Judul Asli：《Bitcoin Masuk ke Pasar Obligasi Publik, Moody’s Memberikan Peringkat Obligasi Tertambat Kripto Pertama Secara Global》

Penulis Asli：Sanqing，Foresight News

Pada 31 Maret, Moody’s Ratings memberikan peringkat kredit sementara kepada sebuah obligasi yang diterbitkan oleh New Hampshire BFA (New Hampshire BFA) AS, dengan bitcoin sebagai jaminan, dengan hasil Ba2.** Ini adalah pertama kalinya lembaga pemeringkat tradisional melakukan penilaian kredit terhadap obligasi muni yang dijaminkan oleh bitcoin.**

Sumber gambar：MOODY’S Ratings & Regulatory

Apa itu obligasi ini

Ini adalah obligasi hasil (taxable revenue) yang didukung bitcoin senilai 100 juta dolar AS, terhubung dengan proyek Waverose Finance Project, terbagi menjadi dua seri 2026A-1 dan 2026A-2, dan keduanya jatuh tempo pada tahun 2029.

Obligasi dirancang strukturnya oleh Wave Digital Assets, Rosemawr Management bertindak sebagai manajer investasi, firma hukum Orrick menyediakan layanan hukum, dan biaya yang diperoleh BFA dari transaksi akan digunakan untuk membentuk «Dana Pengembangan Ekonomi Bitcoin».

Inti struktur obligasi ini adalah tidak bergantung pada arus kas entitas mana pun, melainkan membayar kembali secara langsung dengan bitcoin sebagai jaminan. Jaminan bitcoin dititipkan oleh BitGo Trust Company, Inc., dan ditempatkan dalam penyimpanan dingin yang teregulasi.

Ketika peminjam perlu membayar bunga atau melunasi pokok, jaminan akan dilikuidasi dan diuangkan untuk menutup biaya.** Obligasi juga memiliki ketentuan yang menguntungkan pemegangnya**. Pemegang seri A-2, jika pada saat jatuh tempo harga bitcoin lebih tinggi daripada tanggal penetapan, berhak menerima pembagian tambahan hasil BTC setelah pembayaran penuh pokok dan bunga.

Dibandingkan alat pinjaman bitcoin di platform seperti Coinbase, arti terbesar obligasi ini adalah untuk pertama kalinya memberi kesempatan kepada mata uang kripto masuk ke pendanaan pasar obligasi publik. Peminjam tidak lagi bergantung pada pinjaman pribadi dari platform terpusat, melainkan melalui memperoleh obligasi publik dengan peringkat kredit tradisional, memobilisasi dana institusional dalam skala besar dengan biaya rendah dalam kerangka kepatuhan.

Bagaimana institusi menilai risiko bitcoin

Dalam laporan, Moody’s menyatakan bahwa peringkat sementara terutama mencerminkan risiko yang terkait dengan jaminan, struktur, dan operasional, di mana volatilitas tinggi bitcoin adalah pertimbangan utama.

Untuk mengimbangi fluktuasi harga, struktur penerbitan memperkenalkan persyaratan over-collateralization sebesar 1,6 kali; nilai jaminan BTC harus selalu berada di atas 160% dari eksposur utang.

Jika rasio jaminan turun ke garis pemicu 1,4 kali (yaitu memburuknya LTV menjadi sekitar 71%), akan memicu mekanisme penebusan paksa penuh, obligasi jatuh tempo lebih awal, dan bitcoin dilikuidasi untuk pembayaran kembali.

Dengan kata lain, meminjam 100 dolar AS setidaknya harus menjaminkan bitcoin senilai 160 dolar AS; ketika nilai jaminan menyusut hingga di bawah 140 dolar AS, sistem memicu pembayaran paksa, obligasi jatuh tempo lebih awal, dan bitcoin dijual untuk pembayaran kembali.

Dalam laporan pemeringkatnya, Moody’s menggunakan advance rate 72% dan jendela likuidasi yang lebih singkat untuk menguji skenario ekstrem ketika harga bitcoin turun sekitar 28% dari tanggal penetapan. Hasil pengujian menunjukkan bahwa over-collateralization awal 1,6 kali dan mekanisme pemicu 1,4 kali masih dapat memberikan perlindungan yang memadai, sehingga mendukung hasil peringkat Ba2.

Rancangan parameter ini cukup konservatif, tetapi untuk aset yang riwayat penurunannya dapat dengan mudah melampaui 50%, konservatisme ini mungkin juga menjadi prasyarat bagi Moody’s untuk memberikan peringkat.

