Menyembunyikan pendapatan dari kartu tambang lebih dari 1 miliar dolar? Gugatan class action terhadap Nvidia yang diduga penipuan disetujui, investor segera mengajukan klaim

问AI · 在加密货币热潮中，英伟达隐瞒收入背后有哪些风险考量？

Koran ini（chinatimes.net.cn）记者卢梦雪，报道自北京

Pada penutupan perdagangan saham AS tanggal 27 Maret, NVIDIA（英伟达）yang memiliki nilai transaksi tertinggi turun 2,17%, ditutup pada 167.520 dolar AS.

Bersamaan dengan penurunan harga saham, ada perkembangan penting dalam gugatan class action kolektif sekuritas perusahaan NVIDIA yang telah berlangsung hampir delapan tahun. Pada 25 Maret 2026, Pengadilan Distrik Federal untuk Distrik Utara California AS mengeluarkan putusan penting, secara resmi mengabulkan gugatan class action oleh para investor terhadap perusahaan tersebut, sekaligus menolak mosi NVIDIA yang meminta pengecualian pendapat para ahli kerugian pihak penggugat.

Artinya, investor global yang membeli saham NVIDIA antara 10 Agustus 2017 hingga 15 November 2018 akan memiliki kesempatan untuk menuntut pemulihan kerugian investasi melalui bentuk class action.

Analisis dari para pengacara terkait menyebutkan bahwa persetujuan sertifikasi class action oleh pengadilan merupakan terobosan prosedural penting dalam perkara ini. Secara keseluruhan, risiko NVIDIA untuk kalah kali ini sangat tinggi, dan kemungkinan penyelesaian dengan skema ganti rugi bernilai besar serta penutupan perkara lebih besar dibanding peluang menang.

Class action disetujui, pengadilan menolak bantahan tergugat

Prosedur perkara dalam kasus ini dapat dikatakan berliku.

Sejak awal pada tahun 2018, para investor mengajukan gugatan terhadap NVIDIA, menuduh perusahaan tersebut menyembunyikan pendapatan penjualan kartu grafis yang terkait dengan penambangan kripto lebih dari 1 miliar dolar AS. Setelah gugatan didaftarkan, pengadilan pernah menolak gugatan sebanyak dua kali karena bukti “kesengajaan subjektif” yang tidak memadai.

Perubahan terjadi pada tahun 2023. Pengadilan Banding Sirkuit Kesembilan AS membatalkan sebagian putusan sebelumnya, memulihkan dakwaan terhadap NVIDIA dan CEO-nya, Huang Renxun. Pada Juli 2025, pihak penggugat secara resmi mengajukan permohonan sertifikasi class action, dan akhirnya pada 25 Maret 2026 permohonan tersebut disetujui oleh pengadilan.

Pihak penggugat utama dalam perkara ini adalah Lannebo Asset Management asal Swedia dan dana pensiun PGB asal Belanda. Mereka mewakili seluruh investor yang membeli saham biasa NVIDIA selama periode yang disebutkan di atas, menuduh NVIDIA dan CEO Huang Renxun melanggar hukum sekuritas AS serta melakukan penipuan sekuritas.

Dalam putusan kali ini, pengadilan menetapkan kesimpulan yang jelas untuk dua perselisihan inti: pertama, kualifikasi class action dikabulkan. Pengadilan secara resmi menyetujui permohonan sertifikasi class action para penggugat, sehingga perkara dapat diadili dalam bentuk kelompok; kedua, model kerugian para ahli dapat digunakan. NVIDIA pernah mencoba mengecualikan kesaksian ahli kerugian pihak penggugat, Joseph R. Mason, dengan alasan bahwa model “actual expenditure loss method” tidak dapat diandalkan. Pengadilan memutuskan bahwa metode studi peristiwa yang digunakan oleh Dr. Mason dikombinasikan dengan model kerugian merupakan metode perhitungan yang luas diakui dalam gugatan sekuritas AS, telah menjelaskan secara jelas sumber data dan jalur analisis, serta memenuhi persyaratan keandalan model pada tahap class action. Ini berarti bantahan NVIDIA tersebut ditolak.

