Dari kerugian besar menjadi laba, Enjie Co., Ltd.: Seberapa jauh "pemulihan V-shaped" dapat berjalan?

Sumber: Fengyun Pasar Modal

Pertempuran kunci 2026.

Penulis | beyond

Editor | Xiao Bai

Apakah Anda pernah memperhatikan satu bidang spesifik dalam rantai industri energi baru—pemisah baterai lithium? Itu seperti “dinding isolasi” bagi baterai: di satu sisi harus mencegah korsleting antara elektroda positif dan negatif, di sisi lain harus memungkinkan ion lithium lewat dengan lancar; kandungan teknologinya tidak rendah.

Di bidang ini, Tiongkok memiliki satu perusahaan yang menjadi raksasa global—Enjie Co., Ltd. (002812.SZ, perusahaan).

Dalam dua tahun terakhir, kondisi perusahaan ini tidak terlalu baik. Pada tahun 2024, perang harga di industri mencapai titik merusak harga sampai “dibongkar habis”; bahkan para pemimpin sekalipun mengalami kerugian. Namun ketika masuk paruh kedua 2025, alurnya berbalik secara tiba-tiba: ketegangan antara penawaran dan permintaan menguat, harga naik, industri mulai memperoleh kesempatan untuk bernapas, dan kinerja Enjie pun berbalik dari rugi menjadi untung pada 2025.

Hari ini, kita akan membahas perusahaan ini: bagaimana cara bertahan melewati musim dingin? Apakah pada 2026 bisa benar-benar terjadi pembalikan arah?

Lingkungan industri: dari “bertempur habis-habisan dengan harga” menjadi “sedikit bernapas”

Pertama-tama, mari bicara tentang latar belakang besarnya. Pada tahun 2025, industri pemisah baterai lithium mengalami pembalikan yang dramatis. Pada paruh pertama tahun ini masih bertempur dalam perang harga; harga pemisah basah 9μm (mikron) ditekan sampai hampir tidak menghasilkan laba, bahkan perusahaan papan atas pun tidak sanggup menahannya. Tetapi memasuki paruh kedua, situasinya berubah secara mendadak.

Dari sisi permintaan, pasar kendaraan energi baru dan penyimpanan energi sama-sama menguat. Pada tahun 2025, volume pengiriman pemisah baterai lithium Tiongkok naik 44% year-on-year, mencapai 32,9 miliar meter persegi. Terutama di bidang penyimpanan energi, sel besar 314Ah menjadi arus utama, dengan porsi lebih dari 70%.

(Sumber: EVTank)

Sel besar berdaya besar seperti ini menuntut stabilitas dan konsistensi pemisah yang lebih tinggi, sehingga pelanggan hilir mempercepat peralihan dari pemisah metode kering ke pemisah metode basah. Pangsa pasar pemisah basah naik dari 78% pada tahun 2024 menjadi mendekati 83% pada tahun 2025.

Dari sisi pasokan, perang harga pada paruh pertama 2025 menekan ruang laba pemisah metode kering sampai batasnya. Selisih harga antara pemisah basah dan kering sempat menyempit sampai dalam batas 0,15 yuan/meter persegi; banyak pabrik kecil tidak sanggup bertahan.

Pada saat yang sama, para perusahaan papan atas juga menjadi lebih bijak. Semua pihak mencapai konsensus “anti-involusi” dan tidak lagi melakukan ekspansi kapasitas secara membabi buta.

Akibatnya: jadwal pelepasan pasokan efektif jelas melambat.

Kombinasi kekuatan dari dua sisi—penawaran dan permintaan—membuat pada kuartal keempat 2025, tingkat pemanfaatan kapasitas pemisah basah menembus 80%, mendekati puncak tahun 2022—yakni titik tertinggi pada siklus kejayaan putaran sebelumnya. Industri resmi memasuki tahap baru berupa keseimbangan ketat penawaran-permintaan.

Harga pun mulai pulih secara alami. Mulai Agustus 2025, harga rata-rata pemisah basah 9μm naik sebesar 0,07 yuan/meter persegi, sementara film berlapis naik sebesar 0,1 yuan/meter persegi. Dengan mempertimbangkan bahwa periode ekspansi kapasitas pemisah biasanya 1,5 sampai 2 tahun, pasokan tambahan pada 2026-2027 masih akan terbatas.

Ada pula perubahan struktural yang patut diperhatikan: produk kelas atas lebih langka dibanding produk biasa. Misalnya pemisah basah ultra-tipis 5μm: ambang teknologinya tinggi, perusahaan yang mampu membuatnya sedikit, sehingga kesenjangan penawaran-permintaan mungkin berlanjut hingga paruh kedua 2026. Bagi perusahaan papan atas yang unggul dalam teknologi, ini berarti adanya peluang untuk memperoleh laba berlebih.

Tentu saja, industri ini juga tidak sepenuhnya mulus. Ada beberapa indikator kunci yang perlu diawasi:

Apakah tingkat pemanfaatan kapasitas bisa dipertahankan di atas 80%? Apakah rencana kenaikan harga bisa diterima oleh hilir? Apakah kelangkaan produk kelas atas bisa berlanjut? Apakah pelepasan pasokan kapasitas baru akan melebihi ekspektasi?

Jika pada tahun 2026 pertumbuhan penjualan kendaraan energi baru lebih rendah dari 15%, atau pertumbuhan pemasangan kapasitas penyimpanan energi di bawah 30%, maka kondisi keseimbangan ketat industri pemisah bisa pecah.

Kartu andalan Enjie: bagaimana raksasa global ditempa

Enjie Co., Ltd. adalah pemimpin absolut di bidang pemisah basah. Pada tahun 2025, pangsa pasar globalnya melebihi 30% dan tetap menjadi yang pertama di industri. Di dalam negeri, angkanya bahkan lebih tinggi—pada tahun 2024, pangsa pasarnya sekitar 45%.

Dalam penataan kapasitas, perusahaan tidak hanya mengejar skala, tetapi juga memiliki pandangan strategis. Basis luar negeri di Hungaria, Amerika Serikat, dan Malaysia sudah dibangun. Perusahaan melayani pelanggan global kelas atas seperti CATL, LG Energy Solution, Panasonic, dan BYD, memenuhi kebutuhan mereka akan pelokalan rantai pasokan.

Namun, persaingan perusahaan berasal dari “sistem kompetisi empat serangkai” yang dibangunnya: otonomisasi peralatan, peningkatan teknologi ke tingkat tinggi, pengikatan yang mendalam dengan pelanggan, dan globalisasi skala. Rangkaian sistem ini saling mengunci; bagi lawan, menirunya akan sangat sulit.

Pertama adalah peralatan. Pada siklus ekspansi 2019-2022, perusahaan merebut keunggulan sebagai pelopor. Dengan mengandalkan skala untuk menurunkan biaya dengan cepat, margin laba kotor sempat melampaui 50%. Di akhir 2025, perusahaan juga berencana mengakuisisi Qingdao Zhongke Huali, yang berarti strategi peralatannya dari “mengunci pihak eksternal” meningkat menjadi “otonom dan dapat dikendalikan dari dalam”.

Kedua adalah teknologi. Perusahaan telah mencapai produksi massal skala dari membran dasar berkekuatan tinggi 5μm. Produk ini sekaligus tipis dan kuat, memecahkan masalah yang sulit di industri: sulit menggabungkan “penipisan” dan “kekuatan tinggi”. Perusahaan juga mendorong jalur produksi berkecepatan tinggi dengan lebar 9 meter dan kecepatan 150 meter/menit, sambil menyiapkan jalur pilot dan produksi untuk elektrolit padat. Akumulasi teknologi ini membuatnya mampu mempertahankan kemampuan penetapan harga yang relatif kuat di pasar kelas atas.

Kemudian adalah pelanggan. Daftar pelanggan perusahaan hampir mencakup semua pabrik baterai papan atas global: CATL, EVE (untuk perlindungan hak), Innovision, BYD, Panasonic, LGES. Dan bukan sekadar hubungan jual-beli; melainkan pengikatan strategi yang mendalam.

Pada 2025-2026, perusahaan bersama LGES dan EVE menandatangani perjanjian pasokan bernilai besar untuk beberapa tahun, mengunci pesanan untuk puluhan miliar meter persegi ke depan.

Dengan ikut terlibat lebih awal dalam pengembangan produk pelanggan, perusahaan dapat memastikan rute teknologinya selaras dengan kebutuhan iterasi pelanggan untuk baterai generasi berikutnya. Bagi pendatang baru, ingin menembus jaringan pelanggan ini akan makin sulit.

(Sumber: situs resmi perusahaan)

Dasar keuangan: hari tersulit sudah lewat?

Tahun 2024 adalah tahun tersulit bagi Enjie. Pendapatan setahun mencapai 10,16 miliar yuan, turun 15,6% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk merugi 0,6 miliar yuan. Margin laba kotor turun dari hampir 50% pada 2021 sampai menjadi 11% pada 2024; terutama pada kuartal keempat, kerugian per kuartal mencapai 1,1 miliar yuan, dan margin laba kotor bahkan negatif (-16,3%).

Hal ini terkait dengan perusahaan yang melakukan pencadangan penurunan nilai aset dan pembersihan persediaan ketika industri berada di titik terendah.

(Sumber: Aplikasi Fengyun Pasar Modal)

Namun pada kuartal pertama 2025, kondisinya mulai membaik: pendapatan 2,7 miliar yuan, laba bersih berbalik menjadi positif menjadi 139 juta yuan, dan margin laba kotor kembali naik ke lebih dari 17%. Prakiraan kinerja tahun penuh 2025 menunjukkan bahwa laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham induk perusahaan pulih menjadi 110 juta yuan hingga 160 juta yuan.

(Sumber: prakiraan kinerja perusahaan 2025)

Dari sisi arus kas, pada tahun 2024 meskipun perusahaan mengalami kerugian, arus kas bersih dari aktivitas operasi masih menghasilkan arus masuk positif sebesar 1,16 miliar yuan, menunjukkan kemampuan pembentukan kas dari bisnis inti belum sepenuhnya habis.

Pada akhir 2024, rasio aset terhadap liabilitas perusahaan 44,5%; pada akhir kuartal ketiga 2025, rasionya 44,8%; rasio utang berbunga 32,5%, sehingga leverage keuangan relatif tinggi, tetapi tidak meningkat lebih lanjut.

(Sumber: Aplikasi Fengyun Pasar Modal)

Perbaikan keuangan perusahaan berikutnya bergantung pada beberapa indikator kunci: apakah margin laba kotor dapat terus pulih sampai di atas 20%? apakah arus kas operasi bisa kembali ke level 2,6 miliar yuan pada 2023? apakah rasio aset terhadap liabilitas bisa diturunkan? Jika pencapaian perbaikan laba justru dipakai untuk melunasi utang, maka bagian yang dapat dibagikan kepada pemegang saham akan terbatas.

(Sumber: Aplikasi Fengyun Pasar Modal)

Meskipun fondasinya tebal, perusahaan tidak tanpa risiko tersembunyi. Ada terutama tiga hal:

Pertama, risiko substitusi teknologi. Baterai padat adalah “pedang Damocles” yang menggantung di atas membran pemisah tradisional. Industri umumnya menganggap tahun 2027 sebagai jendela kunci untuk komersialisasi baterai padat; pada tahun 2030, ukuran pasar global mungkin mencapai 113,8 miliar.

Walaupun perusahaan sudah menyiapkan setengah padat dan elektrolit padat, misalnya melalui anak perusahaan yang mengontrol Jiangsu Sanhe untuk membran pemisah setengah padat, dan Hunan Enjie Frontier New Materials membangun lini produksi elektrolit padat skala 10 ton. Namun jika benar-benar hendak menggantikan secara besar-besaran, masih harus dilihat bagaimana jalur teknologinya berjalan. Jika arah yang dipilih salah, bisnis yang ada bisa terguncang dan tergantikan.

Kedua, persaingan pasar tidak berhenti. Industri CR4 sudah melewati 70%, tetapi persaingan antar perusahaan papan atas justru semakin sengit. Xingyuan Material adalah lawan langsung; teknologinya komprehensif dan mencakup pelanggan seperti CATL dan BYD, dengan nilai pasar mendekati 20 miliar. Setelah Foshu Technology mengakuisisi Jinli New Energy, kekuatannya di bidang pemisah basah juga meningkat secara besar.

Yang lebih penting, terjadi diferensiasi struktur produk: membran ultratipis 5μm kelas atas itu langka, tetapi produk standar 7μm/9μm relatif longgar dalam penawaran dan permintaan, sehingga tekanan harga masih ada. Pada kuartal kedua 2025, harga pemisah basah 7μm turun 25% year-on-year menjadi 0,73 yuan/meter persegi. Jika Enjie tidak dapat terus meningkatkan porsi produk kelas atas, pemulihan margin laba kotor secara keseluruhan akan terbatasi.

Ketiga, masalah tata kelola dan keuangan. Pada April 2025, perusahaan diperintahkan untuk melakukan perbaikan oleh Biro Pengawasan Efek Tiongkok Provinsi Yunnan karena pelanggaran dalam pengelolaan dana hasil penghimpunan; dicatat dalam arsip integritas. Kasus ini secara langsung mencerminkan adanya celah dalam kontrol internal.

Selain itu, pada paruh pertama 2025, jumlah transaksi operasi antara pemegang saham pengendali dan pihak terkait melebihi 0,12 miliar yuan; saldo pinjaman dana kepada anak perusahaan mencapai 8,96 miliar yuan. Jika transaksi dana internal dalam skala besar tidak cukup transparan, mudah menimbulkan kekhawatiran pasar mengenai efisiensi penggunaan dana.

Titik balik sudah tampak, tetapi jalannya masih panjang

Tahun 2025 adalah titik awal bagi perusahaan untuk memanjat keluar dari dasar. Pada tahun 2026, apakah bisa berjalan lebih stabil dan lebih tinggi, bergantung pada tiga hal: apakah harga bisa terus naik, apakah utang bisa terus turun, dan apakah dampak baterai padat bisa diimbangi.

Bagi investor yang bersedia melacak siklus dan mampu menghadapi volatilitas, saat ini mungkin merupakan jendela untuk mengamati—lagipula, sinyal pembalikan industri sudah terlihat, dan basis utama perusahaan pemimpin masih ada. Tetapi bagi teman-teman yang ingin mencari kestabilan, sebaiknya lihat lagi apakah perusahaan bisa menyajikan laporan keuangan yang lebih solid, lihat apakah leverage bisa diturunkan, dan lihat apakah ada terobosan substantif dalam transformasi teknologi.

Bagaimanapun, pembalikan adalah langkah pertama; apakah bisa bertahan jauh, itulah yang paling penting.

Penafian: Laporan (artikel) ini didasarkan terutama pada penelitian pihak ketiga yang independen, dengan atribut perusahaan publik dari perusahaan yang terdaftar di bursa, serta informasi yang diumumkan oleh perusahaan tersebut berdasarkan kewajiban yang ditetapkan oleh hukum (termasuk tetapi tidak terbatas pada pengumuman sementara, laporan berkala, dan platform interaksi resmi, dll.); Fengyun Pasar Modal berupaya agar isi dan pandangan yang termuat dalam laporan (artikel) bersifat objektif dan adil, namun tidak menjamin keakuratannya, kelengkapannya, ketepatannya waktu, dan sebagainya; Informasi atau opini yang dinyatakan dalam laporan (artikel) ini tidak merupakan nasihat investasi apa pun, dan Fengyun Pasar Modal tidak bertanggung jawab atas tindakan apa pun yang diambil akibat penggunaan laporan ini.

Arus informasi melimpah, interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Yang Hongbo