Harga saham Ji'an Medical melambung 46% ilusi: laba bersih 2 miliar yuan didukung investasi, bisnis utama medis melambat

Tanya AI · Apakah pertumbuhan yang digerakkan oleh investasi di Ji’an Health dapat terus menutupi menyusutnya bisnis utama?

Harian ini (chinatimes.net.cn) | Reporter Zhang Siwen dan Yu Na melaporkan dari Beijing

Pada Maret 2026, Ji’an Health (kode saham: 002432.SZ) kembali menggemparkan pasar modal dengan konsep “VC + AI kesehatan”, hingga harga saham terus mencetak kenaikan hingga batas atas (涨停) yang memicu perhatian besar dari pasar.

(Sumber data: Wind)

Menurut perhitungan data Wind, hanya dalam 20 hari perdagangan dari 24 Februari 2026 hingga 23 Maret 2026, harga saham Ji’an Health melonjak 46,79%, berbeda tajam dengan indeks industri tempat perusahaan berada yang turun 9,18% pada periode yang sama.

Masa depan ketidakpastian untuk menyasar bidang baru

Dalam beberapa tahun terakhir, Ji’an Health telah melakukan penempatan dalam bidang-bidang terkait.

Dalam bidang VC, perusahaan secara kumulatif menyetor modal yang diakui (commit) lebih dari 4,3 miliar yuan, membangun kerja sama dengan 27 perusahaan dana VC termasuk Qiji, BlueRun, dan lainnya. Arah investasi difokuskan pada teknologi keras, kesehatan medis tingkat besar, AI, bio-manufaktur, dan bidang-bidang lain. Melalui dana dan investasi langsung, Ji’an Health secara tidak langsung turut memiliki saham pada target seperti perusahaan model AI skala besar, Mysterious Moon (月之暗面), dan perusahaan chip GPU, Muxi Technology (沐曦科技).

Dalam bidang AI kesehatan, perusahaan menerapkan teknologi AI pada manajemen penyakit kronis diabetes, meluncurkan produk “AIoT Diabetes Family Care Assistant” (asisten keluarga untuk perawatan diabetes). Produk ini ditargetkan sebagai asisten cerdas bagi para caregiver (照护师). Copilot untuk caregiver telah diluncurkan pada 2025; modul AI versi lengkap diperkirakan memulai uji coba bertahap (gray scale testing) pada kuartal kedua 2026. Saat ini, perusahaan telah membentuk tim AI sekitar 30 orang, dan model perawatan diagnostik diabetes yang diterapkannya telah melayani 366.000 pasien di dalam negeri.

Namun, ada pakar yang tidak begitu optimistis.

Yuan Shuai, Wakil Direktur Eksekutif dari China Academy of Urban Development dan Institut Penelitian Revitalisasi Industri Pertanian, Wisata, dan Budaya, mengatakan kepada reporter dari 华夏时报 bahwa Ji’an Health mengumpulkan kas dalam jumlah besar melalui kit reagen uji antigen. Upaya perusahaan bertransformasi dari perusahaan manufaktur perangkat medis murni menjadi “produk hit (爆款) + layanan medis berbasis internet + investasi sains dan teknologi (科创投资)” pada dasarnya adalah rekonstruksi paling ekstrem atas efisiensi kapital dan batas bisnis pada era pasca pandemi. Model campur (mixed business) semacam ini menimbulkan gaya pemisah (离心力) yang signifikan bagi tata kelola perusahaan, sehingga manajemen tidak hanya harus memiliki kepekaan manufaktur industri yang sangat kuat, tetapi juga harus menembus bidang investasi ventura berisiko tinggi dan bidang layanan medis yang menuntut operasi berkelanjutan (high operational). Hal ini sangat mudah menyebabkan pengenceran fokus manajemen dan konflik antara logika pengambilan keputusan. Dalam sistem penilaian (valuation), model tersebut menghasilkan keterjalinan antara “diskon valuasi” dan “premi karena tren (hotspot premium)”. Pasar sulit mengklasifikasikannya secara sederhana sebagai saham perangkat atau saham VC; kekaburan atribut di pasar modal membuat kinerja harga saham cenderung menyimpang dari fundamental, menampilkan volatilitas dan ketidakpastian yang sangat tinggi.

Menurut Yuan Shuai, dalam investasi lintas-bidang berskala besar, Ji’an Health memainkan peran sebagai “Corporate Venture Capital (CVC)”. Kelebihannya adalah menghindari kas besar yang terkikis inflasi, serta memperoleh imbal hasil berlebih di luar industri kesehatan melalui penyusunan strategi di AI dan teknologi keras. Kekurangannya adalah investasi yang bersifat non-bisnis utama dapat menyebabkan kurangnya alokasi untuk investasi pada bisnis utama, dan perubahan nilai wajar dari aset target investasi dapat mengganggu secara drastis laporan laba rugi, sehingga menutupi kondisi operasional sebenarnya dari bisnis utama. “Permainan konsep” pada harga saham saat ini mencerminkan tingginya spekulasi pasar terhadap ekspektasi transformasi; penyimpangan ini bertahan dalam jangka pendek karena bantalan keamanan yang disediakan oleh cadangan kas. Namun dalam logika jangka panjang, bila investasi tidak dapat dikonversi menjadi sinergi strategis, atau bila bisnis utama kesehatan tidak kunjung memberikan keuntungan berskala baru, maka penilaian yang bertumpu pada restrukturisasi aset dan ilusi lintas-bidang pada akhirnya akan menghadapi penyesuaian kembali (valuation reversion) yang rasional.

Dengan demikian, di balik pesta harga saham, “dua sisi” perusahaan ini membuat para investor khawatir: satu sisi adalah cadangan kas di neraca lebih dari 20 miliar yuan dan kenaikan prospek kinerja yang tampak mengesankan; sisi lainnya adalah penyusutan berkelanjutan bisnis utama serta kemajuan yang lambat untuk bisnis baru.

“Pertumbuhan” yang ditopang oleh hasil investasi

Belum lama ini, Ji’an Health merilis prakiraan kinerja tahun fiskal 2025 yang cukup menggugah perhatian: perkiraan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham (归母净利润) sebesar 2,02 miliar hingga 2,35 miliar yuan, meningkat 21,05% hingga 40,83%.

Namun, kualitas “pertumbuhan” ini justru memicu kekhawatiran luas di pasar.

Pengumuman tersebut secara tegas menyatakan bahwa peningkatan kinerja terutama berkat “kinerja yang baik dari bisnis manajemen aset dalam alokasi aset kelas besar”, bukan ekspansi bisnis kesehatan inti.

Berbanding terbalik adalah bahwa pada tiga kuartal pertama 2025, pendapatan perusahaan turun tajam 48,89% tahun ke tahun, sementara permintaan pasar untuk produk inti kit reagen (试剂盒) melemah.

(Sumber data: Wind)

Struktur “pendapatan non-rutin yang menopang kinerja” ini dipertanyakan oleh pasar sebagai “pengosongan bisnis utama (主业空心化)”.

Berdasarkan keterpencanaan perusahaan, pertumbuhan kinerja operasional Ji’an Health sebelumnya terutama didorong oleh lonjakan penjualan produk kit iHealth, khususnya yang digerakkan oleh permintaan dari pesanan pemerintah AS. Kondisi penjualan produk kit reagen uji mandiri antigen untuk rumah berkaitan langsung dengan kondisi permintaan pasar di Amerika Serikat, sekaligus dipengaruhi oleh faktor seperti kebijakan lokal dan lingkungan persaingan pasar. Perubahan pada kondisi tersebut dapat menyebabkan penurunan permintaan pasar untuk produk kit, sehingga membawa risiko volatilitas kinerja perusahaan.

