a16z Crypto Mitra Operasi: Wall Street sedang melakukan peningkatan terbesar selama 30 tahun pada infrastruktur mereka

作者：Jason Rosenthal, a16z mitra operasional

Terjemahan: Hu Tao, ChainCatcher

Wall Street tidak lagi hanya mengeksplorasi blockchain, melainkan sedang melakukan migrasi ke sana.

Selama bertahun-tahun, institusi-institusi yang menjadi pilar pasar modal global—bursa, lembaga kliring, dan platform perdagangan elektronik—selalu mengamati, dan kini mereka beralih ke on-chain.

Yang sedang terjadi saat ini adalah peningkatan infrastruktur terbesar yang pernah ada bagi pasar modal sejak munculnya perdagangan elektronik tiga puluh tahun lalu.

Namun kebanyakan orang baru akan menyadari hal ini setelah perubahan selesai.

Mengapa sekarang beralih: kecepatan mengubah segalanya

Semua institusi yang bergerak ke arah ini yakin akan satu hal—infrastruktur on-chain akan secara signifikan meningkatkan kecepatan perputaran dana. Sejarah sudah membuktikannya dengan jelas.

Bayangkan perkembangan perdagangan elektronik pada tahun 1990-an: sebelum munculnya Electronic Communication Networks (ECN) dan broker online, satu transaksi membutuhkan beberapa menit untuk selesai, bid-ask spread dihitung dalam satuan pecahan, dan izin transaksi dibatasi oleh wilayah serta keterbatasan dana. Kemudian, infrastruktur berubah. Spread turun drastis. Komisi turun dari 150 dolar menjadi 9,95 dolar, lalu akhirnya menjadi nol. Volume perdagangan meledak. Keterlibatan ritel juga meningkat tajam. Pasar pada tahun 2000-an benar-benar berbeda dari pasar tahun 1990-an—bukan hanya harga lebih rendah, tetapi skalanya juga jauh lebih besar.

Tokenisasi menerapkan logika yang sama ke seluruh sistem keuangan global: pasar 24/7, penyelesaian instan, distribusi lintas negara yang mulus, mematahkan pemisahan aset yang selama ini terkunci oleh ambang batas minimum enam digit, serta perputaran agunan secara real-time, bukan menganggur semalaman. Kecepatan transaksi yang lebih tinggi. Partisipasi yang lebih luas. Kue pasar yang lebih besar.

Namun, apa sebenarnya tokenisasi itu? Tokenisasi aset adalah representasi digital dari aset dunia nyata (RWA)—misalnya obligasi negara, saham Apple, kontrak real estat—yang dicatat di blockchain dalam bentuk token yang dapat diprogram. Berbeda dari pelacakan kepemilikan sebelumnya yang dilakukan oleh lembaga kustodian dalam jam kerja tertentu di zona waktu tertentu melalui basis data terpusat, aset tokenisasi berada di blockchain: dapat dipindahtangankan, dapat diprogram, dan dapat diselesaikan secara instan kapan saja di seluruh dunia.

Ini bukan derivatif, melainkan aset yang sesungguhnya—dan memiliki arsitektur lapisan dasar yang jauh lebih baik.

Berbagai institusi sudah mulai bertindak.

Pada Desember 2025, DTCC menerima surat tanpa keberatan dari Securities and Exchange Commission (SEC) AS, yang mengizinkan mereka melakukan tokenisasi aset dunia nyata di blockchain yang telah disetujui. DTCC memproses transaksi senilai 3,7 kuadriliun dolar pada 2024. Saat ini, targetnya adalah meluncurkan layanan tokenisasi obligasi negara AS pada paruh pertama 2026.

Pada 19 Januari 2026, Bursa Efek New York mengumumkan peluncuran sebuah platform untuk perdagangan dan penyelesaian on-chain saham AS dan ETF secara 24/7—termasuk perdagangan pecahan saham, penyelesaian instan, dan pembiayaan stablecoin—serta bekerja sama dengan Bank of New York (BNY) dan Citigroup untuk mendukung setoran berbasis token dari lembaga kliring Intercontinental Exchange (ICE). Bursa efek paling ikonik di dunia sedang melangkah menuju perdagangan on-chain.

Tradeweb menyelesaikan pembiayaan real-time on-chain pertama untuk obligasi negara AS dengan USDC sebagai imbalan pada Agustus 2025—transaksi tersebut dilakukan pada hari Sabtu, melewati jendela penyelesaian tradisional, dan pihak yang terlibat termasuk Bank of America, Citadel Securities, DTCC, dan Virtu Financial. Sejak itu, model pembiayaan ini terus diperluas setiap kuartal, dan kini mencakup penyelesaian lintas negara serta intraday. Nasdaq mengajukan perubahan aturan yang diusulkan kepada Securities and Exchange Commission (SEC) pada September 2025.

Ini semakin terlihat seperti sebuah migrasi, bukan rangkaian eksperimen yang terisolasi.

Biaya implisit dalam sistem saat ini

Ada faktor kedua yang mendorong semuanya: pasar yang ada dibangun bukan untuk pasar, melainkan untuk perantara.

Mari kita lihat satu transaksi sekuritas yang khas: trader membayar spread kepada broker. Dalam transaksi institusional, primary broker mengenakan biaya pendanaan. Bursa dan lembaga transfer mengambil komisi darinya. Lembaga kustodian mengenakan biaya kustodi. DTCC akan mengenakan biaya dalam proses kliring, penyelesaian neto, dan penyelesaian. Bahkan jika AS pada akhirnya menerapkan penyelesaian T+1 pada 2024—reformasi ini memakan puluhan tahun karena dulu butuh beberapa hari—dana tetap terkunci semalaman, yang pada dasarnya sama dengan “pajak struktural” yang dikenakan kepada semua pihak yang terlibat.

Smart contract dan atomic settlement memutus kemacetan tersebut. Kini, kedua pihak dapat menyelesaikan transaksi segera di blockchain, dan hasil transaksinya memiliki kekuatan final.

Profitabilitas dalam sistem yang ada—yaitu marginnya—tidak hilang… melainkan menjadi peluang bagi pemain baru. Dengan kata lain, margin keuntungan mereka adalah kesempatan bagi Anda untuk membangun sistem baru.

Terobosan terakhir terletak pada kejelasan regulasi—dan proses ini akhirnya mulai berjalan. Jika momentum saat ini bisa dipertahankan, dampak dari Undang-Undang CLARITY terhadap keuangan tradisional akan seperti pencapaian yang diraih oleh Undang-Undang Genius dalam memperluas dan mempercepat adopsi stablecoin.

Langkah-langkah perlindungan yang dibutuhkan oleh institusi besar mulai terlihat wujudnya. Lalu, apa artinya hal ini bagi para pembangun?

Migrasi infrastruktur keuangan global ke on-chain akan menciptakan kebutuhan akan kategori produk dan layanan yang benar-benar baru.

Perusahaan yang bergerak paling cepat yang ada bukanlah pesaing Anda—melainkan pelanggan Anda. DTCC tidak ingin membangun middleware. Bursa Efek New York tidak ingin membangun alat kepatuhan. Tradeweb tidak ingin membangun lapisan distribusi lintas negara.

Perusahaan-perusahaan ini sedang membangun infrastruktur dasar level institusi yang teregulasi. Sementara para pendiri bertanggung jawab untuk membangun semua produk yang berjalan di atasnya.

Ini sama persis dengan pola pada tahun 1990-an. Bursa tidak membangun E*TRADE. Mereka juga tidak membangun Bloomberg Terminal. Mereka tidak membangun sistem manajemen order dan platform primary broker yang mendefinisikan era berikutnya. Platform-platform ini dibuat oleh para pendiri yang memprediksi tren masa depan.

Lebih banyak partisipan, kecepatan perputaran yang lebih cepat, dan gesekan yang lebih rendah.

Likuiditas yang lebih tinggi, pasar yang lebih besar.

Sejarah telah menunjukkan dengan jelas arah akhir dari semuanya.

Jendela untuk membangun infrastruktur dasar pasar keuangan ter-tokenisasi sudah terbuka. Manfaatkan momen ini, lalu kembangkan secara mantap.