CITIC Securities: Pertumbuhan konsumsi listrik kembali normal, perubahan struktural membentuk ulang permintaan

Laporan riset dari Citic Securities menyatakan bahwa pada 2025, konsumsi listrik total seluruh masyarakat di Tiongkok mengalami pertumbuhan tahun-ke-tahun sebesar 5%, turun 1,8 poin persentase dibandingkan 2024. Koefisien elastisitas listrik terhadap PDB sejak tahun 2020 untuk pertama kalinya turun menjadi 1,0; faktor struktural merupakan penyebab utama melambatnya permintaan listrik. Prospek industri tradisional berintensitas energi tinggi terus menurun; namun laju pertumbuhan industri manufaktur bernilai tambah/berteknologi tinggi yang sedang tumbuh mengalami penurunan sementara. Meski demikian, konsumsi listrik sektor industri (sektor sekunder) secara keseluruhan masih memiliki daya tahan yang kuat. Dipacu oleh ekspansi layanan pengisian dan penukaran baterai kendaraan listrik serta perluasan infrastruktur komputasi/kapasitas komputasi (power of compute), pertumbuhan permintaan listrik sektor tersier pada dasarnya stabil. Diperkirakan koefisien elastisitas listrik terhadap PDB berpotensi kembali meningkat; diperkirakan pada periode 2026—2028, laju pertumbuhan konsumsi listrik total seluruh masyarakat masing-masing sebesar 5,4%, 5,2%, dan 5,0%.

Berikut adalah naskah lengkapnya

Utilitas & Perlindungan Lingkungan｜Laju pertumbuhan listrik kembali normal, perubahan struktur membentuk kembali permintaan

Pada 2025, konsumsi listrik total seluruh masyarakat di Tiongkok tumbuh 5,0% tahun-ke-tahun, turun 1,8 poin persentase dibandingkan 2024. Koefisien elastisitas listrik terhadap PDB turun menjadi 1,0 untuk pertama kalinya sejak 2020; faktor struktural adalah penyebab utama melambatnya permintaan listrik. Prospek industri berintensitas energi tinggi tradisional terus melemah; pertumbuhan industri manufaktur berteknologi tinggi yang sedang tumbuh mengalami penurunan sementara. Namun, konsumsi listrik sektor sekunder secara keseluruhan tetap memiliki daya tahan yang kuat; didorong oleh ekspansi layanan pengisian dan penukaran baterai kendaraan listrik serta perluasan infrastruktur kapasitas komputasi, pertumbuhan permintaan listrik sektor tersier pada dasarnya stabil. Kami memperkirakan koefisien elastisitas listrik terhadap PDB berpotensi kembali meningkat; diperkirakan laju pertumbuhan konsumsi listrik total seluruh masyarakat pada 2026~2028 masing-masing sebesar 5,4%/5,2%/5,0%.

▍Latar belakang laporan: Koefisien elastisitas listrik yang jarang terjadi dalam beberapa tahun terakhir turun hingga 1,0.

Pada 2025, konsumsi listrik total seluruh masyarakat di Tiongkok tumbuh 5,0% tahun-ke-tahun, turun 1,8 poin persentase dibandingkan 2024; koefisien elastisitas listrik terhadap PDB turun menjadi 1,0, yang jarang terjadi selama beberapa tahun terakhir. Setelah menghilangkan gangguan akibat fluktuasi suhu terhadap laju pertumbuhan konsumsi listrik rumah tangga, laju pertumbuhan konsumsi listrik secara keseluruhan tetap mengalami penurunan sebesar 1,2 poin persentase. Laporan ini menjadikan perubahan tren permintaan listrik sebagai titik masuk untuk menganalisis perubahan tren prospek industri dan struktur jumlah konsumsi listrik pada berbagai sektor industri.

▍Sektor sekunder memiliki daya tahan yang cukup kuat, pertumbuhan permintaan manufaktur berpotensi mencapai titik terendah lalu pulih.

Manufaktur saat ini masih menjadi sumber utama pertumbuhan permintaan listrik di Tiongkok. Pada 2025, total konsumsi listrik sekitar 5 triliun kWh, dengan kontribusi terhadap pertumbuhan konsumsi listrik seluruh masyarakat sebesar 1,7%. Dari struktur industri yang lebih rinci, pusat pertumbuhan konsumsi listrik manufaktur sedang bergeser secara bertahap dari industri berintensitas energi tinggi tradisional menuju industri manufaktur bernilai tambah/berteknologi tinggi yang sedang tumbuh. Dalam beberapa tahun terakhir, pertumbuhan industri logam nonferrous dan logam hitam melambat, sementara prospek industri non-logam melemah, sehingga tambahan konsumsi listrik pada industri berintensitas energi tinggi tradisional terus menurun. Sementara itu, industri seperti polikristalin silikon yang “anti-siklus internal/anti over-competition (反内卷)” menyebabkan penurunan output, sehingga kontribusi laju pertumbuhan konsumsi listrik manufaktur yang sedang tumbuh berawal tinggi lalu menurun. Di bawah latar belakang penurunan marjin laju pertumbuhan industri berintensitas energi tinggi yang mulai menyempit, serta pendalaman “anti-siklus internal/anti over-competition” dan stabilisasi serta pemantulan kembali laju pertumbuhan industri yang sedang tumbuh, pertumbuhan permintaan listrik manufaktur secara keseluruhan diperkirakan berpotensi mencapai titik terendah lalu pulih.

▍Permintaan sektor tersier pada dasarnya stabil, kontribusi utama dari kebutuhan IT & pengisian/penukaran baterai.

Berbekal ekspansi cepat layanan pengisian dan penukaran baterai kendaraan listrik serta infrastruktur kapasitas komputasi, industri grosir-ritel dan layanan perangkat lunak informasi menjadi sumber penting pertumbuhan konsumsi listrik sektor tersier. Pada 2025, pangsa konsumsi listrik baru terhadap sektor tersier masing-masing adalah 37,9%/19,7%. Meskipun, karena pengaruh sub-sektor seperti layanan publik dan organisasi manajemen, kontribusi pertumbuhan keseluruhan sektor tersier sedikit menurun, perkembangan industri layanan yang sedang tumbuh memberikan dukungan yang stabil terhadap permintaan listrik sektor tersier. Kami memperkirakan permintaan listrik sektor tersier akan tetap mempertahankan pertumbuhan yang stabil.

▍Perkiraan laju pertumbuhan listrik pada 2026~2028 adalah 5,4%/5,2%/5,0%.

Target kisaran pertumbuhan PDB Tiongkok pada 2026 adalah 4,5%~5%. Kami memperkirakan bahwa permintaan tenaga listrik akan tetap mempertahankan laju ekspansi yang stabil yang sepadan dengan pertumbuhan ekonomi. Dengan mempertimbangkan secara menyeluruh target laju pertumbuhan ekonomi makro dan perubahan struktur industri, kami memperkirakan bahwa pada 2026~2028, laju pertumbuhan konsumsi listrik total seluruh masyarakat masing-masing sekitar 5,4%/5,2%/5,0%. Ini setara dengan tambahan konsumsi listrik tahunan rata-rata sekitar 5.300~5.700 miliar kWh. Di bawah dorongan peningkatan kualitas industri dan pelepasan permintaan baru yang terus berlanjut, pertambahan absolut permintaan listrik Tiongkok akan tetap memiliki daya tahan yang kuat.

▍Faktor risiko:

Pertumbuhan konsumsi listrik seluruh masyarakat lebih rendah dari perkiraan; harga listrik dalam transaksi pasar turun tajam; biaya bahan bakar naik tajam; biaya investasi proyek energi baru berfluktuasi tajam; dorongan reformasi sistem tenaga listrik tidak sesuai perkiraan.

▍Strategi investasi.

Dalam situasi prospek kebutuhan listrik yang sangat memiliki daya tahan, prospek industri tenaga listrik terutama akan bergantung pada evolusi sisi pasokan dan sikap pemerintah. Meskipun harga listrik pasar saat ini masih dipengaruhi guncangan dari sisi pasokan, seiring dengan bertahap keluarnya langkah-langkah pemerintah untuk menstabilkan harga listrik, dorongan kebijakan untuk “harga lantai listrik” agar datang lebih cepat, serta perubahan sikap pemerintah terhadap pihak pembangkitan yang menjadi lebih positif, hal tersebut akan mendorong dimulainya ekspansi valuasi dalam industri. Disarankan untuk memperhatikan: memilih perusahaan dari dimensi seperti kualitas aset dasar, prospek pertumbuhan jangka menengah-panjang, dan intensi pembayaran dividen. Utama: 1) pembangkit terintegrasi hidro utama, nuklir, dan pembangkit berbasis batubara dengan kualitas aset dasar yang lebih tinggi; 2) pembangkit berbasis batubara H-share dan energi hijau H-share dengan valuasi yang relatif rendah dan dividen yang menarik; 3) skenario dan model baru yang diuntungkan oleh integrasi yang semakin erat antara sistem tenaga listrik yang semakin terdigitalisasi dan sistem tenaga listrik generasi baru, seperti pembangkit virtual (virtual power plant), microgrid, dan kerja sama/perhitungan bersama (电算协同).

（Sumber: Rakyat CaiXun）