Laporan tahunan pertama setelah penggabungan Guotai Haitong dirilis! Lebih dari 8 miliar reputasi buruk menopang laba, bisnis luar negeri menghadapi tekanan dari berbagai lini

Pada 28 Maret 2026, Cathay Haitong (601211), yang menjadi sorotan pasar, merilis laporan tahunan pertamanya yang telah digabung. Data menunjukkan bahwa “raksasa baru” di industri sekuritas Tiongkok ini menyerahkan kinerja yang mengesankan dengan pertumbuhan ganda dari skala dan laba pada tahun 2025: pendapatan usaha 631,07 miliar yuan, naik 87,4%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik (归母净利润) 278,09 miliar yuan, melonjak 113,52% year-on-year.

Namun, di balik pencapaian rekor tertinggi sepanjang sejarah ini, tersimpan kekhawatiran struktural yang tidak boleh diabaikan. Pertumbuhan laba Cathay Haitong sangat bergantung pada “goodwill negatif” besar yang dihasilkan dari penggabungan Haitong Securities sebagai keuntungan non-rutin. Jika faktor ini dikeluarkan, laju pertumbuhan laba bersih setelah penyesuaian (扣非净利润) jauh di bawah yang terlihat mengkilap. Sementara itu, kerugian penurunan nilai kredit meningkat lebih dari 14 kali year-on-year, terutama bersumber dari pendedahan risiko historis yang dibawa oleh bisnis sewa pembiayaan (financing leasing) Haitong Securities yang diambil alih setelah penggabungan. Yang membuat pasar semakin khawatir adalah Haitong International, yang dahulu menjadi “benteng utama luar negeri” Haitong Securities, risiko peninggalannya belum sepenuhnya beres, sementara insiden penyelidikan oleh Komisi Independen Anti-Korupsi Hong Kong (ICAC) yang baru-baru ini melibatkan Cathay Junan International (01788) juga menambahkan bayangan kelam pada perjalanan ekspansi internasional perusahaan.

“Goodwill negatif” menciptakan kekayaan, kualitas pertumbuhan tidak memadai

Dari data permukaan, kenaikan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik Cathay Haitong pada 2025 mencapai 113,52%, menempatkannya di antara yang terbaik di antara perusahaan sekuritas yang terdaftar. Namun di balik angka yang mengesankan ini, pendorong utamanya bukanlah performa di luar kebiasaan dari bisnis inti, melainkan “insentif sekali saja” yang timbul dari standar akuntansi. Berdasarkan prakiraan kinerja 2025 perusahaan dan catatan atas laporan tahunan, karena selama proses penyerapan penggabungan Haitong Securities, biaya pembelian lebih rendah daripada nilai wajar aset bersih yang dapat diidentifikasi dari pihak yang dibeli, perusahaan mengakui goodwill negatif sebesar 8,827 miliar yuan, dan memasukkannya ke pendapatan non-operasional (营业外收入). Dengan demikian, laba rugi non-rutin ini turut menopang laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik.

Setelah menghilangkan dampak tersebut, laba bersih setelah penyesuaian (扣非归母净利润) perusahaan pada 2025 adalah 21,388 miliar yuan, dengan pertumbuhan 71,93% year-on-year. Meski laju pertumbuhan ini tetap menarik di dalam industri, dibandingkan dengan kenaikan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemilik sebesar 113,5%, terbentuk “selisih gunting” hampir 42 poin persentase. Data ini menunjukkan bahwa tanpa “polesan” dari goodwill negatif, kenaikan laba dalam laporan tahunan perusahaan akan mengalami penurunan yang jauh lebih besar.

Perlu dicatat pula bahwa setelah penyesuaian, imbal hasil ekuitas rata-rata tertimbang (ROE) perusahaan untuk 2025 adalah 7,49%, turun 0,26 poin persentase dibandingkan tahun sebelumnya. Ini berarti meskipun setelah penggabungan skala aset dan laba bersih perusahaan membengkak secara signifikan, kemampuan bisnis utamanya dalam menghasilkan imbal balik bagi pemegang saham nyatanya mengalami penurunan kecil. Tekanan “peningkatan pendapatan tanpa peningkatan efisiensi” pada tahap awal integrasi mulai tampak.

