Bagaimana risiko geopolitik membentuk ulang penetapan harga aset global?

（Penulis artikel ini adalah Sun Huaping, Wakil Direktur Akademik Institut Penelitian Beijing, Shandong University of Finance and Economics）

I. Dari “perlindungan nilai” ke “kambuhnya inflasi”: peralihan paradigma logika penetapan harga

Pada 23 Maret 2026, Trump tiba-tiba mengumumkan di media sosial bahwa Amerika Serikat dan Iran telah melakukan dialog yang “sangat baik dan membuahkan hasil” dalam dua hari terakhir, serta memerintahkan untuk “menunda 5 hari” serangan terhadap pembangkit listrik Iran. Berita ini memicu guncangan besar di pasar global—berjangka minyak mentah Brent anjlok lebih dari 13% di intraday, berjangka saham AS melonjak tajam, dan Dow Jones sempat melonjak 1076 poin. Namun, pihak Iran dengan cepat membantah adanya perundingan, dengan mengatakan bahwa itu adalah “berita palsu yang memanipulasi pasar keuangan dan pasar minyak”.

“Perangkap tawar-menawar” yang seperti “romance/ungkapan tembus pandang” ini mengungkap perubahan struktural yang lebih dalam: logika perputaran perlindungan nilai tradisional dalam krisis geopolitis—“saham turun, obligasi naik, emas naik”—telah dipatahkan, dan penetapan harga aset global sedang mengalami peralihan paradigma. Logika inti yang sedang diperdagangkan oleh pasar saat ini telah bergeser dari “perlindungan nilai” menjadi “pertahanan terhadap kambuhnya inflasi”, bahkan berpotensi selanjutnya bergeser ke perdagangan “stagflasi menuju resesi”.

II. Logika internal diferensiasi harga aset

Kegagalan logika tradisional bersumber dari kekhususan konflik kali ini. Berbeda dengan konflik Rusia-Ukraina yang menghadirkan “kejutan bersifat impuls” pada pasokan minyak mentah, konflik AS-Iran ini sedang berkembang menjadi pertarungan tarik-menarik yang dapat berlangsung dan menguras.

Gangguan substansial yang terjadi secara nyata di Selat Hormuz, penambahan kekuatan militer AS secara berkelanjutan, dan pertentangan mendasar atas posisi inti kedua belah pihak, semuanya mengarah pada satu kesimpulan: “pusat harga” minyak mentah kemungkinan dapat bergeser ke atas secara struktural, bukan sekadar lonjakan lalu turun secara impuls.

Dalam latar makro ini, kinerja kategori aset utama menunjukkan ciri yang berbeda jauh dari pengalaman tradisional:

Aset berbasis dolar mengalami “kegagalan fungsi perlindungan nilai”. Indeks dolar memang menguat, tetapi kenaikannya terbatas, dan tidak semua aset dolar memperoleh premi perlindungan nilai. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun justru berada di sekitar 4,4%. Ini bertentangan dengan logika tradisional pada awal konflik geopolitik ketika imbal hasil obligasi AS cenderung turun. Fenomena ini menunjukkan bahwa fokus pasar telah bergeser dari “perlindungan nilai” ke penetapan harga “inflasi” dan “pengetatan”.

Emas tertekan, bukan diuntungkan. Harga emas sebagai aset perlindungan nilai tradisional mengalami penurunan tajam lebih dari 10%, bahkan menembus batas 4500 dolar. Penyebab intinya adalah ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga The Fed yang menyempit dengan cepat—bahkan berbalik—sehingga membuat imbal hasil riil melonjak, dan aset tanpa kupon seperti emas pun akhirnya tertekan.

Bursa saham menghadapi tekanan ganda berupa “pemotongan valuasi” dan “pemotongan kinerja”. Indeks saham utama AS tiga besar terus turun selama empat minggu berturut-turut, bursa saham Korea Selatan dan Jepang jatuh tajam, dan indeks saham utama Eropa bergerak searah menurun. Lingkungan suku bunga tinggi menekan valuasi, sementara biaya energi yang tinggi menggerus laba perusahaan, membentuk situasi “dua pukulan sekaligus”.

Pasar obligasi bergerak kompak dalam tren bearish. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 2 tahun telah berada di atas batas atas kisaran suku bunga dana federal; meskipun ini tidak berarti kepastian terjadinya kenaikan suku bunga, setidaknya itu menegaskan penetapan harga pasar bahwa siklus penurunan suku bunga telah berakhir. Pernyataan bernada hawkish dari bank sentral Eropa dan Inggris semakin memperkuat ekspektasi ini.

III. Tiga jalur transmisi yang memengaruhi penetapan harga aset global

Pertama, harga minyak memengaruhi jalur kebijakan moneter melalui ekspektasi inflasi, dan selanjutnya menentukan penetapan harga likuiditas. Saat ini, ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga dalam tahun ini telah menyempit dari dua kali menjadi hampir menghilang; bahkan tidak menutup kemungkinan berkembang ke arah kenaikan suku bunga di masa depan. Rapat kebijakan The Fed bulan Maret telah membahas skenario langkah berikutnya berupa kenaikan suku bunga. Bank Sentral Eropa juga telah merevisi signifikan ekspektasi inflasi tahun 2026 dari 1,9% menjadi 2,6%. Ini berarti logika penetapan harga yang selama beberapa tahun berpusat pada “kait inti kebijakan moneter The Fed” sedang runtuh.

