Batas kuota QDII pasar saham AS jarang dilonggarkan! Setelah "penyebaran cepat" selama satu hari, kembali diperketat, apa yang terjadi?

Dalam latar belakang terbatasnya plafon dana QDII di AS yang berfungsi untuk investasi di luar negeri (QDII) di bawah pengaturan dana berbasis indeks (QDII) di pasar A.S., sebuah manajer investasi reksa dana publik di wilayah Tiongkok Utara secara “langka” melonggarkan batas pemesanan per hari untuk dana indeks Nasdaq, namun hanya sehari kemudian kembali dipersempit.

Ada analis yang menyebutkan bahwa pelonggaran plafon mungkin merupakan respons perusahaan terhadap penerapan regulasi tentang keuangan yang inklusif (普惠金融), dengan tujuan untuk meredakan masalah pembatasan (limit) atau premium pada produk QDII reksa dana publik akibat ketatnya plafon; sedangkan pemangkasan setelah satu hari dilakukan karena “plafon seharusnya masih langka/menitip, dalam satu hari pun bisa terjual habis.”

“Flash” satu hari plafon QDII AS

Pada 25 Februari, Jianxin Fund mengumumkan bahwa mulai 26 Februari 2026, akan menangguhkan layanan pemesanan besar (dana dalam jumlah besar) untuk Jianxin Nasdaq 100 Index-type Securities Investment Fund (QDII), serta investasi berkala dengan jumlah tetap. Pembatasan berlaku untuk semua unit reksa dana bertingkat dalam denominasi RMB dan USD, dengan rincian batas jumlah sebesar 100.000 RMB dan 14.410 USD.

Ini merupakan pertama kalinya dana tersebut baru-baru ini melonggarkan ambang batas pemesanan; sebelumnya batas pemesanan per hari adalah 50 yuan RMB atau 7 dolar.

Ada analis yang menyatakan bahwa pelonggaran plafon kali ini mungkin karena adanya penyesuaian plafon internal QDII yang sebagian dialihkan untuk publik. Diketahui bahwa perbandingan yang lazim di industri untuk QDII antara reksa dana publik dan akun khusus (专户) umumnya 8:2, tetapi sebagian perusahaan manajemen dana memiliki proporsi akun khusus yang lebih tinggi.

Sementara itu, berdasarkan panduan orientasi regulasi, perusahaan dana perlu mengoptimalkan alokasi plafon QDII antara produk reksa dana publik dan produk akun khusus, dengan kecenderungan keseluruhan ke reksa dana publik; diketahui bahwa proporsi produk akun khusus harus diturunkan menjadi di bawah 20% sebelum akhir 2027, dan sebelum akhir 2026 harus menyelesaikan sedikitnya setengah dari target penyesuaian.

Narasumber tersebut berpendapat bahwa pelonggaran plafon kali ini kemungkinan merupakan respons terhadap arahan regulator untuk menjalankan “lima artikel besar” (五篇大文章), terutama penerapan keuangan yang inklusif, dengan tujuan untuk meredakan masalah pembatasan atau premi pada produk QDII reksa dana publik akibat ketatnya plafon, serta memenuhi kebutuhan investor akan diversifikasi konfigurasi aset global. Jika selama masa transisi proporsi QDII akun khusus tidak turun melainkan justru naik, dapat memengaruhi pencatatan tambahan untuk akun khusus oleh perusahaan dana serta penilaian kategorinya.

Perlu dicatat, pada hari berikutnya setelah pengumuman pelonggaran plafon tersebut, yaitu 26 Februari, Jianxin Nasdaq 100 Index-type Securities Investment Fund (QDII) juga mengumumkan bahwa batas pemesanan per hari kembali dipersempit menjadi 100 yuan RMB atau 14 dolar. Ada praktisi reksa dana publik yang menyatakan, “Plafon seharusnya masih langka/menitip, dalam satu hari bisa terjual habis.” Data menunjukkan bahwa sejak berdiri, dana tersebut baik dari sisi jumlah unit maupun skala terus naik setiap kuartal; pada akhir kuartal III tahun 2021, ukuran dana hanya 24,00 juta yuan, sementara hingga akhir tahun lalu telah meningkat menjadi 2,345 miliar yuan.

