Di balik melemahnya harga bensin di bawah angka 4 dolar: Sebaliknya, Federal Reserve malah semakin enggan menaikkan suku bunga, harusnya malah menurunkan suku bunga?

Pada awal minggu ini, rata-rata harga eceran bensin di seluruh AS secara resmi menembus 4 dolar per galon. Ini mencerminkan adanya guncangan pasokan yang terus berlanjut di pasar energi. Menariknya, meskipun ini tampaknya seharusnya menjadi sinyal bagi The Fed untuk menaikkan suku bunga guna menahan inflasi, setidaknya saat ini jawabannya mungkin justru sebaliknya……

Pada hari Selasa, para investor justru memperkirakan The Fed akan mempertahankan suku bunga acuan tetap tidak berubah, bahkan mungkin beralih ke pemotongan suku bunga pada akhir tahun ini, karena para pembuat kebijakan diperkirakan akan menimbang risiko yang ditimbulkan oleh kenaikan harga energi—kenaikan yang kemungkinan lebih banyak menekan pertumbuhan ekonomi daripada memicu inflasi yang berkelanjutan.

Dalam pidato yang disampaikan pada hari Senin—yang berpotensi memengaruhi arah pasar—Gubernur The Fed, Jerome Powell, juga menyiratkan bahwa bagi sebuah perekonomian yang sudah menghadapi pelemahan pasar tenaga kerja dan kekhawatiran Wall Street terhadap resesi yang semakin meningkat, menaikkan suku bunga mungkin bukan obat yang tepat—ketika ditanya apakah ia berpikir para pembuat kebijakan harus mempertimbangkan kenaikan suku bunga pada saat ini, Powell menjawab, “Ketika efek pengetatan kebijakan moneter mulai terlihat, guncangan harga minyak mungkin sudah berlalu, tetapi Anda justru memberi tekanan pada perekonomian pada waktu yang tidak tepat. Jadi, kecenderungan kami adalah mengabaikan segala bentuk guncangan pasokan.”

Pernyataan-pernyataan ini muncul di momen yang krusial bagi pasar. Sebelumnya, karena serangkaian sinyal ekonomi yang kontradiktif dan terus berubah, pasar sulit menangkap maksud sebenarnya The Fed. Bahkan pada pekan lalu, para trader masih serius mempertimbangkan risiko bahwa langkah berikutnya The Fed bisa saja adalah menaikkan suku bunga.

Namun, pernyataan Powell—meskipun dengan gaya The Fed yang selalu licin, di mana baik kenaikan maupun penurunan suku bunga sama-sama mungkin—tetap membantu pasar menarik diri dari posisi hawkish. Para trader obligasi pun meninggalkan taruhan bahwa inflasi akan meningkat, lalu beralih fokus pada dampak terhadap pertumbuhan ekonomi yang mungkin ditimbulkan oleh harga minyak yang tinggi.

Seperti terlihat pada gambar di bawah ini, pada awal pekan lalu, pasar berjangka umumnya memperkirakan kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun sudah pasti. Namun sekarang, pasar swap suku bunga mencerminkan bahwa pemotongan suku bunga hingga akhir tahun 2026 adalah sekitar 6 basis poin, yang setara dengan sekitar 25% probabilitas. Ian Lyngen, kepala strategi suku bunga di BMO Capital Markets, menyatakan bahwa investor “sekarang menganggap risiko dari guncangan energi terhadap pertumbuhan ekonomi global sama pentingnya dengan, bahkan lebih besar daripada, kekhawatiran terhadap inflasi.”

Perubahan besar ini tampak dengan jelas di pasar opsi yang terkait dengan suku bunga pinjaman semalam tanpa jaminan yang dijadikan acuan (SOFR), di mana suku bunga tersebut sangat berkaitan dengan ekspektasi kebijakan bank sentral. Pada hari Senin, data atas kontrak yang masih berjalan (yaitu eksposur risiko yang dipegang para trader) menunjukkan bahwa posisi-posisi hawkish dalam jumlah besar yang sebelumnya melakukan lindung nilai terhadap ekspektasi The Fed akan menaikkan suku bunga tampaknya telah ditutup, dan mengalami kerugian.

