Waspadai jebakan bullish dolar AS: Konflik geopolitik menunda pelemahan, dalam jangka panjang tetap sulit menguat

Sejak pecahnya perang di Timur Tengah, dolar AS mengalami pemantulan kuat yang bersifat bertahap berkat atributnya sebagai aset safe haven, status AS sebagai net exporter minyak, serta peran dolar AS sebagai mata uang penyelesaian perdagangan minyak global. Indeks dolar AS naik sekitar 3% pada bulan Maret, mencatat kinerja bulanan terbaik sejak September 2022.

Sementara itu, sebelum konflik, di bawah ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve dan narasi pelarangan dolar AS, dolar AS sempat tertekan dan turun beruntun selama beberapa bulan. Gangguan pengiriman di Selat Hormuz serta guncangan energi dengan cepat mengubah ekspektasi pasar; posisi short dolar yang luas ada sejak awal tahun ditutup secara cepat, lalu beralih menjadi net long. Di pasar derivatif, net long dolar melebihi 7 miliar dolar AS, mencatat rekor tertinggi sejak Desember tahun lalu; sentimen bullish dolar dalam pasar opsi jangka pendek juga menjadi dominan.

Meskipun dolar AS kuat dalam jangka pendek, pergerakannya lebih dekat pada pergerakan taktis yang digerakkan oleh risk premium. Dari struktur penetapan harga saat ini, sentimen bullish dolar AS dalam jangka pendek terlihat jelas; konflik geopolitik, guncangan energi, dan penyesuaian ulang penetapan harga terkait inflasi masih akan menopang dolar untuk tetap cenderung kuat, terutama terhadap euro dan mata uang Asia (yang sangat terpengaruh oleh guncangan energi). Namun, untuk penetapan harga jangka panjang, pasar tidak melakukan penyesuaian serentak terhadap level tengah dolar AS. Risk skew menunjukkan bahwa kebutuhan perlindungan dari kenaikan dolar di ujung pendek meningkat secara signifikan, sementara risk skew di ujung panjang justru melemah secara nyata—menandakan bahwa pasar memandang guncangan saat ini lebih bersifat sementara, bukan sebagai peralihan struktural.

Pengalaman historis memberikan bukti yang sama: ketika kurva risk skew dolar AS terbalik (jangka pendek lebih kuat daripada jangka panjang), biasanya hal itu bertepatan dengan fase ketika risk premium meningkat. Dalam periode tersebut, dolar AS umumnya melanjutkan penguatan dalam waktu 1 bulan, tetapi dalam 1 tahun ke depan terdapat tekanan mean reversion.

Oleh karena itu, lingkungan saat ini lebih menyerupai skenario yang menguntungkan untuk dolar AS dalam jangka pendek dan kurang menguntungkan dalam jangka menengah; jika terus mengejar posisi long dolar, Anda mungkin menghadapi risiko khas “jebakan untuk pembeli” (bull trap).