Zhongjin Liu Gang: Apakah pasar sudah "jatuh ke tempatnya"?

Berinvestasi saham, lihatlah laporan riset analis Golden Qilin, berwibawa, profesional, tepat waktu, menyeluruh—membantu Anda menggali peluang tema dengan potensi!

Sumber: Kevin Strategi Riset

Prakata

Situasi Iran telah memasuki minggu ke-5, apakah pasar “sudah jatuh pada level yang tepat”? Pertama, lihat apakah situasi tersebut akan meningkat; kedua, Anda juga bisa mengamati apakah penetapan harga aset sudah mencerminkan dengan cukup; ketiga, perbedaan penetapan harga antar aset dan antar industri yang berbeda akan menyebabkan “nilai tukar” mereka jelas berbeda.

1️⃣ Arah situasi Iran: Ada dua titik pengamatan penting: yaitu bulan April, dan aktivitas produksi di kawasan Asia Tenggara. April adalah “titik balik” dalam ekspektasi pasar, sekaligus titik penentu apakah akan terjadi peningkatan atau tidak. Yang lebih penting, “pemutusan pasokan aktual” tanker minyak Asia Timur di awal April dapat mengubah “gangguan di atas kertas” di pasar ke menjadi “dampak aktual” pada produksi.

2️⃣ Perbedaan penetapan harga aset: Obligasi, emas, dan tembaga relatif pesimistis; pasar ekuitas umumnya tidak sepenuhnya memberi harga pada skenario pesimis (kecuali sebagian pasar yang sebelumnya sudah mengalami penurunan besar seperti Hengke).

3️⃣ Apakah pasar “sudah jatuh pada level yang tepat”? Selama bukan skenario pesimis, ada “nilai tukar” untuk long seperti imbal hasil obligasi AS, emas, bahkan Hengke jika situasi mereda; tekanan ke bawah pada aset ekuitas juga akan mereda, namun ruang kenaikan tetap membutuhkan dukungan fundamental. Jika situasi berkembang menjadi skenario pesimis, aset ekuitas akan menghadapi tekanan yang lebih besar, misalnya saham AS masih memiliki ruang penurunan 8-10%, sementara HS Index berada di sekitar 23000. Nantinya, kemungkinan hanya uang tunai (dolar AS atau penurunan posisi), posisi defensif (seperti dividen low-volatility, saham berharga rendah) yang dapat memberikan perlindungan yang lebih baik.

4️⃣ Bagaimana melakukan penyesuaian portofolio dan menghadapi risiko? Berdasarkan tiga asumsi: dalam jangka pendek, kemungkinan besar situasi akan berulang; dalam jangka menengah, skenario di mana situasi akhirnya lepas kendali masih bukan basis; bahkan tanpa mempertimbangkan situasi Iran, pada kuartal kedua siklus kredit Tiongkok memang sudah cenderung lemah. Kami menyarankan:

1）Posisi ringan, lakukan penataan dari sisi kiri untuk aset yang sudah dihargai dengan cukup, seperti Hengke, emas, dan obat inovatif;

2）Posisi berat, secara moderat turunkan posisi, atau lindungi volatilitas dengan aset dividen low-volatility seperti perbankan, utilitas; selain itu, jika harga minyak tetap tinggi menyebabkan harga pupuk dan pangan naik, produk pertanian juga dapat mulai diperhatikan secara bertahap;

3）Arah yang diuntungkan seperti penyimpanan energi, batu bara bisa dipertahankan, tetapi karena konsensus mengarah ke sana dan perdagangan menjadi padat, tidak disarankan mengejar kenaikan secara berlebihan.

Sejak meledaknya situasi Iran pada 28 Februari, konflik telah memasuki minggu ke-5; jalur evolusinya lebih kompleks dan berlangsung lebih lama dibanding perkiraan awal pasar. Pekan lalu, Trump sempat melepas sinyal pelonggaran, menunda waktu serangan sebanyak dua kali; pasar memperdagangkan narasi “TACO” dan ekspektasi gencatan senjata, sementara harga minyak turun dari level tinggi. Namun kemudian Iran membantah adanya negosiasi substantif dan menetapkan ambang batas yang lebih tinggi untuk gencatan senjata; pada hari Jumat, konflik kembali meningkat [1]. Semua ini menunjukkan bahwa masih ada jarak yang cukup jauh menuju pelonggaran, dan jalan menuju pelonggaran mungkin juga tidak akan berjalan mulus.

