“股债金三杀”，多 aset strategi gagal?

Bagaimana Meninjau Kembali Strategi Multi-Aset?

Dalam waktu dekat, situasi di Timur Tengah tiba-tiba meningkat tajam, memicu gejolak hebat di pasar keuangan global. Dalam logika penghindaran risiko tradisional, para investor pada awalnya berharap efek “ayunan” antaset dapat meredam risiko. Namun kenyataannya, ketika harga minyak mentah melonjak, pasar saham global, pasar obligasi, serta sebagian besar komoditas juga mengalami tekanan secara umum, sehingga muncul fenomena “pergerakan searah” dalam jangka pendek.

Bagi bisnis penasihat dana di sektor pengelolaan kekayaan yang telah menerapkan “alokasi aset kelas besar” selama beberapa tahun terakhir, serta bagi perusahaan sekuritas pengelola aset yang terus melakukan penataan strategi “multi-aset”, kondisi pasar ekstrem ini tentu merupakan sebuah tantangan.

Untuk itu, reporter dari China Securities Journal mewawancarai beberapa pihak yang bertanggung jawab atas bisnis penasihat dana di perusahaan-perusahaan sekuritas, manajer investasi di bidang pengelolaan aset, dan pihak terkait lainnya, dengan tujuan menyusun titik buta strategi dan arah evolusi dari hasil uji tekanan ini, serta memperoleh pelajaran bagi berbagai pelaku pasar.

Mengapa aset kelas besar ikut turun?

Dalam satu minggu terakhir (23 Maret hingga 27 Maret), pasar modal global mengalami gejolak besar. Indeks Shanghai A-share sempat menembus di bawah 3800 poin; indeks-indeks utama saham AS terus mencatat titik terendah dalam tahun berjalan; imbal hasil obligasi pemerintah beberapa negara/daerah mengalami kenaikan; harga emas sempat menembus di bawah 4100 dolar AS; ICE Brent mempertahankan tren gejolak naik… Kondisi langka “tiga pukulan saham-obligasi-emas” ini membuat para investor yang belakangan ini menerapkan konsep “alokasi aset kelas besar” turut merasakan rasa sakitnya. Sejumlah pihak institusi yang diwawancarai berpendapat bahwa di balik hal ini ada alasan dari sisi strategi, sekaligus sangat terkait dengan kondisi pasar saat ini yang bersifat khusus.

Manajer investasi China Merchants Securities Asset Management, Yuan Chao, dalam wawancara dengan reporter China Securities Journal, menilai bahwa sebagian “kombinasi alokasi multi-aset” yang tampak gagal memiliki dua alasan. Pertama, hanya mewujudkan “diversifikasi aset”, tetapi belum mewujudkan “diversifikasi risiko”. “Dalam dua tahun terakhir, latar belakang utama pergerakan pasar saham dan komoditas adalah ‘kelonggaran likuiditas global, ekspansi fiskal, pemulihan manufaktur yang dipimpin AI’; logika kenaikan sebagian besar kategori aset sangat konsisten. Namun inti dari gejolak pasar kali ini adalah ‘perdagangan stagflasi’, yaitu inflasi tinggi yang menurunkan permintaan, sementara kebijakan moneter beralih ke pengetatan, sehingga semua aset yang sensitif terhadap pertumbuhan ekonomi dan likuiditas pasar—seperti obligasi, emas, dan saham—kemungkinan akan mengalami penurunan secara bersamaan.”

Sebaliknya, kas, serta sebagian komoditas anti-inflasi seperti minyak mentah dan produk energi/kimia, dapat menyesuaikan skenario stagflasi, sehingga menjadi “tempat berlindung” di pasar. Jika kombinasi alokasi tidak memiliki aset jenis ini, sulit untuk mencapai lindung nilai risiko.

Kedua, konvergensi transaksi dana dan meningkatnya ketidakstabilan pada sisi kewajiban memperparah volatilitas. Yuan Chao menjelaskan bahwa di bawah narasi pasar seperti AI, substitusi dolar AS, dan “HALO trading”, tingkat konsentrasi transaksi berbagai jenis dana serta kecenderungan untuk bertindak serupa telah meningkat secara signifikan. Selain itu, dana berpreferensi risiko rendah seperti produk manajemen kekayaan masuk ke pasar, sehingga terjadi ketidaksesuaian yang serius antara stabilitas sisi kewajiban dan sisi aset yang saat ini terlalu penuh. Ketika preferensi risiko pasar turun dengan cepat, penarikan terpusat di sisi kewajiban memicu guncangan likuiditas, yang pada akhirnya besar kemungkinan menyebabkan penurunan luas pada berbagai jenis aset, sehingga semakin melemahkan efektivitas diversifikasi aset.

