68 orang paman bersatu untuk menembus IPO, bursa bertanya-tanya, setiap pertanyaan menusuk ke inti

文 | Li Delin

Kakekmu masih tetap kakekmu. Selama Bumi masih berputar, para kakek itu terus saja menghasilkan uang.

Seorang pemuda dari Beijing memanjat gunung dan jatuh, lalu dibawa turun oleh tiga kakek. Kamu kira kakek-kakek cuma badannya bagus? Salah. Sepanjang jalan mereka mengobrol, dan para kakek merasa gaji pemuda itu hanya cukup untuk hidup mereka sendiri, tidak bisa untuk berpacaran. Pemuda itu awalnya ingin membalas kakek, memesan taksi untuk mengantar kakek kembali ke kota, tapi ternyata kakek-kakek itu yang mengendarai mobil mewah sendiri. Pemuda itu sangat bingung: kakek-kakek jadi terlalu kaya, mereka ngapain? Mereka masih berwirausaha, membuat AIGC. Di jalur wirausaha, kakek Beijing; sementara kakek Anhui sudah menerobos gerbang IPO.

Hari ini kita tidak membahas kakek-kakek Beijing, karena jarak menuju jalur IPO masih sangat jauh; apakah AIGC bisa sukses, siapa yang tahu? Yang jelas, 68 kakek dari Anhui untuk menerobos IPO sudah dalam perjalanan. Namun, 68 kakek tua ini memang benar-benar saudara seperjuangan: mereka memulai usaha bersama, berjuang bersama selama puluhan tahun, dan akhirnya—saat pensiun atau mendekati masa pensiun—di bawah kepemimpinan kakak tertua, menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama (一致行动人), untuk menerobos bursa Shanghai dan papan utama. Tapi, saat bursa menghadapi kakek-kakek yang menerobos gerbang, pemeriksaan pertanyaan IPO bisa dibilang menusuk satu per satu hingga terasa.

Perkenalkan dulu tokoh utama hari ini: Anhui Shuguang Chemical Group Co., Ltd. (selanjutnya “Shuguang Chemical”). Sebuah perusahaan kimia terpadu yang terutama bergerak di bidang sianida (氰化工), modern coal-to-chemicals (modern煤化工), kimia halus (精细化工), dan material kimia baru (化工新材料). Pada 27 Desember 2024, bursa Shanghai menerima permohonan IPO Shuguang Chemical. Pada Januari 2025, bursa melakukan putaran pertama pertanyaan. Terlihat kecepatan tanya-menanyanya sangat cepat, tapi setelah 15 bulan pemeriksaan, tepatnya pada 27 Maret 2026, Shuguang Chemical dan lembaga penjamin emisi East Securities mengajukan permohonan penarikan ke bursa Shanghai. Dengan demikian, pengejaran IPO selama 15 bulan itu berakhir.

Shuguang Chemical adalah perusahaan BUMN lama. Pihak pendahulunya adalah Pabrik Kimia Shuguang Kota Anqing yang didirikan pada 1969. Setelah itu mengalami dua kali reformasi: dari milik seluruh rakyat menjadi milik negara tunggal (BUMN), lalu pada 2005 pemegang saham BUMN keluar; sekarang statusnya adalah perusahaan swasta. Saat ini, Yu Yongfa memegang 19,56% saham, dan menjadi pemegang saham besar tunggal Shuguang Chemical. Sebelumnya, per 31 Mei 2023, Yu Yongfa juga memegang saham titipan milik tujuh pejabat BUMN senilai 1,97 juta yuan. Kemudian, berdasarkan pemberitahuan dari Komisi Disiplin Kota Wuhu dan Kota Anqing, ia membeli kembali dan membatalkan saham tersebut dengan harga 30,57 yuan per saham.

Berdasarkan data yang diungkapkan Shuguang Chemical, pada 27 Desember 2023, perusahaan melakukan restrukturisasi menjadi perseroan terbatas. Jumlah pemegang saham yang tercatat di administrasi industri dan perdagangan bertambah dari 48 orang menjadi 193 orang. Selain Yu Yongfa sebagai pemegang saham besar tunggal, Yu Yongfa juga menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama dengan 67 pemegang saham, total mengendalikan hak suara pemegang saham dari penerbit sebesar 79,16%. Dari para pihak yang bertindak bersama, 34 orang sudah pensiun, dan 4 orang lainnya adalah ahli waris hak atas saham. Sisanya, para pihak yang bertindak bersama lahir pada rentang tahun 1940 hingga 1970-an abad lalu; kebanyakan masih berada dalam fase mendekati pensiun.

Di A-share pernah muncul fenomena pemegang saham “boneka” (娃娃股东). Seperti Shuguang Chemical dengan skala besar pemegang saham “kakek-kakek” sekaligus, ini benar-benar pertama kali terjadi di A-share. Meski pihak penjamin emisi East Securities, saat menghadapi pertanyaan dari bursa, mencantumkan berbagai contoh kasus tentang orang-orang yang bertindak bersama dari pemegang saham perorangan, namun tidak ada yang seperti Shuguang Chemical—baik jumlah pihak yang bertindak bersama maupun usia mereka yang sudah begitu besar. Ini juga sudah menjadi hasil Shuguang Chemical setelah melakukan beberapa putaran reformasi untuk IPO: membeli kembali saham besar para kakek, sehingga akhirnya hanya “cukup” memenuhi ketentuan bahwa jumlah pemegang saham IPO tidak boleh lebih dari 200 orang.

Yu Yongfa adalah kakak tertua yang paling banyak menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama di perusahaan IPO. Karena Shuguang Chemical adalah BUMN lama, skema kepemilikan saham karyawan setelahnya hilang; Yu Yongfa terus menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama dengan para karyawan. Pada Juli 2015, Shuguang Chemical menyiapkan listing, dan Yu Yongfa menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama dengan 625 pemegang saham karyawan, dengan total memegang 57,35% hak suara. Dari Mei hingga Desember 2023, grup Shuguang membeli kembali kontribusi dana dari 465 pemegang saham; hak suara yang dimiliki Yu Yongfa menjadi 46,95%.

Pada Oktober 2023, Yu Yongfa menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama dengan 67 pemegang saham utama. Karena terlalu banyak pemegang saham “kakek”, bursa ingin Shuguang Chemical mengungkapkan: prosedur pengambilan keputusan, dasar penetapan harga, dan kewajaran saat Yu Yongfa memperoleh saham penerbit pada tiap kesempatan; alasan serta kewajaran penandatanganan perjanjian orang-orang yang bertindak bersama dengan 67 orang tersebut; keputusan rapat pemegang saham dan rapat dewan direksi pada tiap kesempatan; apakah ada situasi ketidaksesuaian antara pengungkapan tindakan Yu Yongfa dengan para pihak yang bertindak bersama; beserta langkah penyelesaian terkait; apakah pemegang saham lain yang bukan pihak bertindak bersama mengakui status Yu Yongfa sebagai pengendali sebenarnya.

Dari 193 pemegang saham Shuguang Chemical, mayoritas adalah rekan lama Yu Yongfa. Selain 67 orang yang menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama, meski hak suara mereka sudah melebihi 79%, masih ada 125 orang yang tidak menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama dengan Yu Yongfa. Pertanyaan bursa sangat langsung: 125 pemegang saham ini apakah mengakui status Yu Yongfa sebagai pengendali sebenarnya? Apakah Yu Yongfa dapat melakukan pengendalian efektif atas perusahaan; dan langkah-langkah apa yang berkaitan dengan stabilitas kendali? Dalam periode pelaporan, apakah ada situasi seperti perubahan pengendali sebenarnya?

