Xinrui Electronics: Piutang tinggi, R&D rendah, margin laba kotor tidak normal, kualitas laba buruk｜Pengamatan IPO

Sumber: Ti Media

Pada 3 April, Laihai City New Rui Electronic Technology Co., Ltd. (selanjutnya disebut “New Rui Electronic”) akan mengikuti rapat IPO di Bursa Efek Beijing (BEI), melakukan penawaran umum dengan jumlah tidak lebih dari 6,4 juta saham.

Penulis memperhatikan bahwa pada periode laporan, meskipun pendapatan operasional dan laba bersih New Rui Electronic terus bertumbuh, kualitas laba perusahaan cenderung lemah; rasio nilai arus kas bersih dari aktivitas operasi terhadap laba bersih tidak pernah melebihi 0,5. Masalah inti dari fenomena ini terkonsentrasi pada piutang usaha: sekitar 40% aset perusahaan adalah piutang usaha, dan persentase piutang yang lewat jatuh tempo melebihi setengah. Kemampuan penagihan jauh lebih lemah dibandingkan rekan industri. Yang lebih patut diperhatikan adalah, di tengah risiko penagihan yang tinggi, standar pencadangan piutang tak tertagih justru cenderung konservatif, sehingga makin memperbesar risiko penurunan nilai aset. Selain itu, meski perusahaan mengklaim sebagai “little giant” khusus yang bersifat spesialis, inovatif, dan unggul dalam “专精特新” (spesial- spesifik, inovatif, dan baru), dengan paten serta hak cipta perangkat lunak yang cukup, intensitas belanja R&D ternyata jelas tidak cukup; rasio biaya riset dan pengembangan jauh lebih rendah daripada rata-rata rekan industri. Pada tahun 2024, selisih keduanya mendekati 10 poin persentase. Yang lebih tidak biasa lagi, di bawah latar belakang ganda berupa penurunan berkelanjutan harga jual produk utama dan ketidakcukupan belanja R&D, margin laba kotor perusahaan justru naik berlawanan arah dan melampaui industri, sepenuhnya menyimpang dari logika operasi yang lazim. Di samping itu, perusahaan digugat oleh Inovance Technology terkait dugaan pelanggaran rahasia teknis; nilai perkara mencapai 30 juta yuan. Sidang belum dimulai, sehingga ada ketidakpastian atas hasilnya.

Kualitas laba buruk

New Rui Electronic mulai mengembangkan sistem kontrol robot industri pada tahun 2010, menjadi salah satu perusahaan di dalam negeri yang lebih awal melakukan riset sistem kontrol robot industri. Setelah puluhan tahun inovasi teknologi dan iterasi produk, terbentuk solusi dan sistem produk yang menggabungkan perangkat lunak dan perangkat keras, seperti sistem kontrol terintegrasi untuk robot industri, sistem kontrol terintegrasi drive-drive (驱控一体) , unit kontrol sistem (kontrol sistem) tunggal, sistem servo, dan lainnya. Saat ini, bisnis utama perusahaan adalah riset, produksi, dan penjualan sistem kontrol robot industri serta komponen, sistem servo serta komponen.

Pada periode 2022 hingga 2025 (selanjutnya disebut “periode laporan”), New Rui Electronic masing-masing membukukan pendapatan usaha sebesar 2,04 miliar yuan, 3,01 miliar yuan, dan 3,18 miliar yuan; laba bersih masing-masing sebesar 30,96 juta yuan, 55,26 juta yuan, dan 59,04 juta yuan, dengan kinerja yang terus tumbuh.

Meskipun pendapatan dan laba bersih terus meningkat, kualitas laba keseluruhan perusahaan relatif lemah. Dalam periode laporan, arus kas bersih yang dihasilkan dari aktivitas operasi New Rui Electronic masing-masing sebesar 10,75 juta yuan, 22,03 juta yuan, dan 26,93 juta yuan; jika digabungkan dengan laba bersih pada periode yang sama, dapat dihitung rasionya masing-masing 0,35, 0,4, dan 0,46, dan rasio tersebut tidak pernah melebihi 1.

Penyebab utama arus kas yang jauh lebih rendah daripada laba bersih, kemungkinan besar adalah skala piutang usaha perusahaan yang melonjak tajam. Pada akhir tahun 2023, akhir tahun 2024, dan akhir tahun 2025, saldo piutang usaha New Rui Electronic masing-masing sebesar 82,80 juta yuan, 115,64 juta yuan, dan 143,32 juta yuan; masing-masing mewakili 33,47%, 38,93%, dan 39,61% dari total aset pada periode tersebut. Sementara itu, tingkat pertumbuhan majemuk tahunan (CAGR) piutang usaha sebesar 31,56%, yang jauh lebih tinggi daripada pertumbuhan pendapatan yang sebesar 24,85% pada periode waktu yang sama.

Di saat piutang usaha berada pada level tinggi, masalah keterlambatan pengumpulan juga sangat menonjol: lebih dari setengah piutang usaha perusahaan telah keluar dari jangka waktu kredit normal. Dalam periode waktu di atas, piutang usaha New Rui Electronic yang melewati jangka waktu kredit masing-masing sebesar 46,63 juta yuan, 57,88 juta yuan, dan 88,94 juta yuan; masing-masing mewakili 52,75%, 46,56%, dan 57,35% dari saldo piutang usaha pada periode tersebut.

Penulis juga memperhatikan bahwa kemampuan piutang usaha untuk dikonversi menjadi uang tunai pun jauh lebih lemah daripada rekan industri. Dalam periode laporan, perputaran piutang usaha New Rui Electronic masing-masing 2,71, 2,83, dan 2,28. Sedangkan pada tahun 2023 dan 2024, nilai rata-rata perputaran piutang usaha perusahaan pembanding yang sejenis dengan New Rui Electronic masing-masing sebesar 5,17 dan 4,22. Artinya, pada tahun 2023 dan 2024, perputaran piutang usaha perusahaan jauh di bawah rata-rata rekan industri.

Hal yang patut dipertanyakan adalah: di tengah banyaknya risiko seperti porsi piutang usaha yang tinggi, skala piutang yang lewat jatuh tempo besar, dan kemampuan penagihan yang lemah, standar pencadangan piutang tak tertagih perusahaan justru cenderung konservatif. Pada akhir tahun 2023, akhir tahun 2024, dan akhir Juni 2025, rasio pencadangan piutang tak tertagih (comprehensive) piutang usaha New Rui Electronic masing-masing sebesar 6,34%, 6,96%, dan 7,1%; nilai rata-rata perusahaan pembanding sejenis masing-masing sebesar 7,61%, 9,66%, dan 9,55%. Tingkat pencadangan perusahaan dalam jangka panjang lebih rendah dari rata-rata industri. Keadaan yang tidak wajar—risiko penagihan tinggi namun pencadangan piutang tak tertagih rendah—semakin meningkatkan keraguan terhadap kebenaran laba dan risiko penurunan nilai aset, dan perusahaan sangat perlu memberikan penjelasan yang wajar.

R&D rendah, margin laba kotor tinggi

Penulis memperhatikan bahwa dalam draf prospektus, New Rui Electronic menyebutkan sendiri: “Perusahaan adalah perusahaan ‘little giant’ tingkat nasional yang bersifat spesialis, inovatif, dan unggul (专精特新), perusahaan kecil dan menengah ‘专精特新’ di Provinsi Zhejiang, perusahaan kecil dan menengah berteknologi di Provinsi Zhejiang, dan perusahaan high-tech nasional. Hingga tanggal penandatanganan prospektus ini, perusahaan telah memperoleh 58 paten, di antaranya 27 paten penemuan, 16 paten model utilitas, 15 paten desain industri; serta memiliki 140 hak cipta perangkat lunak komputer, dan ikut menyusun standar nasional《Bagian 1: Aturan Dasar untuk Sistem Industri, Perangkat dan Peralatan serta Kode Sinyal Produk Industri》dan《Bagian 1: Panduan Umum untuk Pemantauan Status dan Prediksi Diagnostik Mesin》。Sistem kontrol robot tangan servo multi-sumbu presisi tinggi dengan fleksibilitas tinggi … (‘drive-control integrated’).”

Rangkaian deskripsi ini tidak pelak membuat orang merasa bahwa kekuatan New Rui Electronic dalam pengembangan teknologi sangat kuat, dan nuansanya terasa sangat teknologi. Namun, apakah kenyataannya memang demikian?

