Membeli platform, menjual jalur: Mengurai logika inovasi di balik industri biofarmasi China

中生的 혁신 약물 개발은 다른 길을 걸어왔습니다.

3월 26일, 중국 바이오제약(01177.HK)이 2025년 연간 실적을 공개했습니다. 매출 318.3억 위안으로 전년 대비 10.3% 증가했습니다. 조정 기준 자기자본 귀속 순이익은 45.4억 위안으로 전년 대비 31.4% 급증했습니다. 연속 네 개 보고 기간 동안 두 자릿수 성장이 이어졌고, 국내 대형 Pharma 중에서도 성장 속도가 상위권에 있습니다.

하지만 숫자는 표면일 뿐이고, 시장이 진짜 주목해야 할 것은 중생이 국내 다른 대형 제약사와 완전히 다른 성장 경로를 걷고 있다는 점입니다.

지난 1년여 동안 중생은 세 가지 큰 일을 해냈습니다.

2025년 7월, 9.5억 달러 전액 인수로 리신(礼新) 의약을 인수하여 글로벌 선도 ADC 기술 플랫폼과 Claudin 18.2 ADC, CCR8 단일항체 등 여러 잠재 FIC 자산을 확보했습니다.

2026년 1월, 12억 위안에 헤지아(赫吉亚)를 인수하여 임상 검증을 거친 최초의 ‘1년에 한 번 주사’ 초장기(超长效) siRNA 전달 플랫폼을 획득했고, 한 발로 트릴리언 달러 규모의 만성질환(慢病) 시장에 진입했습니다.

2026년 2월, 사노피(Sanofi)와 로바시티닙(罗伐昔替尼)에 대해 15.3억 달러 규모의 글로벌 라이선스 아웃(authorization) 협약을 체결하며, 중국 이식(移植) 분야의 대외 라이선스 최고 기록을 세웠습니다.

한편으로는 플랫폼을 사들이고, 다른 한편으로는 파이프라인을 내보냅니다.

인수합병(M&A)으로 핵심 기술 플랫폼과 파이프라인의 두께를 빠르게 보강한 뒤, BD로 자체 혁신 성과를 글로벌 시장으로 밀어내는 이 ‘M&A + BD’ 양방향 전략은 국내 대형 제약사들 가운데 거의 두 번째 사례를 찾기 어렵습니다.

이사회 의장인 셰치룬(谢其润)은 실적 발표 자리에서 아주 직설적으로 말했습니다. “대외 라이선스는 우리가 미래 BD에서 가장 핵심적으로 내부에서 달성해야 할 실적입니다.”

이 말의 의미는 분명합니다. 중생의 국제화 수익은 2026년부터 재무제표에서 눈에 보이는 숫자가 되어야 한다는 것입니다.

혁신 제품 150억 위안 돌파

먼저 기초 체력을 보겠습니다.

2025년 연간 중생의 혁신 제품 매출은 152.2억 위안으로 전년 대비 26.2% 증가했고, 총매출에서 차지하는 비중은 47.8%로 상승했습니다. 이 비중은 50%에 불과 한 걸음 차이입니다.

지난 3년(2023~2025) 동안 회사가 누적 승인받은 혁신 제품은 16개이며, 그중 국가 1류 혁신약은 7개입니다. 촘촘한 승인으로 인해 발생한 물량 확대(放量) 효과가, 실적의 연속적인 두 자릿수 성장을 견인하는 핵심 동력입니다.

언급할 만한 것은 매출총이익률입니다. 2025년 매출총이익률은 82.1%로 전년 대비 0.6%포인트 상승했습니다.

집중구매(集采)가 상시화되고, 의료보험 협상이 계속 가격을 압박하는 환경에서, 매출총이익률이 오히려 더 올라갈 수 있다는 것은 혁신 제품의 수익 비중 상승이 실제로 회사의 수익 구조를 개선하고 있음을 의미합니다.

판매 및 관리비 비율도 42.1%에서 41.3%로 하락했으며, 1인당 생산성은 2019년의 150만에서 300만으로 늘었습니다.

최고경영자(CEO) 셰청룬(谢承润)은 실적 발표 자리에서 핵심 디테일 하나를 공개했습니다. 코옵신(科兴) 배당의 영향을 제거하더라도 2025년 핵심 자기자본 귀속 순이익 증가율은 여전히 15%에 달합니다. 게다가 이 증가율에는 어떤 license out 수익의 기여도 포함되지 않았습니다.

