Bitcoin memasuki pasar obligasi pemerintah, Moody's memberikan peringkat obligasi berbasis kripto pertama di dunia

Penulis naskah asli: Sanqing, Foresight News

31 Maret, Moody’s Ratings memberikan peringkat kredit sementara pada sebuah obligasi yang diterbitkan oleh New Hampshire BFA (New Hampshire BFA) di Amerika Serikat, yang dijaminkan dengan Bitcoin, dengan hasil Ba2. Ini adalah pertama kalinya lembaga pemeringkat tradisional melakukan penilaian kredit terhadap obligasi munisipal yang dijaminkan oleh Bitcoin.

Sumber gambar: MOODY‘S Ratings & Regulatory

Apa itu obligasi ini

Ini adalah obligasi hasil pajak (taxable yield bonds) yang didukung Bitcoin dengan skala 100 juta dolar AS, terhubung dengan proyek Waverose Finance Project, dibagi menjadi dua seri, yaitu 2026A-1 dan 2026A-2, dan keduanya jatuh tempo pada tahun 2029.

Obligasi dirancang oleh Wave Digital Assets, manajemen investasi ditangani oleh Rosemawr Management, layanan hukum disediakan oleh kantor hukum Orrick, dan biaya yang diperoleh BFA dari transaksi akan digunakan untuk membentuk «Dana Pengembangan Ekonomi Bitcoin».

Inti struktur obligasi ini adalah tidak bergantung pada arus kas dari entitas mana pun, melainkan langsung melakukan pembayaran kembali dengan menjadikan Bitcoin sebagai jaminan. Jaminan Bitcoin dipantau oleh BitGo Trust Company, Inc., ditempatkan dalam penyimpanan dingin yang diawasi regulasi.

Ketika peminjam perlu membayar bunga atau melunasi pokok, jaminan akan dicairkan dan dijual untuk menutup pengeluaran. Obligasi juga memiliki klausul yang menguntungkan pemegangnya. Pemegang seri A-2, jika pada saat jatuh tempo harga Bitcoin lebih tinggi daripada tanggal penetapan harga, berhak menerima pembagian tambahan imbal hasil BTC setelah seluruh pembayaran pokok dan bunga dilunasi penuh.

Dibandingkan instrumen pinjaman Bitcoin seperti yang ditawarkan platform seperti Coinbase, makna terbesar dari obligasi ini adalah untuk pertama kalinya memberi kripto kesempatan masuk ke pasar obligasi publik untuk pendanaan. Peminjam tidak lagi bergantung pada pinjaman pribadi dari platform terpusat, melainkan memperoleh akses pembiayaan melalui obligasi publik dengan peringkat kredit tradisional, sehingga dapat menggerakkan dana institusional dalam skala besar dengan biaya rendah dalam kerangka kepatuhan.

Bagaimana lembaga menilai risiko Bitcoin

Dalam laporan, Moody’s menyatakan bahwa peringkat sementara terutama mencerminkan risiko yang terkait dengan jaminan, struktur, dan operasi, dengan volatilitas tinggi Bitcoin sebagai pertimbangan utama.

Untuk melakukan lindung nilai terhadap fluktuasi harga, struktur penerbitan memperkenalkan persyaratan kelebihan jaminan sebesar 1,6 kali; nilai jaminan BTC harus selalu dipertahankan di atas 160% dari eksposur utang.

Begitu rasio jaminan turun ke garis pemicu 1,4 kali (yaitu memburuknya LTV menjadi sekitar 71%), mekanisme penebusan paksa penuh akan terpicu; obligasi menjadi jatuh tempo lebih awal, dan Bitcoin akan dicairkan untuk pembayaran kembali.

Dengan kata lain, jika meminjam 100 dolar, setidaknya harus menjaminkan Bitcoin senilai 160 dolar; ketika nilai jaminan menyusut hingga di bawah 140 dolar, sistem akan memicu pembayaran paksa, obligasi jatuh tempo lebih awal, dan Bitcoin dijual untuk pelunasan.

Untuk menilai konservatisme, Moody’s dalam laporan peringkatnya menggunakan advance rate sebesar 72% dan jendela likuidasi yang lebih singkat, mensimulasikan skenario ekstrem ketika harga Bitcoin turun sekitar 28% dari tanggal penetapan harga. Hasil pengujian menunjukkan bahwa kelebihan jaminan awal sebesar 1,6 kali dan mekanisme pemicu 1,4 kali masih dapat memberikan perlindungan yang memadai, sehingga mendukung hasil peringkat Ba2.

Rancangan parameter ini cukup konservatif, tetapi untuk aset yang historisnya berbalik (drawdown) dengan rentang lebih dari 50% dalam banyak kasus, konservatisme inilah mungkin juga prasyarat yang membuat Moody’s bersedia memberikan peringkat tersebut.

Detail lain yang patut dijelaskan secara terpisah adalah, meskipun obligasi ini dianugerahi nama New Hampshire BFA, tidak ada hubungan apa pun dengan kredit publik negara bagian tersebut. Moody’s secara tegas menyatakan dalam laporannya bahwa dana publik mana pun dari negara bagian tersebut tidak boleh digunakan untuk membayar obligasi ini.

Pihak penerbit berperan secara struktural sebagai «conduit issuer» (penerbit perantara). Ia menyediakan jalur penerbitan dan dukungan nama (nominal), tetapi tidak menanggung tanggung jawab penjaminan kredit apa pun.

Struktur seperti ini tidak jarang dalam bidang obligasi munisipal tradisional, biasanya digunakan untuk pembiayaan proyek-proyek khusus seperti layanan kesehatan dan pendidikan.

Mengapa transaksi ini penting

Untuk memahami signifikansi historis obligasi ini, perlu melihatnya dalam konteks yang lebih besar.

Dalam beberapa tahun terakhir, sikap institusi terhadap Bitcoin mengalami tiga tahap: dari menolaknya, menjadi memegangnya sebagai aset (cadangan BTC di neraca perusahaan), lalu menjadi pembiayaan sebagai jaminan (menggadaikan BTC untuk pinjaman dalam mata uang fiat). Obligasi ini menandai awal tahap keempat: Bitcoin sebagai jaminan berbasis instrumen utang berperingkat pasar publik, masuk ke jalur pasar keuangan publik tradisional.

Jalur ini berarti tiga hal: membuka jendela bagi investor institusional untuk mendapatkan eksposur terhadap Bitcoin secara tidak langsung melalui jalur yang patuh; mendorong Moody’s untuk mulai membangun metodologi peringkat untuk jaminan kripto; dan membuktikan bahwa, dalam kondisi tertentu, Bitcoin dapat menjadi logika dasar «aset berbunga», bukan sekadar kepemilikan tanpa bunga.

Obligasi ini bukan peristiwa yang berdiri sendiri. Pada periode yang sama, Departemen Tenaga Kerja AS, berdasarkan perintah eksekutif Presiden Trump, menerbitkan proposal untuk memperluas cakupan aset digital yang boleh digunakan dalam portofolio investasi pensiun; beberapa negara bagian sedang membahas legislasi «cadangan strategis Bitcoin»; New Hampshire juga merupakan negara bagian pertama di AS yang mengesahkan undang-undang cadangan mata uang kripto.

Peringkat Ba2, secara gamblang, berada pada level «obligasi sampah», tetapi label itu sendiri mudah menyesatkan. Dalam urutan peringkat Moody’s, Ba2 berada di tingkat kedua kategori spekulatif, masih berjarak cukup jauh dari dasar peringkat (C/D).

Tesla baru secara bertahap memperoleh peringkat investment grade dari S&P dan Moody’s pada rentang 2022 hingga 2023; hingga kini, Ford di dalam sistem Moody’s masih mempertahankan peringkat spekulatif (Ba1), dan dalam sistem S&P juga hanya sedikit berhasil mempertahankan investment grade level terendah serta dengan outlook negatif. Hal ini tidak menghalangi mereka menjadi target alokasi penting bagi investor institusional.

Kedua, bahwa obligasi ini bisa mendapatkan Ba2, bukan peringkat yang lebih rendah, dengan sendirinya menunjukkan bahwa kelebihan jaminan 1,6 kali ditambah mekanisme likuidasi paksa telah lolos simulasi skenario dalam stress test Moody’s. Maka Ba2 mencerminkan konservatisme dari desain struktur, bukan penyangkalan sederhana terhadap aset Bitcoin itu sendiri.

Jika melihat preseden sejarah, ketika MBS pertama (mortgage-backed securities) dan green bond pertama masuk ke dalam sistem pemeringkatan, mereka juga mengalami titik awal yang serupa; seiring akumulasi pengalaman penetapan harga dan kedewasaan spesifikasi struktur, peringkat biasanya ikut meningkat. Dalam pengertian ini, Ba2 hanyalah sebuah titik awal.