Radar IPO | Dana sebesar 146 juta yuan untuk Jiade Li menjadi misteri, data kapasitas produksi saling bertentangan

Reporter Jiemian News | Yuan Yingqi

Setelah berhasil melewati rapat persetujuan, Galderly tinggal selangkah lagi untuk masuk ke pasar A-share Tiongkok. Perusahaan yang berbisnis utama pada film elektrokabel BOPP yang super tipis (film poli propilena berorientasi dua arah) ini melukiskan gambaran perkembangan pertumbuhan berkecepatan tinggi bagi pasar: peringkat kedua pangsa pasar global pada tahun 2024, nomor satu di dalam negeri; pada 2025 aset tetap menembus 600 juta yuan, konstruksi dalam proses 344 juta yuan, serta kapasitas produksi terus meningkat dari tahun ke tahun.

Namun, setelah Jiemian News menyilangkan data keuangan Galderly selama hampir tiga tahun, pengumuman tender anak perusahaannya, dengan informasi publik dari pelanggannya serta dinamika kompetitor industri, justru ditemukan bahwa di balik gambaran perkembangan ini terselip banyak “sinyal yang tidak normal”.

Rekan industri mengurangi kapasitas produksi, Galderly justru ekspansi agresif

Pada 2024, pendapatan dan laba bersih Galderly masing-masing tumbuh 38,95% dan 68,99% secara year-on-year, menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat. Tetapi ketika masuk ke 2025, laju pertumbuhan yang tinggi ini tiba-tiba berhenti—pertumbuhan pendapatan turun menjadi 3,18%, dan pertumbuhan laba bersih merosot menjadi 2,35%.

“Untuk perusahaan manufaktur, laju pertumbuhan kinerja biasanya relatif stabil. Jejak ‘naik turun besar’ seperti ini, pada titik kunci IPO memang terlihat sangat mencolok.” Seorang praktisi perbankan investasi yang telah lama fokus pada industri material baru mengatakan kepada reporter Jiemian News, “Dengan mempertimbangkan siklus industri, permintaan di bidang energi baru pada 2025 tidak mengalami penurunan besar. Penurunan laju pertumbuhan Galderly ini patut diselidiki.”

Dibandingkan penurunan laju pertumbuhan, justru yang lebih patut diselidiki adalah langkah ekspansi kapasitas produksi Galderly.

Dari peta global, perusahaan Jepang yang diwakili oleh Toray berada di posisi terdepan. Toray menempati peringkat pertama secara global dalam teknologi produksi film super tipis untuk mobil energi baru; keunggulan indikator inti seperti ketipisan produk dan nilai ketahanan tekan sangat jelas. Produk utamanya dipasok ke perusahaan Jepang seperti Panasonic dan Nichicon, dan sangat jarang masuk ke pasar Tiongkok. Toray memiliki 4 lini produksi yang ada, dan hanya mengumumkan ekspansi 40% pada 2023 (mulai produksi pada 2025); ke depan belum ada rencana ekspansi lebih lanjut.

Untuk perusahaan Eropa, perusahaan seperti Creazespur Jerman dan Twygoer memiliki pengalaman produksi puluhan tahun. Saluran pengadaan peralatan dan bahan baku mirip dengan Galderly (peralatan banyak berasal dari Brukner, bahan baku berasal dari Nordisk Kemi), sehingga memiliki daya saing tertentu di bidang film tipis dan film super tipis. Namun dalam beberapa tahun terakhir, daya saing terus melemah akibat tingginya biaya listrik di Eropa. Di antaranya, Creazespur Jerman memiliki 3 lini produksi; baru-baru ini mengajukan pailit, sehingga kapasitas produksi di masa depan kemungkinan akan semakin menyusut.

Di antara kompetitor domestik, Tongfeng Electronics yang memulai lebih awal kini memiliki 8 lini produksi, dan setelah 2025 tidak memiliki rencana ekspansi kapasitas apa pun; kompetitor lain, Datongnan, juga belum mengungkapkan rencana ekspansi baru-baru ini.

