Tanya AI · Apakah laba Grup XtalPi bergantung pada keuntungan non-operasional yang bersifat insidental?

Diproduksi oleh | Zidan Finance

Penulis | Zhang Jue

Editor | Dan Zong

Desain grafis | Qian Qian

Audit | Song Wen

Baru-baru ini, sebuah “hubungan tak terduga” antara AI dan farmasi memicu perhatian luas dari publik.

Seorang insinyur asal Sydney, tanpa latar belakang medis profesional, menyusun rencana risetnya dengan ChatGPT, dan menggunakan alat AI AlphaFold untuk memprediksi struktur 3D protein. Ia berhasil merancang vaksin kanker mRNA yang dipersonalisasi untuk anjing peliharaannya yang menderita kanker, dan mencapai efektivitas yang signifikan.

Kisah ini kembali mendorong ekspektasi bahwa AI dapat mengubah ilmu kehidupan, sekaligus mempercepat perkembangan pembuatan obat.

Namun, meskipun AI menunjukkan efisiensi dalam penemuan target, perusahaan farmasi berbasis AI yang benar-benar bisa menjalankan siklus bisnis secara komersial dan mencapai “self-sustaining” produksi secara global masih sangat sedikit.

Dalam konteks ini, Grup XtalPi baru-baru ini merilis prakiraan kinerja: diperkirakan pada 2025 menghasilkan laba bersih dan laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham masing-masing tidak kurang dari 100 juta yuan. Adapun pada 2023 dan 2024—sebelumnya—Grup XtalPi mencatat kerugian masing-masing setinggi 1,91 miliar yuan dan 1,52 miliar yuan.

Perubahan indikator keuangan ini menandai bahwa perusahaan farmasi berbasis AI yang terdaftar dengan standar 18C untuk pertama kalinya meraih laba sepanjang tahun. Sekaligus menjadikannya perusahaan farmasi berbasis AI kedua di dunia—setelah Schrödinger milik Amerika—yang mengumumkan laba di bawah standar akuntansi.

Terobosan dari sisi keuangan, ditambah dengan atribut platform “AI+robotika”, membuatnya menarik banyak dana masuk sepanjang tahun lalu. Namun di tengah banjir “uang panas” yang mengalir, seberapa sebenarnya “kualitas teknis” dan nilai penemuan obat yang dimiliki perusahaan unggulan yang didorong kapital hingga level tinggi ini?

1、 Saham pertama farmasi berbasis AI yang pertama kali meraih laba

Peningkatan skala pendapatan menjadi pendorong utama utama bagi pembalikan dari rugi menjadi laba dalam pembukuan Grup XtalPi. Menurut pengumuman, perusahaan memperkirakan pendapatan usaha pada 2025 sebesar 780 juta yuan, sekitar 3 kali pendapatan pada 2024 yaitu 266 juta yuan.

Sebelumnya, pertumbuhan pendapatan Grup XtalPi relatif stabil: dari 36 juta yuan pada 2020 menjadi 266 juta yuan pada 2024, dengan CAGR sekitar 64,9%.

Lonjakan pendapatan pada 2025 terutama disebabkan oleh periode pengakuan pendapatan dari perjanjian kerja sama besar yang dicapai perusahaan dengan perusahaan bioteknologi Amerika, Dovetree.

Pada Juni 2025, Grup XtalPi mengumumkan kerja sama strategis dengan Dovetree: menyediakan layanan penemuan obat serta target berbasis platform AI, dengan fokus pada empat bidang terapi utama—onkologi, imunologi dan inflamasi, penyakit sistem saraf, serta gangguan metabolik.

Nilai total kesepakatan dengan batas atas mendekati 6 miliar dolar AS, sekaligus mencetak rekor untuk ukuran pesanan dalam bidang farmasi berbasis AI.