Pihak yang bertanggung jawab pada bisnis terkait komite kekayaan di CCBI Securities juga memiliki pandangan yang mirip. Ia menyatakan bahwa emas sebagai aset lindung nilai dan aset safe-haven tradisional, setelah mengalami kenaikan berturut-turut selama beberapa tahun, volatilitasnya meningkat tajam, dan sudah menunjukkan karakteristik yang selaras dengan aset risiko ekuitas. Ini merupakan salah satu alasan utama yang dirasakan oleh banyak rekan investor: “diversifikasi aset, tetapi risiko tidak terdiversifikasi”.

Apakah strategi multi-aset tidak berfungsi?

Karena diversifikasi aset kelas besar dalam putaran ini tidak sepenuhnya menghindari risiko, apakah “strategi alokasi multi-aset” karenanya ikut gagal? Terhadap hal ini, banyak pihak yang diwawancarai berpendapat bahwa gejolak ekstrem ini mengungkap titik buta dari strategi alokasi aset kelas besar tradisional, bukan kegagalan strategi itu sendiri.

Pihak terkait bisnis penasihat dana di CICC Wealth Management menyatakan, “Kami lebih cenderung berpendapat bahwa strategi alokasi multi-aset lebih merupakan sebuah pengetesan tekanan; tidak bisa langsung dinilai sebagai ‘gagal’. Ketika semua aset mengalami penurunan secara sinkron, biasanya itu adalah dampak guncangan likuiditas. Guncangan likuiditas tidak menakutkan—yang utama adalah kapan likuiditas membaik.”

Pihak tersebut menambahkan bahwa penurunan luas aset global di tengah guncangan likuiditas justru mengungkap salah satu titik buta dari alokasi multi-aset tradisional: lebih sering, fokus investor terbatas pada diversifikasi aset, padahal diversifikasi aset hanyalah salah satu dimensi diversifikasi risiko. “Saham, obligasi, dan komoditas tampak sebagai kategori aset yang berbeda, tetapi mungkin sama-sama terekspos pada faktor risiko makro yang sama—misalnya suku bunga atau likuiditas. Ketika ekspektasi makro berubah secara signifikan, sumber risiko (faktor makro) akan bekerja secara bersamaan pada semua aset yang terekspos, sehingga menyebabkan penurunan yang sinkron.”

Tim alokasi aset di GINNO Asset Management juga tidak menganggap strategi multi-aset “gagal”. “Kami menemukan bahwa cakupan pada spektrum komoditas memiliki signifikansi positif yang cukup jelas dalam meredam gejolak ketika aset lain mengalami pencernaan yang melebihi ekspektasi secara geopolitik. Kami merasa bahwa dalam lingkungan volatilitas seperti ini, justru saatnya untuk membedakan produk-produk multi-aset yang berbeda di pasar dan memperdalam pemahaman strategi.”

Tim tersebut menjelaskan bahwa jika dalam suatu kombinasi alokasi multi-aset jumlah aset terlalu sedikit atau tingkat homogenisasinya terlalu tinggi, maka estimasi risiko terhadap skenario makro mungkin tidak sepenuhnya akurat. Ini biasanya merupakan tren mengejar kategori aset yang sedang kuat secara individual, bukan perencanaan sistematis tentang penataan multi-aset. Di sisi lain, “upaya menangkap risiko secara menyeluruh” tidak berarti tanpa risiko. Strategi multi-aset menanggung risiko melalui optimalisasi investasi berbasis kombinasi, tetapi pada akhirnya volatilitas yang ditunjukkan oleh kombinasi tersebut secara langsung berkaitan dengan volatilitas masing-masing aset yang menjadi basisnya.

Liu Bing dari Departemen Ekuitas dan Derivatif, unit Manajemen Aset di Pioneer Securities, berbicara mengenai, “Inti strategi ‘alokasi multi-aset’ adalah menurunkan risiko non-sistematis, bukan menghapus semua risiko. Model alokasi tradisional dibangun di atas asumsi bahwa korelasi rendah yang stabil antaraset dalam jangka panjang. Namun, dalam peristiwa ‘black swan’ seperti konflik geopolitik, preferensi risiko global menyusut dengan cepat, ekspektasi likuiditas berubah drastis, dan satu faktor risiko tunggal (risiko geopolitik, ekspektasi inflasi) mendominasi penetapan harga. Hal ini menyebabkan korelasi berbagai aset meningkat tajam dalam jangka pendek, sehingga muncul karakteristik ‘turun bersama’. Ini bukan kegagalan strategi, melainkan manifestasi normal dalam kondisi risiko sistematis yang ekstrem.”

Apa saja pelajaran yang bisa diambil?

Karena strategi alokasi multi-aset tidak benar-benar “gagal”, maka masalah yang terpapar oleh kondisi pasar ekstrem ini memberi pelajaran apa bagi para investor? Dan bagaimana lembaga manajemen kekayaan serta lembaga pengelola aset perlu menyesuaikan strategi investasinya? Inilah yang menjadi sorotan pasar.

Liu Bing berpendapat bahwa perlu mewaspadai aset dengan tingkat kepadatan (high拥挤度), serta mengoptimalkan dimensi diversifikasi. Ia menuturkan bahwa gejolak kali ini menunjukkan bahwa kepadatan aset adalah sinyal pendahulu penting untuk risiko ekor (tail risk). Ketika satu aset atau strategi terlalu dikejar oleh pasar, korelasinya dengan aset lain juga akan melonjak tajam pada saat krisis, yang akhirnya menyebabkan “diversifikasi gagal”.

“Logika permukaan ‘diversifikasi aset’ tradisional tidak lagi cukup untuk menahan penurunan yang bersifat resonansi seperti ini; yang dibutuhkan adalah memperluasnya ke ‘diversifikasi faktor’, yaitu dengan mengalokasikan aset yang memiliki faktor risiko berbeda seperti inflasi, suku bunga, dan geopolitik, sehingga mengurangi dampak kejutan satu faktor terhadap kombinasi.” Liu Bing mengatakan.

Pandangan ini juga mendapat pengakuan dari pihak terkait bisnis penasihat dana di CICC Wealth Management yang disebutkan sebelumnya. Pihak tersebut menambahkan bahwa perlu semakin memperkuat perhatian pada manajemen risiko kombinasi: “Drawdown bukan hanya masalah daya tahan jangka pendek klien, melainkan semacam ‘pajak volatilitas’—semakin besar drawdown, semakin besar pula kenaikan yang dibutuhkan untuk memperbaikinya. Ini mempercepat kerugian dari akumulasi majemuk jangka panjang.”

Terkait hal ini, pihak tersebut menilai bahwa strategi multi-aset ke depan memiliki dua arah evolusi. Pertama, dalam cara perancangan strategi: dari valuasi risiko berbasis satu aset (asset risk parity) diperluas menjadi risk parity berbasis faktor makro, sehingga dapat lebih tenang menghadapi perubahan lingkungan makro dan mewujudkan diversifikasi risiko yang lebih luas. Kedua, dalam implementasi model: dapat diberikan kendala target volatilitas yang lebih ketat, atau dalam model risiko lebih menekankan pemodelan tail risk.

Pihak yang bertanggung jawab pada bisnis komite kekayaan di CCBI Securities juga menyatakan bahwa tidak boleh melihat karakteristik risiko dan imbal hasil berbagai aset dengan kacamata statis dan mekanis. Karakteristik risiko-imab hasil dari aset kelas besar seperti emas, obligasi, dan ekuitas bersifat dinamis, sehingga perlu dievaluasi secara dinamis. Selain itu, dari perspektif alokasi aset, tidak hanya perlu menganalisis karakteristik masing-masing aset, tetapi juga harus dengan saksama menganalisis hubungan korelasi antaraset dan hubungan lindung nilainya, agar dapat membangun kombinasi yang lebih tangguh.

Yuan Chao juga memiliki pandangan yang sama: inti strategi aset kelas besar adalah alokasi diversifikasi yang tidak boleh berhenti pada diversifikasi aset yang sederhana. Perlu memperjelas titik risiko utama pada dimensi waktu berbeda di pasar, menetapkan jalur peristiwa makro yang berbeda terlebih dahulu, dan berdasarkan tingkat eksposur berbagai jenis aset terhadap risiko dan peristiwa makro, mencapai diversifikasi atau lindung nilai risiko serta jalur tersebut melalui alokasi aset.

Ia juga menekankan bahwa nilai alokasi kas harus diperhatikan secara bersamaan, memperkuat kontrol posisi pada aset berisiko, serta menyiapkan likuiditas yang memadai untuk menghadapi volatilitas pasar dan guncangan likuiditas.

Tim alokasi aset di GINNO Asset Management mengatakan bahwa saat memilih aset untuk dimasukkan, alokasi aset harus mempertimbangkan sumber risiko yang ada di baliknya dan susunan logika di baliknya dengan sebaik-baiknya. Aset yang dimasukkan harus cukup luas; “luas” ini bukan berarti jumlahnya banyak, melainkan bahwa faktor pendorong di balik harga aset harus cukup beragam dan terdiversifikasi. Di bawah strategi inti “rebalancing berat, market timing ringan”, kombinasi tersebut dapat mengandalkan korelasi yang rendah serta keberagaman dari alokasi, atau dengan cara yang lebih baik dapat melewati lingkungan pasar yang volatil.

Berlimpah informasi, interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance