Konflik di Timur Tengah menghambat likuiditas minyak, ekspektasi penurunan mendorong obligasi pemerintah global naik

[ Kenaikan harga energi bukan karena peningkatan permintaan, melainkan karena kekurangan pasokan. Jika konflik terus berlanjut, kenaikan harga minyak yang beriringan dengan masalah kredit akan berdampak sangat negatif terhadap perekonomian secara keseluruhan. ]

Serangan militer yang dilancarkan Amerika Serikat dan Israel terhadap Iran telah berlangsung tepat selama satu bulan. Seiring konflik di Timur Tengah memasuki minggu kelima, logika perdagangan di pasar obligasi global kembali berubah.

Setelah sempat jatuh tajam lebih awal akibat kekhawatiran inflasi, obligasi pemerintah global baru-baru ini mengalami pemantulan, karena para investor telah beralih dari kekhawatiran bahwa inflasi akan kembali merangkak naik menjadi lebih khawatir terhadap risiko perlambatan ekonomi. Sebagai “darahnya industri”, harga minyak mentah terus bertahan pada level tertinggi dalam beberapa tahun terakhir. Sejumlah institusi Wall Street telah mulai menyesuaikan portofolionya lebih awal berdasarkan ekspektasi perlambatan ekonomi; dalam kondisi saat ini, obligasi jangka pendek adalah pilihan yang menurut mereka paling sesuai.

“Pasar sekarang sudah mulai membayangkan dengan sepenuhnya, seandainya satu bulan kemudian konflik di Timur Tengah masih belum juga terselesaikan, seperti apa dunia nanti.” Gareth Berry, analis strategi dari Macquarie, mengatakan, “Seiring durasi konflik yang semakin memanjang, investor mulai menyamakan situasi saat ini dengan pandemi Covid-19, dengan anggapan bahwa kekurangan pasokan energi pada akhirnya akan menimbulkan risiko terhentinya perkembangan ekonomi.”

Risiko perlambatan ekonomi mulai tampak, pasar obligasi memantul

Karena khawatir konflik di Timur Tengah akan menghambat pertumbuhan ekonomi global, harga obligasi berdaulat di seluruh dunia secara umum naik. Permintaan terhadap obligasi pemerintah, yang sebelumnya terpukul keras, ikut pulih.

Pada sesi perdagangan Asia-Pasifik 30 Maret, harga minyak internasional kembali menembus 110 dolar/barel. Imbal hasil obligasi pemerintah AS, obligasi pemerintah Australia, dan obligasi pemerintah Jepang semuanya bergerak naik, karena pasar memperkirakan lonjakan harga minyak mungkin menjadi tanda bahwa kekurangan energi global akan bertahan dalam jangka panjang, yang pada gilirannya membantu meningkatkan permintaan terhadap obligasi pemerintah. Sebelumnya, setelah meletusnya konflik, pasar obligasi pemerintah AS mengalami penjualan bulanan terburuk sejak Oktober 2024, karena kekhawatiran bahwa inflasi akan semakin cepat mengalahkan daya tarik aset lindung nilai tradisional; para investor pun berbondong-bondong menaruh taruhan bahwa The Fed akan kembali menaikkan suku bunga lagi dalam tahun ini. Sejak meletusnya konflik pada akhir bulan lalu, imbal hasil obligasi AS tenor dua tahun dan lima tahun telah melonjak lebih dari 50 basis poin; imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun mendekati 5%, hanya selangkah lagi dari puncak saat pada 2023 The Fed mendorong suku bunga ke level tertinggi dalam lebih dari 20 tahun.

Namun seiring konflik yang berlangsung semakin lama, dan masih belum ada tanda mereda untuk sementara waktu, fokus pasar dalam beberapa waktu terakhir perlahan bergeser lagi ke risiko pertumbuhan ekonomi yang melambat, sehingga meredakan kekhawatiran investor terhadap keharusan bank sentral berbagai negara untuk mengambil sikap “hawkish” yang tegas guna menahan inflasi.