Sumber gambar: prospektus

“Karena kompetitor tidak memperluas kapasitas, alasan utamanya adalah tekanan dari permintaan hilir yang relatif besar. Ekspansi secara membabi buta hanya akan memperparah kelebihan kapasitas dan menekan ruang profit.” Seorang analis industri material baru menyatakan dalam wawancara.

Berbeda secara tajam dengan penyusutan industri, Galderly menjalankan “ekspansi kapasitas” yang berani. Saat ini Galderly sudah memulai produksi 8 lini produksi, dan sedang berada pada tahap terkonsentrasinya peluncuran kapasitas. Tidak hanya ada lini produksi nomor 7 dan 8 yang sudah dialihkan menjadi aset tetap (telah dikapitalisasi), tetapi juga ada lini nomor 9 dan 10 yang masih dalam pembangunan serta proyek basis produksi material baru Xiamen (tahap I). Bahkan ada proyek ekspansi lini 1 dan 2 yang belum diungkapkan dalam prospektus; aksi ekspansi kapasitasnya padat dan gempar.

Menurut pengungkapan dalam prospektus, lini produksi nomor 9 dan 10 serta proyek basis produksi material baru Xiamen (tahap I) diperkirakan menambah kapasitas produksi sebesar 7500 ton. Proyek ekspansi lini nomor 1 dan 2 direncanakan menambah kapasitas produksi sebesar 2700 ton. Jika digabungkan, totalnya akan mencapai 1万吨. Sementara itu, pesanan yang masih dipegang Galderly hanya sekitar 1100-an ton.

Sumber gambar: pengumuman persetujuan AMDAL (环评批复公告)

Kapasitas produksi sebenarnya masih misterius

Gambaran ekspansi kapasitas Galderly tampak sangat menggugah semangat, tetapi setelah menelusuri secara mendalam data kapasitasnya dan dinamika lini produksinya, justru ditemukan banyak kontradiksi.

Pertama, “selisih gunting” antara kapasitas produksi dan aset. Pada 2024, kapasitas produksi standar Galderly naik dari 1,29万吨 menjadi 1,79万吨, dengan peningkatan 39%. Bagi perusahaan manufaktur, peningkatan seperti ini bisa dibilang signifikan. Namun anehnya, pada tahun yang sama, aset tetap perusahaan sebesar 341 juta yuan, konstruksi dalam proses 78 juta yuan. Dibandingkan 2023, tidak ada peningkatan yang berarti, dan tidak ada jejak peluncuran lini produksi baru.

Menanggapi hal ini, Galderly menjelaskan: “Lini produksi 5 dan 6 masing-masing mulai beroperasi dan dikapitalisasi pada Juli 2023 dan Desember 2023, dengan total penambahan kapasitas produksi efektif sekitar 6000 ton. Tingkat pertumbuhan mesin dan peralatan sebesar 59,02%, dan tingkat kelayakan aset (成新率) turut meningkat.” Artinya, pertumbuhan kapasitas pada 2024 berasal dari pelepasan kapasitas lini yang sudah dikapitalisasi pada 2023.

Sumber gambar: prospektus

Pada 2025, situasinya justru berbalik. Tahun ini, aset tetap Galderly melonjak dari 341 juta yuan menjadi 620 juta yuan, dengan peningkatan 82%; konstruksi dalam proses naik dari 78 juta yuan menjadi 344 juta yuan, peningkatan 341%. Perusahaan menyebut, aset tetap baru terutama berasal dari pengkapitalisasian proyek ultra-tipis BOPP lini 7 dan 8. Ini terlihat seperti sinyal ekspansi kapasitas secara besar-besaran. Namun, kapasitas produksi standar Galderly pada 2025 hanya naik dari 1,79万吨 menjadi 1,98万吨, dengan peningkatan hanya 10,6%, yang membentuk “selisih gunting” besar dibandingkan peningkatan aset.