Pengurus Eksekutif dan rekan kongsi di Shanghai Meigu Law Firm, pengacara Xiang Fangliang, kepada reporter《Hua Xia Times》menyatakan bahwa NVIDIA memasukkan pendapatan kartu grafis untuk penambangan ke dalam bisnis game, “bukanlah praktik lazim industri”, dan “telah membentuk pelanggaran keuangan”. Ia berpendapat masalah utamanya terletak pada fakta bahwa NVIDIA “secara sengaja menyembunyikan proporsi pendapatan dari penambangan, meremehkan ketergantungan pada pasar kripto, yang termasuk pernyataan menyesatkan kepada investor dan kelalaian penting atas informasi,” yang juga menjadi dasar utama pada 2022 ketika Komisi Sekuritas dan Bursa AS（SEC）menjatuhkan denda sebesar 5,5 juta dolar AS kepada NVIDIA karena “tidak mengungkapkan dampak penambangan secara memadai”.

Gelombang tambang melahirkan pendapatan yang dilebih-lebihkan; setelah gelembung pecah, kerugian sangat berat

Akar gugatan ini bermula dari lonjakan kegilaan kripto pada 2017.

Saat itu, harga kripto yang dipimpin oleh Ethereum melonjak tajam, memicu gelombang “penambangan” di seluruh dunia. Kartu grafis game seri GeForce NVIDIA, karena kemampuan komputasinya yang kuat, menjadi “mesin tambang” yang menjadi incaran para penambang, sehingga pasar sempat “kekurangan kartu” untuk dibeli.

Menghadapi keuntungan besar ini, NVIDIA meluncurkan lini produk Crypto SKU khusus untuk penambangan mata uang kripto dan mengatribusikan pendapatannya ke divisi “OEM（Original Equipment Manufacturer）”, bukan ke divisi inti “game”. Langkah ini menanamkan benih kontroversi untuk kemudian hari.

Pihak penggugat menuduh bahwa pada periode 10 Agustus 2017 hingga 15 November 2018, NVIDIA dan CEO Huang Renxun terus menerbitkan informasi yang menyesatkan kepada pasar, dengan sengaja meremehkan ketergantungan perusahaan pada bisnis penambangan kripto.

Pertama, meremehkan skala. NVIDIA mengklaim pendapatan terkait mata uang kripto “hanya beberapa ratus juta dolar”, dan “porsi terhadap bisnis perusahaan sangat kecil”. Kedua, membingungkan sumber. NVIDIA mengaitkan lonjakan pendapatan divisi game dengan “permintaan pemain”, bukan dengan “pembelian para penambang”. Ketiga, menyesatkan struktur. NVIDIA menyatakan bahwa pendapatan terkait penambangan telah “dikunci” di divisi OEM, tetapi pada kenyataannya, hampir dua pertiga dari pendapatan jenis ini dicatat ke divisi game.

Namun ketika harga mata uang kripto turun dengan cepat, gelembung mulai pecah.

Pada musim semi 2018, risiko yang sebelumnya disembunyikan meledak secara terkonsentrasi: banyak kartu grafis yang sebelumnya ditumpuk oleh NVIDIA untuk memenuhi permintaan penambang berubah menjadi persediaan berat yang akhirnya menjadi barang yang tidak lagi diminati; persediaan di kanal game juga menumpuk parah, dan harga anjlok.

Pada 16 Agustus 2018, NVIDIA untuk pertama kalinya mengakui sebagian fakta dalam rapat presentasi laporan keuangan Q2, mengumumkan bahwa ke depan tidak akan lagi memasukkan pendapatan kripto, serta mengungkapkan bahwa persediaan meningkat secara berbanding bulanan lebih dari 36%, dari 797 juta dolar AS melonjak menjadi 1,09 miliar dolar AS. Dalam rapat tersebut, Huang Renxun mengakui, “banyak penambang membeli kartu game GeForce.” Pada hari yang sama, saham NVIDIA turun 4,9%.

Pada 15 November tahun yang sama, NVIDIA kembali memangkas perkiraan pendapatan secara signifikan, dan mengakui bahwa alasan inti kinerja tidak sesuai ekspektasi adalah “setelah permintaan kripto merosot tajam, kecepatan pembersihan persediaan di kanal jauh lebih lambat dari perkiraan.” Setelah kabar itu diumumkan, saham NVIDIA jatuh 28,5% dalam dua hari perdagangan.