Sejumlah besar institusi Wall Street secara serempak menaikkan ekspektasi risiko perlambatan ekonomi AS. Model dari Moody’s Analytics telah menaikkan perkiraan terjadinya perlambatan ekonomi dalam 12 bulan ke depan di AS menjadi 48,6%. Kepala ekonom Moody’s, Zandi (Mark Zandi), mengatakan: “Saya khawatir risiko perlambatan ekonomi sudah begitu tinggi hingga menggelisahkan, dan itu masih terus meningkat. Perlambatan ekonomi telah menjadi ancaman yang nyata. Dampak negatif kenaikan harga minyak datang paling cepat dan paling langsung. Jika harga minyak bertahan pada level saat ini sebelum minggu terakhir bulan Mei, bahkan sebelum akhir kuartal kedua, itu akan mendorong ekonomi AS masuk ke dalam perlambatan.”

Goldman Sachs juga menaikkan ekspektasi risiko perlambatan ekonomi AS dari 25% menjadi 30%. Probabilitas perlambatan ekonomi yang diprediksi Wilmington Trust adalah 45%. Kepala ekonom EY, Daco (Gregory Daco), pekan lalu juga mengatakan bahwa risiko penurunan ekonomi telah meningkat secara signifikan; saat ini kami menetapkan probabilitas perlambatan ekonomi sebesar 40%, tetapi jika durasi konflik di Timur Tengah lebih panjang atau tingkatnya lebih serius, probabilitas ini bisa meningkat lebih cepat lagi. Taruhan Polymarket terhadap kemungkinan ekonomi AS mengalami perlambatan hingga akhir tahun ini naik dari 23% saat konflik meletus menjadi 35% pada Rabu pekan lalu (25).

Untuk itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor dua tahun—yang paling sensitif terhadap perubahan kebijakan moneter—pada sesi Asia-Pasifik 30 hari turun 3 basis poin menjadi 3,88%; sebelumnya pada Jumat pekan lalu sudah turun 7 basis poin. Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun acuan turun 3 basis poin menjadi 4,40%. Imbal hasil obligasi pemerintah Australia tenor tiga tahun juga sempat turun 9 basis poin menjadi 4,71%, sementara imbal hasil obligasi pemerintah Jepang tenor dua tahun turun 2 basis poin menjadi 1,36% juga.

Analis strategi Bloomberg, Norrod (Garfield Reynolds), mengatakan: “Selama sebagian besar waktu di bulan Maret, investor fokus pada lonjakan ekspektasi inflasi yang dipicu konflik, tetapi sekarang mereka mulai khawatir pertumbuhan ekonomi melambat; karena itu tren bullish pelandaian kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS kemungkinan akan berlanjut.”

Torsten Sloky, ekonom kepala Apollo Global Management, memperkirakan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun pada akhirnya akan tercatat di kisaran 3,90%, jauh lebih rendah daripada level saat ini yang mendekati 4,40%.

Institusi sudah mulai menata ulang posisi

Institusi besar Wall Street seperti Pacific Investment Management Company (PIMCO, Pimco), JPMorgan, BlackRock, dan Swiss Re Pictet, lebih dulu mulai menata posisi lebih awal menghadapi risiko perlambatan ekonomi.

Manajer portofolio pendapatan tetap dari JPMorgan Asset Management, Barro (Kelsey Berro), mengatakan: “Setiap konflik berlanjut satu hari, pasar semakin dekat untuk dipaksa menghadapi efek negatif dari pertumbuhan ekonomi yang merosot, yang pada akhirnya akan menekan imbal hasil obligasi pemerintah AS. Selain itu, setelah serangkaian penjualan besar selama beberapa minggu sebelumnya, kini imbal hasil obligasi pemerintah AS secara keseluruhan sudah mencapai level yang menarik.”

PIMCO terbaru memperkirakan probabilitas terjadinya perlambatan ekonomi di AS lebih dari sepertiga. Daniel Ivascyn, chief investment officer PIMCO, kepada reporter First Financial berkata: “Guncangan yang berawal dari inflasi biasanya dengan cepat berubah menjadi guncangan terhadap pertumbuhan; saat ini kami berada di titik batas ketika ekonomi melemah secara signifikan.”

Faktanya, bahkan sebelum konflik, risiko bagi ekonomi AS sudah sejak lama terakumulasi, dan pasar sudah berantakan karena perdagangan disruptif berbasis kecerdasan buatan (AI) serta memburuknya terus-menerus kondisi pasar kredit swasta. Selain itu, pasar tenaga kerja AS dalam beberapa waktu terakhir juga terus mendingin. Pada bulan Februari, para pemberi kerja AS mem-PHK 92.000 orang; data Maret yang akan dirilis pada Jumat diperkirakan hanya akan rebound secara moderat, dengan penambahan lapangan kerja kemungkinan hanya 60.000 orang. Kini, konflik yang secara praktis memutus pengangkutan minyak melalui Selat Hormuz telah memasuki minggu kelima, dan dampaknya terhadap ekonomi dan lapangan kerja jauh lebih besar.