다시 말해, 사노피의 1.35억 달러 선지급금과 향후 마일스톤 지급이 재무제표에 반영되기 시작하면, 중생의 이익 증가율에는 추가적인 상승 여지가 더 있습니다.

또 하나 쉽게 간과될 수 있는 숫자는 현금 보유액입니다.

2025년 말 기준, 회사의 순현금(재테크 상품 포함)은 169억 위안에 도달했습니다. 대규모 인수합병을 완료한 뒤에도 장부의 돈이 줄지 않고 오히려 늘었고, 자금 측면의 안전 완충 여력이 충분히 두텁다는 뜻입니다. 즉, 향후 추가 인수합병이나 license in의 탄약도 더 준비되어 있다는 의미입니다.

사들이기 & 내보내기 양방향 전략

중생의 인수합병 논리는 매우 명확합니다. 파이프라인 외에도 플랫폼을 사야 합니다.

리신 의약(礼新医药)을 인수해 얻은 것은 항체 발견 및 ADC 기술 플랫폼이며, 리신의 두 가지 핵심 자산은 각각 아스트라제네카(AstraZeneca)와 머크(Merck & Co., 默沙东)에 이미 라이선스되었습니다. 누적 거래 총액은 40억 달러에 가깝습니다.

리신 창업자인 진잉(秦莹)은 현재 중생 전(全) 그룹의 종양 분야 수석 과학자로 재직하며 종양 대형 분자의 초기 연구(early-stage research)·신규 프로젝트(立项)를 담당하고 있습니다. 이번 인수의 통합은 이미 완료되었고, 핵심 팀 전체가 중생 체계에 편입됐습니다.

헤지아(赫吉亚)를 인수해 얻은 것은 siRNA 전달 플랫폼입니다.

이 플랫폼의 가장 큰 장점은 초장기 투여(超长效) 능력입니다. 자회사 Lp(a) siRNA 제품 Kylo-11의 1기 데이터에 따르면, 1회 저용량 투여로 Lp(a) 감소폭이 90%를 초과했으며, 중간·고용량 효과는 1년 이상 유지될 수 있습니다. 전 세계적으로 현재 Lp(a) 감소를 목적으로 하는 전용 약물은 아직 승인되어 판매되는 사례가 없어서, 해당 분야의 경쟁 환경은 충분히 비어 있습니다.

이사회 의장 셰치룬은 실적 발표 자리에서 이 플랫폼의 확장성에 대해 특별히 강조했습니다. “소핵산 플랫폼은 간 내 전달만 할 수 있는 것이 아니라, 간 외 전달도 할 수 있습니다. 그것은 대사, 심장·뇌혈관, 간 질환, 신장, 호흡을 포함해 CNS까지 커버할 수 있습니다. 안전성 창(安全窗口)이 크고, 투여 빈도가 낮아, 향후 잠재력이 매우 큽니다.”

사노피와의 협력은 ‘내보내기’ 라인의 공식적인 연결을 의미합니다.

로바시티닙(罗伐昔替尼)은 전 세계 최초 승인된 JAK/ROCK 이중 억제제입니다. 선지급금은 1.35억 달러이고, 거래 총액은 최대 15.3억 달러이며, 여기에 두 자릿수의 판매 로열티(판매 성과 지급)가 추가됩니다.

이 거래의 의미는 중생이 경쟁력 있는 가격으로 자체 혁신 FIC 제품을 글로벌 Top 10 MNC에 라이선스 아웃할 수 있음을 증명한다는 점입니다.

실적 발표 자리에서 CEO 셰청룬도 중요한 설명을 했습니다. 회계기준과 결제 시점의 영향으로, 머크로부터 받은 3억 달러 마일스톤 지급금은 2025년 연결 재무제표에 반영되지 않았지만 현금은 이미 전액 입금됐습니다.

향후 리신의 모든 협력금(合作款项)은 100% 상장사 재무제표에 반영될 예정이며, 이는 2026년부터 BD 수익이 재무제표에서 하나의 독립된 성장 원천으로 공식화된다는 뜻입니다.

파이프라인이 폭발하기 직전

셰치룬은 실적 발표 자리에서 2026~2028년의 명확한 수치 전망 세트를 제시했습니다. 1류 혁신약 국가 승인(国家1类创新药)이 연간 약 20개에 달할 가능성이 있다고 예상했습니다. 2028년 말까지 상업화된 혁신 제품의 총수는 약 40개에 이를 것으로 봅니다.

파이프라인 구조를 보면 종양 파트가 가장 촘촘하게 포인트를 가지고 있습니다.

Claudin 18.2 ADC(LM-302)의 3차 삼선 위암 3상은 전체 환자 모집을 완료했으며, 이는 동일 타깃 ADC 중 전 세계 최초로 등록 임상에서의 환자 모집을 완료한 케이스입니다. CCR8 단일항체(LM-108)의 2차 위암은 3상에 진입했으며, 올해 ESMO에서는 1차 위암과 1차 췌장암의 2상 데이터를 읽어낼 예정입니다.

이 두 제품은 모두 리신 인수에서 나온 것으로, 글로벌 FIC 잠재력을 갖고 있으며 다음 단계 BD 해외 진출의 핵심 준비물입니다.

진잉은 실적 발표 자리에서 EGFR/c-Met 이중항체도 특히 소개했습니다. 1기 데이터에 따르면 3세대 EGFR 내성 환자에서 ORR이 64.7%에 달했고, 6개월 PFS 비율은 79%였습니다. 3등급 이상의 이상사건 발생률은 52.6%로, 동일 타깃 경쟁 제품의 87%보다 훨씬 낮습니다. 데이터는 이달 말 유럽 폐암 학회(European Lung Cancer Conference)에서 공식 발표될 예정이며, 계획대로 올해 3상을 시작할 예정입니다.

만성질환(慢病) 파트의 배치도 속도를 내고 있습니다.

앞서 언급한 Kylo-11(Lp(a) siRNA) 외에도, APOC3 siRNA는 올해 하반기에 2상을 개시할 계획이며, PCSK9 이중 타깃 siRNA는 올해 임상 진입이 예상됩니다.

비만(减重) 분야는 경구(오랄) [GLP-1 소분자, THR-β]와 주사(인젝션) [GIP/GLP-1 이중항체, ActRIIA/B, INHBE siRNA]를 결합한 다원화된 매트릭스를 형성하고 있습니다.

셰치룬은 매우 생생한 표현을 사용했습니다. “투여 경로부터 빈도, 근육 보존, 감량 효과와 안전성의 다섯 가지 차원에서, 전방위로 감량 경험을 향상시킵니다.”

호흡 자가면역 분야에는 3개 제품이 3상 임상으로 진행 중이며, 여기에는 PDE3/4 억제제(COPD), TSLP 단일항체(천식), ROCK2 억제제(폐 섬유화)가 포함됩니다. TYK2 억제제의 건선 2기 데이터는 올해 EADV에서 공개될 예정이며, 셰치룬은 그 효능이 "다른 TYK2/JAK 억제제들보다 유의미하게 우수하고, 심지어 생물제제와 견줄 수 있다"고 말했습니다.

셰치룬은 실적 발표의 마지막에서 2026년 이후의 로드맵 리듬을 정리했습니다. 1월에 헤지아 인수, 2월에 사노피와 라이선스 계약 체결, 3월에 연간 실적 발표. 매달마다 액션이 있습니다. 그녀는 "앞으로도 매달 좋은 소식을 계속 공유하길 바랍니다"라고 말했습니다.

셰치룬은 실적 컨퍼런스 콜에서 한 가지 소식도 발표했습니다. 중생의 주식 약칭은 이미 Sino Biopharm에서 SBP Group으로 공식 변경되었으며, 이를 새로운 출발점으로 삼아 혁신과 국제화 전략에 더 집중할 예정입니다.

더 혁신에 집중하려면 중국 시장만으로는 분명 부족합니다. 중생이 선택한 경로는 분명합니다. 인수합병으로 두꺼운 파이프라인과 기술 플랫폼의 바닥을 깔고, BD로 혁신 제품을 글로벌로 내보냅니다.

이 길이 통할지 여부는 2026년과 2027년의 BD 착지(roll-out) 리듬이 가장 중요한 검증 창구가 될 것입니다.