Penurunan nilai kredit meledak 1445%, risiko yang ditanggung dari bisnis sewa pembiayaan

Laporan tahunan menunjukkan bahwa pada 2025, kerugian penurunan nilai kredit Cathay Haitong mengalami pertumbuhan yang mengejutkan. Hanya pada kuartal keempat (Oktober–Desember), perusahaan membukukan kerugian penurunan nilai kredit sebesar 1,604 miliar yuan; total sepanjang tahun mencapai 3,863 miliar yuan, dengan kenaikan 1445% dibanding periode yang sama tahun lalu. Dengan jumlah penurunan nilai yang sangat besar ini, secara langsung menggerus laba periode berjalan perusahaan. Penyebab utama fluktuasi tidak normal ini adalah bisnis sewa pembiayaan yang bertambah setelah penggabungan Haitong Securities. Dalam pengumuman perusahaan, dijelaskan secara tegas bahwa kerugian penurunan nilai atas piutang jangka panjang (长期应收款) dan piutang sewa pembiayaan (应收融资租赁款) yang ditambahkan terutama disebabkan oleh penyerapan Haitong Securities.

Secara lebih spesifik, Haitong Hengxin (01905), perusahaan sewa pembiayaan di bawah Haitong Securities, adalah salah satu yang terdepan di dalam negeri. Sebelum penggabungan, Haitong Securities terjebak dalam kesulitan karena investasi besar pada obligasi dolar AS terkait properti dan proyek berisiko tinggi, sehingga segmen sewa pembiayaan-nya juga menghadapi tekanan kualitas aset yang besar. Setelah 2025 perusahaan menggabungkan laporan keuangan ke Cathay Haitong, aset berisiko historis yang tertinggal mulai dilepas, sehingga kerugian penurunan nilai kredit melonjak tajam.

Walaupun perusahaan menekankan dalam pengumuman bahwa “perkembangan bisnis leasing stabil dan kualitas aset dapat dikendalikan dengan mantap,” dari data keuangan terlihat bahwa hanya pada piutang jangka panjang dan piutang sewa pembiayaan—dua pos tersebut—dalam kuartal keempat saja secara gabungan telah membukukan penyisihan penurunan nilai sekitar 0,889 miliar yuan. Ini menunjukkan bahwa Cathay Haitong memang telah menyelesaikan penggabungan laporan keuangan secara finansial, namun proses penyerapan risiko aset “non-standar” peninggalan Haitong Securities baru dimulai.

Luka lama Haitong International belum sembuh, Cathay Junan International kembali mendapat pemeriksaan

Sambil mendorong integrasi bisnis di dalam negeri, Cathay Haitong tidak hanya mewarisi skala aset Haitong Securities, tetapi juga sepenuhnya menerima paparan risiko besar dari bisnis luar negerinya, sehingga bisnis luar negeri perusahaan setelah penggabungan menghadapi tantangan kepatuhan dan operasional yang berat.

Haitong International pernah menjadi platform penting untuk ekspansi luar negeri Haitong Securities, namun pada 2022 dan 2023, karena investasi besar pada obligasi dolar AS terkait properti milik perusahaan China, Haitong International mengalami rugi besar lebih dari 100 miliar yuan dalam dua tahun, dan akhirnya diprivatisasi sekaligus delisting. Meski dalam laporan tahunan 2025, Ketua Dewan Zhujian (朱健) Cathay Haitong mengatakan “efeknya signifikan”, melalui penurunan paparan risiko dan pengurangan utang untuk mengatasi risiko, volatilitas pasar luar negeri serta aset berkualitas rendah yang tertinggal tetap mungkin menjadi “bom kinerja” di masa depan.