Detail lain yang patut dijelaskan secara terpisah adalah, meskipun obligasi ini memakai nama New Hampshire BFA, tidak ada hubungan apa pun dengan kredit publik negara bagian tersebut. Moody’s secara tegas menyatakan dalam laporan bahwa dana publik mana pun dari negara bagian itu tidak boleh digunakan untuk membayar obligasi tersebut.

Penerbit berperan sebagai «conduit issuer» secara struktural. Menyediakan saluran penerbitan dan dukungan nama, tetapi tidak menanggung tanggung jawab fallback kredit apa pun.

Struktur semacam ini tidak jarang dalam bidang obligasi munisipal tradisional, biasanya digunakan untuk pembiayaan proyek khusus seperti layanan kesehatan dan pendidikan.

Mengapa transaksi ini penting

Untuk memahami arti historis obligasi ini, perlu melihatnya dalam konteks yang lebih besar.

Dalam beberapa tahun terakhir, sikap institusi terhadap bitcoin mengalami tiga tahap: dari menolak (tidak menerima), menjadi sebagai aset yang dimiliki (cadangan BTC di neraca perusahaan), lalu menjadi pendanaan berbasis jaminan (menggadaikan BTC untuk pinjaman dalam mata uang fiat). Obligasi ini menandai dimulainya tahap keempat: bitcoin sebagai jaminan dasar untuk instrumen utang berperingkat di pasar publik, memasuki jalur pasar keuangan publik tradisional.

Jalur ini berarti tiga hal: membuka bagi investor institusional jendela untuk memperoleh eksposur bitcoin secara tidak langsung melalui jalur yang patuh; mendorong Moody’s untuk mulai membangun metodologi peringkat untuk jaminan kripto, menarik lebih banyak lembaga pemeringkat untuk mengikuti; dan membuktikan bahwa di bawah kondisi tertentu, bitcoin dapat berfungsi sebagai logika aset «berpenghasilan bunga», bukan sekadar kepemilikan tanpa bunga.

Obligasi ini bukan peristiwa yang berdiri sendiri. Pada periode yang sama, Departemen Tenaga Kerja AS mengajukan proposal untuk memperluas cakupan aset digital yang dapat digunakan dalam portofolio investasi pensiun berdasarkan perintah eksekutif Presiden Trump; beberapa negara bagian sedang meninjau legislasi «cadangan strategis bitcoin»; New Hampshire juga merupakan negara bagian pertama di AS yang meloloskan undang-undang cadangan mata uang kripto.

Peringkat Ba2 secara gamblang adalah tingkat «junk bond», tetapi label itu sendiri mudah menyesatkan. Dalam rangkaian peringkat Moody’s, Ba2 berada pada lapisan kedua dari tingkat spekulatif, dan masih cukup jauh dari dasar peringkat (C/D).

Tesla baru pada periode 2022 hingga 2023 akhirnya memperoleh peringkat investment grade dari S&P dan Moody’s secara bertahap; Ford hingga kini masih mempertahankan tingkat spekulatif (Ba1) dalam sistem Moody’s, dan dalam sistem S&P pun hanya nyaris berhasil menjaga investasi grade pada level terendah sekaligus dengan prospek negatif. Ini tidak menghalangi mereka menjadi target alokasi penting bagi investor institusional.

Kedua, fakta bahwa obligasi ini bisa mendapatkan Ba2 alih-alih yang lebih rendah menunjukkan bahwa over-collateralization 1,6 kali ditambah mekanisme likuidasi paksa berhasil melewati skenario simulasi dalam uji tekanan Moody’s. Jadi, Ba2 mencerminkan konservatisme dari desain struktur, bukan penyangkalan sederhana terhadap aset bitcoin itu sendiri.

Jika melihat preseden historis, ketika MBS pertama (Mortgage-Backed Securities/efek berbasis sekuritas dengan jaminan hipotek) dan green bond pertama masuk ke dalam sistem pemeringkatan, mereka juga mengalami titik awal yang serupa. Seiring bertambahnya pengalaman penetapan harga dan kedewasaan standar struktur, peringkat biasanya ikut meningkat. Dalam arti ini, Ba2 hanyalah sebuah titik awal.

Tautan asli

Klik untuk mengetahui peluang kerja di律动BlockBeats

Selamat bergabung dengan komunitas resmi律动 BlockBeats：

Grup langganan Telegram：https://t.me/theblockbeats

Grup obrolan Telegram：https://t.me/BlockBeats_App

Akun resmi Twitter：https://twitter.com/BlockBeatsAsia