Berdasarkan prospektus, dalam periode laporan, rasio biaya riset dan pengembangan (R&D) New Rui Electronic masing-masing sebesar 5,55%, 4,98%, dan 5,46%, dengan adanya fluktuasi. Sementara itu, pada tahun 2023 dan 2024, nilai rata-rata rasio biaya R&D perusahaan pembanding sejenis New Rui Electronic masing-masing sebesar 13,34% dan 14,55%. Artinya, pada tahun 2023 dan 2024, rasio biaya R&D perusahaan jauh lebih rendah daripada rata-rata rekan industri; khususnya pada tahun 2024, selisih keduanya mendekati 10 poin persentase, dan intensitas investasi R&D jelas lebih lemah.

Selain itu, pada November 2025, Inovance Technology Co., Ltd. Shenzhen dan Inovance Technology Co., Ltd. Suzhou, dengan alasan “tindakan persaingan tidak sehat seperti pelanggaran rahasia teknis, rahasia operasional, dan sejenisnya”, memasukkan termasuk New Rui Electronic—sebanyak 25 entitas—sebagai para tergugat bersama, dengan nilai perkara sebesar 30 juta yuan.

Terkait hal tersebut, New Rui Electronic menyatakan bahwa hingga tanggal penandatanganan prospektus ini, perkara litigasi di atas belum memasuki persidangan, sehingga ada ketidakpastian tertentu terhadap hasil persidangan. Jika penggugat kalah dalam gugatan di atas, hal itu mungkin memberikan dampak yang kurang menguntungkan tertentu terhadap kegiatan produksi dan operasi serta kondisi keuangan penerbit.

Di luar situasi di atas, penulis juga memperhatikan bahwa, di bawah latar belakang ganda berupa investasi R&D yang lebih rendah daripada rekan industri dan harga satuan produk utama yang terus menurun, margin laba kotor New Rui Electronic justru naik berlawanan arah dan melampaui industri. Dalam periode laporan, margin laba kotor New Rui Electronic masing-masing sebesar 33,73%, 36,44%, dan 36,02%; sedangkan pada tahun 2023 dan 2024, margin laba kotor perusahaan pembanding sejenis New Rui Electronic masing-masing sebesar 35,04% dan 35,55%. Dapat dilihat bahwa margin laba kotor New Rui Electronic menunjukkan tren peningkatan, dan pada tahun 2024 sudah jauh melampaui rata-rata rekan industri.

Yang lebih penting, produk utama New Rui Electronic adalah sistem kontrol terintegrasi drive-control, sistem kontrol terintegrasi (paket), unit sistem kontrol tunggal, dan driver; di antaranya, selama periode laporan, harga jual sistem kontrol terintegrasi drive-control masing-masing sebesar 3490,36 yuan per unit, 3204,06 yuan per unit, dan 2639,24 yuan per unit; harga jual sistem kontrol terintegrasi masing-masing sebesar 4062,97 yuan per unit, 3744,29 yuan per unit, dan 3338,6 yuan per unit; harga jual unit sistem kontrol tunggal masing-masing sebesar 1647,33 yuan per unit, 1614,32 yuan per unit, dan 1522,8 yuan per unit; harga jual driver masing-masing sebesar 272,62 yuan per unit, 270,25 yuan per unit, dan 243,04 yuan per unit. Ini juga berarti bahwa semua harga jual produk utama New Rui Electronic terus menurun, terutama sistem kontrol terintegrasi drive-control: penurunan kumulatif harga selama tiga tahun mencapai 24,38%.

Secara keseluruhan, New Rui Electronic mengalami fenomena yang tidak wajar: rasio biaya R&D lebih rendah dari industri, harga jual produk andalan terus turun, namun margin laba kotor justru naik secara stabil dan melampaui rekan industri. Fenomena ini sepenuhnya menyimpang dari logika operasi yang lazim; kewajaran data profitabilitas dipertanyakan, dan penyebab perbedaan serta dasar perhitungan terkait perlu segera dijelaskan oleh perusahaan. (Artikel | Company Observer, penulis | Deng Haotian, editor | Cao Shengyuan)

Pernyataan Khusus: Konten di atas hanya mewakili pandangan atau sikap pribadi penulis, dan tidak mewakili pandangan atau sikap Headlines Sina Finance. Jika karena konten karya, hak cipta, atau masalah lain perlu dihubungi dengan Headlines Sina Finance, harap lakukan dalam waktu 30 hari sejak publikasi konten di atas.

Arus informasi dalam jumlah besar, interpretasi yang akurat—hanya di Aplikasi Sina Finance