Berdasarkan ketentuan kontrak, Dovetree harus membayar kepada Grup XtalPi masing-masing pembayaran di muka sebesar 51 juta dolar AS (sekitar 350 juta yuan) dan 49 juta dolar AS (sekitar 340 juta yuan) dalam waktu 10 hari dan 180 hari setelah penandatanganan perjanjian.

Saat ini, Grup XtalPi telah mengakui penerimaan pembayaran di muka pertama sebesar 51 juta dolar AS. Konversinya menjadi sekitar 350 juta yuan untuk pendapatan kontrak tunggal—menyumbang 44,8% dari pendapatan perusahaan sepanjang tahun.

Selain pertumbuhan pada level bisnis, penyesuaian struktur laporan juga menjadi faktor penting untuk meraih laba. Pada 2025, Grup XtalPi tidak lagi mengakui kerugian nilai wajar dari saham preferen konversi dan dapat ditebus. Penyebab utamanya adalah instrumen keuangan tersebut pada saat listing di 2024 telah sepenuhnya berubah menjadi saham biasa.

Adapun pada 2024, kerugian dari jenis ini mencapai 875 juta yuan, yang menjadi penyebab utama terjadinya kerugian besar dalam pembukuan sebelumnya.

( Gambar / pengumuman perusahaan XtalPi )

Selain itu, perusahaan menjelaskan dalam pengumuman bahwa neto pendapatan nilai wajar aset keuangan pada 2025 melonjak menjadi tidak kurang dari 500 juta yuan. Dibandingkan dengan 25,3 juta yuan pada 2024, nilainya naik lebih dari 18 kali, dan menjadi pendorong kunci untuk pembalikan dari rugi.

Artinya, setelah mengeliminasi bagian pendapatan akuntansi insidental ini, kerugian operasional aktual Grup XtalPi pada 2025 sekitar 400 juta yuan. Meskipun dibandingkan kerugian operasional sekitar 800 juta yuan pada tahun-tahun sebelumnya terjadi perbaikan, kemampuan “self-sustaining” bisnis utama masih berada pada tahap verifikasi.

Dari distribusi waktu kinerja, momentum pertumbuhan Grup XtalPi pada paruh kedua 2025 melemah dibanding paruh pertama.

Pada paruh pertama 2025, perusahaan membukukan pendapatan usaha 517 juta yuan, naik 404% YoY. Laba bersih sebesar 82,8 juta yuan, dan laba bersih yang disesuaikan mencapai 142 juta yuan.

( Gambar / ringkasan keuangan Grup XtalPi (Sumber: Wind, unit: 10.000 yuan) )

Karena itu, perusahaan memproyeksikan pendapatan pada paruh kedua sekitar 263 juta yuan, lebih rendah daripada level paruh pertama.

Pembayaran kedua Dovetree sebesar 49 juta dolar AS memang secara waktu seharusnya masuk pada paruh kedua 2025. Namun, mungkin juga demi “estetika” penyajian laporan keuangan, pendapatan ini tidak tercermin dalam kinerja 2025. Diperkirakan akan diakui pada paruh pertama 2026.

Dari sisi profit, karena pada paruh pertama sudah meraih laba bersih lebih dari 80 juta yuan, nilai prakiraan laba untuk setahun tidak kurang dari 100 juta yuan berarti ruang kenaikan laba pada paruh kedua terbatas. Kemungkinan akan terdampak oleh biaya operasional seperti belanja riset dan pengembangan serta beban administrasi.

2、Ciri khas perusahaan induk semakin jelas

Hampir bersamaan dengan saat merilis prakiraan kinerja, Grup XtalPi mengumumkan penunjukan Zhou Feieran sebagai CFO.

Eksekutif ini memiliki lebih dari 12 tahun pengalaman di investment banking papan atas. Sebelumnya, ia menjabat sebagai Executive Director di Global Healthcare Investment Banking Department di JPMorgan, dan pernah bekerja di Bank of America Merrill Lynch.

