Di balik keberhasilan Yushu yang menghasilkan 600 juta dalam setahun: investasi R&D kurang dari 100 juta, 70% robot humanoid dijual ke perguruan tinggi

Sumber丨NCSA 社

Di tengah antusiasme yang begitu besar, IPO Utree Technology akhirnya memiliki kemajuan yang nyata, dan secara resmi telah menyerahkan prospektus kepada Bursa Efek Shanghai (SSE).

Datanya sangat mencengangkan, dan sekaligus juga sangat kontradiktif:

Menurut pengungkapan di prospektus, jumlah pengiriman robot humanoid Utree sudah menjadi yang pertama di dunia, pendapatan pada 2025 mencapai 1,7 miliar yuan, laba bersih non-GAAP (net profit non-recurring) 6 ratus juta yuan, tetapi belanja iklan perusahaan pada tiga kuartal pertama hanya 22,57 juta yuan, investasi R&D 90 juta yuan, dan jika dijumlahkan baru sedikit lebih dari 1 ratus juta yuan. Namun margin laba bersihnya justru setinggi 35%.

Jika digabungkan, maka akan didapat sebuah kombinasi yang cukup membingungkan: R&D rendah, pemasaran rendah, tetapi pertumbuhan tinggi dan profit tinggi.

Lalu, ini sebenarnya bagaimana?

1

Kemampuan menghasilkan uang sangat mengesankan! Margin kotor lebih dari 60%

Pendapatan melebihi 1,7 miliar, meraih laba 6 ratus juta

Dari sisi kinerja, memang sangat menarik. Ketika banyak perusahaan robot masih membakar uang untuk riset dan pengembangan, Utree sudah menghasilkan laba 6 ratus juta yuan dalam setahun.

Prospektus menunjukkan bahwa pada 2025, perusahaan mencapai pendapatan usaha sebesar 1,708 miliar yuan, meningkat 335,36% year-on-year, dan laba bersih non-GAAP setinggi 600 juta yuan, meningkat 674,29%.

Yang lebih mengejutkan, margin laba kotor gabungan Utree pada tiga kuartal pertama mencapai 60,27%. Perlu diketahui, margin laba kotor gabungan Apple pun hanya 46,9%, dan estimasi margin laba kotor bisnis perangkat kerasnya juga hanya sekitar 36,2%.

Jika dihitung berdasarkan pendapatan tahunan penuh 2025 sebesar 1,71 miliar yuan yang mereka ungkapkan, margin laba bersih Utree juga berada pada kisaran 35%. Kemampuan menghasilkan uang ini mirip dengan Wuliangye (Wuliangye non-GAAP margin laba bersih pada tiga kuartal pertama 2025 adalah 35,29%).

Dua tahun sebelumnya, Utree masih berjuang dalam kerugian; tetapi sekarang, ia sudah menjadi salah satu yang pertama menghasilkan uang di industri ini.

Bagaimana Utree melakukannya?

Dengan membedah prospektus, dapat terlihat bahwa terutama melalui dua dimensi: menurunkan biaya, serta menukar harga dengan volume.

Data menunjukkan bahwa pada 2023, margin laba kotor untuk bisnis utama Utree juga tidak rendah, mencapai lebih dari 44%, tetapi perusahaan tetap berada dalam kondisi rugi. Kini justru bisa menghasilkan laba lebih dari seratus juta yuan. Menelusuri penyebabnya, masih karena lonjakan drastis volume pengiriman robot, terutama robot humanoid.

Prospektus mengungkapkan bahwa pada 2025, volume pengiriman robot humanoid Utree menembus 5.500 unit, “nomor satu secara global”; penjualan kumulatif robot berkaki empat (robot anjing/mesin dog) melebihi 30.000 unit.

Sebagai contoh robot humanoid: pada 2023, pendapatan robot humanoid setahun hanya 2,97 juta yuan. Pada tiga kuartal pertama 2025, angka tersebut langsung menjadi 595 juta yuan.

Selain faktor promosi tak terduga yang membuat meledak di acara Pesta Musim Semi (Chunwan) 2025, Utree pada 2025 juga secara proaktif menurunkan harga sebagian produk, yang menjadi alasan inti untuk mendorong lonjakan volume pengiriman:

Harga rata-rata robot humanoid Utree turun dari 593.400 yuan pada 2023 menjadi 167.600 yuan pada tiga kuartal pertama 2025, penurunannya mencapai 71,7%.

