Kementerian Keuangan bergerak untuk mengunci aturan stablecoin dengan kerangka kerja hibrida negara bagian–federal

Kementerian Keuangan AS telah mengambil langkah kunci untuk menerapkan regulasi stablecoin AS, dengan merilis rancangan aturan pertamanya di bawah GENIUS Act dan membuka masa komentar publik selama 60 hari.

Pemberitahuan pembuatan aturan yang diusulkan [NPRM] menguraikan bagaimana penerbit payment stablecoin dapat beroperasi di bawah pengawasan federal atau rezim tingkat negara bagian yang memenuhi syarat. Ini menandai pergeseran dari niat legislatif ke pelaksanaan regulasi.

Model hibrida dengan batas ketat

Di pusat proposal ini adalah sistem dua jalur. Penerbit stablecoin dengan pasokan beredar kurang dari $10b dapat memilih pengawasan tingkat negara bagian, tetapi hanya jika rezim tersebut dinilai “sangat mirip” dengan standar federal.

    AD

Proposal Treasury memperjelas bahwa “kemiripan” tidak berarti fleksibilitas pada perlindungan inti. Kerangka kerja negara bagian harus “memenuhi atau melampaui” persyaratan federal untuk area penting seperti pencadangan aset, kepatuhan anti pencucian uang, dan perlindungan konsumen.

Ini secara efektif menetapkan batas federal, sambil memungkinkan penyesuaian terbatas di tingkat negara bagian dalam hal seperti persyaratan modal, asalkan hasilnya tetap sama tegas.

Transisi bawaan menuju pengawasan federal

Kerangka tersebut juga memperkenalkan ambang batas struktural. Setelah penerbit stablecoin melampaui $10b dalam pasokan, ia akan beralih menuju pengawasan federal, dengan Office of the Comptroller of the Currency [OCC] ditempatkan sebagai regulator utama.

Proposal Treasury berulang kali menetapkan tolok ukur federal pada aturan dan interpretasi OCC. Ini menandakan jalur jangka panjang di mana penerbit yang lebih besar dibawa ke bawah satu kerangka kerja nasional yang terpadu.

Hal ini menciptakan model regulasi bertingkat: penerbit yang lebih kecil dapat beroperasi di bawah rezim negara bagian, tetapi pertumbuhan pada akhirnya mengarah pada pengawasan federal.

Membatasi arbitrase regulasi

Tujuan utama dari proposal ini adalah mencegah fragmentasi regulasi. Dengan mewajibkan rezim negara bagian agar selaras erat dengan standar federal, Treasury bertujuan untuk menghilangkan insentif bagi penerbit untuk mencari yurisdiksi yang lebih lemah.

Aturan tingkat negara bagian harus tetap konsisten dengan hukum federal. Mereka tidak boleh mengencerkan perlindungan inti seperti komposisi cadangan atau frekuensi pengungkapan. Setiap penyimpangan yang melemahkan standar-standar ini akan gagal dalam uji “kemiripan substansial”.

Stablecoin bergerak lebih dekat ke pengawasan seperti bank

Proposal ini memperkuat tren yang lebih luas dalam memperlakukan stablecoin sebagai infrastruktur keuangan, bukan aset eksperimental.

Persyaratan terkait kustodi, perlakuan insolvensi, dan pengawasan mencerminkan perlindungan perbankan tradisional, termasuk memprioritaskan pemegang stablecoin dalam skenario kepailitan.

Dengan NPRM ini, Treasury pada dasarnya sedang meletakkan dasar bagi pasar stablecoin yang teregulasi dan dapat diskalakan, yang menyeimbangkan inovasi dengan perlindungan sistemik.

Ringkasan Akhir

• Proposal Treasury menetapkan batas federal yang membatasi fleksibilitas tingkat negara bagian, sehingga mengurangi risiko arbitrase regulasi.
• Pemain yang lebih kecil dapat beroperasi di bawah rezim negara bagian, tetapi pertumbuhan di luar $10b kemungkinan akan mendorong mereka ke pengawasan federal di bawah OCC.