Kimi dan langkah, bersaing untuk menjadi "saham lobster nomor satu"

Tanya AI · Apa faktor pendorong di balik lonjakan penilaian Area Bulan Gelap?

Bulan Maret yang tidak tenang ini, topik IPO untuk model skala besar kembali mengaduk.

Laporan terbaru menunjukkan bahwa Area Bulan Gelap sedang menilai IPO di bursa saham Hong Kong, telah mengadakan konsultasi dengan perusahaan China International Capital Corporation (CICC) dan Goldman Sachs Group untuk kerja sama proses listing, sambil juga mendorong pendanaan putaran baru sekitar US$1 miliar, yang berpadanan dengan penilaian sekitar US$18 miliar.

Sementara itu, di awal tahun ini, Area Bulan Gelap telah memperoleh pendanaan lebih dari US$700 juta, dan di antaranya banyak yang merupakan partisipasi follow-on dari pemegang saham lama, termasuk raksasa internet seperti Alibaba, Tencent, Meituan, dan Xiaohongshu.

Dalam periode waktu yang sama belakangan ini, rencana IPO dari satu perusahaan AI lain juga terus berjalan.

Star Level De (Jietiaoxingchen) menyelesaikan putaran pendanaan B+ senilai lebih dari RMB 5 miliar pada awal 2026, dan mengumumkan bahwa Yin Qi akan menjabat sebagai ketua dewan. Setelah itu, kabar cepat beredar bahwa perusahaan tersebut akan mengejar IPO di Hong Kong.

《Caijing》 mengungkapkan bahwa perusahaan berencana mengajukan berkas sebelum 30 Juni, dengan target penilaian sekitar US$10 miliar, serta berupaya menyelesaikan listing sebelum akhir tahun.

Dibandingkan secara horizontal dengan kondisi pasar baru-baru ini, tidak sulit dipahami bahwa langkah Area Bulan Gelap dan Star Level De bukanlah peristiwa yang berdiri sendiri.

Berdasarkan data publik, pada kuartal pertama 2026, skala penggalangan dana dari IPO di bursa saham Hong Kong sekitar US$11,6 miliar, naik lebih dari 385% year-on-year, dan mencatat pembukaan terkuat dalam beberapa tahun terakhir. Perusahaan teknologi kembali masuk ke antrean, dan perusahaan model skala besar menjadi salah satu kategori yang paling ikonik.

Di antaranya, Zhipu dan MiniMax lebih dulu melantai di Hong Kong pada awal tahun ini, meraih pencapaian sebagai saham model skala besar pertama dan kedua, sekaligus untuk pertama kalinya memasukkan perusahaan model AI independen ke dalam sistem penilaian bursa saham Hong Kong.

Namun, respons pasar yang diterima oleh “dua bintang kembar AI Hong Kong” ini justru jauh lebih agresif daripada yang diperkirakan—setelah listing, kapitalisasi pasar kedua perusahaan dengan cepat menembus 3000 miliar dolar Hong Kong. Angka ini bahkan melampaui nilai saham yang diterbitkan di Hong Kong milik Trip.com dan Baidu.

Maka, siapa perusahaan model skala besar ketiga yang IPO menjadi salah satu topik panas modal pada 2026. Namun, saat Zhipu dan MiniMax melakukan IPO, gelombang “lobster” belum melanda global. Dalam arti ini, siapa pun perusahaan model skala besar yang mampu IPO lebih dulu akan menjadi “saham lobster pertama”. Saat ini, perusahaan yang berpotensi mencapai pencapaian itu kemungkinan besar muncul di antara Area Bulan Gelap dan Star Level De.

A

Di awal tahun, Yang Zhilin secara internal pernah menyampaikan penilaian dengan tegas: tidak terburu-buru untuk IPO.

Dalam surat internalnya pada hari terakhir tahun 2025, ia menulis, “Baru-baru ini perusahaan menyelesaikan pendanaan putaran C senilai 5 miliar dolar dan secara signifikan melampaui target penggalangan. Saat ini jumlah kas yang dimiliki perusahaan melebihi 10 miliar yuan RMB. Dibandingkan pasar sekunder, kami menilai bahwa masih ada ruang untuk menghimpun lebih banyak dana dari pasar primer.”

