Tersandung tiga kali lagi di pasar saham Hong Kong: Konflik modal dan perjuangan hidup-mati dari Aike Baifa

Tanya AI · Apakah Riwresowei (齐瑞索韦) segera disetujui dapat mengubah kebuntuan permodalan perusahaan?

Dua kali gagal mencoba menembus bursa saham Hong Kong (HKEX), sekali beralih ke STAR Market juga kandas, perusahaan farmasi biologi AccoBaiFa (爱科百发) kembali melancarkan serangan ke IPO papan utama Hong Kong untuk memulai perlintasan ketiga. Pada 16 Maret, AccoBaiFa secara resmi memperbarui prospektus penawaran sahamnya di Hong Kong, dengan Citic Securities dan JPMorgan sebagai penjamin emisi bersama yang mendampingi. Di balik dorongan modal yang begitu gigih ini, terdapat tekanan arus kas perusahaan yang sedang ketat serta kebutuhan dana yang mendesak.

Saat ini, proses peninjauan di sektor papan 18A Hong Kong semakin diperketat, dan sikap pasar modal terhadap perusahaan bioteknologi yang belum meraih laba menjadi semakin rasional. Dalam upaya IPO Hong Kong kali ini untuk ketiga kalinya, apakah AccoBaiFa dapat mematahkan kebuntuan “berperang tetapi gagal terus”, lalu berhasil masuk ke pasar modal?

Jalan Modal yang Berliku

AccoBaiFa didirikan pada 2013, berfokus pada sistem pernapasan dan penyakit pediatrik, serta mengutamakan riset dan terobosan dalam terapi inovatif. Pendiri sekaligus CEO Dr. Wu Zheng memiliki lebih dari 20 tahun pengalaman dalam pengembangan obat, dan menjadi pengendali utama inti riset perusahaan.

Hingga saat ini, AccoBaiFa telah membangun pipeline pengembangan yang mencakup 6 kandidat obat, di mana produk intinya antara lain Riwresowei (齐瑞索韦), yaitu obat untuk Respiratory Syncytial Virus saluran pernapasan (「RSV」). AK3280 adalah obat untuk idiopathic pulmonary fibrosis (「IPF」) dalam tahap uji klinis concept proof setelah fase II (「PoC」). Selain itu, ada pula beberapa kandidat lain seperti AK0610, AK0901, AK0705, AK0406, dan sebagainya yang turut dipercepat pengembangannya.

AccoBaiFa memiliki 6 kandidat obat. Foto/Tangkapan layar prospektus

Prospektus menunjukkan bahwa Riwresowei adalah kandidat obat terapi RSV yang inovatif paling maju dan paling menjanjikan di dunia, dan juga berpotensi menjadi obat antivirus spesifik RSV pertama di dunia yang menunjukkan respons positif dalam uji klinis fase III yang kunci.

Namun, AccoBaiFa selama ini tidak pernah mencapai implementasi komersialisasi produk apa pun. Produk dengan kemajuan tercepat, Riwresowei, saat ini masih berada pada tahap peninjauan permohonan obat baru (NDA) oleh National Medical Products Administration, dan belum mendapatkan persetujuan untuk go public.

Setelah melewati beberapa putaran pendanaan tahap awal, AccoBaiFa melangkah ke jalur penggalangan dana IPO, namun justru menghadapi serangkaian kegagalan. Dalam lima tahun, perusahaan tiga kali mencoba masuk ke bursa saham Hong Kong dan sekali beralih ke STAR Market, tetapi akhirnya semuanya berakhir dengan penarikan permohonan secara sukarela atau prospektus menjadi tidak berlaku.

Jika menelusuri garis waktu proses go public, yang paling awal pada Juli 2021: AccoBaiFa telah mengajukan prospektus untuk listing di HKEX, tetapi pada akhirnya menghentikan listing tersebut secara sukarela, sehingga “pertempuran pertama” berakhir dengan serba tergesa. Pada April 2023, AccoBaiFa beralih ke A-share, mengajukan listing di STAR Market, dengan rencana menghimpun dana sebesar 1.997 miliar yuan, namun setelah melalui 7 bulan peninjauan dan tiga putaran jawaban atas permintaan klarifikasi, perusahaan kemudian menarik kembali permohonan penerbitan dan listing.

Setelah itu, AccoBaiFa kembali ke Hong Kong. Pada September 2025, perusahaan menyerahkan berkas pencatatan, tetapi masa berlaku 6 bulan berakhir dan menjadi tidak berlaku. Hingga baru-baru ini, prospektus kembali diperbarui.

Dengan demikian, AccoBaiFa menyelesaikan “dua kali kandas di Hong Kong + satu kali penarikan di STAR Market” di jalan modal yang berliku ini.

Pendapatan Menurun, Kerugian Meluas

Kegagalan IPO AccoBaiFa berulang kali tidak hanya disebabkan faktor eksternal seperti pengawasan yang semakin ketat, tetapi juga oleh tekanan pada operasi internal serta keterlambatan komersialisasi.

Sebagai perusahaan obat inovatif yang berdiri pada 2013, meski memiliki 6 jalur kandidat obat, dalam kurun waktu panjang 13 tahun perusahaan tetap tidak mampu mewujudkan komersialisasi produk apa pun. Pendapatan usaha utama selama bertahun-tahun bernilai nol, sepenuhnya bergantung pada pendapatan lain untuk tetap beroperasi.

Prospektus terbaru menunjukkan bahwa pada dua tahun fiskal 2024 hingga 2025, sisi pendapatan AccoBaiFa terus menurun. Pendapatan dan keuntungan lain turun dari 26,305 juta yuan menjadi 7,574 juta yuan, dengan penurunan year-on-year sebesar 71,2%. Di sisi kerugian, kerugian terus melebar: kerugian bersih tahun 2024 sebesar 197,4 juta yuan, dan pada 2025 meningkat menjadi 227,8 juta yuan. Dalam dua tahun, total kerugian melebihi 425 juta yuan.

Reporter Keuangan Shell Media XinJing, Duan Wenping, membuat ilustrasi

Lebih merepotkan daripada kerugian adalah arus kas. Arus kas dari aktivitas operasi AccoBaiFa mengalami net outflow berskala besar secara berurutan selama dua tahun. Pada 2024, nilai bersihnya sebesar -188,7 juta yuan, dan pada 2025 sebesar -151,9 juta yuan; hingga akhir 2025, kas dan setara kas tersisa hanya 39,004 juta yuan.

AccoBaiFa menjelaskan bahwa karena munculnya belanja penelitian dan pengembangan besar terkait pengembangan kandidat obat, arus kas bersih yang digunakan untuk aktivitas operasi dalam tahun berjalan tercatat mengalami kerugian. Pada Desember 2025, perusahaan memperoleh persetujuan NDA AK0901 dari National Medical Products Administration; sementara Riwresowei di Tiongkok sedang menjalani peninjauan NDA, dan diperkirakan akan memperoleh persetujuan NDA pada 2026. Seiring peningkatan penjualan obat-obatan tersebut di masa depan, arus kas keluar neto untuk aktivitas operasi perusahaan diperkirakan akan membaik.

Tentu saja, berkat kebijakan 18A HKEX—yang memungkinkan perusahaan bioteknologi yang belum meraih laba dan belum memiliki pendapatan untuk listing—AccoBaiFa seperti perusahaan ini memiliki kesempatan untuk menembus IPO. Namun, manfaat kebijakan tidak dapat menutupi kekurangan mendasar dalam operasi perusahaan itu sendiri.

Berapa Besar Peluang Sukses dalam “Tiga Kali” Gempuran IPO Hong Kong?

Bagi AccoBaiFa, dalam upaya IPO Hong Kong kali ini untuk ketiga kalinya, untuk meyakinkan regulator dan menarik minat investor, perusahaan masih menghadapi ujian seperti audit regulator, tingkat pengakuan modal, dan persaingan produk, sehingga prospek listing masih penuh ketidakpastian.

Dari sisi regulator, mereka juga sedang memberikan sinyal pengetatan, dengan menuntut standar yang lebih tinggi untuk kualitas materi permohonan listing, serta kepatuhan perilaku lembaga penjamin.

Pada 31 Oktober 2025, persyaratan “Dokumen Tambahan untuk Pencatatan dan Penanaman Penerbitan di Luar Negeri” yang diumumkan oleh China Securities Regulatory Commission (CSRC) mengharuskan AccoBaiFa untuk menambahkan penjelasan tentang kepatuhan skema insentif ekuitas yang telah diterapkan, serta alasan mengapa penerbitan dan listing di luar negeri belum selesai setelah penyelesaian persetujuan sebelumnya.

Dari sisi tingkat pengakuan modal, saat ini tingkat pemecahan harga (breakdown) pada papan 18A Hong Kong tetap tinggi. Pada Desember lalu, perusahaan bioteknologi Huachu Bio (华芢生物) masuk ke HKEX, dan harga sahamnya pada hari pertama langsung melemah karena pasar kurang respons. Pada hari pertama listing juga mengalami pemecahan harga, seperti Mingji Hospital (明基医院), Impression Da Hongpao (印象大红袍), Nanhua Futures (南华期货), dan lain-lain.

Sedangkan dari prospek pasar inti untuk Riwresowei di masa depan, sebagai obat terapi yang menargetkan secara khusus infeksi Respiratory Syncytial Virus pada tahap permohonan obat pertama di dunia, setelah listing ia dapat mencapai efek skala dalam waktu singkat. Namun, pesaing sejenis yang mempercepat penataan akan terus menekan pangsa pasar serta ruang keuntungan.

Situasi yang dihadapi Riwresowei adalah persaingan yang makin ketat. Komersialisasi AK3280 juga masih jauh dari kenyataan. Risiko ketergantungan pada satu pipeline sangat tinggi, sehingga sulit membangun cerita modal yang berbeda. Untuk putaran IPO ini, apakah AccoBaiFa dapat menceritakan kisah modal dengan baik, apakah mampu membalikkan keadaan yang lesu, dan apakah berhasil mendarat di pasar, semuanya membutuhkan waktu untuk menjawabnya.

Reporter Keuangan Shell Media XinJing, Duan Wenping

Editor Yang Juanjuan

Proofreader Wang Xin