Kedua, tekanan biaya energi terhadap laba ekonomi riil dan permintaan mulai terlihat. Goldman Sachs telah memangkas secara menyeluruh perkiraan pertumbuhan tahun 2026 untuk ekonomi utama seperti Amerika Serikat dan zona euro. Pasokan industri yang terkait dengan solar dan pasokan penerbangan global yang terkait dengan avtur/jet fuel juga mengalami tekanan yang jelas. Industri kimia secara terpusat telah mengumumkan kondisi “force majeure”. Negara-negara Asia Tenggara seperti Myanmar, Filipina, dan Pakistan telah mulai menerapkan pembatasan, sistem kerja empat hari, serta pelajaran sekolah yang diliburkan untuk menghadapi kekurangan energi.

Ketiga, keamanan geopolitik telah diinternalisasi menjadi variabel inti dalam penetapan harga aset. Ke depannya, penetapan harga pasar akan mempertimbangkan secara komprehensif tiga variabel inti: sumber daya strategis, keberlanjutan fiskal, dan keamanan geopolitik. Energi dan sumber daya strategis kunci tidak lagi sekadar komoditas bersifat periodik, melainkan juga merupakan “aset bernilai setara mata uang” yang memiliki sifat moneter. Negara-negara yang memiliki kedaulatan atas sumber daya dan penyangga keamanan akan memperoleh premi valuasi yang signifikan.

IV. Dampak yang berbeda-beda pada pasar obligasi menurut negara

Kapasitas masing-masing ekonomi dalam menghadapi guncangan ini berbeda secara signifikan:

Pasar obligasi Jepang menanggung tekanan terbesar. Sebagai ekonomi yang bergantung pada sumber daya secara khas, Jepang kekurangan penyangga strategis; inflasi yang bersifat impor dan depresiasi nilai tukar dapat membentuk spiral. Imbal hasil untuk tenor panjang menghadapi risiko kenaikan yang signifikan.

Pasar obligasi AS memiliki penyangga strategis. Revolusi minyak serpih telah mengubah posisi ekologi energi AS. Dari cadangan minyak strategis hingga respons peningkatan produksi minyak dan gas serpih, AS memiliki alat fisik dan kebijakan untuk memutus penyebaran inflasi buruk agar tidak merembes ke dalam negeri.

Pasar obligasi Tiongkok menunjukkan ketahanan paling kuat. Karakteristik energi Tiongkok yang “banyak batu bara tetapi kekurangan minyak”, kapasitas besar penampung industri manufaktur, serta permintaan total yang relatif lemah secara efektif membatasi kekuatan guncangan akibat lonjakan harga minyak dari luar. Namun perlu diwaspadai bahwa mekanisme transmisi yang membuat pusat harga minyak dari luar bergeser ke atas pada putaran ini lebih lancar dibanding saat konflik Rusia-Ukraina. Imbal hasil tenor panjang akan menghadapi tekanan penilaian ulang yang ditimbulkan oleh pemulihan ekspektasi inflasi.

V. Prospek ke depan: terbentuknya jangkar penetapan harga yang baru

Dalam jangka pendek, lima hari ke depan adalah periode jendela yang penting. Arah perkembangan situasi AS-Iran bergantung pada empat sinyal besar: apakah penempatan kekuatan militer AS terus didorong ke depan, keluarnya informasi terkait perundingan, perubahan pernyataan para tokoh politik inti Iran, serta perubahan nyata pada kemampuan jalur pelayaran Selat Hormuz.

Dalam jangka menengah-panjang, penetapan harga aset global sedang beralih dari jangkar “kebijakan moneter The Fed” menuju “keamanan rantai pasokan sumber daya strategis”. Jika konflik berlanjut lebih dari tiga bulan, fokus pasar akan bergeser dari inflasi ke resesi. Logika penetapan harga juga akan berevolusi dari “kejutan inflasi” menuju “kejutan stagflasi”, bahkan hingga “kejutan resesi”.

Bagi investor, pokok persoalan inti saat ini bukan lagi sekadar apakah memilih perlindungan nilai atau preferensi risiko, melainkan bagaimana menilai kembali pusat nilai jangka panjang berbagai jenis aset di bawah paradigma baru di mana pertarungan antara inflasi dan resesi, serta keamanan geopolitik, telah diinternalisasi sebagai faktor penetapan harga.

(Penulis kolaborator artikel ini adalah Wang Kui, akuntan publik terdaftar di Zhenjiang Hainan Chuan Logistics Industry Development Co., Ltd.)

Caixin First Finance Caixin—rilis eksklusif nomor satu, artikel ini hanya mewakili pandangan penulis.

(Artikel ini berasal dari First Finance)