Inflasi diredam, ekonomi distabilkan?

Rob Subbaraman, kepala riset makro global di Nomura Securities, menulis dalam laporan terbarunya bahwa dalam menghadapi harga yang tinggi, pada akhirnya para pejabat bank sentral mungkin akan “tajam dalam perkataan, namun lambat dalam tindakan”.

Ia menambahkan, “Saat ini, ketika tingkat inflasi keseluruhan melonjak, strategi bank sentral untuk bertahan tanpa perubahan namun tetap mengambil sikap hawkish membantu menstabilkan ekspektasi inflasi, dan itu masuk akal. Namun… efek penularan kenaikan harga minyak terhadap pertumbuhan upah dan inflasi inti mungkin terbatas. Sebaliknya, perang di Timur Tengah dapat dengan cepat berubah menjadi guncangan pertumbuhan ekonomi yang bersifat global.”

Faktanya, kekhawatiran para pelaku industri belakangan ini tentang dampak kenaikan harga minyak terhadap pertumbuhan ekonomi telah melampaui kekhawatiran terhadap inflasi itu sendiri—sejalan dengan pandangan Powell: bahwa menaikkan suku bunga sekarang tidak dapat menyelesaikan masalah biaya energi, dan justru mungkin menimbulkan lebih banyak masalah di masa depan. Kekhawatiran yang lebih besar bagi para pembuat kebijakan bukanlah guncangan langsung yang dibawa oleh inflasi yang digerakkan oleh energi, melainkan risiko bahwa kenaikan harga dapat melemahkan permintaan konsumen dan lapangan kerja.

Joseph Brusuelas, ekonom kepala di RSM, mengatakan bahwa para pengambil keputusan bank sentral harus mewaspadai “perusakan permintaan” yang dipicu oleh guncangan energi.

“Waktu tidak bersahabat bagi ekonomi AS,” tulisnya dalam artikelnya, “risiko yang lebih besar adalah apa yang akan terjadi selanjutnya: perusakan permintaan. Ini adalah istilah dalam ilmu ekonomi untuk fenomena ketika harga yang tinggi memaksa individu dan perusahaan mengurangi belanja. Kedengarannya abstrak, tetapi sebenarnya sangat konkret—artinya penjualan mobil turun, pembelian rumah turun, makan di luar berkurang, investasi perusahaan turun, dan pada akhirnya menyebabkan berkurangnya lapangan kerja.”

Brusuelas menambahkan bahwa The Fed kini terjebak dalam dilema: menaikkan suku bunga mungkin akan semakin menekan pertumbuhan ekonomi, sedangkan bertahan tanpa perubahan menghadapi risiko memburuknya kondisi harga minyak.

“Ini dilema stagflasi yang khas, tanpa solusi yang sempurna,” katanya, “jika situasi memburuk lebih lanjut, The Fed akan mengambil tindakan. Namun kami pikir The Fed lebih mungkin bersikap sabar, dan ketika akhirnya mengambil tindakan, biasanya akan terlambat dibandingkan perkembangan situasi, sehingga memberi tekanan tambahan pada permintaan sebelum pemotongan suku bunga yang besar.”

Jason Thomas, kepala riset dan strategi investasi di grup KKR, juga menyampaikan kekhawatiran yang serupa; ia mengatakan bahwa The Fed tidak hanya mungkin dipaksa untuk menurunkan suku bunga, tetapi besarnya penurunan bisa lebih besar daripada setiap pemotongan biasa yang biasanya 25 basis poin.

Dinamika ini menonjolkan pergeseran cara The Fed menghadapi guncangan—tidak lagi hanya fokus pada lonjakan harga yang bersifat sementara, tetapi lebih menitikberatkan pada dampak ekonomi yang lebih luas. Thomas menulis, “Menghadapi guncangan pasokan yang sementara menghantam pasar tenaga kerja, The Fed tidak akan pernah tinggal diam. Dalam ekonomi seperti ini, pemotongan suku bunga paling cepat mungkin dimulai pada bulan September, dan besar penurunan suku bunga kemungkinan akan melebihi 25 basis poin.”

(Sumber artikel: 财联社)