Kantor chief investment officer Swiss Re Pictet dan kepala riset makro, Alexandre Tavazzi, dalam wawancara khusus baru-baru ini dengan First Financial juga menyatakan bahwa, benturan awal yang ditimbulkan konflik di Timur Tengah atau akibat konkret pertama kemungkinan adalah inflasi. Namun jika dilihat dalam perspektif yang lebih jangka panjang, dampaknya akan negatif terhadap pertumbuhan ekonomi secara keseluruhan karena hal tersebut menyebabkan pembatasan pasokan. Dengan kata lain, kenaikan harga energi bukan karena meningkatnya permintaan, melainkan karena kekurangan pasokan. Jika konflik berlanjut, kenaikan harga minyak yang beriringan dengan masalah kredit akan berdampak sangat negatif terhadap ekonomi secara keseluruhan.

“Pada saat yang sama, penyusutan permintaan pada akhirnya juga tidak dapat dihindari. Dari sudut pandang konsumen, jika pembatasan makin banyak, pendapatan yang dapat dibelanjakan pun lebih sedikit, sehingga mereka sulit untuk terus berbelanja. Dari sudut pandang perusahaan, terutama dengan mempertimbangkan masalah pasar kredit, jika perusahaan kecil dan menengah tidak bisa memperoleh kredit swasta, maka pada akhirnya mereka harus membuat beberapa keputusan, misalnya melakukan pemutusan kerja, memangkas biaya, dan itu akan memberi dampak negatif pada ekonomi.” Jadi, katanya, “Kenaikan harga energi akibat konflik tidak hanya akan mendorong masalah inflasi, tetapi jika permintaan konsumsi ikut menyusut, pada akhirnya juga akan berdampak negatif terhadap ekonomi.” Oleh karena itu, katanya, pasar mula-mula akan memperkirakan besaran penurunan suku bunga yang lebih kecil, tetapi semakin lama situasi ini berlanjut, semakin besar dampak negatifnya terhadap siklus ekonomi. Pada akhirnya, The Fed harus menurunkan suku bunga lebih lanjut.

Terkait respons pasar obligasi pemerintah sebelumnya, Tavazzi menganalisis bahwa, di satu sisi, adalah dampak inflasi akibat kenaikan harga minyak; di sisi lain, juga dipengaruhi oleh beban kondisi fiskal AS. Dalam jangka panjang, selain risiko perlambatan ekonomi, dampak fiskal juga tetap perlu dipertimbangkan.

“Sebelum konflik meletus, defisit fiskal AS sudah membuat pasar khawatir bahwa konflik akan membawa biaya fiskal yang lebih besar. Departemen Pertahanan AS sedang mengajukan tambahan 50 miliar dolar AS kepada Kongres untuk mendukung biaya perang yang mahal. Kita juga perlu mewaspadai kemungkinan putusan Mahkamah Agung terkait tarif pajak AS, yang bisa menyebabkan tingkat tarif pajak turun sedikit. Dampak negatif terhadap defisit fiskal dari kebijakan ‘One Big Beautiful Bill Act’ pemerintahan Trump semula juga bisa diredakan melalui penerimaan besar dari tarif, tetapi jika kebijakan tarif pajak mengalami perubahan apa pun—misalnya jika Mahkamah Agung memutuskan bahwa cara penerapan tarif saat ini tidak sah—maka tekanan terhadap fiskal AS akan menjadi lebih besar.”

Rick Rieder, kepala manajemen pendapatan tetap BlackRock, juga berpandangan bahwa The Fed masih harus menurunkan suku bunga untuk meredakan gelombang guncangan ini. Begitu prospek menjadi lebih jelas, ia akan menambah pembelian obligasi jangka pendek. “Dalam beberapa minggu ke depan, kami akan mengamati perubahan situasi, setelah itu saya akan turun tangan untuk membeli,” katanya. 

Berlimpahnya informasi dan analisis yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance