Pada paruh kedua tahun lalu membangun posisi di Atour, meningkatkan kepemilikan di Bursa Hong Kong. Tiga produk di bawah naungan Zhang Kun dari E Fund mengalami pengurangan kepemilikan oleh karyawannya sendiri.

Pada paruh kedua tahun 2025, Zhang Kun untuk pertama kalinya membangun posisi awal pada beberapa saham “berpotensi”.

Pada 31 Maret, manajer dana “top tier”, Zhang Kun dari E Fund, mengungkapkan laporan tahunan untuk dana yang dikelolanya, sehingga saham terselubung yang dimilikinya juga ikut terungkap.

Secara spesifik, beberapa dana di bawah kendali Zhang Kun untuk pertama kalinya membangun posisi pada sejumlah aset seperti New Industry, NetEase Cloud Music, Moore Threads-U, Muyu Shares, Atour, dan lainnya; serta secara besar-besaran menambah kepemilikan pada Hong Kong Exchanges and Clearing. Pada saat yang sama, sebagian aset semikonduktor luar negeri mengalami penurunan kepemilikan yang jelas; SK Hynix, ASML, dan CETC Semiconductor semuanya masuk dalam jajaran yang mengurangi posisi.

Selain aksi penyesuaian portofolio manajer dana, reporter dari The Paper memperhatikan bahwa dalam laporan tahunan produk juga tampak sinyal kunci lainnya: dibandingkan dengan data pemegang unit dana yang diungkapkan pada pertengahan tahun 2025, personel internal E Fund pada paruh kedua tahun lalu, untuk tiga produk yang dikelola Zhang Kun—E Fund Asia Select, E Fund Blue Chip Select, dan E Fund Quality Enterprises (tiga tahun holding)—semuanya melakukan pengurangan kepemilikan dengan proporsi yang berbeda; di antaranya, satu produk dengan pengurangan saham tertinggi melebihi 9.05 juta lembar.

Bangun posisi awal New Industry, NetEase Cloud Music

Saat ini, Zhang Kun mengelola 4 dana reksa dana publik, yaitu E Fund Blue Chip Select, E Fund Quality Select, E Fund Quality Enterprises (tiga tahun holding), dan E Fund Asia Select. Produk dengan skala terbesar adalah E Fund Blue Chip Select, sekaligus menjadi karya andalan Zhang Kun. Hingga akhir Desember 2025, total skala dana yang dikelola Zhang Kun telah turun menjadi sekitar 483.83 miliar yuan.

Secara spesifik, pada akhir 2025, E Fund Blue Chip Select memiliki total 54 saham, yang dibandingkan dengan akhir Juni 2025 bertambah 12 saham individu.

Menurut laporan kuartalan yang telah diungkapkan sebelumnya untuk kuartal keempat tahun 2025, daftar 10 saham teratas dalam E Fund Blue Chip Select tidak berubah, berturut-turut: Tencent Holdings (00700.HK), Kweichow Moutai (600519.SH), Wuliangye (000858.SZ), Alibaba (09988.HK), Shanxi Fenjiu (600809.SH), Luzhou Laojiao (000568.SZ), Yum China (09987.HK), China National Offshore Oil (00883.HK), JD Health (06618.HK), dan Focus Media (002027.SZ).

Sementara itu, saham terselubung yang dimilikinya mengungkap sejumlah “saham berpotensi” yang menjadi perhatian Zhang Kun; mulai dari peringkat ke-11 hingga ke-20, saham teratas berturut-turut adalah New Industry (300832.SZ), Autai Medical (688617.SH), NetEase Cloud Music (09899.HK), Nongfu Spring (09633.HK), Moore Threads-U (688795.SH), Muyi Shares-U (688802.SH), Xi’an Yicai-U (688783.SH), Shell-W (02423.HK), BIBET-U (688759.SH).

Di antaranya, New Industry, NetEase Cloud Music, Nongfu Spring, Moore Threads-U, Muyi Shares-U, Xi’an Yicai-U, dan BIBET-U adalah 7 saham yang pertama kali dibangun posisinya oleh Zhang Kun.

Pada saat yang sama, Zhang Kun juga secara signifikan menambah kepemilikan Hong Kong Exchanges and Clearing (00388.HK), dengan tingkat penambahan mencapai 200%.

Tidak hanya E Fund Blue Chip Select, E Fund Quality Enterprises (tiga tahun holding) juga pada paruh kedua tahun 2025 secara besar-besaran menambah kepemilikan Hong Kong Exchanges and Clearing, dan dengan demikian juga membangun posisi awal pada New Industry dan NetEase Cloud Music, serta turut masuk saham baru seperti United Dynamics, China National Machinery Axle, South Network Digital, Marco Polo, Hai’an Group, dan Guangdong Jianke.

Pada akhir 2025, salah satu karya andalan Zhang Kun lainnya—E Fund Quality Select—memiliki 54 saham; saham terselubung (peringkat ke-11 hingga ke-20) berturut-turut adalah Yum China (09987.HK), New Industry, Autai Medical, Prada (01913.HK), Hong Kong Exchanges and Clearing, China National Offshore Oil, Moore Threads, Muyi Shares, Xi’an Yicai, dan BIBET.

Di antaranya, New Industry, Moore Threads, Muyi Shares, Xi’an Yicai, dan BIBET adalah saham yang pertama kali dibangun posisinya di dana tersebut.

E Fund Asia Select adalah dana dengan skala paling kecil di antara dana yang dikelola Zhang Kun, sekaligus merupakan dana QDII. Pada akhir 2025, dana ini memiliki total 18 saham.

Berdasarkan saham terselubung yang paling baru diungkapkan, E Fund Asia Select lebih lanjut menambah kepemilikan pada Interactive Brokers (IBKR.US), mengurangi kepemilikan SK Hynix (000660.KS), ASML (ASML.US), dan CETC Semiconductor (KLAC.O), serta untuk pertama kalinya membangun posisi pada Atour Group, sebuah jaringan hotel kelas menengah hingga kelas atas (ATAT.US).

“Ekspektasi laba dan valuasi perusahaan berkualitas akan menghadapi elastisitas penyesuaian ke atas yang signifikan”

Dalam laporan tahunannya, Zhang Kun menyatakan bahwa pada tahun 2025, salah satu karakteristik yang menonjol dari pasar adalah “ekstrapolasi linear”. Setelah terus melihat penurunan harga rumah, kepercayaan konsumen yang tidak memadai, serta tekanan deflasi yang berkelanjutan, kekhawatiran investor terhadap “permintaan domestik” dan “konsumsi” yang sebelumnya bersifat penghindaran taktis secara bertahap berubah menjadi keraguan yang bersifat strategis; banyak investor cenderung menganggap ini sebagai kondisi yang permanen.

Namun ia juga menunjukkan adanya fenomena yang menyimpang: di satu sisi, perusahaan yang tersirat nilainya dari pergerakan harga saham diperkirakan akan menjadi jebakan nilai; di sisi lain, kemampuan perusahaan untuk terus-menerus menciptakan free cash flow, tumpukan kas di neraca yang terus bertambah, serta tingkat pengembalian kepada pemegang saham yang semakin tinggi. “Kesenjangan seperti ini, dalam sejarah investasi, sering kali merupakan malam sebelum adanya peluang yang signifikan.”

Zhang Kun berpendapat bahwa kondisi portofolionya saat ini dapat diringkas sebagai: “imbal hasil dasar dengan kepastian tinggi + opsi call gratis”. Imbal hasil dasar berasal dari dividen dan keuntungan pembelian kembali di bawah valuasi yang rendah; porsi imbal hasil ini sudah mampu memberikan tingkat pengembalian yang lebih baik daripada obligasi. Opsi call akan menjadi relevan begitu perekonomian domestik stabil dan mulai pulih (misalnya CPI kembali ke zona positif, pertumbuhan data penjualan ritel sosial kembali membaik); maka ekspektasi laba dan valuasi perusahaan-perusahaan berkualitas ini akan menghadapi elastisitas penyesuaian ke atas yang signifikan.

“Dan saat ini, Tuan Pasar dengan murah hati memberi opsi ini secara gratis kepada kita.” kata Zhang Kun.

Zhang Kun mengatakan bahwa kami lebih memilih mengejar “yang benar tetapi samar”, daripada “kesalahan yang presisi”. Kami meyakini kebenaran yang samar adalah: adanya dorongan jangka panjang bagi ekonomi Tiongkok untuk tetap bergerak ke atas; perusahaan yang kami beli adalah sekelompok perusahaan terbaik di Tiongkok; valuasinya sangat rendah, dan mereka sedang secara proaktif memberikan umpan balik kepada pemegang saham melalui pembelian kembali dan dividen.

“Investasi adalah permainan tanpa batas. Dalam jangka pendek, pasar adalah tempat pemungutan suara yang dipenuhi riuhnya emosi; tetapi dalam jangka panjang, pasar adalah timbangan, yang menimbang kemampuan perusahaan untuk menciptakan free cash flow. Kembalinya nilai mungkin tertunda, tetapi tidak akan absen. Setiap kali perusahaan melakukan pembelian kembali, setiap pembagian dividen, dan setiap langkah peningkatan efisiensi—semuanya menambah nilai bagi peningkatan nilai pemegang saham. Harga aset berkualitas tidak mungkin terlalu lama berada di bawah biaya penggantinya, apalagi mempertahankannya dalam level yang membuat privatisasi sangat menguntungkan dalam jangka panjang.” kata Zhang Kun.

(Sumber: The Paper)