Kesimpulan akhir Yang Zhilin adalah: “Kami tidak terburu-buru melakukan IPO dalam waktu dekat.” Namun ia juga menyatakan, “Rencana ke depan adalah menjadikan IPO sebagai cara untuk mempercepat AGI. Saat yang tepat untuk bertindak, inisiatif dan kendali ada di tangan kami.”**

Faktanya, sikap yang disampaikan Yang Zhilin pada awal tahun tidak bertentangan dengan rumor yang mendorong IPO belakangan ini; sampai batas tertentu, ini juga merupakan kelanjutan dari strategi.

Di satu sisi, seperti yang dikatakan Yang Zhilin, Area Bulan Gelap memang memiliki dana yang melimpah. Setelah ia mengumumkan pada awal tahun bahwa kas di neraca perusahaan melampaui 10 miliar yuan RMB, perusahaan kemudian juga melakukan dua putaran pendanaan lagi sepanjang tahun ini.

Di sisi lain, sekadar berhubungan dengan bank investasi masih merupakan tahap yang sangat awal dalam proses IPO. Di antara beberapa unicorn AI, jalur komersialisasi Area Bulan Gelap relatif dimulai lebih lambat; pada paruh kedua 2025 barulah perusahaan mulai secara aktif mendorong proses komersialisasi. Dalam kondisi seperti itu, listing tampaknya tidak terlalu mendesak.

Namun, munculnya kabar seperti ini menunjukkan bahwa urusan IPO—setidaknya—sudah bergerak lebih jauh dari tahap diskusi menuju tahap implementasi.

Dan setelah Yang Zhilin mengucapkan kalimat “tidak terburu-buru”, tempo Area Bulan Gelap dan keseluruhan industri AI sebenarnya mengalami perubahan besar dalam tiga bulan terakhir.

Pertama adalah lonjakan penilaian. Dari akhir tahun lalu hingga hari ini, dalam beberapa putaran pendanaan Area Bulan Gelap, penilaiannya telah dinaikkan dengan cepat dari sekitar US$4 miliar menjadi US$18 miliar.

Perubahan besar penilaian di pasar primer biasanya hanya muncul ketika dua kondisi terpenuhi bersamaan: adanya titik balik pada bisnis, dan terbukanya jendela pasar. Area Bulan Gelap tepat menginjak kedua hal itu sekaligus.

Pertama, model versi K2.5 terbaru, selaras dengan ekosistem OpenClaw/Agent yang meledak sejak awal tahun.

Informasi publik menunjukkan bahwa kurang dari satu bulan setelah model itu dirilis, pendapatan Area Bulan Gelap mengalami lonjakan yang meledak—pendapatan dalam 20 hari melampaui total pendapatan sepanjang tahun 2025.

Dengan kata lain, komersialisasi yang selama setahun terakhir berusaha “menjalankan” justru tiba-tiba terbuka “percepatan nitrogen” dalam 20 hari ini, berkat lonjakan pemanggilan yang ditimbulkan oleh ekosistem “lobster + Agent”.

Model K2.5 mendukung kerja sama multi-Agent. Untuk satu tugas, dapat dijadwalkan lebih dari seratus Agent agar dieksekusi secara paralel, dengan jumlah langkah tugas hingga 1500 langkah. Dukungan luar biasa terhadap ekosistem Agent membuat Area Bulan Gelap dan beberapa perusahaan model Tiongkok mulai “menggeser daftar” pada peringkat pemanggilan API.

Data industri menunjukkan bahwa pada platform OpenRouter, porsi konsumsi Token dari model-model Tiongkok telah melampaui 60%. Di papan peringkat bulanan terbaru, Kimi K2.5 menempati peringkat ke-8 secara global dengan konsumsi Token hampir 3 triliun.

Sementara itu, struktur komersialisasi Area Bulan Gelap juga sedang berubah.

Sebelumnya, Area Bulan Gelap terutama bergantung pada langganan pengguna (C-end) dan monetisasi berbasis arus lalu lintas. Namun kini, dalam struktur pendapatannya, porsi pemanggilan API meningkat dengan cepat, dan pengembang luar negeri menjadi sumber pelanggan yang penting. Sejak November 2025, pendapatan API luar negerinya telah tumbuh 4 kali, dengan tingkat pertumbuhan bulanan lebih dari 170%.

Pada saat yang sama, frekuensi eksposur Area Bulan Gelap di industri juga meningkat seiring.

Pendiri Yang Zhilin terlebih dahulu tampil untuk memberikan ceramah bersama Yao Shunyu, Tang Jie, dan Lin Junyang dalam forum AGI-NEXT di awal tahun—saat itu Lin Junyang belum mengalami gelombang kasus pengunduran diri tersebut, dan masih menjadi pihak yang memegang kendali tim Qwen.

Baru-baru ini, Yang Zhilin juga hadir di konferensi Nvidia GTC, menjadi tamu yang duduk di kursi kehormatan Huang Renxun. Di acara tersebut, untuk pertama kalinya ia mengungkapkan secara sistematis peta jalan teknologi di balik K2.5. Ia merangkum logika evolusi Kimi menjadi tiga dimensi resonansi: efisiensi Token, konteks panjang, dan klaster agen.

Pendiri terus maju ke panggung; di satu sisi, ini adalah promosi peta jalan teknologi, sekaligus memperbesar gaung perusahaan.

Di sisi lain, di akhir tahun lalu, Zhang Yutong tampil dengan gelar “Presiden Kimi Area Bulan Gelap” dalam sebuah acara pertukaran di Universitas Tsinghua.

Presiden baru ini merupakan alumni Tsinghua dari Yang Zhilin, pernah menjadi partner manajemen di CICC (Jinsha River Venture Capital). Sebagai investor malaikat, ia telah berinvestasi pada perusahaan teknologi seperti Xiaohongshu, Wuwen Xinqiong, Black Lake Technology, Liblib, Xinghai Tu, dan Wan You Lij.

Ada laporan media sebelumnya yang menyebutkan bahwa tanggung jawab Zhang Yutong di Area Bulan Gelap adalah: “bertanggung jawab atas strategi keseluruhan dan komersialisasi perusahaan, termasuk pendanaan, dan juga akan ikut serta dalam pengembangan beberapa produk baru.”

Jadi, meskipun sebelumnya Yang Zhilin selalu menyatakan ‘tidak terburu-buru’, Area Bulan Gelap terus memperkuat kemampuan untuk berkomunikasi dengan bank investasi dan pasar modal.

Tiga faktor—teknologi, pendapatan, dan gaung—mulai mencapai satu level tertentu secara serentak pada bulan Maret ini. Tidak sulit memahami rumor bahwa Area Bulan Gelap menjalin kontak dengan bank investasi. Walaupun tidak berarti langsung bisa mengajukan berkas, setidaknya sekarang sudah masuk tahap “bisa dibahas dengan serius”.

Namun, dalam persaingan “saham model skala besar ketiga”, Area Bulan Gelap bukan tanpa lawan.

B

Berbeda dengan sikap “kendali ada di tangan kami” dari Area Bulan Gelap, sinyal IPO Star Level De jauh lebih jelas.

Pada Januari 2026, Star Level De menyelesaikan putaran pendanaan B+ senilai lebih dari RMB 5 miliar, sekaligus memecahkan rekor pendanaan single terbesar di jalur perusahaan model skala besar Tiongkok dalam setahun terakhir. Pihak yang berpartisipasi tidak hanya mencakup pemegang saham lama seperti Tencent dan Qiming Venture Partners, tetapi juga modal industri seperti Shanghai SASAC, Sun Life, dan Pudong Venture Capital.

Lebih penting lagi, perubahan terdapat pada manajemen.

Mirip dengan kerja sama dengan Zhang Yutong di Area Bulan Gelap, pada saat pendanaan bernilai besar ini terealisasi, Star Level De memilih Yin Qi untuk menjabat sebagai ketua dewan.

Sebagai pendiri Face++, dan ketua Dewan Direksi Qianli Technology, bergabungnya Yin Qi membuat Star Level membentuk struktur yang jelas:

Satu sisi adalah Star Level membuat model, sisi lain adalah Qianli yang bertumpu pada Grup Geely untuk menjalankan implementasi industri. “Kerja sama” kedua perusahaan ini langsung membentuk suatu siklus penutupan industri.

Di sisi ponsel, model Star Level sudah masuk ke ekosistem produsen arus utama seperti OPPO, Honor, dan ZTE, dengan total perangkat yang dideploy lebih dari 42 juta unit; di sisi kendaraan, AgentOS-nya sudah masuk ke ekosistem Geely, dengan perkiraan jumlah mobil yang naik pada 2026 akan melebihi 1 juta unit.

Zibat (Zimuby) sebelumnya dalam laporan “Kepercayaan diri IPO Star Level, berasal dari Li Shufu?” mengungkapkan bahwa status dua ketua dewan Yin Qi sudah sangat mengikat Star Level De, Qianli Technology, serta sumber daya Grup Geely di belakangnya.

Seiring Qianli Technology telah secara resmi mengajukan berkas ke Bursa Efek Hong Kong pada tahun lalu, sikap Star Level De terhadap IPO jelas bukan “melihat situasi, tidak terburu-buru”.

Dari sisi pendapatan, data yang dipublikasikan pasar menunjukkan bahwa pendapatan Star Level pada 2025 sekitar RMB 500 juta. Targetnya pada 2026 mencapai RMB 1 miliar hingga 1,2 miliar. Skala ini sekilas tidak besar, tetapi perlu diketahui bahwa pendapatan tahunan 2025 yang sebelumnya diumumkan oleh MiniMax, setelah mengalami lonjakan besar year-on-year, hanya sekitar US$79 juta (sekitar RMB 546 juta).

Selain itu, struktur pendapatan Star Level De sangat jelas: di beberapa lini bisnis, seperti lisensi untuk perangkat terminal, sistem untuk kendaraan, dan layanan enterprise, semuanya merupakan pendapatan jangka panjang.

Pada awal tahun ini, di CES 2026, Star Level De bersama Geely menampilkan sistem interaksi kokpit cerdas yang dipasang pada Galaxy M9, berbasis model suara end-to-end, dan mengklaim waktu respons bunyi pertama di bawah 0,7 detik. Saat ini, penjualan model kendaraan tersebut sudah melampaui 50.000 unit.

Adapun untuk model basis, di bidang model umum, Star Level De sempat kalah dari Zhipu, MiniMax, dan Area Bulan Gelap yang pada masa itu sama-sama disebut “enam naga kecil”, dari sisi gaung.

Namun, untuk mengambil keuntungan dalam ekspansi ekosistem Agent kali ini, Star Level De justru membuka kebijakan ‘kemampuan belanja uang’ secara terbalik: meluncurkan versi gratis pemanggilan Step 3.5 flash.

Awal bulan ini, Star Level De juga meluncurkan asisten AI cloud StepClaw yang dibangun berdasarkan OpenClaw, serta membuka 50.000 kuota pengalaman untuk “lobster” yang bisa dideploy dan digunakan hanya dengan satu klik, gratis selama 1 bulan. Kuota pengalaman mendukung deploy “lobster” melalui satu klik di aplikasi AI Star Level, dan juga menyediakan paket lengkap hak gratis yang mencakup 50 juta Model Tokens, server, penyimpanan, dan lain-lain.

Di papan peringkat OpenRouter, Step 3.5 flash free (versi gratis) saat ini menempati peringkat kedua bulanan global dengan volume pemanggilan Token 4,6 triliun, hanya di belakang MiniMax yang 6,8 triliun.

Dari sudut pandang bisnis, yang ditampilkan Star Level De dan Area Bulan Gelap adalah dua logika industri yang sepenuhnya berbeda. Namun, di jalur menuju IPO bursa Hong Kong, dua unicorn AI ini menghadapi ambang batas dan kondisi keras yang sama.

Karena itu, memecah lebih jauh logika dari operasi IPO itu sendiri mungkin membantu memahami peta persaingan untuk “saham model skala besar ketiga”.

C

Dari sisi penilaian, Area Bulan Gelap dan Star Level De sama-sama mengalami lonjakan penilaian dalam beberapa bulan terakhir. Keduanya menjadi hampir satu-satunya pilihan listing di industri setelah Zhipu dan MiniMax.

Area Bulan Gelap sekitar US$18 miliar, Star Level sekitar US$10 miliar. Kedua angka ini lebih tinggi daripada penilaian sebelum Zhipu dan MiniMax IPO. Ini berarti pasar modal telah lebih dulu mengirim sinyal ekspektasi pertumbuhan.

Namun, ambang batas menuju listing tidak hanya melihat penilaian.

Aturan 18C Bursa Efek Hong Kong menyediakan jalur listing bagi perusahaan sains dan teknologi khusus (teknologi khusus). Tetapi inti tetap terletak pada dua hal: pertama, apakah teknologinya memiliki kemampuan riset dan pengembangan berkelanjutan serta kepemimpinan di industri; kedua, apakah prospek komersialisasinya sudah terbukti oleh pasar atau memiliki jalur yang jelas.

Dalam dua hal tersebut, kedua perusahaan menunjukkan keadaan yang benar-benar berbeda.

Masalah Area Bulan Gelap ada pada ‘waktu’.

Di satu sisi, Area Bulan Gelap memiliki matriks C-end yang membuat orang iri di antara “enam naga kecil”—Kimi. Kimi adalah satu-satunya produk dari “enam naga kecil” yang bisa menempati posisi teratas dalam daftar aplikasi AI umum asli dalam negeri.

Tetapi, jalur komersialisasi produk AI umum untuk C-end sangat sulit. Pesaing dari perusahaan besar—Doubao, Yuanbao, dan Qwen can tidak perlu terlalu memperhitungkan kerugian, mereka fokus membangun arus besar dan basis pengguna. Namun Kimi segera kalah dalam perang investasi untuk dorongan arus dan iklan yang mengandalkan kekuatan finansial.

Di sisi lain, perusahaan AI teratas memiliki matriks model yang lengkap, sehingga semakin meratakan ambang penggunaan aplikasi AI bawaan dan meningkatkan kesesuaian; sementara rute teknologi model Kimi selama ini berfokus pada aspek produktivitas seperti konteks panjang.

Jadi, ketika Area Bulan Gelap mulai mendorong komersialisasi secara serius pada paruh kedua 2025, namun terus menunggu hingga awal 2026 barulah terjadi ledakan kebutuhan dari sisi pengguna.

Kondisi “pendapatan 20 hari melebihi total pendapatan 2025” memang menjadi pemicu yang dapat mendorong rencana IPO, tetapi kontinuitas pendapatan belum terbukti di bawah “gelombang lobster”. Jelas, Area Bulan Gelap masih membutuhkan lebih banyak waktu untuk membuktikannya.

Masalah Star Level De ada pada ‘skala’.

Dengan dukungan aliansi industri dari jalur Geely, Star Level De memiliki pendapatan dan laju pertumbuhan yang relatif stabil. Namun sebagai perusahaan model skala besar, kandungan nilai bisnis MaaS masih merupakan bagian yang paling layak mendapat perhatian.

Dalam tahun meledaknya Agent, apakah Star Level De bisa memenangkan lebih banyak basis pengguna dan pemanggilan API pada jalur model dasar, bukan hanya terealisasi melalui kanal B-end, mungkin menjadi salah satu faktor potensial yang memengaruhi penilaian dan pertumbuhannya.

Jika melihat kembali Zhipu dan MiniMax yang sudah terdaftar di Hong Kong, keduanya tidak sulit ditemukan bahwa sebelum listing, keduanya sudah membentuk sumber pendapatan yang stabil. Zhipu punya parit B-end private deployment, sedangkan MiniMax mengandalkan langganan model multimodal dan “lahan” sendiri di segmen AI social.

Pada level rute teknologi model, seri GLM Zhipu meraih peringkat nomor satu open source global dalam beberapa penilaian otoritatif, dan peringkat gabungan masuk tiga besar global; di Code Arena programming leaderboard, mereka berada bersama OpenAI dan Anthropic di peringkat pertama. MiniMax, lewat model multimodal, masuk lima besar global di Artificial Analysis leaderboard; model suara mereka menjadi nomor satu global, sehingga membentuk keunggulan kemampuan lintas-modal.

Dengan kata lain, untuk mengejar IPO, ujian harus mencakup narasi rute teknologi model dan kemampuan menghasilkan pendapatan—keduanya sekaligus.

Dari situasi persaingan untuk saham model skala besar ketiga, Star Level jelas berada pada posisi yang lebih maju dengan langkah yang lebih cepat. Laporan《Caijing》 sebelumnya mengungkapkan bahwa Star Level De berencana mengajukan berkas di Hong Kong sebelum 30 Juni tahun ini, dengan penilaian sekitar US$10 miliar, dan diperkirakan menyelesaikan listing pada akhir tahun.

Sedangkan jika Area Bulan Gelap baru saja masuk tahap penilaian, tampaknya dalam hal progres mereka tertinggal.

Namun, dalam beberapa bulan terakhir, variabel di seluruh industri AI juga berkembang dengan cepat.

Ledakan bentuk Agent menyebabkan konsumsi Token tumbuh secara eksponensial. Komersialisasi model skala besar yang sebelumnya diukur per “tahun” kini beralih menjadi iterasi yang diukur per “bulan” bahkan “hari”.

Lonjakan Area Bulan Gelap selama 20 hari sendiri adalah sebuah sinyal: dari sekian sedikit perusahaan model dasar di meja ini, mereka sudah mulai masuk ke dalam perlombaan dinamis.

Meskipun kedua perusahaan ini tidak memilih mengajukan berkas pada tahun yang sama, besar kemungkinan antusiasme pasar primer terhadap mereka akan terus berlanjut.

Dalam siklus di mana semangat modal meluap tinggi, siapa yang lebih dulu memukul lonceng, mungkin bukan jawaban final dari perlombaan ini.