Premium QDII AS tetap tinggi

Hal serupa dengan “flash” plafon QDII AS selama satu hari bukanlah kasus tunggal. Pada 9 Desember tahun lalu, Morgan Fund—melalui pengumuman untuk Morgan S&P 500 Index (QDII) RMB dan Morgan Nasdaq 100 Index (QDII) RMB—menyatakan bahwa ambang batas untuk pemesanan besar dilonggarkan menjadi 100.000 yuan.

Hanya sehari setelah itu, pada 10 Desember, ambang batas pemesanan besar untuk kedua produk QDII ini diubah menjadi 10.000 yuan, dan pada 11 Desember diturunkan lebih lanjut menjadi 100 yuan.

Meskipun belakangan kerap terjadi volatilitas, pengejaran dana terhadap reksa dana QDII belum mereda. Saat ini, QDII AS tetap menjadi “wilayah yang paling parah” dalam status kuota terbatas.

Per 26 Februari, untuk Easyda Global Growth Select (penuh investasi pada pasar AS) batas pemesanan per hari adalah 500 yuan; dana seperti Guofe Global Technology Connectivity RMB memiliki batas pemesanan per hari 100 yuan; sedangkan untuk beberapa produk seperti Easyda Standard S&P 500A RMB, Morgan Fund, dan sejumlah dana indeks Nasdaq yang berada di bawah Player Fund, batas pemesanan per hari bahkan hanya 10 yuan RMB.

Untuk ETF, premium juga belum mereda. Per 26 Februari, Invesco Great Wall Nasdaq Technology Market Cap Weighted ETF memiliki premium setinggi 15,76%; produk seperti CSI S&P 500 ETF, CSI Nasdaq 100 ETF, Southern S&P 500 ETF, dan lainnya juga menunjukkan kinerja premium di atas 4%. Peringatan risiko dari perusahaan dana pun terdengar “berulang-ulang dan mendesak”; dalam pengumuman sejumlah produk disebutkan: “Harga transaksi di pasar sekunder secara jelas lebih tinggi daripada nilai aset bersih referensi per unit dana; terjadi premium dengan besaran yang cukup besar.”

“Dalam kondisi normal, mekanisme market maker biasanya dapat menahan level diskon/premium ETF dan LOF pada rentang yang relatif kecil. Namun, produk tipe QDII mengalami pembatasan plafon mata uang asing; jika tingkat panas perdagangan di pasar sekunder tinggi, bisa terjadi kondisi bahwa pemesanan di pasar perdana tidak dapat menyuplai unit secara efektif ke pasar sekunder, sehingga mudah memicu ketidakseimbangan permintaan-penawaran di pasar sekunder dan menghasilkan premium yang lebih tinggi.” Analis Pusat Riset Mirae Star (China), Cui Yue, menjelaskan.

Prospek ke depan mungkin mengalami diferensiasi

Belakangan ini, meski saham AS terus bergejolak dengan latar volatilitas di level tertinggi dalam sejarah, kesepakatan beberapa perusahaan dana terhadap saham AS adalah: pada 2026 masih ada peluang untuk saham AS, namun pergeseran dari “kenaikan merata” menjadi “seleksi”.

Terkait pergerakan mendatar (sideways) baru-baru ini, 富国基金 (Fuguo Fund) menyatakan bahwa dari sudut pandang fundamental, dari perusahaan-perusahaan di saham AS yang telah merilis laporan keuangan, lebih dari 70% perusahaan laba mereka melampaui ekspektasi, lebih dari 50% perusahaan laba dan pendapatan keduanya melampaui ekspektasi; tren fundamental perusahaan publik secara keseluruhan menunjukkan perbaikan. Namun indeks Nasdaq/ S&P 500 masih belum keluar dari wilayah volatilitas, menampilkan karakter “tertahan/lambat bergerak di level tinggi”; ini mungkin secara tidak langsung mencerminkan bahwa valuasi yang tinggi berpadu dengan perubahan lanskap AI membuat pasar sangat sensitif terhadap laba saham teknologi, dan prospek ROI juga dinilai lebih ketat.

“Laporan keuangan saham teknologi ke depan tetap menjadi fokus, perhatikan panduan ke depan dari sisi upstream seperti hardware dan perusahaan cloud. Seiring meluasnya perbaikan laba, kesenjangan pertumbuhan laba antara sektor lain dengan MAG7 mungkin akan menyempit; sektor yang bersifat siklikal (顺周期), mid/small-cap, dan lainnya bisa menunjukkan performa relatif.” Fuguo Fund menyatakan.

Dalam setengah tahun terakhir, meskipun investasi teknologi AI menjadi fokus global, kenaikan saham AS terbatas. Untuk fenomena diferensiasi seperti ini, manajer dana Jianxin Fund, Li Bohan, menginterpretasikan bahwa AI teknologi sedang membentuk ulang rantai industri AS; parit pengaman perusahaan aplikasi perangkat lunak tradisional mungkin terpengaruh oleh model AI besar, sehingga valuasinya juga berpotensi mengalami penurunan yang bersifat tren. Sebaliknya, lanskap kompetisi perangkat keras AI relatif stabil.

Li Bohan berpendapat bahwa prospek pasar dengan diferensiasi struktur saham AS di masa depan mungkin akan berlanjut. Di antaranya, pusat data merupakan salah satu infrastruktur inti untuk AI, terutama meliputi komputasi (capacity), penyimpanan (storage), komunikasi, dan produsen perangkat. Laporan keuangan kuartal IV 2025 menunjukkan bahwa permintaan kuat global terhadap pusat data AI diperkirakan dapat berlanjut hingga tahun 2030, tetapi harga saham perusahaan pemimpin komputasi justru tidak naik malah cenderung turun. Li Bohan menilai bahwa belanja modal (capital expenditure) yang dibutuhkan untuk pusat data berskala besar; pasar khawatir bahwa dalam jangka pendek aplikasi AI mungkin tidak menghasilkan arus kas yang cukup untuk mendukung pembangunan pusat data, sehingga terdapat perbedaan pandangan pasar mengenai prospek pertumbuhan perusahaan komputasi di masa depan.

Li Bohan menilai bahwa dibandingkan dengan komputasi, storage dan komunikasi mungkin berada pada posisi yang relatif lebih menguntungkan, karena harga unitnya lebih rendah dan tingkat profitabilitas historisnya terbatas. Perlu dicatat bahwa meningkatkan efisiensi komputasi, menyelesaikan bottleneck teknis “memory wall”, serta mempercepat perluasan kapasitas memori dan bandwidth komunikasi adalah kunci; laju pertumbuhan keduanya bisa jauh lebih tinggi daripada unit komputasi. Sektor-sektor spesifik seperti jaringan (network) merupakan bagian yang relatif lebih diuntungkan lebih dulu dalam perkembangan teknologi AI, karena iterasi model, aplikasi, dan sebagainya tidak memengaruhi kebutuhan fundamental seperti storage dan suplai daya. Bagian ini sering menghadapi fluktuasi faktor siklus seperti perubahan irama belanja modal dan mismatch penawaran-permintaan, tetapi umumnya memiliki validitas performa yang lebih kuat.

Ruang pengembangan di lapisan aplikasi sangat besar, tetapi sekaligus diferensiasinya juga bisa lebih terlihat. Nilai perusahaan aplikasi berkualitas terletak pada kemampuannya benar-benar menyelesaikan masalah bagi pelanggan, meningkatkan efisiensi, dan memperbaiki pengalaman, bukan menjadikan AI sebagai label pemasaran. Oleh karena itu, Li Bohan berpendapat bahwa di lapisan aplikasi mungkin muncul kondisi “panas dalam jangka pendek tetapi realisasi jangka panjang tidak stabil”: pada beberapa skenario ambangnya tinggi, loyalitas pelanggan kuat, dan biaya pergantian tinggi; pada skenario lain ambangnya rendah, homogenitas cepat, dan persaingan harga sengit. Investor perlu berhati-hati membedakan perbedaan antara “tingkat panas” dan “nilai tinggi”.

Zhou Jing, manajer dana di Huabao Fund, menunjukkan bahwa dari keseluruhan pasar, forward P/E (price-earnings ratio ke depan) saat ini telah turun dari kisaran 28-29x pada Oktober/November 2025 menjadi sekitar 24-25x, mendekati rata-rata historis. Zhou Jing menganalisis bahwa di baliknya, perusahaan dalam komposisi saham tetap menjaga pertumbuhan laba yang kuat, terutama peningkatan tambahan yang dibawa oleh AI. Secara keseluruhan, saham AS masih merupakan salah satu pasar dengan pertumbuhan kinerja perusahaan yang paling cepat, sehingga memberikan dukungan yang kuat bagi pasar saham.