Dalam konteks ini, kinerja berbagai aset juga menunjukkan pemisahan yang jelas: volatilitas obligasi AS dan emas terbatas, bahkan sedikit memantul; sementara pasar ekuitas seperti saham AS justru mulai “ketinggalan lebih dalam” (melakukan pembetulan turun). Hal ini konsisten dengan temuan kami dalam laporan minggu lalu《Apakah pasar sudah memberi harga risiko Iran dengan cukup?》yang menyatakan bahwa obligasi dan emas sudah memasukkan ekspektasi yang lebih pesimis, sedangkan aset ekuitas belum sepenuhnya memberi harga skenario pesimis.

Pada titik waktu saat ini, pertanyaan yang paling diperhatikan investor adalah: apakah pasar “sudah jatuh pada level yang tepat”? Untuk menjawab, pertama tentu bergantung pada evolusi situasi; kedua, berdasarkan uraian di atas tentang tingkat kecukupan penetapan harga berbagai aset, pada dasarnya dapat dibuat penilaian berikut:

► Selama bukan skenario pesimis di mana konflik berlangsung hingga paruh kedua tahun sehingga pusat harga minyak tetap di atas 100 dolar, maka aset yang telah memasukkan terlalu banyak ekspektasi pesimis, misalnya obligasi AS, emas, bahkan Hengke, memiliki “nilai tukar” untuk melakukan long jika situasi mereda. Tembaga juga memasukkan ekspektasi yang cukup pesimis, tetapi karena masih dipengaruhi permintaan, urutannya relatif lebih belakang.

Dalam kondisi ini, tekanan ke bawah pada aset ekuitas juga akan mereda. Namun pembukaan ruang kenaikan tetap memerlukan dukungan dari fundamental. Dengan kata lain, selain sebagian pasar yang mengalami penurunan besar seperti Hengke, karena juga tidak memasukkan ekspektasi yang sangat pesimis, nilai tukar dan elastisitasnya pun terbatas. Bahkan tanpa gangguan situasi Iran, kami sebelumnya menilai bahwa pada tahun 2026 siklus kredit Tiongkok mungkin beralih menjadi keseluruhan yang bergoyang/flat, sehingga ruang bagi indeks secara keseluruhan ikut terbatas; ini juga menjadi alasan mengapa pada awal tahun, ketika pasar yang terlalu antusias menyentuh level acuan kami, kami tidak menaikkan level acuan lebih lanjut. Selain itu, kelemahan musiman pada siklus kredit kuartal kedua juga dapat membawa tekanan pada tahap tertentu; sehingga sebagian investor memilih menurunkan sedikit posisi untuk menunggu atau menambah posisi setelah situasi lebih jelas, itu juga merupakan pilihan yang masuk akal.

Gambar: Siklus kredit kuartal kedua berayun dan melemah

Sumber: Wind, Bagian Riset CICC

► Sebaliknya, jika situasi berkembang menjadi skenario pesimis, dengan tanda-tanda konflik semakin lama dan berdampak pada aktivitas produksi riil, pasar mungkin cepat bertransaksi ke arah stagflasi bahkan resesi. Saat itu, meskipun semua aset pasti terkena dampak pada tingkat yang berbeda-beda, pasar ekuitas yang ekspektasinya umumnya tidak sepenuhnya mencukupi kemungkinan akan menanggung tekanan yang lebih besar; pada saat itu, kemungkinan hanya uang tunai (dolar atau penurunan posisi), dan posisi defensif (seperti dividen low-volatility, saham bernilai rendah) yang dapat memberikan perlindungan lebih baik.

Mengapa pasar ekuitas umumnya belum memberi harga skenario pesimis dengan cukup? Pertama, karena masih ada ekspektasi besar terhadap logika “TACO”, yaitu Trump masih mungkin berkompromi di bawah tekanan pemilihan paruh tengah pada paruh kedua tahun; ini juga merupakan dugaan yang masuk akal. Kedua, dampak harga minyak yang tinggi dan guncangan geopolitik terhadap laba juga membutuhkan waktu untuk tercermin; tekanan pada sisi laba disalurkan secara bertahap melalui biaya, permintaan, dan rantai pesanan, sehingga seringkali berjalan lebih lambat dibanding penilaian valuasi (valuation).

1）Pasar saham AS: Dalam skenario pesimis, tetap dapat menghadapi ruang koreksi 8-10%. Valuasi S&P 500 masih memasukkan sebagian ekspektasi penurunan suku bunga, dan dampak sisi laba dari minyak berharga tinggi yang berkelanjutan juga belum sepenuhnya tercermin. Dalam《Apakah pasar sudah memberi harga risiko Iran dengan cukup?》kami menghitung: jika situasi terus meningkat, saham AS mungkin menghadapi ruang koreksi sekitar 10%; “pembetulan turun” saham AS pekan lalu juga memvalidasi pandangan tersebut secara awal. Tentu saja, jika konflik berakhir dalam kuartal kedua, valuasi berpeluang pulih, tetapi kenaikan harga minyak pada paruh pertama masih menekan laba; target level akhir tahun S&P 500 diturunkan dari 7600-7800 menjadi 7100-7200.

Gambar: Jika konflik selesai dalam kuartal kedua, kami akan menurunkan sedikit target level akhir tahun S&P 500 menjadi 7100-7200

Sumber: Bloomberg, Bagian Riset CICC

2）Pasar Tiongkok: Penetapan harga skenario pesimis oleh pasar saham A dan saham Hong Kong juga tidak sepenuhnya mencukupi. Di satu sisi, tekanan terhadap valuasi yang berasal dari volatilitas imbal hasil obligasi AS dan dolar belum sepenuhnya tercermin, terutama pada saham Hong Kong dan gaya pertumbuhan pasar A yang lebih sensitif terhadap likuiditas serta saham-saham small-cap. Di sisi lain, jika gangguan yang disebabkan oleh penutupan Selat Hormuz semakin memengaruhi aktivitas produksi di Asia Tenggara, ekspektasi resesi akan meningkat dan akan tersalurkan melalui logika permintaan dengan urutan “permintaan luar negeri—siklus—teknologi”: ketika permintaan global turun, ruang keunggulan penetapan harga domestik menyempit, sehingga rantai ekspor berpotensi menjadi yang pertama menanggung tekanan, misalnya kimia, mesin konstruksi, dan sejenisnya; kemudian tekanan menyebar lagi melalui permintaan dan penawaran hingga komoditas siklik seperti tembaga dan aluminium; terakhir, valuasi sektor teknologi akan dipengaruhi oleh suku bunga dan risk appetite. Penyesuaian pada sebagian rantai ekspor dan sektor siklik saat ini sudah mencerminkan awal dari jalur penularan ini, tetapi pada tingkat indeks skenario pesimis belum sepenuhnya dihitung.

Gambar: Saham Hong Kong dan Kechuang yang lebih sensitif terhadap likuiditas jatuh lebih banyak

Catatan: Data hingga 27 Maret 2026, Sumber: Wind, Bagian Riset CICC

Kami memperkirakan: jika situasi terus meningkat, pusat harga minyak bertahan di level tinggi 100 dolar hingga kuartal ke-3 dan ke-4, maka probabilitas penurunan suku bunga bank sentral AS (Fed) sepanjang tahun akan turun secara signifikan. Misalkan Fed tidak menurunkan suku bunga sepanjang tahun, maka imbal hasil obligasi AS pada akhir tahun adalah 4.2%; jika pusat harga minyak naik 50% dan koefisien transmisi harga diasumsikan 0.5, maka laba perusahaan mungkin turun 12.5%; jika besaran peningkatan premi risiko mengikuti perubahan dari konflik Rusia-Ukraina setelah menjadi konflik yang “menetap/normalisasi” dibanding fase sebelumnya, maka Kechuang (Hang Seng Tech) berpotensi turun sekitar 4% menjadi 4500-4600 poin, Hang Seng Index berpotensi turun sekitar 7% menjadi sekitar 23000 poin, dan indeks-indeks berbeda di pasar A juga dapat menghadapi tekanan yang berbeda, tergantung valuasi dan eksposur laba.

Gambar: Level acuan Hang Seng Index bertahan di 28.000-29.000

Sumber: Bloomberg, Bagian Riset CICC

Bagaimana melakukan konfigurasi dan respons? Tata kelola dari sisi kiri pada aset yang sudah dihargai dengan cukup, pertahankan aset yang diuntungkan namun tidak mengejar harga; lindungi volatilitas dengan dividen low-volatility atau menurunkan posisi

Situasi Iran masih belum jelas, tetapi kami berpandangan premis berikut memiliki tingkat keyakinan tertentu: Pertama, dalam jangka pendek terutama pada bulan April, situasi besar kemungkinan akan berulang; ekspektasi pasar tentang gencatan senjata, negosiasi, dan peningkatan akan berayun bolak-balik, sehingga volatilitas tidak akan cepat berakhir, dan peningkatan pada tahap tertentu tidak dapat dikesampingkan. Kedua, namun dalam jangka menengah, skenario di mana situasi akhirnya lepas kendali tetap bukan basis. Terlepas dari pembatasan oleh pemilihan paruh menengah terhadap Trump, maupun kemampuan ekonomi global untuk menahan harga minyak yang tinggi secara berkelanjutan, konflik mungkin tertunda, tetapi berkembang menjadi peningkatan yang panjang, menyeluruh, dan tidak terkendali bukan skenario basis. Ketiga, bahkan tanpa mempertimbangkan situasi Iran, kuartal kedua memang sudah berada pada fase relatif lemah dari siklus kredit Tiongkok.

Gambar: Musiman lemah siklus kredit kuartal kedua juga dapat membawa tekanan pada tahap tertentu

Sumber: Wind, Bagian Riset CICC

Dalam konteks ini, gagasan penataan yang lebih efektif adalah berangkat dari probabilitas menang dan rasio imbal hasil, mencari aset dengan nilai tukar yang lebih tinggi; secara spesifik ada tiga metode respons:

► Jika posisi relatif rendah, lakukan tata kelola dari sisi kiri pada aset yang sudah sepenuhnya mencerminkan ekspektasi pesimis, memiliki korelasi yang tinggi dengan suku bunga dan risk appetite, serta setelah penyesuaian yang mendalam valuasinya berada di level rendah, seperti Kechuang (Hengke), emas, dan obat inovatif. Aset semacam ini mungkin dalam jangka pendek tidak menjadi yang terkuat, tetapi karena ekspektasi pasar sudah cukup rendah, ruang untuk penurunan lanjutan relatif terbatas. Begitu situasi melunak atau ekspektasi ekstrem tidak terealisasi, pemulihan lebih berpeluang terjadi terlebih dahulu. Dari sudut pandang penataan, aset-aset ini cocok untuk diakumulasi secara bertahap dari sisi kiri.

Gambar: Dynamic P/E Hengke berada di bawah rata-rata dan 1 standar deviasi

Sumber: Bloomberg, Bagian Riset CICC

► Jika posisi relatif tinggi, pada gangguan jangka pendek Anda dapat menurunkan posisi secara wajar, atau memilih aset dividen low-volatility yang lebih defensif sebagai lindung nilai terhadap volatilitas. Siklus kredit kuartal kedua sejak awal memang cenderung lemah; ditambah guncangan geopolitik eksternal dan ketidakpastian permintaan luar negeri, pasar secara keseluruhan juga belum memasukkan terlalu banyak ekspektasi pesimis; sehingga penurunan posisi secara moderat dapat menghindari volatilitas potensial dan tidak kehilangan terlalu banyak. Aset dividen seperti perbankan, utilitas, dan sebagian aset dividen dengan arus kas yang stabil serta kepastian dividen yang kuat dapat berfungsi sebagai “base holding” untuk tujuan pertahanan. Aset semacam ini mungkin tidak memberikan elastisitas tinggi, tetapi ketika pasar sulit mencapai konsensus satu arah, aset ini dapat menurunkan volatilitas dan mengendalikan penurunan.

► Memegang sektor yang diuntungkan oleh logika kejutan pasokan dan keamanan energi, misalnya penyimpanan energi, batu bara, dll; pendekatan penataan ini sudah menjadi konsensus pasar, dan karena perdagangan sudah padat, tidak disarankan mengejar terlalu tinggi. Jika harga energi bertahan di level tinggi dan pasar memperkuat ekspektasi keamanan sumber daya dan jaminan pasokan, sektor-sektor ini secara alami lebih mudah menarik perhatian dana dan mendapatkan momentum kenaikan. Namun masalahnya, ekspektasi untuk sektor-sektor ini saat ini sudah tinggi; pengelompokan dana juga sangat jelas; tingkat kepadatan perdagangan berada pada 100% historical percentile selama setahun terakhir, sehingga imbal hasil dan kekuatan logika ke depan belum tentu sepadan. Selain itu, jika harga minyak terus tinggi menyebabkan harga pupuk dan pangan naik, produk pertanian juga bisa diperhatikan secara bertahap.

Dari sudut pandang rotasi jangka pendek yang murni berbasis data kuantitatif, model skor rotasi industri jangka pendek kami menunjukkan bahwa dimensi valuasi laba dan transaksi dana pada teknologi perangkat keras jangka pendek, internet, kimia, bahan bangunan, dan baja tampil lebih baik, sehingga dapat dipilih sebagai prioritas penataan; sementara sektor seperti perbankan, bioteknologi, dan non-ferrous memiliki fundamental yang kuat dan skor transaksi dana yang lebih rendah, sehingga dapat terus diperhatikan sambil menunggu waktu yang tepat, dan lebih cocok sebagai holding basis jangka menengah atau penataan dari sisi kiri; sebaliknya, batu bara, minyak & gas, dan utilitas agak padat dalam jangka pendek. Perlu dijelaskan bahwa model ini hanya mencerminkan kondisi sektor berdasarkan data jangka pendek, sehingga lebih cocok sebagai referensi tambahan di luar logika fundamental jangka panjang: bahkan jika arah kinerja sedang bagus, ketika terlalu ramai dalam jangka pendek, juga tidak disarankan mengejar terlalu tinggi.

Gambar: Obat inovatif, non-ferrous, dll. ditata dari sisi kiri; batu bara dan penyimpanan energi bisa dipegang, tetapi nilai tambah untuk menambah posisi relatif lebih rendah

Sumber: FactSet, Wind, Bagian Riset CICC

[1]https：//www.news.cn/world/20260327/7b0a82ad901d40efa5131c2094803700/c.html

[2]https：//polymarket.com/event/us-x-iran-ceasefire-by

Source

Asal artikel

Artikel ini diambil dari：《Apakah pasar “sudah jatuh pada level yang tepat”?》yang sudah diterbitkan pada 29 Maret 2026

Liu Gang, Analis CFA Sertifikat SAC No.: S0080512030003 SFC CE Ref：AVH867

Wang Muyao, Analis SAC Sertifikat No.: S0080525050003 SFC CE Ref：BWT054

		Pernyataan Sina: Berita ini merupakan siaran ulang dari media kerja sama Sina. Sina menayangkan artikel ini dengan tujuan menyebarkan informasi lebih banyak, dan tidak berarti menyetujui pandangan atau membuktikan deskripsi dalam artikel tersebut. Isi artikel ini hanya untuk referensi, dan bukan nasihat investasi. Risiko atas tindakan investor ditanggung sendiri.

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang tepat—semua ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Yang Ci