Bitcoin memasuki pasar obligasi pemerintah, Moody's memberikan peringkat obligasi berbasis kripto pertama di dunia

Penulis naskah asli: Sanqing, Foresight News

31 Maret, Moody’s Ratings memberikan peringkat kredit sementara untuk sebuah obligasi yang diterbitkan oleh New Hampshire BFA (New Hampshire BFA) di Amerika Serikat, yang menggunakan bitcoin sebagai agunan, dengan hasil Ba2. Ini merupakan kali pertama dalam sejarah lembaga pemeringkat tradisional melakukan penilaian kredit terhadap obligasi munisipal yang menggunakan bitcoin sebagai agunan.

Sumber gambar: MOODY‘S Ratings & Regulatory

Obligasi ini apa

Ini adalah obligasi pendapatan yang dapat dikenai pajak senilai 100 juta dolar AS yang didukung oleh bitcoin, terkait dengan proyek Waverose Finance Project, terbagi menjadi dua seri, yaitu 2026A-1 dan 2026A-2, dan keduanya jatuh tempo pada tahun 2029.

Obligasi dirancang oleh Wave Digital Assets, manajemen investasi ditangani oleh Rosemawr Management, layanan hukum disediakan oleh kantor hukum Orrick, dan biaya yang diperoleh BFA dari transaksi tersebut akan digunakan untuk membentuk “Dana Pengembangan Ekonomi Bitcoin”.

Inti struktur obligasi adalah tidak bergantung pada arus kas dari entitas mana pun, melainkan membayar dengan bitcoin sebagai agunan secara langsung. Agunan bitcoin disimpan dengan BitGo Trust Company, Inc. sebagai kustodian, ditempatkan dalam penyimpanan dingin yang diawasi/diregulasi.

Ketika peminjam perlu membayar bunga atau melunasi pokok, agunan akan dicairkan dan dijual untuk menutup pengeluaran. Obligasi juga memiliki klausul yang relatif menguntungkan pemegang. Pemegang seri A-2, jika pada saat jatuh tempo harga bitcoin lebih tinggi daripada tanggal penetapan, berhak menerima bagian tambahan hasil BTC setelah pembayaran penuh pokok dan bunga.

Dibandingkan dengan alat pinjaman bitcoin di platform seperti Coinbase, makna terbesar obligasi ini adalah untuk pertama kalinya memberi kripto kesempatan masuk ke pendanaan melalui pasar obligasi publik. Peminjam tidak lagi bergantung pada pinjaman privat dari platform terpusat, melainkan, dalam kerangka kepatuhan, memobilisasi dana institusional dalam skala besar dengan biaya rendah melalui obligasi publik yang memperoleh peringkat kredit tradisional.

Bagaimana lembaga menilai risiko bitcoin

Dalam laporannya, Moody’s menyatakan bahwa peringkat sementara terutama mencerminkan risiko yang terkait dengan agunan, struktur, dan operasi, dengan volatilitas tinggi bitcoin menjadi pertimbangan utama.

Untuk melakukan lindung nilai terhadap fluktuasi harga, struktur penerbitan memasukkan persyaratan agunan berlebih 1,6 kali; nilai agunan BTC harus senantiasa dipertahankan di atas 160% dari eksposur utang.

Begitu rasio agunan turun ke garis pemicu 1,4 kali (yaitu memburuknya LTV menjadi sekitar 71%), akan memicu mekanisme penebusan penuh secara paksa: obligasi dipercepat jatuh temponya, dan bitcoin dicairkan untuk membayar kembali.

Dengan kata lain, meminjam 100 dolar AS, minimal harus mengagunkan 160 dolar AS bitcoin; ketika nilai agunan menyusut hingga di bawah 140 dolar AS, sistem memicu pembayaran paksa, obligasi jatuh tempo lebih awal, dan bitcoin dijual untuk pelunasan.

Dalam laporan peringkatnya, untuk menilai konservatisme, Moody’s menggunakan advance rate sebesar 72% dan jendela likuidasi yang lebih singkat, untuk mensimulasikan skenario ekstrem ketika harga bitcoin turun sekitar 28% dari tanggal penetapan. Hasil pengujian menunjukkan bahwa agunan berlebih awal 1,6 kali dan mekanisme pemicu 1,4 kali tetap mampu memberikan perlindungan yang memadai, sehingga mendukung hasil peringkat Ba2.

Rancangan parameter ini cukup konservatif; namun untuk aset yang penurunan historisnya kerap melebihi 50%, konservatisme inilah mungkin menjadi prasyarat agar Moody’s bersedia memberikan peringkat.

Detail lain yang patut dijelaskan secara terpisah adalah, meskipun obligasi ini dinamai atas nama New Hampshire BFA, tidak ada kaitan apa pun dengan kredit publik negara bagian tersebut. Moody’s secara tegas menyatakan dalam laporannya bahwa dana publik apa pun dari negara bagian tersebut tidak boleh digunakan untuk membayar obligasi itu.

Dalam struktur tersebut, pihak penerbit berperan sebagai “conduit issuer” (penerbit saluran). Ia menyediakan kanal penerbitan dan dukungan nama, tetapi tidak menanggung kewajiban penjaminan kredit apa pun.

Struktur seperti ini tidak jarang dalam ranah obligasi munisipal tradisional, biasanya digunakan untuk pembiayaan proyek khusus seperti layanan kesehatan dan pendidikan.

Mengapa transaksi ini penting

Untuk memahami signifikansi historis dari obligasi ini, perlu menempatkannya dalam konteks yang lebih besar.

Dalam beberapa tahun terakhir, sikap institusi terhadap bitcoin mengalami tiga tahap: dari menolak, menjadi kepemilikan aset (cadangan BTC di neraca perusahaan), lalu menjadi pembiayaan sebagai agunan (meminjamkan mata uang fiat dengan cara menggadaikan BTC). Obligasi ini menandai dimulainya tahap keempat: bitcoin sebagai agunan dasar untuk instrumen utang berperingkat di pasar terbuka, yang masuk ke jalur pasar keuangan publik tradisional.

Jalur tersebut membawa tiga hal: membuka jendela bagi investor institusional untuk memperoleh eksposur tidak langsung terhadap bitcoin melalui jalur yang patuh; mendorong Moody’s untuk mulai membangun metodologi pemeringkatan untuk agunan kripto, sehingga menarik lebih banyak lembaga pemeringkat untuk mengikuti; dan membuktikan bahwa bitcoin, dalam kondisi tertentu, dapat menjadi logika dasar “aset berbunga” bukan sekadar kepemilikan tanpa bunga.

Obligasi ini bukan peristiwa yang berdiri sendiri. Pada periode yang sama, Departemen Tenaga Kerja AS mengajukan usulan untuk memperluas cakupan aset digital yang tersedia dalam portofolio investasi pensiun berdasarkan perintah eksekutif Presiden Trump; beberapa negara bagian sedang mempertimbangkan legislasi “cadangan strategis bitcoin”; New Hampshire juga merupakan negara bagian pertama di Amerika Serikat yang mengesahkan undang-undang cadangan mata uang kripto.

Peringkat Ba2, jika dilihat secara gamblang, berada pada level “obligasi sampah”, tetapi label itu sendiri mudah menyesatkan. Dalam rangkaian peringkat Moody’s, Ba2 berada di tingkat kedua dari peringkat spekulatif, masih cukup jauh dari bagian bawah peringkat (C/D).

Tesla baru memperoleh peringkat investment grade dari S&P dan Moody’s secara berturut-turut pada periode 2022 hingga 2023; Ford hingga saat ini masih mempertahankan peringkat spekulatif (Ba1) dalam sistem Moody’s, dan dalam sistem S&P pun hanya sekadar berhasil mempertahankan investment grade pada level terendah serta dibebani outlook negatif. Hal ini tidak menghalangi mereka untuk menjadi sasaran alokasi penting bagi investor institusional.

Kedua, fakta bahwa obligasi ini bisa memperoleh Ba2, bukan peringkat yang lebih rendah, menunjukkan bahwa agunan berlebih 1,6 kali plus mekanisme likuidasi paksa telah berhasil melewati simulasi skenario dalam uji tekanan Moody’s. Maka, Ba2 mencerminkan kehati-hatian konservatif dari desain struktur, bukan penyangkalan sederhana terhadap aset bitcoin itu sendiri.

Jika melihat preseden historis, ketika obligasi MBS pertama (mortgage-backed securities/sekuritas berbasis hipotek) dan obligasi hijau pertama masuk ke sistem pemeringkatan, keduanya juga mengalami titik awal yang serupa; seiring bertambahnya pengalaman penetapan harga dan kematangan standar struktur, peringkat umumnya meningkat. Dalam arti itu, Ba2 hanyalah sebuah titik awal.