Zhou Feieran telah memimpin banyak proyek pembiayaan serta merger dan akuisisi yang menjadi tonggak di bidang kesehatan. Latar belakang profesionalnya sangat selaras dengan cara operasional bisnis Grup XtalPi saat ini.

Pada akhir 2024, “XtalPi Technology”—yang sebelumnya bisnis utamanya adalah penemuan obat berbasis AI—secara resmi berganti nama di Bursa Efek Hong Kong menjadi “XtalPi Holdings”. Singkatan bahasa Inggris berubah dari “QuantumPharm” menjadi “XtalPi Holdings”.

Sejak saat itu, Grup XtalPi menjadi sebuah “platform teknologi perusahaan induk” yang menjadikan AI dan teknologi robot sebagai fondasi, serta mengintegrasikan sumber daya melalui kapital. Perusahaan ini tidak lagi terbatas pada satu jalur tunggal farmasi berbasis AI, melainkan secara intensif membidik berbagai bidang seperti energi, material baru, dan pertanian modern.

Pada 2025, Grup XtalPi mulai melakukan akuisisi skala besar di industri. Pada Mei 2025, perusahaan mengumumkan akuisisi 90% saham perusahaan medis jarak jauh terbesar di dalam negeri, yaitu Four-Dimensional Medical, dengan nilai 250 juta yuan.

( Gambar / Photo diambil dari situs (Sumber VRF), berdasarkan perjanjian VRF )

Meskipun laba bersih Four-Dimensional Medical pada 2024 hanya 5,25 juta yuan, dan terdapat kesenjangan tertentu dalam pemisahan bisnis, XtalPi menaruh perhatian pada jaringan data klinisnya yang mencakup lebih dari 1.700 institusi medis. Melalui akuisisi dengan harga premium ini, XtalPi mungkin akan menggabungkan data klinis Four-Dimensional Medical yang melimpah dengan algoritma AI miliknya untuk kemudian “memberi umpan balik” pada riset dan pengembangan obat.

Tak lama setelah itu, pada Juni tahun yang sama, Grup XtalPi menyelesaikan akuisisi 100% terhadap LCC (Liverpool ChiroChem) di Inggris. Aset inti LCC adalah platform PACE automation chiral engine. Akuisisi ini dapat membantu XtalPi mempersingkat siklus dari prediksi komputasi hingga pembentukan senyawa berwujud.

**Selain itu, Grup XtalPi tetap melanjutkan langkah investasi pada perusahaan-perusahaan di bidang farmasi berbasis AI tahap awal secara konsisten: **pada Januari 2025 menambah modal perusahaan DEL drug screening platform, XinYue Biotechnology; pada April memimpin investasi di perusahaan organ chip, YaoSu Technology; dan pada Juli membidik perusahaan desain protein generatif, Foundry BioSciences.

Saat ini, industri farmasi berbasis AI memasuki fase penataan ulang. Baru saja berlalu pada Februari, dokumen yang diajukan Nvidia menunjukkan bahwa mereka telah melepas seluruh kepemilikan saham Recursion pada kuartal keempat 2025, secara resmi menyatakan mundur—padahal Recursion adalah salah satu perusahaan farmasi berbasis AI terbesar di dunia.

Banyak startup menghadapi kekeringan pendanaan dan hambatan komersialisasi. Sepanjang tahun terakhir, pendanaan dalam bidang farmasi berbasis AI semakin jelas mengalir ke perusahaan yang berada di bagian lebih “kepala” (lebih dominan). Sementara itu, Grup XtalPi yang memiliki dana dan sudah menempati posisi di pasar sekunder berada pada jendela waktu untuk melakukan “pemungutan” (sweeping) menggunakan keunggulan platform.

( Gambar / Photo diambil dari situs (Sumber VRF), berdasarkan perjanjian VRF )

Sebelum CFO baru ini menjabat, mantan CFO Tan Wenkang—yang memimpin proyek besar seperti listing saham XtalPi di bursa saham Hong Kong pada 2024, berbagai putaran pendanaan, serta akuisisi LCC—telah mengundurkan diri pada akhir 2025. Setelah itu, ia beralih menjadi konsultan untuk perkembangan Hong Kong serta internasional.

Tan Wenkang sudah memegang peran CFO sejak 2020. Di masa jabatannya, XtalPi berhasil melakukan lompatan yang relatif mulus dari pasar primer ke pasar sekunder. Sementara itu, ketika Zhou Feieran mengambil alih, hal itu mungkin menandai bahwa akuisisi aset, integrasi, serta pemanfaatan instrumen keuangan perusahaan akan memasuki tahap baru yang lebih kompleks.

3、Semakin dekat dengan uang panas, apakah juga semakin dekat dengan farmasi berbasis AI?

Meskipun Grup XtalPi melakukan akuisisi dan investasi di berbagai tempat, dan profit bisnis utamanya masih tampak tipis, di neraca keuangannya perusahaan selalu memegang cadangan dana yang cukup. Ini berkat kemampuan pendanaan perusahaan.

Hingga paruh pertama 2025, kas dan setara kas Grup XtalPi sudah melebihi 2,7 miliar yuan. Pada bulan Agustus, Grup XtalPi juga menyelesaikan penempatan saham ketiga sejak listing, menghimpun dana sebesar 2,65 miliar dolar Hong Kong.

Jika meninjau tiga penempatan saham yang dilakukan setelah listing Grup XtalPi, ukurannya terus meningkat.

Pada Januari 2025, perusahaan mencoba pasar dengan harga 4,28 dolar Hong Kong per saham, menghimpun 1,13 miliar dolar Hong Kong. Lalu pada Februari, melakukan penempatan kedua dengan cepat, harga naik menjadi 6,1 dolar Hong Kong per saham; dana yang dihimpun 2,088 miliar dolar Hong Kong. Bahkan harga saham melonjak 19% setelah pengumuman.

Pada Agustus, harga penempatan sudah naik menjadi 9,28 dolar Hong Kong per saham—hampir dua kali lipat dibanding penempatan pertama. Hal ini menarik partisipasi dana kedaulatan, termasuk Norwegian Central Bank Investment Management (NBIM). Total dana dari ketiga penempatan saham ini hampir mencapai 5,9 miliar dolar Hong Kong.

Kemampuan Grup XtalPi untuk terus menyerap dana dalam skala besar tidak mengejutkan.

Dalam pandangan pasar modal, XtalPi yang berada di jalur emas AI merupakan aset langka. Ia tidak hanya memiliki label AI, tetapi juga memiliki dukungan nyata robotika otomatis, serta potensi ekspansi dari perusahaan berbasis platform. Ini membuatnya menjadi pilihan preferensi bagi institusi besar dan dana investasi jangka panjang.

Pada Januari tahun ini, Grup XtalPi juga menyelesaikan penerbitan obligasi konversi tanpa kupon sebesar 2,866 miliar dolar Hong Kong. Artinya, hanya dalam waktu satu tahun, perusahaan secara total menghimpun sekitar 8,7 miliar dolar Hong Kong (sekitar 7,6 miliar yuan).

Dana besar yang jatuh tempo pada 2027 ini memberikan amunisi yang cukup bagi perusahaan, sekaligus membuktikan—secara tidak langsung—tingkat “membakar uang” perusahaan.

Menurut keterbukaan informasi, dana ini akan digunakan setengahnya untuk peningkatan technical platform dan pelatihan model besar (large model training), sementara sisanya dialokasikan untuk pembangunan laboratorium robot global serta pembangunan jaringan penjualan dan anak perusahaan di Amerika Serikat, Eropa, dan sekitarnya.

( Gambar / pengumuman perusahaan XtalPi )

Selain itu, berdasarkan pengumuman, dana hasil penerbitan obligasi akan diprioritaskan untuk mendukung implementasi tiga kerja sama strategis yang ditandatangani pada paruh kedua 2025, termasuk kerja sama dengan BaiCheng Pharmaceutical untuk menyasar bidang onkologi dan imunologi sendiri (self-immune), kerja sama platform dengan Eli Lilly untuk memperoleh pembayaran milestone tahap lanjutan sebesar 345 juta dolar AS, serta pemberian lisensi platform peptida kepada Gan & Lee Pharmaceuticals.

Hal ini menunjukkan bahwa pesanan kerja sama terus meningkat dalam skala, dan semakin banyak kepercayaan yang diperoleh dari perusahaan farmasi. Namun, ini juga berarti XtalPi harus melakukan investasi besar pada riset dan pengembangan, sumber daya komputasi (compute), serta infrastruktur laboratorium otomatisasi.

Tahun lalu, perusahaan bahkan mengumumkan rencana untuk mengeksplorasi instrumen keuangan inovatif seperti RWA (tokenisasi aset dunia nyata) dan RDA (tokenisasi aset data nyata). Dan dengan masuknya Zhou Feieran, figur investasi banking senior, mungkin menandakan bahwa di masa depan Grup XtalPi akan melakukan aksi pendanaan dengan skala lebih besar atau lebih kompleks.

Namun, pada bagian inti rantai dalam industri farmasi, Grup XtalPi dan platform AI-nya tetap belum memberikan jawaban.

Per 2026 Maret, dari semua pipeline obat yang diikuti oleh Grup XtalPi, yang paling cepat perkembangannya adalah obat target kanker lambung difus milik Hiseg Life Sciences, serta obat untuk atrofi otot fibula milik XiLi Technology. Kedua penelitian tersebut masih berada pada tahap uji klinis fase 1. Uji klinis fase 1 pada dasarnya menekankan penilaian keamanan, dan belum benar-benar memasuki tahap verifikasi khasiat pada kelompok besar pasien.

Menurut para eksekutif tingkat tinggi di industri farmasi, peningkatan efisiensi AI dalam penemuan target dan riset tahap awal patut disambut. Namun, hakikat riset dan pengembangan obat adalah sains eksperimen—yang berarti sebagian besar biaya riset dan pengembangan, yaitu 70% hingga 90%, terkonsentrasi pada uji klinis.

Tidak peduli seberapa canggih model molekul yang didesain oleh AI pada tahap awal, selama model tersebut tidak efektif dalam uji pada manusia, semua investasi tahap awal akan menjadi nol.

( Gambar / Photo diambil dari situs (Sumber VRF), berdasarkan perjanjian VRF )

Perusahaan obat besar memang aktif berkolaborasi dengan perusahaan farmasi berbasis AI, namun mereka tidak pernah khawatir akan digantikan oleh AI atau berbagi keuntungan, karena hingga saat ini verifikasi klinis dan jaringan penjualan tetap sepenuhnya berada di tangan mereka. Semakin mendekati hasil klinis tahap akhir dan terminal penjualan, semakin dekat pula dengan laba sesungguhnya dan nilai inti.

Saat ini, pengaruh kolaborasi lintas bidang Grup XtalPi, posisi di industri, serta kemampuan mencetak laba di pembukuan memang meningkat secara signifikan. Namun, jika ukuran yang digunakan adalah obat akhir yang akhirnya disetujui sebagai obat, maka verifikasi nilainya dalam rantai komersialisasi yang nyata masih memerlukan waktu yang panjang untuk dibuktikan.

Di tengah hiruk-pikuk manajemen dan operasi modal, Grup XtalPi semakin dekat dengan uang panas. Akan tetapi, untuk menjadi obat farmasi berbasis AI pada akhirnya, tampaknya masih ada jurang yang sulit dilalui.

Gambar sampul topik dalam artikel berasal dari: Photo diambil dari situs (Sumber VRF), berdasarkan perjanjian VRF.