Harga rata-rata robot berkaki empat juga turun dari 38.300 yuan pada 2023 menjadi 27.200 yuan, turun sekitar 29%.

Mengapa Utree bisa menurunkan harga? Ini sepenuhnya bergantung pada pengembangan dan produksi mandiri end-to-end (full-stack) secara in-house.

Berdasarkan pengungkapan dari prospektus dan surat tanya (questionnaire), Utree telah melakukan pengembangan dan produksi mandiri end-to-end untuk komponen inti seperti motor, gearbox (peralatan reduksi kecepatan), encoder, smart hand yang lincah, dan lidar laser. Berkat hal ini, biaya produksi Utree Technology dalam beberapa tahun terakhir terus turun, sementara margin laba kotor terus naik. Pada 2022, margin laba kotor bisnis utamanya adalah 44,18%, dan pada tahun fiskal 2025 meningkat menjadi 60,27%.

Namun, dalam latar “teknologi makin matang, biaya makin turun”, skema menukar harga dengan volume justru membuat margin laba kotor Utree makin tinggi, dan laba juga terus melonjak: margin laba kotor robot humanoid naik dari 2,6 juta yuan pada 2023 menjadi 374 juta yuan pada tiga kuartal pertama 2025, menjadi hampir setengah dari pendapatan kotor perusahaan.

Hingga akhir 2025, nilai pesanan yang masih di tangan perusahaan masih 282 juta yuan, meningkat 93,15%.

2

Biaya riset dan pengembangan (R&D) baru kurang dari 1 miliar

Beban pemasaran hanya sedikit di atas 20 juta

Meskipun mengklaim full-stack self-developed dan self-produced, narasi teknologi yang paling modern justru bertentangan dengan yang paling depan: biaya R&D Utree sangat rendah, jauh di bawah rata-rata industri.

Data ini berbalik dari pengetahuan umum industri. Perusahaan teknologi tinggi seperti robot dan model AI skala besar biasanya memiliki karakteristik R&D tinggi dan laba rendah; terutama di tahap awal, umumnya berada dalam fase membakar uang. Bukan hanya karena volume pengiriman sedikit dan biaya relatif tinggi, yang lebih kuncinya adalah karena investasi R&D jangka panjang yang besar. Apalagi kini, ketika persaingan di jalur robot semakin sengit, mungkin investasi R&D juga makin membesar.

Namun, biaya R&D Utree justru rendah sampai membuat orang terkejut. Prospektus menunjukkan bahwa hingga tiga kuartal pertama 2025, biaya R&D perusahaan adalah 90,209,4 juta yuan, yang merupakan 7,73% dari pendapatan. Dibandingkan perusahaan publik sejenis seperti Youbixuan dan Yuezhi, rasio biaya R&D Utree jauh lebih rendah daripada rata-rata rekan industri.

Selain itu, biaya pemasaran Utree juga tidak banyak. Prospektus menunjukkan bahwa selama beberapa tahun terakhir, biaya iklan dan promosi bisnis Utree tetap berada di kisaran 10 juta lebih, dan baru meningkat setelah Utree meledak di Chunwan 2025, tetapi juga hanya 22,5728 juta yuan.

Rasio biaya penjualan tetap jauh lebih rendah daripada rekan industri dan rata-rata industri.

Sangat sulit membayangkan bahwa karakteristik ber-laba tinggi dan ber-biaya rendah justru muncul pada industri robot, yaitu industri teknologi paling ujung (frontier) dengan R&D tinggi, siklus yang panjang, dan belum benar-benar matang.

Kombinasi yang kontradiktif seperti ini membuat orang bertanya-tanya: apakah ini hanya kebetulan, ataukah awal dari “kenaikan norma baru” bagi industri di masa depan?

3

Siapa yang membeli robot Utree?

Lebih dari 70% berasal dari riset dan pendidikan

Keraguan dari pihak luar terhadap Utree lebih banyak masih berfokus pada prospek komersialisasi di industri robot.

Sejak tahun lalu, di saat robot humanoid meledak, selalu ada pertanyaan tentang prospek penerapannya secara komersial. Pada saat itu, ada media yang mewawancarai para pelaku industri penyewaan robot dan mengatakan bahwa saat ini pasar robot pada dasarnya digunakan untuk pertunjukan, sehingga mempertanyakan robot “terlalu banyak pamer (showmanship), namun kurang praktis”.

Data pengiriman robot Utree Technology yang diungkapkan oleh prospektus membuat pihak luar terkejut, sekaligus memunculkan pertanyaan:

Begitu banyak robot, sebenarnya dijual kepada siapa?

Berdasarkan data bidang aplikasi robot yang diungkapkan Utree, dari sisi penjualan robot berkaki empat, konsumsi komersial menjadi bagian terbesar, dengan proporsi mencapai 42,30%. Ini mungkin karena harga robot berkaki empat relatif lebih murah, dan berat serta volumenya lebih kecil, sehingga utilitasnya lebih tinggi; kinerjanya dalam konsumsi komersial pun lebih baik.

Dalam hal robot humanoid, lebih dari 70% berasal dari “riset dan pendidikan”, yang mendukung penjualan robot humanoid Utree Technology. Menurut penjelasan Utree, bidang riset dan pendidikan terutama mencakup perguruan tinggi, lembaga penelitian, perusahaan teknologi, dan pengembang individu yang digunakan untuk penelitian ilmiah, pengembangan teknologi, atau pengembangan lanjutan (secondary development).

Namun, dari sisi performa pendapatan dalam penerapan industri, kedua jenis ini sama-sama yang terburuk. Terutama untuk robot humanoid, penerapan industri utamanya didominasi oleh tur/perkenalan (company tour) yang dipandu perusahaan, proporsinya mencapai 50% hingga 70%; sisanya barulah manufaktur cerdas, inspeksi cerdas, pengantaran/logistik, dan sebagainya, yang menjadi 29,29% dari proporsi penerapan industri.

Ini juga menguatkan keraguan luas di pasar saat ini terhadap robot humanoid: pertunjukan/pameran cukup banyak, namun kegunaan praktis kurang.

Ada juga netizen yang mengejeknya: “Kalau masuk tidak ke pabrik, masuklah dulu ke sekolah.”

Sebelumnya, ketua TSMC bahkan secara langsung menembakkan kritik kepada robot yang diwakili oleh Utree: “Selalu menyuruh robot lompat-lompat dan melompat-lompat; itu tidak berguna, hanya tampak bagus saja.” Ia juga menyatakan: “Saat ini, 95% ‘otak’ robot di dunia dibuat oleh TSMC.”

Ini adalah penilaian di tingkat dasar dari raksasa semikonduktor terhadap industri robot humanoid, sekaligus sebuah cemoohan yang merendahkan dari “pemasok kapasitas komputasi tingkat dasar” kepada “pengintegrasi perangkat keras tingkat terminal”.

Namun, Utree Technology juga tahu pentingnya “otak”. Di prospektus, Utree berulang kali menyebut “otak (brain)”, “otak kecil (cerebellum)”, dan “badan/entitas (body/pelantar)”. Dan kali ini saat melakukan penggalangan dana untuk listing sebesar 4,2 miliar yuan, di mana dana terbesar—lebih dari 2 miliar yuan—diberikan untuk “proyek pengembangan model kecerdasan terwujud (embodied intelligence) dan perangkat lunak-perangkat keras inti”, untuk memperkuat “otak”.

4

Kesimpulan

Saat ini, industri robot sedang memasuki fase percepatan diferensiasi.

Setelah “perang robot” di acara Chunwan tahun Tahun Kuda (Ma Nian), kini di pasar, industri sudah mulai menggelar perang harga. Berdasarkan data dari Gao Gong Robot Industry Research Institute, pada kuartal pertama 2026 biaya per unit robot humanoid telah turun menjadi 100.000 yuan, turun 33% dibanding 2025.

Pendanaan juga menjadi semakin sulit. Pada dua bulan pertama 2026, jalur embodied intelligence mengalami banyak putaran pendanaan bernilai besar secara berkelompok, tetapi dana hampir hanya mengalir ke perusahaan-perusahaan teratas.

Pada saat seperti ini, ketika Utree mendorong IPO, selain untuk memperluas kapasitas lewat penggalangan dana guna merebut pasar, pemberian jawaban kepada konsumen selain “riset dan pendidikan” kemungkinan besar adalah hal yang perlu dilakukan agar pasar modal bisa menelan “pil penenang” (jaminan ketenangan).

Banyak informasi, interpretasi yang akurat—hanya di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Jiang Yuhan