Galderly menafsirkan: “Pada 2024 dan Januari-Juni 2025 tidak ada lini produksi baru, sehingga laju pertumbuhan turun; lini 7 mulai produksi pada September 2025, lini 8 mulai produksi pada Desember 2025, sehingga kapasitas produksi tahun 2025 belum sepenuhnya terefleksi.” Dengan penjelasan ini, kapasitas produksi pada 2026 seharusnya meningkat secara signifikan. Namun, dengan mempertimbangkan tekanan kebutuhan industri, apakah kapasitas tambahan bisa terserap sendiri masih menjadi pertanyaan besar—saat ini pesanan yang masih dipegang Galderly hanya 1147,58 ton. Walaupun tingkat pemanfaatan kapasitas mencapai 100%, tekanan penyerapan kapasitas tambahan 1万吨 di tahap berikutnya tetap menonjol.

Yang lebih perlu diperhatikan lagi adalah bahwa dalam berbagai dokumen publik yang berbeda, Galderly memiliki tiga versi yang sangat berbeda mengenai data kapasitas lini 7 dan 8. Berdasarkan tabel laporan AMDAL yang diterbitkan Galderly pada Desember 2024, proyek ini menambah 2 lini produksi, dengan tambahan produksi tahunan 3200 ton. Balasan permintaan keterangan putaran pertama menunjukkan bahwa kapasitas produksi efektif gabungan lini 7 dan 8 adalah 5807,38 ton, 81% lebih tinggi dari laporan AMDAL. Dalam bagian lain dari balasan permintaan keterangan putaran pertama serta balasan permintaan keterangan putaran kedua, perusahaan kembali mengungkapkan bahwa kapasitas produksi saat mencapai kapasitas penuh dari dua lini berjumlah total 4000 ton, yang tidak cocok dengan dua data sebelumnya.

Sumber gambar: Xunbiao Bao

Sumber gambar: prospektus

Sumber gambar: prospektus

Jika mengikuti dugaan berdasarkan penjelasan Galderly, kapasitas produksi pada 2025 hanya bertambah 1200 ton karena lini 7 dan 8 mulai produksi pada paruh kedua tahun. Namun, setelah kapasitas lini 7 dan 8 naik, masih ada kapasitas 2000 hingga 4000 ton yang perlu diserap.

“Perbedaan data kapasitas untuk proyek yang sama begitu besar. Namun perusahaan tidak memberikan penjelasan yang masuk akal dalam beberapa putaran tanya-jawab, dan juga tidak menjelaskan perbedaan dalam cara perhitungan. Ini tidak bisa tidak membuat orang meragukan keaslian data kapasitasnya.” Seorang partner firma akuntan yang tidak ingin disebutkan namanya mengatakan kepada reporter Jiemian News.

Banyak lini produksi sedang dibangun secara bersamaan, sehingga semakin memperkeruh kabut misteri kapasitas. Semua ini berawal dari satu-satunya anak perusahaan sepenuhnya milik Galderly—Xiamen Galderly New Materials Co., Ltd. Berdasarkan Tianyancha, pada akhir 2023, anak perusahaan tersebut membeli sebidang lahan industri seluas 5,88 hektare di Haicang District, Xiamen. Pada Januari 2024, anak perusahaan itu dengan nada yang cukup menggebrak mengumumkan “pengadaan tender lini produksi material baru ultra-tipis BOPP nomor 9 dan 10 Galderly yang baru dibangun”; pada Juni tahun yang sama, langsung menyusul dengan mengumumkan “basis produksi material baru Xiamen Galderly yang baru dibangun”.

Sumber gambar: aplikasi Tianyancha APP

Namun, yang aneh adalah rencana ekspansi yang cukup gegap gempita ini tidak tercermin tepat waktu dalam laporan keuangan Galderly. Baru pada 2025, dalam rincian konstruksi dalam proses Galderly untuk pertama kalinya muncul proyek “basis produksi material baru Xiamen Galderly (tahap I)”. Basis tersebut ternyata mencakup lini produksi nomor 9 dan 10 yang sebelumnya diumumkan dalam tender secara gegap gempita.

Lebih membingungkan lagi, timeline pengumuman tender, AMDAL, dan pengungkapan konstruksi dalam proses untuk lini 7 dan 8 serta lini 9 dan 10 benar-benar tidak sinkron. Informasi publik menunjukkan bahwa Galderly baru memulai proses tender proyek lini produksi material baru ultra-tipis BOPP nomor 7 dan 8 pada Agustus 2024. Setelah itu, setelah dua kali pengumuman publik AMDAL, barulah pada 16 Januari 2025 proyek tersebut secara resmi mendapat persetujuan dan diumumkan AMDAL-nya. Tetapi di rincian konstruksi dalam proses yang diungkapkan pada akhir 2024, Galderly telah mengungkapkan bahwa terdapat saldo tercatat untuk lini 7 dan 8 sebesar 25,59 juta yuan.

“Sesuai prosedur rutin persetujuan lingkungan, secara teori sebuah proyek tidak seharusnya masuk ke tahap pembangunan substantif sebelum AMDAL diselesaikan, memperoleh persetujuan AMDAL, dan menerima surat persetujuan AMDAL.” Seorang praktisi yang telah lama berkecimpung dalam konsultasi persetujuan lingkungan mengatakan secara tegas dalam wawancara dengan Jiemian News.

Sumber gambar: Xunbiao Bao

Jiemian News mencatat bahwa pada neraca aset-liabilitas 2025 Galderly, pos “utang lain-lain yang harus dibayar” milik perusahaan induk mencapai 147 juta yuan, sedangkan dalam laporan konsolidasian hanya 0,01 miliar yuan. Ini berarti antara perusahaan induk dan anak perusahaan terjadi sekitar 146 juta yuan perpindahan dana internal. Perusahaan tidak memberikan penjelasan yang jelas mengenai arus kas dan penggunaan dana tersebut secara spesifik.

Pemilihan waktu dan data “bertengkar”

Selain itu, waktu saat proyek gedung kantor pusat Galderly dialihkan menjadi aset tetap juga menjadi perhatian pasar.

Sumber gambar: prospektus

Sumber gambar: prospektus

Dalam naskah “draft untuk rapat” prospektus Galderly (data hingga 30 Juni 2025), jumlah anggaran proyek gedung kantor pusat adalah 49,13 juta yuan, total dana yang sudah diinvestasikan 45,60 juta yuan, dengan tingkat kemajuan investasi 90%, serta perkiraan waktu menjadi siap digunakan adalah November 2025.

Namun dalam “naskah pendaftaran” prospektus Galderly (data diperbarui hingga 30 Desember 2025), jumlah total investasi gedung kantor pusat hanya bertambah sedikit menjadi 45,96 juta yuan—dalam waktu setengah tahun, investasi hanya bertambah 360 ribu yuan. Pada saat yang sama, perkiraan waktu investasi menjadi siap digunakan bergeser dari November 2025 menjadi Januari 2026. Di samping itu, dalam naskah pendaftaran ada satu pos tambahan “proyek-proyek kecil lain-lain” sebesar 3,395 juta yuan.

Sumber gambar: prospektus

Mengapa waktu penyelesaian mundur? Apa itu “proyek-proyek kecil lain-lain”? Galderly tidak menjelaskan.

Masalah Galderly tidak berhenti di situ; ketidaksesuaian dengan data pelanggan juga terjadi dalam prospektus.

Sebagai pelanggan utama Galderly, kedua belah pihak seharusnya memiliki data transaksi yang konsisten. Reporter Jiemian News mencatat bahwa dalam rincian piutang usaha Galderly untuk tahun 2023, saldo piutang Eagle Peak Electronics adalah 12,4613 juta yuan. Ini berarti bahwa pada 2023 Galderly memiliki piutang sebesar 12,4613 juta yuan kepada Eagle Peak Electronics, yang seharusnya sesuai dengan akun yang harus dibayar Eagle Peak Electronics kepada Galderly sebesar 12,4613 juta yuan. Namun, dalam daftar lima pelanggan teratas akun utang usaha yang dipublikasikan Eagle Peak Electronics untuk 2023, nilai utang pelanggan terbesar adalah 9,10 juta yuan, dan Galderly tidak muncul dalam daftar lima pelanggan teratas akun utang usaha tersebut.

Menanggapi masalah di atas, Jiemian News menghubungi Galderly untuk wawancara. Hingga artikel ini diterbitkan, belum ada respons.

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance APP

责任编辑：Gao Jia