Di balik 125 pemegang saham yang tidak menandatangani perjanjian orang-orang yang bertindak bersama, hal yang lebih sensitif adalah penetapan harga transaksi dalam proses restrukturisasi Shuguang Chemical. Shuguang Chemical melakukan beberapa kali penambahan modal, pengurangan modal, dan transfer saham; terjadi beberapa kali perubahan tersembunyi (hidden) pada pemegang saham dan perubahan dalam pengalihan saham yang dititipkan, termasuk perubahan pemegang saham yang tercatat (shown); ada perubahan harga transaksi, dasar penetapan harga, serta kewajaran. Apakah harga transaksi untuk perubahan saham yang sama atau yang mirip terdapat perbedaan? Jika ada, apa penyebab dan kewajarannya? Bukti alur transaksi saat pengakhiran penitipan saham berturut-turut, keaslian pengakhiran penitipan; dan apakah ada masalah pengalihan kepentingan.

68 kakek yang bergabung untuk menerobos IPO bukan hanya harus menghadapi masalah saham yang rumit, bursa juga sangat memperhatikan kinerja mereka. Dalam periode pelaporan, pendapatan Shuguang Chemical turun dari 3,78 miliar yuan menjadi 1,503 miliar yuan pada paruh pertama 2025; laba bersih turun dari 0,878 miliar yuan menjadi 0,172 miliar yuan pada paruh pertama 2025; margin kotor berfluktuasi antara 1,307 miliar yuan dan 0,327 miliar yuan pada paruh pertama 2025. Papan utama Shanghai menetapkan kinerja yang stabil; jelas fluktuasi kinerja Shuguang Chemical tidak sesuai dengan posisi papan utama. Apakah ke depan akan terus turun?

Dalam laba Shuguang Chemical, setiap tahun ada lebih dari 80 juta yuan bantuan pemerintah. Selain pendapatan terus menurun, bursa juga khawatir tentang transaksi pihak berelasi. Pelanggan terbesar Shuguang Chemical selama bertahun-tahun adalah Sinopec; kontribusi pendapatan mereka hampir selalu lebih dari 60%. Lima pelanggan teratas juga hampir selalu lebih dari 70%. Sisi penjualan sangat bergantung pada agen perusahaan penjualan di bawah Sinopec; sisi pembelian terutama berasal dari anak perusahaan Sinopec, Anqing Petrochemical, sehingga membentuk rantai tertutup: Sinopec memasok bahan baku, Sinopec juga mengemas dan menyalurkan penjualan. Bursa menaruh perhatian pada masalah seperti kewajaran harga dan pengalihan keuntungan.

Sekarang, sebelum banyak perusahaan menerobos IPO, mereka juga suka membagikan dividen dalam jumlah besar, lalu menambah dana likuiditas lewat IPO dari pasar. Mengenai ini, kakekmu tetap kakekmu. Akumulasi pembagian dividen perusahaan dari 2021 hingga 2023 adalah 227 juta yuan; di antaranya dividen 137 juta yuan pada tahun 2023, yang mencapai 71,36% dari laba tahun itu. Sekitar 80% dividen mengalir ke kantong pengendali sebenarnya dan pihak-pihak yang bertindak bersama. Artinya dibagi oleh 68 kakek itu. Dan untuk IPO, mereka ingin menghimpun 1,5 miliar yuan, di mana 350 juta yuan untuk menambah likuiditas. Kakek-kakek ini benar-benar pandai bermain.

68 kakek nekat menerobos IPO, menghadapi pertanyaan dari bursa yang “menusuk satu per satu hingga terasa”. Dari persiapan restrukturisasi untuk listing pada 2015, sampai penghentian IPO pada 2026, perjalanan menerobos ala kakek selama 10 tahun: sebagian besar orang berlari dari usia paruh baya hingga pensiun, bahkan saham dialihkan kepada ahli warisnya. Tapi IPO Shuguang Chemical tetap gagal. IPO adalah permainan yang tak pernah tidur sepanjang malam. Kakek-kakek terus berolahraga demi berjaga-jaga—kalau suatu kali lagi bisa sukses menerobos. Menghadapi kegagalan kakek-kakek Shuguang Chemical menerobos IPO, mungkin masyarakat akan berkata: mereka sungguh tukang yang memukul martil dengan tenaga tua tapi masih perkasa, tetap kuat dan bertenaga meski usia sudah tua.