Dampak yang lebih besar datang dari level kepatuhan. Tepat sebelum laporan tahunan dirilis, pada 10 Maret, Securities and Futures Commission dan ICAC Hong Kong meluncurkan aksi bersama dengan kode “导火线”, melakukan penggeledahan terhadap beberapa lembaga keuangan termasuk Cathay Junan International. Berdasarkan pengumuman, Kepala divisi ECM (equity capital markets) Cathay Junan International, Pan Jupeng (潘举鹏), ditahan oleh pihak kejaksaan karena diduga melakukan perdagangan orang dalam dan suap. Dalam kasus tersebut, dikatakan bahwa eksekutif senior lembaga sekuritas yang terlibat diduga menerima suap lebih dari 4 juta yuan; sebelum materi rahasia rilis untuk penempatan saham dipublikasikan, informasi tersebut bocor sehingga membantu dana lindung (hedge fund) meraih keuntungan sekitar 315 juta dolar Hong Kong melalui short selling.

Kejadian ini berdampak sangat mendalam pada Cathay Haitong. Cathay Junan International pernah menjadi platform paling matang bagi internasionalisasi Cathay Haitong International, dan memegang posisi penting di pasar IPO saham Hong Kong. Pan Jupeng sendiri bahkan terlibat dalam proyek IPO raksasa seperti CATL (宁德时代). Dengan manajer inti departemen diperiksa, bukan hanya menyingkap celah dalam pengendalian internal dan kepatuhan pada cabang-cabang luar negeri perusahaan, tetapi juga kemungkinan besar memicu pengawasan untuk meninjau ulang perizinan bisnis luar negeri grup tersebut.

Gaji rata-rata per orang setelah penggabungan meningkat tajam

Laporan tahunan 2025 menunjukkan bahwa total kompensasi eksekutif Cathay Haitong adalah 13,212,7 juta yuan. Dibandingkan dengan masa Cathay Junan pada 2024 sebesar 10,872,4 juta yuan, jumlah ini meningkat. Di antaranya, gaji Ketua Dewan Zhujian (朱健) sebesar 9,095 juta yuan, sedikit naik dibanding tahun lalu 8,676 juta yuan. Gaji Presiden Li Junjie (李俊杰) sebesar 7,5 juta yuan, pada dasarnya seimbang dengan 7,546 juta yuan tahun lalu. Selain itu, dibandingkan dengan 152,2 juta yuan yang diberikan kepada auditor utama (总审计师) Zhang Zhihong pada 2024, kompensasi auditor utama Zhao Hong untuk tahun 2025 hanya 12,058 juta yuan. Masih ada sebagian kompensasi eksekutif yang kurang dari 7 juta yuan.

Dari sisi kompensasi per orang, berkat efek skala setelah penggabungan, kompensasi per orang meningkat dibanding 2024. Laporan tahunan menunjukkan bahwa Cathay Haitong pada 2025 membayarkan kas kepada karyawan sebesar 16,077 miliar yuan, dengan jumlah kompensasi karyawan yang masih harus dibayar pada akhir periode sebesar 11,23 miliar yuan. Jumlah karyawan adalah 26.228 orang. Berdasarkan perhitungan, kompensasi per orang sekitar 0,944 juta yuan. Dibandingkan dengan kompensasi per orang Cathay Junan pada 2024 sebesar 0,7097 juta yuan, ini meningkat 33,01%.

Secara umum, bagi Cathay Haitong, tahun 2025 adalah tahun besar ketika skala aset mencapai efek awal “1+1>2”. Namun, melihat melalui data laporan keuangan yang tampak menarik, tidak sulit untuk melihat bahwa pemimpin baru industri ini sedang menghadapi “uji tekanan” yang serius. Bagi manajemen Cathay Haitong, 2026 mungkin menjadi tahun yang lebih menantang. Menghilangnya “insentif sekali saja” dari goodwill negatif mengharuskan perusahaan membuktikan kemampuannya untuk mempertahankan pertumbuhan tanpa “filter” finansial. Selain itu, cara mencerna sepenuhnya aset berisiko peninggalan Haitong Securities, serta cara membangun kembali sistem kepatuhan anak perusahaan di Hong Kong secara menyeluruh, akan menjadi kunci penentu apakah perusahaan sekuritas sekelas kapal induk ini benar-benar dapat melaju stabil dan jauh ke depan.

Banyak informasi dan interpretasi yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance