Guo Lei dari Guangfa: Tingkat deviasi valuasi pasar A saham dari makroekonomi terus menyesuaikan ke zona aman, ini membuka kembali "langit-langit" untuk ekspansi valuasi selanjutnya

Untuk trading saham, lihat Riset analis Jin Qilin; berwibawa, profesional, tepat waktu, dan menyeluruh—membantu Anda menggali peluang bertema dengan potensi!

【Tim Makro 广发】Bagaimana seharusnya melewati fase “penetapan harga Bayesian”?

Sumber: Meja Teh Makro Guo Lei

Konten

Pertama, bagaimana seharusnya melewati fase “penetapan harga Bayesian”? Pada laporan tahap awal《Asumsi penetapan harga implisit aset global itu apa?》，kami berpandangan: pasar global memiliki kekhawatiran tertentu terhadap minyak yang bertahan pada level tinggi dalam jangka panjang, sekaligus juga mempertahankan ekspektasi tertentu terhadap gejolak geopolitik baru dan pemutusan tren minyak yang tinggi; sehingga penetapan harga menempatkan guncangan likuiditas sebagai garis besar total, “ciri mikro-stagflasi” sebagai garis struktural utama, memasukkan sebagian risiko resesi, serta menyematkan sebuah “opsi serangan balik untuk skenario meredakan konflik-geopolitik—perbaikan trading”.

Ini termasuk “penetapan harga Bayesian” yang cukup tipikal; pada hakikatnya, pasar dalam lingkungan politik geopolitik yang sangat tidak pasti, secara terus-menerus menyerap informasi terfragmentasi mengenai durasi Perang AS-Iran, tingkat eskalasi, dan kemungkinan penyelesaian melalui negosiasi, lalu secara dinamis mengoreksi distribusi probabilitas subjektifnya terhadap penilaian skenario masa depan.

Untuk investasi, bagaimana seharusnya melewati fase “penetapan harga Bayesian”? Kami memiliki beberapa pemahaman:

Pertama, gunakan probabilitas untuk probabilitas, jangan terlalu membebani diri pada satu skenario. Untuk konflik geopolitik dan durasi minyak berharga tinggi, saat ini masih kurang dasar penilaian yang pasti. Dari aset utama, pada dasarnya masing-masing punya keunggulan: untuk aset teknologi, tingkat kemenangan jangka menengah relatif tinggi, dan ada pula nilai “opsi serangan balik” geopolitik; namun karena narasi global yang sudah ada sebelumnya mengalami konvergensi (misalnya dolar beralih ke tren kenaikan), tingkat kemenangan dan kendala odds jangka pendek; untuk aset konsumsi, tingkat kemenangan jangka menengah relatif tinggi dan odds jangka pendek lebih tinggi, tetapi karena fundamental belum sepenuhnya membaik, tingkat kemenangan jangka pendek masih terbelah; dalam latar siklus populasi dan pola urbanisasi yang sudah berubah, untuk aset siklik tingkat kemenangan jangka menengah umumnya biasa saja, tetapi perluasan instrumen keuangan kebijakan yang mendukung berhubungan dengan tingkat kemenangan investasi jangka pendek yang masih bisa baik. Untuk beberapa jenis aset, bisa dibuat alokasi yang relatif seimbang.

Kedua, secara aktif memanfaatkan volatilitas, meminjam momen ketika pasar bereaksi berlebihan untuk melakukan penataan posisi berlawanan arah (inverse). Pada fase “penetapan harga Bayesian”, karena volatilitas yang merupakan gabungan dari risk premium, pasar sering kali mengalami kenaikan-penurunan satu arah berbentuk pulsa akibat berita terfragmentasi, yang membuat harga aset mungkin sesaat menyimpang dari nilai tengahnya—ini menciptakan jendela bagi transaksi berlawanan arah. Sebagai contoh “stagflasi”, dalam latar minyak menguat, menilai stagflasi pada tingkat tertentu pasti masuk akal; tetapi karena gabungan GDP AS dan Tiongkok lebih dari 40% dari global, sementara pada fase pengangguran AS berada di bawah titik tengah dan investasi aset tetap Tiongkok sedang menuju pemulihan ke atas, logika “kelambanan” ekonomi global tidak akan terbentuk begitu cepat. Jadi ketika pasar, karena panik, terlalu mematok asumsi seperti “stagflasi” secara berlebihan, kita bisa menata dengan proporsi yang sesuai pada aset berlawanan arah yang terkena salah harga.

Ketiga, fokus pada korelasi rendah, kurangi ketergantungan pada petunjuk geopolitik. Jika kita mengesampingkan aset bertema narasi global yang relevan pada 2025 (logam mulia, logam non-ferro, rantai industri AI) dan aset yang terkait geopolitik pada 2026 (energi yang diuntungkan dari kenaikan suhu geopolitik, dan teknologi global durasi panjang yang diuntungkan dari geopolitik yang mereda), sebenarnya masih ada aset yang “berkorelasi rendah” terhadap dua tema yang disebutkan di atas, misalnya: “industrialisasi negara-negara Selatan” yang diuntungkan dari ekspor produk industri Tiongkok dan tren ekspor keluar negeri (going global); kelompok berpendapatan rendah dengan kenaikan pendapatan serta jaminan sosial yang lebih baik yang diuntungkan oleh kebutuhan konsumsi yang lebih luas; ekonomi skala dan bonus insinyur yang jangka panjang diuntungkan oleh sebagian manufaktur kelas atas, medis, dan sejenisnya; perbaikan pola penawaran-permintaan di sebagian industri seperti energi baru dalam latar “pasar besar nasional bersatu” dan dorongan “anti-overlapping (anti-berlomba berlebihan)”; serta proyek terkait “Rencana Lima Belas Lima” misalnya pembangunan “enam jaring” (six nets).

Keempat, berdiri pada margin keamanan jangka menengah, menata aset yang setelah melewati siklus jangka pendek memiliki kepastian relatif. Perubahan penting sejak suhu geopolitik meningkat adalah penyesuaian valuasi aset. Hingga 27 Maret, tingkat pengembalian majemuk tujuh tahun Indeks WanDe A (万得全A) adalah 5,8%, jelas lebih rendah dari 7,0% di akhir Februari; kira-kira setara dengan kecepatan pertumbuhan majemuk tahunan tujuh tahun nominal GDP termasuk tahun ini. Dengan valuasi keseluruhan yang sudah mengalami penyesuaian, untuk sebagian aset yang memiliki kewajaran valuasi jangka pendek dan ROE jangka menengah yang stabil, kita bisa menilai dengan menyeberang fokus dari jangka pendek.

Kedua, aset global memasuki mode “penetapan harga Bayesian”. Minggu ini harga minyak bolak-balik menembus ambang batas 100 dolar/barel, mendorong perdagangan stagflasi di pasar saham luar negeri, sementara di AS terjadi koreksi dari narasi “TACO” setelah sempat “stop”. Ketika kekuasaan penetapan harga suku bunga riil emas meningkat, setelah Nasdaq jatuh besar pada hari Jumat, muncullah korelasi positif tertentu antara emas dan minyak. Obligasi dan valuta global cenderung menganggap inflasi pada level tinggi sebagai skenario dasar; imbal hasil Treasury AS 10 tahun tetap berkeliling di area tinggi, sementara dolar sedikit menembus 100. AH sempat turun lalu bangkit lagi: keseluruhan “ada batas atas dan ada batas bawah”, margin keamanan valuasi tersusun; baterai lithium adalah lini utama terkuat, sementara obat inovatif dan logam non-ferro mengalami rebound.

Pertama, ketika harga minyak berulang kali menembus node kunci 100 dolar/barel, efek ambang mulai terlihat; perdagangan stagflasi memanas, koreksi broad market AS semakin lebar; energi defensif unggul, sementara bobot teknologi memimpin penurunan; Eropa dan Jepang mengalami roller coaster. Indeks rotasi aset kelas besar yang kami susun tetap berada di level menengah-tinggi; frekuensi perubahan mingguan sedikit naik menjadi 126 kali (minggu lalu 120 kali). MSCI pasar maju turun 1,3%, pasar berkembang turun 1,6%. Tiga indeks utama AS beruntun menyesuaikan selama lima minggu, dengan Nasdaq, S&P 500, dan Dow mencatat -3,2%, -2,1%, -0,9%; di antaranya Nasdaq jatuh 2,4% pada hari Jumat, dan dari puncaknya sudah terkoreksi lebih dari 12%. Pada awal minggu, narasi “stop-fire” dipatahkan (disprove), eskalasi konflik memicu taruhan di level tinggi; indikator “恐贪 (fear of greed)” S&P 500 bertahan di zona ketakutan, Jumat mencatat -253,99. Terus membandingkan implied vol (iv) saham AS dan indeks risiko geopolitik, ruang pelepasan risiko masih ada; pasar saham tetap memiliki ekspektasi terhadap dinamika geopolitik baru, dengan menyiratkan opsi serangan balik untuk “geopolitik mereda—perbaikan trading”.

Hingga 27 Maret, indeks VIX bertahan di 31,05%, sedikit naik dibanding minggu lalu; walaupun masih di atas median historis (16,6%), namun tidak termasuk ekstrem, jauh lebih rendah dibanding awal April 2025 yang 52,33%, berada pada kuartil historis ke-30%. Dibandingkan, global geopolitik risk index GPR menyimpang lebih jauh dari median; rata-rata minggu keempat 335,15—sekitar pada persentil historis 60%, sedangkan median historis hanya 105,46. Sementara indeks VVIX bertahan di 126,3, setara dengan level minggu lalu. Di industri S&P, lebih banyak penurunan daripada kenaikan: energi (+6,2%) dan material (+4,2%) memimpin kenaikan; komunikasi (-7,2%), informasi (-3,5%), dan keuangan (-2,1%) memimpin penurunan. Saling menguatkan, bobot teknologi jatuh signifikan, tujuh sekawan (七姐妹) merosot semuanya, sementara saham small-cap relatif lebih kokoh. Indeks TAMAMA turun 4,51% mingguannya; indeks semikonduktor Philadelphia turun 2,78%; di antaranya Meta memimpin penurunan -11,44%, Google turun mendekati 9%. Indeks Russell 2000 (small-cap) naik 0,5%.

Pada pasar saham Eropa dan Jepang, “penetapan harga Bayesian” telah memperlakukan medan perang sebagai skenario dasar; minggu ini kondisi penyesuaian lebih tenang dibanding minggu lalu. Indeks Jerman DAX turun 0,35% mingguannya; FTSE 100 Inggris naik 0,49% mingguannya; STOXX 600 Eropa naik 0,4% mingguannya. Pasar saham Korea dan Jepang mengalami volatilitas yang meningkat selama minggu berjalan; secara keseluruhan, Nikkei 225 dibuka lebih rendah lalu menguat, cenderung datar; Kosdaq Korea turun 2,14%.

Kedua, komoditas global melakukan koreksi Bayesian mengikuti jalur “minyak harga tinggi—inflasi tinggi—dolar kuat—pertumbuhan lemah”. Muncul indikasi korelasi positif antara emas dan minyak; kekuasaan penetapan harga suku bunga riil meningkat; setelah logam non-ferro menyentuh bawah lalu rebound, terjadi volatilitas lebar. Komoditas domestik yang ditentukan secara internal menunjukkan ketahanan yang independen. Ketika konflik memanas lagi, minyak mentah mengalami pola turun lalu bangkit: kontrak aktif minyak mentah Brent turun ke sekitar level kunci 99 dolar/barel pada Senin, lalu penurunan secara bertahap dipulihkan; pada akhirnya naik 0,34% dan ditutup di 112,57 dolar/barel. Ketika kekuasaan penetapan harga suku bunga riil emas meningkat, suku bunga riil sepanjang pekan naik 12 BP; tekanan dari suku bunga yang menekan dan dolar yang cenderung kuat memberi dorongan ganda terhadap emas untuk menekan turun; namun volatilitas tersirat emas di level tinggi melemahkan fungsi sebagai safe haven, sehingga dana juga kebanyakan mengurangi kepemilikan. Namun yang perlu diperhatikan: pada hari Jumat, emas-minyak bergerak searah (naik bersama), sementara Nasdaq jatuh 2,4%; seiring guncangan likuiditas, dorongan untuk permintaan yang terdispersi meningkat. Spot emas London berfluktuasi dan ditutup di sekitar 4504,15 dolar/ounce; turun 1,28% mingguannya. Spot perak London turun 6,43% menjadi 67,8 dolar/ounce; rasio emas-perak naik sedikit menjadi 66,4. Dari perspektif teknikal, volatilitas tersirat emas kembali naik hingga 45,51% (level tinggi); permainan long-short tidak menurun, malah meningkat, terus menyegarkan rekor sebelumnya dan jelas di atas median volatilitas historis (15,9%) sejak 1968. COMEX gold 6-day RSI telah pulih dari posisi sangat oversold menjadi 34,5. Dari sisi arus dana, tanda-tanda penarikan ETF domestik dan luar negeri secara berkelanjutan terus muncul. Untuk ETF emas domestik, arus keluar bersih 12,228 miliar yuan (minggu lalu arus keluar bersih 7,840 miliar yuan); kepemilikan黄金 SPDR mengalami arus keluar bersih 4,29 ton. Selain itu, langkah pembelian emas oleh bank sentral juga melambat. Dari lintas pasar, setelah tekanan jual yang berkelanjutan pada sesi Eropa-Amerika, emas pada sesi Asia juga cenderung turun; tetapi pada sesi Eropa-Amerika justru mengalami pemulihan pada hari Jumat. Harga emas Shanghai (沪金) sepanjang pekan turun 4,58%. Premium emas domestik mengonversi daya beli pembelian emas ke 6,8634, lebih rendah dari USDCNH 6,9198; ekspektasi tersirat nilai tukar beralih ke apresiasi RMB. Sejak awal tahun 2026 hingga kini, emas-perak telah menghapus sebagian besar kenaikan; perak pada dasarnya kembali mendatar; keduanya YTD menyempit menjadi 6,32%, dan 1,28%.

Harga tembaga mengalami volatilitas lebar pada level tinggi; pasar luar negeri ditutup naik. Kontrak tembaga LME 3 bulan mencatat 2,59%; rata-rata 12141 dolar/ton. Kontrak aktif tembaga New York ditutup naik 2,2%, sementara tembaga Shanghai turun 4,5%. Sedangkan kontrak berjangka rebar yang ditentukan oleh permintaan domestik dan indeks komoditas industri Nanhua cenderung menutup relatif datar: indeks komposit Nanhua turun 0,2%.

Ketiga, pasar obligasi global melakukan pembaruan Bayesian yang melumpuhkan di bawah “kelelahan berita”; skenario perang terus berlanjut sudah dipatok sebagai dasar. Imbal hasil Treasury AS 10 tahun berkeliling di level tinggi; likuiditas dolar offshore mengalami penyempitan marjinal; dolar kembali menembus 100. Imbal hasil obligasi Jerman (德债) tenor harian terus naik; yen turun mendekati level 160. Penetapan harga tengah menjelang akhir kuartal oleh bank sentral tetap stabil; RMB relatif lebih kokoh. Indeks obligasi global Bloomberg (LEGATRUU Index) turun 0,49% mingguannya. Ekspektasi inflasi terus menghangat; jalur suku bunga yang dipatok pasar “lebih tinggi dan lebih lama”. Imbal hasil Treasury AS 10 tahun naik 5 BP menjadi 4,44% minggu ini; imbal hasil 30 tahun naik hingga 4,98%. Imbal hasil riil Treasury AS 10 tahun (TIPS) naik 12 BP menjadi 2,13%. Hingga 28 Maret, CME menunjukkan probabilitas pasar mematok kenaikan suku bunga 25 BP pada bulan September sebesar 20,4%, sedangkan probabilitas mempertahankan suku bunga sebesar 77,9%; dibanding prediksi 23 Maret, probabilitas ini naik 35,7%. Saat ini, ekspektasi pasar untuk penurunan suku bunga berikutnya telah dimundurkan hingga Desember 2027. Likuiditas dolar offshore menyempit marjinal; selisih imbal hasil SOFR–1M OIS dan SOFR–6M OIS naik dari -0,06 BP dan -0,086 BP sejak awal minggu menjadi 0 BP dan -0,05 BP. Volatilitas tersirat obligasi AS VIX——MOVE bertahan di area volatilitas tinggi, tercatat 111,95.

Obligasi Eropa tenor sangat panjang melanjutkan tren kenaikan, dengan penyesuaian obligasi Jerman yang paling jelas. Imbal hasil obligasi Jerman, Inggris, Prancis, Italia pada tenor sangat panjang naik masing-masing 10 BP, 1,8 BP, 6,7 BP, dan 7,4 BP. Imbal hasil obligasi tenor sangat panjang zona euro turun 7,5 BP. Imbal hasil JGB tenor panjang Jepang (日长债) terus naik. Imbal hasil obligasi pemerintah 30 tahun, 20 tahun, dan 10 tahun masing-masing naik 18,5 BP, 14,6 BP, dan 11,1 BP.

Indeks dolar AS mengalami peningkatan volatilitas; naik 0,67% menjadi 100,17 pada minggu ini; mata uang non-AS mengalami tekanan menyeluruh. Dolar terhadap euro naik 0,50%; dolar terhadap yen naik 0,66% sepanjang minggu, turun menuju 160,3; ekspektasi intervensi valuta kembali menghangat. Posisi net short spekulatif yen terus bertambah namun laju kenaikannya menyempit; dalam dua minggu terakhir masing-masing bertambah 68.000 lot dan 63.000 lot. Namun karena volatilitas yen saat ini bertahan di 9,9%, rasio carry (selisih bunga USD/JPY / volatilitas tersirat yen) berada pada level rendah 0,27 kali, dan perubahan keduanya tidak banyak; indeks aktivitas transaksi carry global juga tetap bertahan di level tinggi 266,91. RMB juga sedikit tertekan; namun kebijakan moneter Tiongkok tetap cukup longgar, bank sentral menstabilkan nilai tukar di akhir periode kuartal; RMB tetap relatif lebih kokoh di antara mata uang non-AS. USDCNH naik 0,20% menjadi 6,92, dan USDCNY naik 0,42% menjadi 6,91.

Keempat, aset Tiongkok menonjolkan ketahanan yang independen. AH sama-sama turun dulu lalu bangkit; baterai lithium adalah lini utama terkuat; obat inovatif aktif; logam non-ferro rebound; utilitas bertahan relatif stabil dan unggul. Penyimpangan makro valuasi A-share tetap pada “zona aman”. Indeks WanDe A menunjukkan pola “ada batas atas dan ada batas bawah”; secara keseluruhan turun 0,73% mingguannya. Imbal hasil Treasury AS 10 tahun turun 1,27 BP menjadi 1,82%; pasar obligasi mengalami pemulihan kecil. Saham Hong Kong dibuka lebih rendah, namun sepanjang minggu tengah beruntun rebound; pada paruh akhir minggu, Hang Seng kembali menembus level kunci 25000. Hang Seng Tech relatif lemah, ditutup turun 1,94%; indeks Hang Seng dan indeks perusahaan milik negara masing-masing mencatat -1,29% dan -1,40%. Saham konsep China (中概股) terpisah secara signifikan; indeks Nasdaq Golden Dragon turun 2,22% mingguannya. Indeks offshore yang sangat berkorelasi dengan SSE 50 (上证50) mengalami penurunan yang relatif lebih moderat—kontrak berjangka FTSE China A50 turun 0,74% mingguannya.

Karena pada minggu ini valuasi indeks A-share terus mengalami penyusutan yang saling bertaut dengan penguatan pemulihan nominal GDP kuartal pertama, penyimpangan makro valuasi A-share terus menyesuaikan ke zona aman; ini membuka kembali “langit-langit” bagi ekspansi valuasi berikutnya. Hingga 29 Maret, rasio PE WanDe A ditutup di 22,48 kali (minggu lalu 22,60 kali); “WanDe A P/E–nominal GDP growth rate” turun hingga standar deviasi +1,43 kali dari rolling lima tahun (3 minggu pertama Maret: 1,9; 1,8; 1,5 kali; rata-rata Februari +2,0 kali). Standar deviasi historis +2 kali adalah posisi ekstrem untuk kendala valuasi.

Secara agregat, daya tarik pasar (market energy) terus menyusut; lebar pasar dan konsentrasi bergerak dulu menekan lalu bangkit; kecepatan rotasi kembali melambat; volatilitas bertahan tinggi; rasio volatilitas saham dan obligasi makin melebar. (1) Setelah libur, A-share dua pasar mengalami penyusutan volume, nilai transaksi harian rata-rata 2,14 triliun yuan; turun 4,54% secara week-over-week. (2) Proporsi pembelian melalui margin (financing) mengalami penurunan marjinal, ditutup di 8,90%. (3) Lebar A-share dulu menekan lalu bangkit; pada saham komponen indeks, proporsi saham yang melampaui 20 hari MA (rata-rata bergerak 20 hari) masing-masing saham naik menjadi sekitar 18,99% (minggu lalu 13,87%); proporsi di atas MA 60 hari turun hingga 25,52% (minggu lalu 26,73%); proporsi di atas MA 240 hari turun hingga sekitar 50,83% (minggu lalu 51,85%). (4) Konsentrasi A-share naik sedikit; proporsi nilai transaksi saham-saham teratas 5% terhadap seluruh A-share naik hingga 41,84% (minggu lalu 44,06%); berada di persentil historis 66,0%. (5) Kecepatan rotasi A-share terus menurun; indeks kecepatan rotasi sektor tingkat dua (申万二级行业轮动速度指数) yang kami susun menunjukkan frekuensi perubahan mingguan rata-rata sektor naik menjadi 5076 kali (minggu lalu 5110 kali). (6) Volatilitas A-share terus naik; volatilitas aktual rolling 1 bulan (HV) bertahan di 24,0% (minggu lalu 17,4%). Rasio volatilitas annualized saham-obligasi naik hingga 16,51 kali (minggu lalu 15,53 kali).

Secara struktur, rantai industri baterai lithium menunjukkan performa terkuat; logam non-ferro dan obat rebound; TMT dan non-perbankan memimpin penurunan; setelah papan Bursa ChiNExt (创业板) menyentuh rekor baru, terjadi koreksi. (1) Keseimbangan penawaran-permintaan yang sangat ketat, indeks lithium mining memimpin dengan jelas. Indeks lithium mining dan indeks baterai lithium WanDe masing-masing naik 16,9% dan 5,09% mingguannya. (2) Resonansi win-rate dan odds, valuasi sektor farmasi melakukan pemulihan. Kategori besar farmasi WanDe, indeks farmasi ShenWan, dan indeks obat inovatif masing-masing naik 1,9%; 1,6%; 3,5%. (3) Penyesuaian broad market berlanjut, namun penurunannya moderat; small-cap relatif lebih unggul, setelah papan ChiNExt menyentuh rekor baru lalu terkoreksi. CMoney 500, CMoney 1000, dan SSE 50 masing-masing turun 0,3%, 0,5%, dan 1,6%; CSI 2000 naik 0,4%. Indeks Shenzhen Component dan CSI 300 masing-masing turun 0,8% dan 1,4%. Indeks ChiNext dan Science/Tech 50 masing-masing turun 1,7% dan 1,3%. Growth dan Value CSI China masing-masing mencatat -0,1% dan -1,0%. (4) Siklus stabil kelas besar memimpin; keuangan paling lemah—masing-masing mencatat 0,6%, 0,5%, -2,3%. Konsumsi dan pertumbuhan berada di tengah, masing-masing -0,5% dan -1,1%. Sektor logam mulia ditutup naik tipis 0,4%. (5) Sektor industri: non-ferro dan utilitas memimpin; TMT dan non-bank melakukan koreksi. Logam non-ferro, utilitas, dan bahan kimia dasar masing-masing mencatat 2,8%, 2,5%, 2,3%; non-bank, komputer, dan agri-livestock memimpin penurunan masing-masing -4,0%, -3,4%, -2,9%. (6) CSI Red-l (中证红利) relatif tahan banting (turun 0,5% mingguannya); fokus dana terus naik; selisih proporsi transaksi antara TMT dan red-l turun hingga -1,63 kali standar deviasi (dua minggu sebelumnya -0,78 kali dan -1,34 kali).

Ketiga, dari sisi luar negeri: pertama, geopolitik kembali mengalami peralihan dari mereda sementara menjadi patahnya ekspektasi. Setelah ekspektasi gencatan senjata AS-Iran, muncul sinyal upgrade berganda, menunjukkan arah dalam jangka pendek masih belum jelas. Kedua, momentum pertumbuhan AS melemah; sinyal harga mulai menghangat. S&P Global Flash PMI Maret turun ke titik terendah 11 bulan; rincian harga melonjak ke level tertinggi 10 bulan; rincian ketenagakerjaan untuk pertama kalinya dalam setahun berubah menjadi kontraksi.

Pertama, geopolitik mengalami peralihan dari optimisme singkat menjadi patahnya ekspektasi; setelah ekspektasi gencatan senjata AS-Iran muncul sinyal upgrade berganda, menunjukkan peluang konflik secara substansial diturunkan tidak tinggi. Pada 23 Maret, Trump mengumumkan penundaan serangan terhadap infrastruktur energi Iran dan menyatakan kedua pihak telah melakukan “dialog yang produktif”. Reaksi pasar hari itu kuat: saham AS rebound; minyak mentah Brent jatuh 10,9% pada hari yang sama, sempat menembus ambang $100/barel. Namun sentimen optimis hanya bertahan dua hari perdagangan. Pada 25 Maret, AS menolak secara terbuka rencana 15 poin perdamaian yang diserahkan melalui Pakistan: Teheran mengajukan secara sinkron 5 proposal balasan—isu inti termasuk: menghentikan seluruh aksi militer dan aksi pembunuhan; ganti rugi perang; pengakuan komunitas internasional atas kedaulatan Iran atas Selat Hormuz. Jarak perbedaan posisi kedua paket proposal sangat besar, dan dalam jangka pendek sulit untuk dijembatani.

Pada 26 Maret, Israel membunuh komandan angkatan laut Garda Revolusi Islam Iran, Tangsiri (Alireza Tangsiri), yang dianggap sebagai komandan langsung operasi pemblokiran Selat Hormuz. Aksi penetapan titik ini menandai konflik bergeser dari relatif terkontrol menjadi eskalasi aktif, dan mungkin membawa dua konsekuensi: (1) pengaruh pihak garis keras di internal Iran meningkat lebih lanjut, sehingga ruang negosiasi menyempit; (2) apakah ada kekosongan pada perintah pemblokiran Selat Hormuz dan rantai eksekusinya, saat ini belum jelas. Pada 27 Maret, sejumlah rudal Iran mendarat di pangkalan militer AS di dalam wilayah Arab Saudi, menyebabkan beberapa tentara terluka—garis perang sedang merambah ke negara-negara Arab di kawasan Teluk. Trump telah memperpanjang masa penundaan serangan pada fasilitas energi hingga 6 April; utusan AS, Withcoff, mengatakan akan bertemu dengan pihak Iran pekan ini; Pakistan dan Turki masih bertindak sebagai mediator tidak langsung. Namun, Israel secara jelas menyatakan ingin melanjutkan aksi militer.

Kedua, momentum pertumbuhan AS melemah, sinyal harga mulai menghangat. S&P Global Flash PMI Maret turun ke titik terendah 11 bulan; rincian harga melonjak ke level tertinggi 10 bulan; rincian ketenagakerjaan untuk pertama kalinya dalam setahun berubah menjadi kontraksi. S&P Global Flash PMI yang dirilis pada 24 Maret menunjukkan PMI komposit turun dari 51,9 pada Februari menjadi 51,4, level terendah sejak April tahun lalu. PMI manufaktur naik tak terduga menjadi 52,4 (nilai sebelumnya 51,6), rekor tertinggi dalam lima bulan; rincian pesanan baru naik menjadi level tertinggi lima bulan; ekspektasi output perusahaan di masa depan naik hingga level terkuat dalam 13 bulan—optimisme pasar terhadap meredanya tekanan tarif dan tindakan beberapa perusahaan untuk mengantisipasi persediaan (pre-stock) menjadi pendorong utama mengapa PMI manufaktur menguat tak terduga. Sebaliknya, PMI jasa turun menjadi 51,1 (sebelumnya 51,7); konflik di Timur Tengah menyebabkan kenaikan biaya energi, suku bunga tetap tinggi, serta volatilitas pasar keuangan, yang menekan permintaan layanan kontak seperti pariwisata, restoran, dan layanan bisnis secara signifikan.

Di bagian rincian harga, input harga komposit naik ke level tertinggi 10 bulan; biaya input manufaktur dan jasa sama-sama meningkat dengan percepatan, dengan pendorong utama adalah lonjakan harga energi. Harga output/penjualan mencatat kenaikan bulanan terbesar dalam 3,5 tahun terakhir; harga penjualan jasa naik ke level tertinggi sejak Agustus 2022—yang berarti perusahaan mulai memindahkan tekanan biaya ke hilir; efek putaran kedua inflasi sudah tercermin dalam data PMI.

Berlawanan dengan rincian harga, ketenagakerjaan justru: indeks ketenagakerjaan komposit untuk pertama kalinya dalam setahun menyusut; laju pertumbuhan ketenagakerjaan manufaktur turun menjadi yang terlemah dalam delapan bulan; ketenagakerjaan jasa turun untuk pertama kalinya sejak 2026. Kombinasi inflasi tinggi dan ketenagakerjaan lemah secara historis sering menjadi pertanda awal periode stagflasi; sinyal saat ini cukup mirip dengan struktur awal 1990-an.

Dari sisi supply chain dan persediaan, waktu pengiriman pemasok memburuk drastis; keterlambatan manufaktur adalah yang paling parah sejak Oktober 2022, langsung bersumber dari gangguan pengiriman akibat pemblokiran Selat Hormuz—banyak tanker yang semula menuju Asia dan Eropa dipaksa berputar mengelilingi, sehingga terjadi ketidaksesuaian besar antara kapasitas pengiriman global. Untuk menghadapi ketidakpastian, perusahaan melakukan pembelian secara besar-besaran lebih awal guna membangun persediaan aman; aktivitas pembelian mencatat salah satu kenaikan bulanan terbesar dalam empat tahun. Perlu dicatat bahwa akumulasi persediaan defensif ini dalam jangka pendek bisa “secara artifisial” meningkatkan pembacaan PMI manufaktur; namun setelah perusahaan menilai puncak risiko sudah lewat, tekanan untuk melakukan pengurangan persediaan akan datang berikutnya.

Keempat, dalam model berfrekuensi tinggi, harga minyak berfluktuasi dan cenderung naik; harga daging babi kembali turun; keduanya saling mengimbangi. Diperkirakan CPI secara bulanan sedikit positif; PPI YoY berbalik positif, dengan sekitar 0,6% atau lebih dari MoM; deflator menjaga YoY bulanan di atas 1%; Q1 sekitar 0,4% (kuartal IV tahun lalu -0,5%). Seiring pemulihan kerja yang mendorong rasio utilisasi, penjualan mobil pulih, penjualan properti MoM naik tipis; namun pertumbuhan tahunan produksi industri dan ritel sama-sama tertekan oleh basis yang tinggi. Perkiraan untuk Maret: pertumbuhan aktual GDP satu bulan ke bulan tahunannya 4,80%; GDP nominal 5,96%. Untuk Q1, estimasi GDP aktual dan nominal masing-masing 5,07% dan 5,47%.

Diperkirakan pada Maret 2026, industrial value added (工增) mencapai 5,29%; pemulihan kerja terus mendorong; rasio utilisasi menunjukkan diferensiasi ke atas tetapi terbatas oleh tekanan basis. Secara spesifik: pembukaan pabrik ban radial steel belt / steel belt (汽车半钢胎全钢胎), operasi blast furnace, dan operasi PTA masing-masing meningkat YoY; operasi koks (焦化) stabil YoY; sementara operasi aspal minyak (石油沥青) dan operasi kilang minyak kecil (地炼) turun YoY. Dari sisi ekspor, indeks tarif angkut sedikit terkoreksi ke bawah; volume angkut YoY tetap tinggi, dan penurunan volume ekspor ke AS terus menyempit. Tarif angkut rute West Coast AS dan East Coast AS MoM masing-masing -0,6% dan -1,3% (minggu lalu -0,6% dan -0,4%). Volume lalu lintas peti kemas pelabuhan naik MoM, YoY tetap tinggi (11,1% → 9,4%). Pada 21-27 Maret, jumlah pengiriman peti kemas TRV China ke AS rata-rata harian YoY -12,5% (minggu lalu -20,7%); indeks peti kemas SHtoLA (dunia) setelah libur mengubah YoY dari negatif menjadi positif di 8,0% (minggu lalu -2,52%).

Diperkirakan retail penjualan sosial (社零) YoY Maret 2,31%; indeks produksi sektor jasa 5,12%; keduanya mengalami tekanan basis. Pada 1-22 Maret, penjualan eceran harian kendaraan penumpang masing-masing 31.000, 45.000, dan 51.000 unit; YoY -23,6%, -23%, dan -6,3%, yang mencerminkan pemulihan penjualan mobil pada minggu pertama setelah libur relatif lebih lambat, namun membaik secara bertahap di minggu kedua dan ketiga. Luas penjualan rumah baru 30 kota memperbaiki tipis MoM, tetapi pada minggu keempat Maret penurunan YoY kembali melebar dari -5,58% menjadi -15,86%. Volume penumpang kereta bawah tanah (metro) turun YoY; volume penumpang maskapai penerbangan domestik turun MoM sementara YoY tetap meningkat lebih banyak. Selain itu, data historis menunjukkan bahwa harga minyak memiliki korelasi positif dengan retail nominal (社零).

Diperkirakan CPI MoM Maret 0,05%, YoY 1,76%. Harga babi terus turun selama empat minggu berturut-turut; harga makanan MoM cenderung lemah; harga minyak setelah sempat naik tinggi tetap berada di level tinggi. Kenaikan harga gabungan makanan dan transportasi adalah 0,02%. Untuk item CPI “semi-inti (准核心)” lainnya, MoM referensinya sama seperti saat Lebaran pada akhir Februari: rata-rata Maret 2010, 2013, 2015, 2018, dan 2021 sekitar 0,03%, karena basis masih berada pada periode yang mendukung.

Diperkirakan PPI MoM Maret +0,62%, dan YoY 0,12%. Keunggulan basis PPI Maret juga terus dilepaskan; harga produk industri naik merata; kenaikan batubara termal (动力煤) lebih besar. Dari perspektif mingguan, minggu keempat memperbaiki lagi (0,33% → 0,45%); YoY naik kembali menjadi -0,06%. Indeks BPI kembali naik 3,43%; pemodelan BPI menunjukkan PPI Maret bertahan di 0,22%.

Deflator kembali berdiri di atas 1% setelah 43 bulan; diperkirakan CPI YoY mencapai 1,16% pada Maret (Januari dan Februari 2026 adalah -0,44% dan 0,47%), diperkirakan deflator Q1 naik hingga sekitar 0,39%.

Keempat, likuiditas sempit terus berjalan stabil dengan kecenderungan longgar. MLF net injection 50 miliar yuan. Dengan mempertimbangkan sepenuhnya operasi repo dengan pembelian (buyout) dan penjualan/pembelian obligasi pemerintah serta instrumen struktural lainnya, net injection likuiditas jangka menengah/panjang bank sentral pada bulan Maret kemungkinan akan jelas menyusut volume-nya, bahkan berpotensi menjadi net withdrawal. Kami memahami bahwa makna sinyal kebijakan di dalamnya terbatas; pada periode yang sama 2022-2025 (Maret-April) juga terjadi operasi serupa. Tujuan utamanya adalah mengurangi puncak (削峰填谷), menjaga perbandingan harga suku bunga yang wajar (antara suku bunga jangka pendek dan suku bunga kebijakan).

Sisi dana terus relatif seimbang dan cenderung longgar; likuiditas lintas kuartal cukup memadai. DR001 stabil di sekitar 1,32%; DR007 berfluktuasi tipis dalam rentang 1,4%-1,45%; spread antara R001–DR001 dan R007–DR007 bertahan di 5-10 BP; tidak tampak pemisahan likuiditas (liquidity layering) yang signifikan, dan non-bank lintas kuartal relatif lebih ringan. Operasi pasar terbuka bank sentral mulai beralih ke net injection pada 25 Maret; skala operasi harian rata-rata jelas lebih kecil dibanding periode yang sama tahun lalu, sekaligus menunjukkan bahwa likuiditas sistem perbankan saat ini relatif mencukupi dan tidak perlu injeksi besar dari bank sentral untuk mengatur.

Pada 26 Maret, bank sentral melakukan operasi MLF 500 miliar yuan, dengan net injection 50 miliar yuan. Ini mungkin bertujuan meredam ekspektasi pengetatan pasar yang sebelumnya muncul akibat pengurangan skala dua kali operasi repo dengan pembelian (buyout) pada awal bulan; dua kali operasi buyout repo dalam bulan berjalan menghasilkan net withdrawal 300 miliar yuan. Saat ini, ukuran penyaluran instrumen seperti penjualan/pembelian obligasi pemerintah (买卖国债), PSL, dan instrumen struktural lain belum dipublikasikan; tidak menutup kemungkinan terjadi net withdrawal likuiditas jangka menengah/panjang pada pertengahan Maret.

Kami memahami bahwa sekalipun bank sentral melakukan net withdrawal likuiditas jangka menengah/panjang pada bulan Maret, hal itu tidak berarti sikap kebijakan moneter mengalami perubahan yang cukup jelas.

Dari sejarah masa lalu, pada 2022-2025 setiap tahun, mulai Maret/April bank sentral akan melakukan net withdrawal likuiditas jangka menengah/panjang. Pertama, pada sebagian besar tahun, Januari-Februari bank sentral melakukan injeksi besar likuiditas menjelang perayaan Tahun Baru Imlek (跨春节) melalui operasi buyout repo dan seterusnya; karena cash inflow kembali juga menambah level likuiditas, sehingga pada Maret likuiditas jangka menengah/panjang bank umumnya sangat melimpah. Kedua, setelah “pembukaan pintu merah” pada awal tahun, pulsa penyaluran kredit pada sisi aset perbankan menurun, sehingga kesenjangan aset-liabilitas (资负缺口) menyempit; kebutuhan lembaga terhadap likuiditas jangka menengah/panjang pun melemah. Hampir setiap tahun, mulai Maret/April, suku bunga negotiable certificates of deposit antar bank (同业存单) akan turun; periode penurunan ini biasanya disertai dengan bank sentral yang terus melakukan withdrawal likuiditas jangka menengah/panjang.

Kondisi Maret tahun ini mirip dengan periode yang sama 2022-2025. Pada Januari-Februari, bank sentral menggunakan instrumen seperti buyout repo dan MLF untuk net injection yang besar—lebih dari 2 triliun yuan likuiditas jangka menengah/panjang. Namun pada akhir Februari hingga awal Maret, terjadi banyak cash inflow lagi, sehingga likuiditas jangka menengah/panjang sistem perbankan kemungkinan sangat mencukupi. Dilihat dari suku bunga deposito antar bank 1 tahun untuk AAA, hampir terjadi penurunan satu arah sejak awal tahun hingga sekarang; pada 27 Maret turun menjadi 1,53%, dan selisihnya dengan suku bunga kebijakan menyempit menjadi 13 BP, berada di persentil historis yang rendah. Dalam lingkungan seperti ini, jika bank sentral mengurangi secara moderat penyaluran likuiditas jangka menengah/panjang, melakukan削峰填谷, maka membantu menjaga perbandingan harga suku bunga yang wajar serta meningkatkan inisiatif bank sentral dalam kebijakan.

Keenam, pasokan beton untuk pembangunan infrastruktur yang langsung (直供) minggu ini naik 25,33% MoM, sementara secara kalender lunar YoY turun 8,74%. Kondisi pencairan dana tidak sama; di beberapa wilayah, pemulihan pekerjaan berjalan baik sehingga volume penggunaan meningkat; sementara di beberapa wilayah lain, progres proyek masih relatif lambat. Pemulihan proyek pembangunan rumah (房建复工) jelas lebih lemah dibanding infrastruktur dasar. Masih ada kontradiksi: harga minyak dan bahan baku naik, tetapi pemulihan permintaan melambat. Dalam waktu dekat, pembangunan infrastruktur baru yang diwakili oleh sektor tenaga menunjukkan performa pembukaan yang lebih baik, sementara tingkat pembukaan aspal (沥青开工率) dan tingkat pembukaan semen menunjukkan performa yang lebih lemah.

Berdasarkan data Baijainian Jianzhu [1], minggu ini total volume semen keluar dari pabrik nasional 1,723 juta ton, naik 30,33% MoM dan turun 16,98% menurut penanggalan lunar YoY; volume pasokan semen langsung untuk infrastruktur 0,94 juta ton, naik 25,33% MoM dan turun 8,74% menurut penanggalan lunar YoY. Volume pasokan semen langsung untuk infrastruktur naik stabil, menjadi dukungan inti bagi semen. Di Chongqing, Yunnan, dan sejenisnya, progres pemulihan proyek infrastruktur cukup baik, tetapi terhambat oleh kondisi pencairan dana, sehingga di sebagian wilayah progres proyek masih lambat. Pemulihan pasar pembangunan rumah jelas lebih buruk dibanding infrastruktur. Di sisi hulu, harga minyak dan bahan baku juga naik, tetapi implementasi tetap bergantung pada perbaikan substansial dari sisi permintaan.

Dari perspektif frekuensi tinggi sisi tenaga, data menunjukkan sejak awal tahun kinerja lebih kuat dibanding tingkat pembukaan aspal dan semen (gambar di bawah), yang konsisten dengan karakteristik investasi pertumbuhan yang tinggi pada data infrastruktur bulan Januari-Februari, khususnya sektor tenaga dan transmisi informasi.

Ketujuh, kami mengamati kerapuhan ekonomi utama dunia terhadap guncangan pasokan energi melalui dua indikator: ketergantungan eksternal terhadap energi (net energy imports sebagai proporsi konsumsi energi) dan porsi nilai tambah rantai industri petrokimia terhadap GDP. Negara ekonomi Asia dan Eropa umumnya memiliki ketergantungan energi eksternal yang tinggi, seperti Singapura, Jepang, Korea, Spanyol, Jerman, dll. Sebagian ekonomi Asia memiliki porsi industri petrokimia terhadap GDP yang relatif tinggi, seperti Thailand, Korea, dan kasus serupa di Tiongkok. Jika kedua indikator dikalikan (ekonomi dengan net impor energi), maka kerapuhan terhadap guncangan pasokan energi global relatif tinggi pada Singapura, Korea, Thailand, dan Jepang. Batubara menjadi “piring pengimbang” bagi pasokan energi Tiongkok (pada 2024 batubara menyumbang 53,2% dari total konsumsi energi Tiongkok), ditambah perkembangan pesat kapasitas energi terbarukan (pada 2024 pembangkit listrik dan energi lain menyumbang 19,8% dari total konsumsi energi Tiongkok), yang memberikan perlindungan penting bagi keamanan energi Tiongkok.

Kami menggunakan data Bank Dunia tentang proporsi net energy imports terhadap konsumsi energi tahun 2022 untuk mengamati tingkat ketergantungan energi eksternal berbagai ekonomi utama. Negara-negara di kawasan Asia Timur dan Eropa umumnya memiliki ketergantungan energi yang tinggi. Contoh: Singapura (2022 net energy imports/consumption = 258,4%, dan seterusnya), Jepang (90,0%), Korea (85,5%), Spanyol (82,9%), Jerman (71,8%), Thailand (57,1%), Filipina (54,4%), Prancis (54,3%), Inggris (39,2%), India (36,5%), Vietnam (34,0%); Meksiko dan Tiongkok memiliki proporsi net impor energi terhadap konsumsi energi sedikit di atas 20%. AS, Brasil, Afrika Selatan, dan Rusia sebagai net exporter energi, nilai indikatornya negatif.

Berdasarkan perhitungan tabel input-output tahun 2022 ekonomi utama OECD, dengan mengamati keterkaitan ekonomi dan sistem industri berbagai ekonomi utama dengan minyak melalui porsi nilai tambah rantai industri petrokimia (coking coal dan oil refining, bahan kimia dan produk kimia, serta karet dan plastik) terhadap GDP, terlihat bahwa pada sistem industri Asia Timur dan Asia Tenggara, porsi petrokimia relatif tinggi. Thailand (porsi rantai industri petrokimia terhadap GDP pada 2022 = 7,1%, dan seterusnya), Korea (5,0%), Tiongkok (4,3%), Rusia (3,5%), Vietnam (3,4%), Singapura (3,3%).

Kedelapan, minggu ini BPI dunia (生意社) terus melanjutkan kenaikan. Dari sisi komoditas industri, energi dan komoditas kimia di luar negeri tampil aktif; dimetil eter, fero sulfat, dan dietilen glikol memimpin kenaikan pada klaster bahan kimia/energi; sementara harga minyak sempat terkoreksi dari level tinggi, indeks logam non-ferro melanjutkan penurunan. Karena pengaruh inflasi energi, di dalam negeri batubara kokas dan batubara termal memimpin kenaikan; indeks harga semen stabil naik. Sebagian besar komoditas manufaktur baru ditutup turun; harga karbonat lithium cenderung kuat; harga daging babi dan sayuran lemah; item non-makanan yang diwakili oleh ICPI stabil.

Hingga 27 Maret, indeks BPI dunia (生意社BPI) mencatat 1087 poin, naik 3,4% dibanding pembacaan 20 Maret. Sektor energi masih relatif aktif; naik 3,9% MoM. Untuk produk kimia, proporsi kilang Asia yang menurunkan beban dan berhenti meningkat; sektor kimia naik 5,9% MoM. Dipengaruhi oleh penurunan ekspektasi likuiditas longgar dan penurunan wind bias (风偏下行), sektor logam non-ferro turun 1,6% MoM. Berdasarkan pemantauan harga dunia (生意社), pada minggu ke-12 tahun 2026 (3,23-3,27) daftar peringkat komoditas besar menunjukkan total 4 komoditas di sektor energi yang naik MoM, di antaranya 2 komoditas yang naik lebih dari 5%, yang berarti 14,3% dari jumlah komoditas energi yang dipantau. Tiga komoditas teratas berdasarkan kenaikan adalah dimetil eter (10,74%), coal untuk coking (8,09%), dan batubara termal (3,05%). Komoditas yang turun MoM ada 8 jenis; yang turun lebih dari 5% ada 2 jenis, atau 14,3% dari jumlah komoditas sektor yang dipantau. Tiga produk teratas berdasarkan penurunan adalah minyak mentah Brent (-9,18%), petroleum coke (-6,61%), dan liquefied gas (-4,44%).

Selain itu, menurut pemantauan harga dunia (生意社), pada minggu ke-12 tahun 2026 (3,23-3,27) pada daftar komoditas besar di sektor kimia terdapat 112 komoditas yang naik MoM; yang naik lebih dari 5% ada 41 komoditas, atau 12,3% dari jumlah komoditas yang dipantau. Tiga produk teratas berdasarkan kenaikan adalah fero sulfat (-? tidak; teks asli menyebut +): fero sulfat (硫酸亚铁) (42,42%), dietilen glikol (33,78%), dan asam klorida (盐酸) (30,30%).

Hingga 25 Maret, sewa kapal VLCC periode 1 tahun dari Fearnleys mencatat 100.000 dolar/hari, sama dengan level week-over-week dibanding 18 Maret, dan pembacaan masih berada pada rentang level tinggi sejak Februari 2017.

Kebanyakan harga komoditas industri di dalam negeri ditutup naik. Hingga 27 Maret, spot batubara termal Bohai Ring (环渤海动力煤现货), rebar, coal kokas, dan harga futures kaca mencatat masing-masing 3,4%, -0,6%, 4,7%, dan -3,0% MoM. Hingga 27 Maret, indeks harga semen Tiongkok mencatat 98,78 poin, naik 0,4% MoM (nilai sebelumnya 1,6%), dan titik terendah tahun ini adalah 96,39 poin pada 12 Maret.

Di bidang manufaktur baru, sebagian besar harga ditutup turun; karbonat lithium cenderung kuat. Hingga 27 Maret, harga futures karbonat lithium mencatat 162980 yuan/ton, naik 11,0% MoM; harga futures lithium hexafluorophosphate (六氟磷酸锂) dan futures polysilicon masing-masing mencatat -4,1% dan -9,2% MoM. Indeks DXI harga chip memori turun 1,1% MoM; indeks harga rare earth Tiongkok naik 0,3% MoM.

Untuk harga makanan: hingga 27 Maret, rata-rata harga grosir daging babi Kementerian Pertanian mencatat 15,7 yuan/kg, turun 1,6% MoM. Rata-rata harga grosir sayuran 28 jenis yang dipantau turun 1,9% MoM; rata-rata harga grosir buah 6 jenis yang dipantau naik 0,3% MoM.

Untuk item non-makanan: total indeks ICPI Universitas Tsinghua pada 27 Maret mencatat 99,46 poin, tetap sama MoM (nilai sebelumnya 0,1%). Di dalamnya, harga subkelompok perumahan, dan transport hiburan kebudayaan naik; subkelompok lainnya turun.

Kesembilan, rapat Dewan Negara mendengarkan laporan mengenai perkembangan sektor jasa Tiongkok saat ini, dan menekankan bahwa sektor jasa adalah bagian penting dari sistem industri modern, terkait keseluruhan pembangunan berkualitas tinggi dan modernisasi; perlu menggali sepenuhnya potensi pengembangan sektor jasa. Administrasi Data Nasional menyatakan akan mendorong pengembangan ekonomi digital berkualitas tinggi dari beberapa aspek seperti membina klaster industri digital secara bertahap, membesarkan dan memperkuat perusahaan inovatif tipe inovasi ekonomi digital, serta mendorong transformasi digital seluruh wilayah kota.

[2] Pada 27 Maret, Perdana Menteri Dewan Negara Li Qiang memimpin rapat rutin Dewan Negara, mendengarkan laporan mengenai perkembangan sektor jasa di Tiongkok saat ini. Rapat menekankan bahwa sektor jasa adalah bagian penting dari sistem industri modern, terkait keseluruhan pembangunan berkualitas tinggi dan modernisasi. Harus menggali sepenuhnya potensi pengembangan sektor jasa, mendorong layanan produktif untuk memanjang ke arah profesionalisasi dan nilai tambah rantai industri kelas atas, serta memajukan perkembangan layanan hidup yang berkualitas tinggi, beragam, nyaman, dan mudah diakses. Perlu fokus pada bidang prioritas yang memiliki daya dorong kuat, menyempurnakan dukungan kebijakan dan mekanisme sistem, meningkatkan dukungan seperti dalam pajak dan fiskal, keuangan, dan jaminan faktor produksi, memperluas akses masuk pasar serta area keterbukaan pada sektor jasa, sehingga dapat sepenuhnya melepaskan vitalitas pasar. Perlu membentuk kekuatan kolaboratif, menyusun indikator evaluasi komprehensif multidasar untuk pengembangan sektor jasa, dan sepenuhnya menggerakkan inisiatif serta kesediaan dari semua pihak untuk mengembangkan sektor jasa.

[3] Pada 24 Maret, Kantor Berita Dewan Negara mengadakan konferensi pers, memperkenalkan situasi terkait Konferensi Puncak Pembangunan “Digital China” edisi ke-9. Kepala Administrasi Data Nasional, Liu Rieren, menyatakan: tahun ini, di samping memainkan peran pengoordinasian secara menyeluruh dan mendorong transformasi digitalisasi industri serta industrialisasi data secara efektif, akan menonjolkan tiga aspek untuk mendorong pengembangan ekonomi digital berkualitas tinggi secara penuh. Pertama, membina klaster industri digital secara bertahap. Kami menjadikan klaster industri digital sebagai wadah komprehensif untuk membentuk daya saing inti ekonomi digital, mendorong aliran pemanfaatan data lintas entitas dan lintas wilayah, mempromosikan integrasi mendalam inovasi teknologi dan inovasi industri; menggunakan rantai data sebagai daya tarik untuk menggerakkan integrasi mendalam rantai inovasi, rantai industri, rantai dana, dan rantai bakat; serta mendorong pengembangan tiga jenis klaster industri digital: tipe inovasi yang memimpin, tipe pilar wilayah, dan tipe khas wilayah. Kedua, membina dan memperkuat perusahaan inovatif tipe ekonomi digital. Tahun ini, kami akan bersama dengan Komisi Pembangunan dan Reformasi serta departemen terkait untuk menyeleksi sejumlah perusahaan dengan aktivitas inovatif kuat dan potensi pertumbuhan besar, memasukkannya ke dalam program pembinaan. Wakil Gubernur Yongli juga membahas pekerjaan ini barusan; kami akan fokus pada kebutuhan pengembangan perusahaan yang masuk, menyesuaikan kebijakan sesuai perusahaan, memberikan dukungan kebijakan “satu pintu” pada aspek seperti daya komputasi, data, skenario, dan pendanaan; melalui precision dripping (滴灌 yang tepat) dan layanan sepanjang siklus, membina sejumlah perusahaan seperti Gazelle dan Unicorn yang memiliki pengaruh industri serta kemampuan sumber inovasi. Ketiga, mendorong transformasi digital seluruh wilayah kota. Kami akan memperdalam pengembangan kota cerdas, mendorong uji coba transformasi digital seluruh wilayah kota. Kami akan mempercepat pemberdayaan cerdas (数智赋能) untuk meningkatkan kualitas dan efisiensi manufaktur, mendukung pembangunan platform pemberdayaan transformasi digital, menetapkan mekanisme inovasi kolaboratif, serta membentuk ekosistem transformasi digital yang didorong nilai dengan penghubungan sisi permintaan-penawaran, kolaborasi seluruh rantai. Barusan rekan dari Kementerian Perindustrian dan Teknologi Informasi, Yan Qing, juga menyebutkan bahwa melalui pembangunan kumpulan data berkualitas tinggi untuk industri, dapat mendorong pengembangan inovasi di manufaktur industri. Kami akan terus memperkuat perluasan dan peningkatan kualitas sektor jasa berbasis data, mempercepat pembinaan skenario bernilai tinggi seperti logistik, keuangan, medis, dan pensiun, serta mendukung pengembangan sektor jasa melalui aplikasi integrasi data.

Kesepuluh, konsumsi harian (Token) di negara kita melampaui 140 triliun, naik lebih dari 40% dibanding akhir 2025; Tesla akan bersama dengan perusahaan luar angkasa miliknya SpaceX dan perusahaan kecerdasan buatan xAI meluncurkan proyek produksi super chip, dengan target mencapai kapasitas komputasi lebih dari 1 terawatt (1000 gigawatt) per tahun; Institut Alinma Alibaba (阿里达摩院) merilis flagship CPU generasi terbaru XuanTie C950 (玄铁C950), menyegarkan rekor performa RISC-V global.

[4] Hingga akhir 2025, total set data berkualitas tinggi yang telah dibangun di seluruh negeri melebihi 100.000, dengan total volume lebih dari 890PB. Angka ini setara dengan sekitar 310 kali jumlah total sumber daya digital Perpustakaan Nasional Tiongkok. Pada bulan Maret tahun ini, konsumsi harian Token—yakni jumlah pemanggilan token—di negara kita juga sudah melampaui 140 triliun; dibanding 100 miliar pada awal 2024, ini tumbuh lebih dari 1000 kali; dibanding 100 triliun pada akhir 2025, dalam waktu tiga bulan lagi naik lebih dari 40%. Lonjakan besar konsumsi harian Token secara penuh menunjukkan bahwa perkembangan kecerdasan buatan Tiongkok telah memasuki fase pertumbuhan cepat; skenario penerapan terus diperdalam, dari sekadar dialog hingga agen yang bisa mengambil keputusan dan mengeksekusi; daya saing industri AI Tiongkok juga makin meningkat secara nyata. Token outsea (Token ke luar negeri) yang sedang ramai dibahas saat ini adalah salah satu tanda meningkatnya daya saing industri. Tentu dari dimensi data, ini juga menandakan suplai set data meningkat dalam skala besar, nilai dari elemen data terus dilepaskan, dan pemberdayaan elemen data untuk inovasi AI memasuki tahap interaksi yang saling mendukung.

[5] Tesla mengumumkan akan bekerja sama dengan perusahaan luar angkasa miliknya SpaceX dan perusahaan AI xAI untuk memulai proyek produksi super chip dengan kode nama “TERAFAB”. Proyek ini bertujuan mencapai kapasitas komputasi lebih dari 1 terawatt (1000 gigawatt) per tahun, mencakup seluruh rantai industri dari chip logika, chip penyimpanan, hingga advanced packaging. Lokasi proyek telah diunci secara awal di area persilangan antara Texas dan Nevada di Amerika Serikat. Proyek akan dibangun dalam dua tahap; tahap pertama diperkirakan mulai produksi pada paruh kedua tahun 2027, produksi massal chip generasi awal pada 2028; sementara tahap kedua akan sepenuhnya selesai pada 2030. Perencanaan kapasitas tahunan TERAFAB adalah 100 miliar hingga 200 miliar keping chip AI dan penyimpanan. Itu setara dengan sekitar 1 juta keping wafer per bulan, dan total investasi diperkirakan mencapai 20 miliar dolar AS.

[6] Pada 24 Maret, Konferensi Ekosistem RISC-V XuanTie 2026 yang diselenggarakan oleh Institut Damogong (达摩院) Alibaba diadakan di Shanghai. Pada acara tersebut, Institut Damogong Alibaba meluncurkan CPU RISC-V berperforma tinggi XuanTie C950, serta menghadirkan dua mesin AI native RISC-V yang utama untuk mendorong integrasi komputasi serbaguna berperforma tinggi dengan komputasi AI, serta mengeksplorasi pembangunan CPU baru untuk era AI Agent. Pada acara tersebut, Institut Damogong merilis flagship CPU generasi terbaru XuanTie C950, menyegarkan rekor performa RISC-V global. CPU ini menggunakan dekoder 8-instruksi, pipeline 16 level, dan out-of-order window lebih dari 1000 instruksi; frekuensi utama tertinggi 3,2GHz. Performa serbaguna single-core pada benchmark SPECint2006 untuk pertama kalinya menembus angka 70. Selain itu, XuanTie C950 mendukung seluruh paket standar dan opsi ekspansi untuk RVA23.1; mendukung CoVE untuk confidential computing secara native, sehingga semakin meningkatkan stabilitas, keamanan, dan efisiensi pemanfaatan sumber daya dalam skenario server. Berkat optimasi kolaboratif pada perangkat lunak dan perangkat keras, XuanTie C950 mencapai level terdepan industri pada tugas-tugas cloud komputing tipikal seperti MySQL, Redis, Nginx, OpenSSL, dan lainnya; kinerja cloud network dan cloud storage bisa meningkat lebih dari 30% dibanding sebagian produk utama.

Peringatan Risiko: Konstruksi model prediksi frekuensi tinggi didasarkan pada data historis; jika di masa depan terjadi guncangan ekonomi besar atau perubahan pasar, mungkin tidak memberikan efek out-of-sample (di luar sampel) yang kuat. Eskalasi situasi geopolitik Timur Tengah, serta tekanan properti domestik yang dalam jangka pendek lebih tinggi dari perkiraan.

Penulis laporan, terima kasih, silakan dibahas:

Satu、Kerangka makro (郭磊) guolei@gf.com.cn

Dua、Performa aset (陈礼清) chenliqing@gf.com.cn

Tiga、Makro luar negeri (陈嘉荔) chenjiali@gf.com.cn

Empat、Simulasi ekonomi frekuensi tinggi (陈礼清) chenliqing@gf.com.cn

Lima、Likuiditas mata uang (钟林楠) zhonglinnan@gf.com.cn

Enam、Fiskal dan investasi (吴棋滢) wuqiying@gf.com.cn

Tujuh、Lingkungan industri menengah (王丹) wangdan@gf.com.cn

Delapan、Lingkungan inflasi (贺骁束) hexiaoshu@gf.com.cn

Sembilan、Kebijakan dan reformasi (文永恒) wenyongheng@gf.com.cn

Sepuluh、Bidang teknologi (文永恒) wenyongheng@gf.com.cn

Tabel

		Pernyataan Sina: Berita ini merupakan reupload dari media kerja sama Sina; Sina.com menerbitkan artikel ini untuk tujuan menyampaikan lebih banyak informasi, dan tidak berarti menyetujui pandangan atau membuktikan uraian di dalamnya. Isi artikel hanya untuk referensi, tidak merupakan nasihat investasi. Para investor menggunakan informasi ini dengan risiko masing-masing.

Informasi melimpah, analisis yang akurat—semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: 常福强