Perusahaan juga menyatakan telah memberikan perhatian yang ketat terhadap perkembangan kebijakan tarif AS dan menyesuaikan strategi secara fleksibel. Namun, bila kebijakan tarif AS di masa depan semakin ketat, kinerja operasional akan menghadapi risiko akibat gesekan perdagangan dan penyesuaian rantai pasok global.

Terkait bagaimana Ji’an Health menilai arah keseluruhan bisnis kit reagen pada 2026, reporter dari 华夏时报 pernah mengirim surat permintaan wawancara kepada perusahaan, namun tidak menerima balasan.

Ketika bisnis tradisional terhambat, Ji’an Health menaruh harapan pada bisnis pemantauan glukosa berkelanjutan (CGM). Perusahaan berencana menyelesaikan sertifikasi dan meluncurkannya di dalam negeri pada kuartal kedua 2026.

Berdasarkan informasi yang diungkapkan perusahaan saat akhir Januari 2026 menerima beberapa lembaga untuk riset, diketahui bahwa produk CGM saat ini tengah dipercepat dalam pengujian tipe (型式检验) dan pekerjaan terkait uji klinis di dalam negeri.

Berbeda dengan rekan sejawat yang hanya menjual perangkat keras, Ji’an Health memposisikan CGM sebagai pintu masuk perangkat keras kunci dari strategi inti—model baru “O+O” perawatan diagnostik diabetes (糖尿病诊疗照护). Model ini sudah diterapkan di 50 kota dan 424 rumah sakit di dalam negeri, serta mengelola 366.000 pasien diabetes; di Amerika Serikat, telah menjangkau 74 klinik dan sekitar 21.000 pasien. Data menunjukkan bahwa tingkat ketercapaian HbA1c (糖化血红蛋白达标率) pasien yang ikut program (入组患者) telah meningkat dari sekitar 30% pada baseline menjadi lebih dari 60%.

Namun, karena adanya perbedaan dalam manajemen penyakit kronis antara masyarakat di Tiongkok dan AS, performa bisnis ini di masa depan mungkin tidak seoptimistis yang diharapkan.

Yuan Shuai berpendapat, terkait model “O+O” untuk manajemen diabetes, akar masalah agar manajemen penyakit kronis di dalam negeri sulit meraih keuntungan terletak pada tidak adanya metode pembayaran dan terputusnya kebiasaan pengguna. Saat ini manajemen penyakit kronis di Tiongkok sangat bergantung pada pasien yang membayar sendiri (self-pay), tidak ada siklus jaminan komersial yang tertutup seperti di AS. Akibatnya, layanan perawatan berfrekuensi tinggi tidak dapat diubah menjadi pendapatan berkelanjutan yang bernilai tinggi. Ji’an Health mencoba membangun kepercayaan melalui kunjungan di rumah sakit, lalu mengarahkan manajemen ke luar rumah sakit; logikanya memang konsisten, tetapi saat penerapan menghadapi berbagai kelemahan serius: tembok tinggi rumah sakit negeri (公立医院围墙), kesulitan interoperabilitas data (data tidak mudah saling terhubung), serta perilaku kepatuhan pasien di luar rumah sakit yang sulit untuk dikuantifikasi. Untuk benar-benar menjalankan model tersebut, inti bukan pada sarana teknis, melainkan pada apakah bisa menemukan titik masuk dalam sistem penggantian biaya pengobatan (医保报销) yang ada atau dalam asuransi kesehatan tambahan perusahaan. Jika tidak, sekadar mengandalkan pikiran bahwa penjualan perangkat keras akan mendorong layanan, akan sangat sulit untuk keluar dari kubangan laba berinvestasi tinggi dan hasil rendah.

Ke depan, apakah Ji’an Health dapat benar-benar keluar dari jalur pertumbuhan yang berkelanjutan dalam tarik-menarik antara “premi karena tren (hotspot premium)” dan “diskon valuasi (valuation discount)”, reporter dari 华夏时报 akan terus memantaunya.

Penanggung jawab redaksi: Jiang Yuqing | Pemimpin Redaksi: Chen Yanpeng