CITIC Construction Investment: Penilaian non-perbankan berada di posisi rendah, nilai penempatan strategis sektor menjadi semakin menonjol

Laporan riset CICC Brokerage menyatakan bahwa sektor sekuritas menunjukkan tren positif pada tiga faktor margin secara berlapis, sehingga prospek kinerja tahun 2026 yang melampaui ekspektasi layak dinantikan. Nilai alokasi pada sektor asuransi semakin terlihat, disarankan untuk memperhatikan peluang investasi pada saham dengan dividen tinggi, valuasi rendah, serta sensitivitas kinerja yang lebih rendah. Di sektor non-perbankan pada bursa saham Hong Kong, nilai alokasi jangka menengah-panjang menonjol karena adanya resonansi antara karakteristik valuasi yang rendah dan ekspektasi perbaikan laba. Untuk sektor keuangan multinasional, di tengah logika regulasi yang cenderung stabil, arahan untuk mendorong konsumsi yang jelas, serta latar belakang peningkatan efisiensi berbasis teknologi AI, industri pembiayaan konsumsi berada pada periode dorongan ganda, yaitu “dividen kebijakan + dividen teknologi”.

Berikut adalah keseluruhan naskah

CICC Brokerage | Valuasi non-perbankan berada di posisi rendah, nilai alokasi strategi sektor semakin menonjol

Sekuritas: Sektor sekuritas menunjukkan tren positif pada tiga faktor margin secara berlapis, sehingga kinerja tahun 2026 yang melampaui ekspektasi layak dinantikan. Asuransi: nilai alokasi semakin terlihat, disarankan untuk memperhatikan peluang investasi pada saham dengan dividen tinggi, valuasi rendah, serta sensitivitas kinerja yang lebih rendah. Pandangan untuk pasar saham Hong Kong dan Bursa Efek Hong Kong: Nilai alokasi jangka menengah-panjang pada sektor non-perbankan saham Hong Kong menonjol karena resonansi antara karakteristik valuasi yang rendah dan ekspektasi perbaikan laba. Pandangan untuk keuangan multinasional: Dalam konteks logika regulasi yang cenderung stabil, arahan promosi konsumsi yang jelas, dan peningkatan efisiensi teknologi AI, industri pembiayaan konsumsi berada pada periode dorongan ganda, yakni dividen kebijakan + dividen teknologi.

Sekuritas: Sektor sekuritas menunjukkan tren positif pada tiga faktor margin secara berlapis, sehingga kinerja tahun 2026 yang melampaui ekspektasi layak dinantikan. Pada 23-27 Maret, nilai transaksi harian rata-rata pasar mencapai 21115,58 miliar yuan, turun -4,50% secara berantai (QoQ), dan naik +67,48% secara tahunan (YoY). Per 27 Maret 2026, saldo pembiayaan-meminjam efek (margin financing & securities lending) tiga bursa (Shanghai, Shenzhen, dan Beijing) mencapai 26.165,50 miliar yuan, naik 2,99% dibanding awal tahun, dan porsi terhadap nilai pasar beredar saham A mencapai 2,67%. Skala nilai aset bersih dana publik (mutual fund) mencapai 36,95 triliun yuan, turun -1,92% dibanding akhir 2025. Dibanding akhir 2025, porsi nilai aset bersih dana berbasis saham turun dari 16,06% sebesar 2,16 pct menjadi 13,90%, dana obligasi naik dari 29,50% sebesar 0,51 pct menjadi 30,01%, sementara dana campuran naik dari 9,71% sebesar 0,51 pct menjadi 10,22%.

Asuransi: Nilai alokasi semakin terlihat, disarankan untuk memperhatikan peluang investasi pada saham dengan dividen tinggi, valuasi rendah, serta sensitivitas kinerja yang lebih rendah. Saat ini, harga saham sektor asuransi pada dasarnya kembali ke kisaran awal Desember 2025, sehingga nilai alokasinya semakin menonjol. Sebagai contoh, untuk Ping An (A-share), PEV-nya adalah 0,66x (per 3/20, berlaku untuk perbandingan berikut), berada pada persentil 14% untuk 1 tahun terakhir. Imbal hasil dividen 2025E sekitar 4,7%, dan imbal hasil dividen indeks Dividen Rendah Volatilitas (Dividen Low Vol 100) sebesar 4,76%. Dalam waktu dekat, pelebaran spread suku bunga yang telah jatuh tempo (term spread) disebabkan oleh faktor seperti turunnya ekspektasi mata uang longgar (wide money) dan gangguan dari ekspektasi inflasi input, sehingga pada minggu ini imbal hasil obligasi pemerintah tenor 10 tahun adalah 1,8172%, yang membantu memperkuat kinerja spread jangka panjang. Dana asuransi dalam beberapa tahun terakhir terus meningkatkan alokasi aset berbasis ekuitas, sehingga elastisitas kinerja mereka terhadap kinerja pasar ekuitas meningkat. Namun, dengan pengukuran melalui OCI, dampak volatilitas pasar ekuitas terhadap laba dapat dikurangi. Perusahaan asuransi dengan proporsi alokasi saham melalui OCI yang relatif lebih tinggi diperkirakan memiliki stabilitas laba yang lebih baik; apabila laporan tahunan berikutnya mengungkap data yang membawa gangguan terhadap harga saham, peluang alokasi dapat dipantau.

Pandangan untuk pasar saham Hong Kong dan Bursa Efek Hong Kong: Nilai alokasi jangka menengah-panjang pada sektor non-perbankan saham Hong Kong menonjol karena resonansi antara karakteristik valuasi yang rendah dan ekspektasi perbaikan laba. Dalam penarikan kembali (market pullback) pada bulan Maret, niat Northbound funds untuk melakukan pembelian ketika harga turun menguat, porsi transaksi kembali naik hingga 22%, dan kekuatan penetapan harga oleh investor domestik meningkat secara stabil sehingga secara efektif mengimbangi volatilitas investor asing. Meskipun ekspektasi penurunan suku bunga The Fed yang mundur menekan dorongan ekspansi valuasi, valuasi sektor masih berada pada posisi terendah dalam sejarah. Ditambah lagi dengan terbukanya ruang alokasi ekuitas untuk dana asuransi (险资), serta membaiknya aktivitas transaksi yang menjadi manfaat bagi bisnis perantara sekuritas (brokerage) dan manajemen aset (asset management), kepastian perbaikan laba relatif kuat. Disarankan untuk memanfaatkan peluang dorongan ganda dari pemulihan valuasi dan realisasi laba.

23 Maret hingga 27 Maret, indeks Sekuritas II (CITIC) turun -3,55%, mengungguli indeks non-perbankan, tetapi tertinggal dibanding indeks CSI 300 dan indeks SSE 50.

Perubahan tiga faktor secara berlapis menuju arah yang lebih baik, kinerja sektor sekuritas tahun 2026 yang melampaui ekspektasi patut dinantikan

1、Tren peningkatan aktivitas transaksi semester pertama dibanding tahun sebelumnya semakin terbentuk, sehingga pertumbuhan sepanjang tahun mungkin melampaui ekspektasi. Hingga akhir Februari 2026, nilai transaksi saham rata-rata harian A-share Shanghai dan Shenzhen mencapai 27425 miliar yuan, dengan laju pertumbuhan YoY sebesar 80%. Bahkan dengan asumsi konservatif bahwa pada periode 3-6 bulan nilai transaksi rata-rata harian turun menjadi 2,0 triliun yuan, nilai transaksi rata-rata harian semester pertama tetap dapat mencapai 2,2 triliun yuan, dengan laju pertumbuhan YoY sebesar 60%; bila pada semester kedua nilai transaksi rata-rata harian mempertahankan 2,0 triliun yuan, maka nilai transaksi rata-rata harian sepanjang tahun akan mencapai 2,1 triliun yuan, naik 22% YoY. Seiring aktivitas transaksi A-share secara bertahap stabil (mencapai titik dasar), probabilitas kinerja operasional perusahaan sekuritas yang elastis melampaui ekspektasi meningkat secara signifikan.

2、Data pembukaan rekening baru di awal tahun sangat menarik, menandakan dana tambahan dari investor ritel siap beraksi. Menurut data dari SSE, pada Januari 2026 jumlah pembukaan akun baru A-share sekitar 4,92 juta, rekor tertinggi dalam hampir satu tahun, hanya di bawah 6,85 juta akun pada Oktober 2024. Secara jangka pendek, walaupun lonjakan pembukaan akun baru yang terkonsentrasi mungkin menjadi sinyal level tertinggi secara sementara untuk sentimen pasar, sesungguhnya dalam jangka menengah-panjang hal itu menjadi dasar bagi pasar A-share slow bull (bull pelan) dengan tambahan dana yang terus diinjeksikan, sehingga memberikan momentum jangka panjang secara berkelanjutan.

3、Skala pembiayaan melalui penerbitan obligasi oleh perusahaan sekuritas mengalami ekspansi besar secara marginal, yang berpotensi mendorong peningkatan leverage dan melampaui puncak ROE industri. Dalam tiga kuartal pertama 2025, ROE rata-rata perusahaan sekuritas yang terdaftar sudah naik ke level relatif tinggi 7%~8%, namun kelipatan leverage belum menunjukkan pertumbuhan yang jelas. Pada periode Januari—Februari 2025, 50 perusahaan sampel menerbitkan total obligasi sebesar 1172 miliar yuan, dan pada periode yang sama di 2026 meningkat menjadi 3757 miliar yuan, naik 221% YoY. Ekspansi leverage yang dipercepat diperkirakan mendorong ROE industri mencapai rekor baru lagi, yang kemudian meningkatkan middle point (titik tengah) valuasi keseluruhan sektor.

Minggu ini, nilai transaksi saham terus bertahan pada level tinggi, dan sentimen aktivitas perdagangan pasar masih berada pada tingkat yang relatif tinggi. Pada 23-27 Maret, nilai transaksi harian rata-rata pasar mencapai 21115,58 miliar yuan, turun -4,50% secara berantai, dan naik +67,48% secara tahunan. Lingkungan moneter yang longgar (penurunan suku bunga & penurunan Giro wajib minimum) serta arus masuk dana dari investor asing (sebagai manfaat dari The Fed yang beralih fokus dan internasionalisasi RMB) bersama-sama mengalirkan dana tambahan. Pada saat yang sama, terobosan teknologi yang dipusatkan dalam “Rencana Lima Tahun ke-15 yang menonjolkan inovasi” (“十五五”, fokus pada terobosan sains-teknologi seperti AI dan industrialisasi antarmuka otak-komputer) serta pemulihan permintaan domestik mendorong pemulihan laba perusahaan. Ditambah lagi, pendalaman reformasi pasar modal meningkatkan kepercayaan diri, sehingga paket kebijakan akan mengaktifkan secara menyeluruh antusiasme perdagangan di pasar.

Saldo two financing (dua skema pembiayaan) tetap pada ambang 2 triliun yuan, preferensi risiko pasar tinggi. Per 27 Maret 2026, saldo pembiayaan-meminjam efek tiga bursa (Shanghai, Shenzhen, dan Beijing) mencapai 26.165,50 miliar yuan, naik 2,99% dibanding awal tahun, dan porsi terhadap nilai pasar beredar saham A mencapai 2,67%. Dalam jangka pendek, dana leverage menunjukkan arus masuk yang berkelanjutan, sehingga preferensi risiko pasar meningkat secara jelas. Semakin banyak investor memilih untuk berpartisipasi dalam transaksi two financing, yang mencerminkan ekspektasi aktif investor terhadap pergerakan pasar.

Ritme IPO dan pembiayaan ulang stabil, dengan fokus pada kualitas produksi baru (new productive forces). Dari sisi penerbitan IPO, berdasarkan tanggal penerbitan, pada Maret 2026 (hingga 27 Maret) terdapat 9 perusahaan yang melantai, dengan dana yang dihimpun sebesar 72,89 miliar yuan. “Enam regulasi baru” (新“国九条”) secara jelas menyatakan “mengetatkan gerbang persyaratan masuk untuk penerbitan dan pencatatan”, sehingga Komisi Regulasi Sekuritas memperkuat pemeriksaan terhadap seluruh proses IPO, dengan fokus pada penindakan pemalsuan laporan keuangan, serta praktik seperti pembagian dividen mendadak (突击分红). Dengan demikian, persyaratan untuk perusahaan yang akan go public meningkat. Seiring reformasi pasar modal yang semakin dalam, termasuk Bursa Efek Beijing yang memfokuskan pada perusahaan “spesialis, inovatif, dan baru” (专精特新) serta Growth Enterprise Market/Kepedulian sains-teknologi (科创板) yang mendukung teknologi keras, pasar IPO mungkin akan pulih secara bertahap; pada saat yang sama kualitas proyek juga akan terus meningkat. Untuk pembiayaan ulang (re-financing), pada Maret 2026 (hingga 27 Maret) skala pembiayaan ulang ekuitas perusahaan secara total adalah 613,06 miliar yuan.

Untuk dana publik (mutual fund), skala terus bertumbuh, dan porsi dana berbasis saham naik sedikit. Berdasarkan statistik Wind, per 27 Maret, skala nilai aset bersih dana publik di Tiongkok mencapai 36,95 triliun yuan, turun -1,92% dibanding akhir 2025. Dibanding akhir 2025, porsi nilai aset bersih dana berbasis saham turun dari 16,06% sebesar 2,16 pct menjadi 13,90%, dana obligasi naik dari 29,50% sebesar 0,51 pct menjadi 30,01%, sementara dana campuran naik dari 9,71% sebesar 0,51 pct menjadi 10,22%. Pada 2025, CSRC bersama beberapa departemen menerbitkan bersama “Rencana Implementasi tentang Mendorong Masuknya Dana Jangka Menengah-Panjang ke Pasar” (《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》), “Rencana Aksi tentang Mendorong Pengembangan Berkualitas Tinggi Dana Publik” (《推动公募基金高质量发展行动方案》), dan “Peraturan Pengelolaan Biaya Penjualan Dana Investasi Sekuritas untuk Investasi yang Dikumpulkan dari Publik” (《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》). Rangkaian rencana di atas menegaskan bahwa nilai dana publik yang memegang nilai pasar beredar saham A harus meningkat minimal 10% setiap tahun selama tiga tahun ke depan, dan periode evaluasi diperpanjang menjadi lebih dari tiga tahun, sehingga mendorong perilaku investasi jangka panjang. Selain itu, mendorong industri untuk menjalankan secara praktis konsep regulasi “berpusat pada investor” sebagai praktik yang hidup; ini menandai bahwa industri dana publik Tiongkok sepenuhnya memasuki tahap baru, dengan kepentingan investor sebagai inti dan pengembangan berkualitas sebagai tujuan.

Tingkat valuasi: Per 27 Maret, valuasi PB(LF) untuk sektor WanDe Securities II (Shenwan) sekitar 1,18x, berada pada persentil 0,34%/28,97%/21,82% untuk periode 1/tiga/lima tahun terakhir.

Lingkungan eksternal: Minggu ini, The Fed mempertahankan suku bunga tidak berubah, tetapi diagram titik (dot plot) menekan ekspektasi penurunan suku bunga tahun 2026 menjadi hanya satu kali, mendorong imbal hasil Treasury AS naik dan membuat dana beralih ke aset defensif. The Fed mengumumkan bahwa kisaran target suku bunga dana federal dipertahankan di 3,5% hingga 3,75% tanpa perubahan, sesuai ekspektasi pasar, tetapi dot plot yang diperbarui menunjukkan bahwa pembuat kebijakan memperkirakan penurunan suku bunga hanya sekali pada 2026, lebih ketat dibanding jalur pelonggaran yang sebelumnya diperkirakan pasar. Dalam konferensi pers, Ketua The Fed Jerome Powell menekankan bahwa inflasi masih sedikit di atas target; bila tidak melihat kemajuan yang jelas menuju penurunan inflasi, The Fed tidak akan memulai penurunan suku bunga, dan secara jarang menyinggung kemungkinan kenaikan suku bunga langkah berikutnya. Hal ini mencerminkan bahwa guncangan harga energi akibat konflik geopolitik di Timur Tengah telah semakin memperbesar ketidakpastian kebijakan. Akibat hal tersebut, penetapan harga pasar terhadap jumlah penurunan suku bunga pada 2026 telah bergeser dari ekspektasi beberapa kali pada awal tahun menjadi sekitar satu kali. Valuasi aset berisiko mengalami tekanan. Dari perspektif investasi, saat ini The Fed berada dalam mode “menunggu data”, sehingga perpanjangan lingkungan suku bunga tinggi akan menekan valuasi saham pertumbuhan (growth stocks), serta mendorong dana mengalir ke obligasi tenor pendek, aset arus kas berkualitas tinggi, dan sektor defensif. Investor perlu menurunkan ekspektasi terhadap siklus pelonggaran sepanjang tahun, serta memperhatikan konfirmasi lebih lanjut dari pertemuan FOMC berikutnya terhadap data inflasi dan ketenagakerjaan.

Ketidakpastian volatilitas harga pasar: Ada banyak faktor yang memengaruhi harga di pasar modal, termasuk volatilitas ekonomi makro, perubahan situasi ekonomi global, dan volatilitas sentimen investor. Semua itu dapat memicu perubahan harga saham, atau memengaruhi valuasi lembaga seperti perusahaan sekuritas dan perusahaan asuransi. Sementara itu, kinerja industri keuangan non-perbankan lebih banyak dipengaruhi oleh harga pasar dan volume transaksi.

Ketidakpastian prediksi laba perusahaan: Laba perusahaan pada industri sekuritas dan asuransi dipengaruhi oleh berbagai faktor. Laporan ini memiliki ketidakpastian tertentu dalam memprediksi valuasi dan kinerja industri. Selain itu, meningkatnya persaingan internal di industri juga dapat menyebabkan hasil prediksi menyimpang.

Iterasi pembaruan teknologi: Perkembangan cepat teknologi baru menuntut lembaga keuangan untuk terus mengikuti dan menyesuaikan langkah dengan perubahan teknologi. Namun, semakin cepatnya laju iterasi pembaruan teknologi juga membawa biaya penelitian dan pengembangan (R&D) yang tinggi serta biaya pelatihan talenta, yang dapat meningkatkan biaya operasional perusahaan sekuritas dan asuransi. Selain itu, lonjakan inovasi teknologi memiliki tingkat ketidakpastian tertentu.

（文章来源：第一财经）