, harga rata-rata susu segar di provinsi utama turun menjadi 3,04 RMB per kg, penurunan lebih dari 30% dari puncak siklus 2021, kembali ke level terendah dalam hampir satu dekade.

Harga susu yang terus turun langsung memukul batas profitabilitas peternakan, dan tingkat kerugian industri meningkat di atas 90%. Meskipun Yurun Dairy berusaha meningkatkan produktivitas induk sapi hingga lebih dari 13 ton per tahun dan menurunkan biaya pakan per kg susu sebesar 12% di paruh pertama 2025, mereka tetap tidak mampu mengimbangi dampak penurunan harga susu. Lebih memalukan lagi, kapasitas besar yang dihasilkan dari ekspansi hampir seluruhnya bergantung pada satu pelanggan utama, Yili.

Data laporan keuangan menunjukkan bahwa di paruh pertama 2025, 94,8% dari pendapatan Yurun Dairy dari penjualan bahan baku susu berasal dari Yili, dan kedua belah pihak membentuk pola penjualan eksklusif melalui kontrak jangka panjang. Pola ini memberi pendapatan stabil saat harga naik, tetapi saat harga turun, perusahaan kehilangan kemampuan pasar independen dan daya tahan terhadap risiko. Jika konsumsi produk susu di hilir melambat dan permintaan bahan baku susu dari Yili mengalami penyesuaian struktural, Yurun Dairy tidak punya pelanggan lain yang cukup untuk menyerap kapasitas produksi mereka, sehingga harus menanggung tekanan harga dan volume secara pasif.

Selain itu, model aset berat yang membawa biaya depresiasi dan bunga tinggi menjadi beban besar bagi Yurun Dairy. Meskipun arus kas operasi mereka positif di paruh pertama 2025, mereka tetap tidak mampu menutup biaya bunga dan kerugian penurunan nilai aset biologis. Untuk mengurangi tekanan kas, mereka mulai menjual aset, termasuk pengumuman penjualan pusat riset nutrisi dan kesehatan hewan ruminansia dengan harga tidak lebih dari 250 juta RMB pada Juni 2025, tetapi langkah ini hanyalah solusi sementara yang tidak menyelesaikan masalah mendasar.

Dari “perusahaan susu hulu nomor satu” yang dulu bangga, kini terperangkap dalam hutang miliaran RMB, kejatuhan Yurun Dairy adalah hasil dari ekspansi jangka pendek yang terlalu berorientasi pada pertumbuhan cepat tanpa memperhatikan siklus industri. Mereka salah menganggap keuntungan siklus sebagai kekuatan kompetitif utama, menambah leverage di puncak siklus tanpa membangun kemampuan laba dan daya tahan risiko, sehingga saat siklus menurun, mereka bergantung pada “darah segar” dari pemegang saham utama, Yili, untuk bertahan hidup.

3. Mengapa Yili harus menyelamatkan?

Bagi Yili, penambahan saham sebesar 1,173 miliar HKD ini bukan sekadar “penyelamatan”, melainkan langkah strategis di dasar siklus industri, dengan biaya minimal mengunci posisi penting di hulu industri susu China, di balik strategi mendalam yang mengintegrasikan seluruh rantai industri mereka.

“Siapa yang mendapatkan susu, maka akan menguasai dunia”, adalah hukum tetap dalam pengembangan industri susu China selama puluhan tahun. Susu sebagai bahan baku utama produk susu secara langsung menentukan kualitas, biaya, dan keamanan rantai pasok, serta menjadi fondasi daya saing utama perusahaan susu. Sebagai pemimpin industri susu China, Yili selalu menjadikan kendali mandiri atas sumber susu sebagai strategi inti, terus meningkatkan proporsi susu yang dikontrol melalui pembangunan sendiri, kepemilikan saham, dan pengendalian langsung. Yurun Dairy, sebagai pemasok bahan baku susu terbesar di dunia, adalah bagian utama dari strategi pengendalian sumber susu Yili, dan susu yang mereka hasilkan mendukung pasokan stabil untuk produk-produk utama Yili seperti Jin Dian dan Jin Ling Guan.

Operasi “jual dulu, beli kemudian, dan tambah saham” ini memiliki nilai utama: Yili memanfaatkan biaya minimal untuk memperkuat kendali mereka atas Yurun Dairy sekaligus mengelola risiko secara efektif.

Dalam seluruh transaksi, Yili hanya mengeluarkan 11,73 miliar HKD untuk meningkatkan kepemilikan mereka sebesar 2,14 poin persentase, dan melalui operasi “lama dulu, baru yang baru”, mereka membantu Yurun Dairy menarik dana sebesar 1,159 miliar HKD dari pasar eksternal tanpa harus menanggung seluruh beban utang Yurun Dairy. Lebih penting lagi, sebagai entitas perusahaan yang terdaftar independen, dan dengan Yili sebagai pemegang saham utama, mereka tidak perlu menggabungkan utang besar Yurun Dairy ke laporan keuangan konsolidasi mereka, sehingga tetap mengendalikan sumber susu dan menghindari risiko utang yang memperburuk neraca mereka sendiri.

Selain itu, Yili terus memperkuat pengawasan operasional dan keuangan Yurun Dairy. Pada Juni 2025, mereka melakukan penyesuaian dewan direksi, menunjuk Bai Wenzhong, mantan kepala layanan keuangan bersama grup Yili, dan Li Lin, mantan wakil kepala analisis anggaran, sebagai direktur non-eksekutif, langsung terlibat dalam pengambilan keputusan keuangan dan operasional perusahaan. Langkah ini menertibkan pengelolaan keuangan, mengekang ekspansi impulsif, dan memperkuat kolaborasi rantai pasok untuk memastikan pasokan susu Yili tetap aman.

Strategi yang lebih dalam adalah penguasaan siklus industri susu secara tepat. Saat ini, harga susu mentah domestik sudah stabil di dasar, dan data dari Kementerian Pertanian dan Pedesaan menunjukkan bahwa pada Februari 2026, harga susu segar di provinsi utama naik kembali setelah berhenti turun, yang secara umum dianggap sebagai tanda utama titik balik siklus. Banyak analis dari perusahaan sekuritas seperti Founder Securities dan Shenwan Hongyuan memprediksi bahwa pasar susu mentah domestik akan memasuki siklus naik pada 2026, seiring dengan pembersihan peternakan kecil dan menengah, serta perbaikan struktur penawaran dan permintaan, sehingga harga susu diperkirakan akan stabil dan meningkat secara bertahap.

Penambahan saham Yili di dasar siklus ini adalah langkah tepat. Begitu siklus naik dimulai, kinerja Yurun Dairy akan berbalik cepat. Menurut laporan Shenwan Hongyuan Maret 2026, laba bersih Yurun Dairy yang dapat diatribusikan kepada pemilik induk diperkirakan mencapai 1,39 miliar RMB pada 2026, dan mereka akan berbalik dari kerugian menjadi laba. Pada saat itu, Yili tidak hanya akan mendapatkan keuntungan dari apresiasi saham, tetapi juga mengamankan pasokan susu di siklus naik, menghindari kenaikan biaya dan fluktuasi rantai pasok, serta memperkuat posisi mereka dibanding pesaing.

Dalam jangka panjang, strategi Yili adalah mengendalikan hak penetapan harga dan pengaruh di hulu industri susu China. Saat ini, industri susu hulu sedang mengalami proses konsolidasi cepat, dengan banyak peternakan kecil dan menengah keluar dari pasar, meningkatkan konsentrasi industri. Perusahaan peternakan utama akan terus memperbesar pangsa pasar mereka. Dengan mengendalikan Yurun Dairy dan perusahaan lain seperti Zhongdi Dairy dan Seko Xing, Yili telah membangun rantai industri lengkap dari pembiakan, pakan, peternakan, hingga pengolahan, menguasai kapasitas susu berkualitas tinggi yang paling inti di dalam negeri.

Rantai industri lengkap ini tidak hanya menjamin pasokan susu Yili sendiri, tetapi juga memberi mereka posisi dominan dalam persaingan industri. Menghadapi kompetisi stok di masa depan, biaya susu akan menjadi faktor utama kompetisi perusahaan susu. Dengan mengendalikan hulu, Yili dapat mengelola biaya susu secara tepat, mendukung pengembangan dan promosi produk premium, meningkatkan margin laba kotor, dan memperkuat posisi sebagai pemimpin. Selain itu, melalui pengoperasian pasar Yurun Dairy, Yili juga dapat menyalurkan teknologi dalam pembiakan, pakan, dan peternakan ke industri, membuka peluang pertumbuhan baru.

Bagi industri susu China, transaksi ini menandai fase baru dalam perkembangan industri. Kompetisi di masa depan tidak lagi hanya soal produk dan saluran distribusi, tetapi seluruh rantai industri. Pengendalian terhadap sumber susu di hilir akan menjadi faktor utama penentu pola industri. Perusahaan peternakan di hulu harus keluar dari ketergantungan berlebihan terhadap perusahaan susu di hilir, dan membangun daya saing inti melalui inovasi teknologi dan manajemen yang cermat agar dapat bertahan dalam fluktuasi siklus.

Penulis menyatakan: Pendapat pribadi, hanya untuk referensi.