Pihak penggugat menyatakan bahwa justru dua keterbukaan ini membongkar sepenuhnya kebohongan NVIDIA: pertumbuhan bisnis gamenya sangat bergantung pada permintaan penambangan yang tidak stabil, bukan semata permintaan pemain; dan kemampuan “manajemen kanal” yang diklaim perusahaan juga tidak sesuai dengan kenyataan.

Putusan pengadilan: tiga jenis pernyataan diduga menyesatkan, investor dapat menuntut ganti rugi secara kolektif

Dalam putusan ini, pengadilan menegaskan bahwa tiga jenis pernyataan dari NVIDIA dan Huang Renxun diduga merupakan informasi palsu atau menyesatkan yang material.

Pertama, menyesatkan skala. NVIDIA dengan sengaja meremehkan pendapatan terkait mata uang kripto dan meredam risiko bisnis. Kedua, menyesatkan sumber. NVIDIA membungkus pembelian oleh penambang sebagai permintaan pemain, sehingga mempercantik gambaran kesehatan bisnis inti; ketiga, menyesatkan struktur. NVIDIA berdalih bahwa pendapatan mata uang kripto sebagian besar terkonsentrasi di divisi OEM, sehingga menutupi risiko nyata divisi game.

Berdasarkan dokumen terkait, kunci mengapa class action pada perkara ini disetujui adalah pengadilan mendukung prinsip “presumption of market fraud” yang diterapkan oleh para penggugat. Prinsip ini berintikan bahwa dalam pasar sekuritas yang efisien, investor melakukan transaksi karena kepercayaan pada harga pasar, dan harga pasar akan mencerminkan seluruh informasi material penting yang dipublikasikan. Oleh karena itu, jika perusahaan menerbitkan pernyataan palsu yang material, pengaruhnya terhadap harga saham dapat diduga, sehingga investor tidak perlu membuktikan satu per satu bahwa mereka secara langsung “percaya” pada pernyataan palsu tersebut.

NVIDIA berargumen bahwa pernyataan palsunya tidak menyebabkan harga saham naik, sedangkan penurunan harga saham berikutnya berasal dari risiko yang diketahui pasar yang sudah terealisasi, sehingga tidak ada kaitan dengan pernyataan palsu. Namun setelah persidangan, pengadilan menilai logika pihak penggugat lebih meyakinkan: peran pernyataan palsu bukan untuk mendorong harga saham naik, melainkan pada masa gelembung untuk mencegah harga saham jatuh karena risiko nyata, sehingga mempertahankan harga yang dilebih-lebihkan. Pada saat yang sama, keterkoreksian pengungkapan pada November 2018 memiliki hubungan sebab-akibat langsung dengan kejatuhan harga saham.

“Putusan pengadilan yang menyetujui sertifikasi class action adalah terobosan prosedural penting dalam proses perkara ini, tetapi itu adalah hal yang berbeda dari hasil akhir menang atau kalah.” Pengacara Liu Yang, partner di Beijing Deheng Law Firm, kepada reporter《Hua Xia Times》menganalisis bahwa hasil akhir tetap perlu ditentukan melalui persidangan yang lengkap. Namun, jika menggabungkan informasi yang tersedia dalam perkara ini, kecenderungan putusan pengadilan, dan pola praktik dalam sengketa sekuritas AS, risiko NVIDIA untuk kalah kali ini sangat tinggi. Peluang penutupan perkara melalui penyelesaian (settlement) dengan nilai ganti rugi besar lebih besar dibanding peluang menang.

Liu Yang menunjukkan bahwa pengadilan telah mengeluarkan putusan yang sangat menguntungkan pihak penggugat, dan bukti kunci seperti email internal dengan jelas menunjukkan bahwa eksekutif NVIDIA mengetahui bahwa harga saham perusahaan dipertahankan pada level tinggi karena pernyataan palsu terkait. Ditambah lagi, SEC AS sudah pada tahun 2022 menjatuhkan denda 5,5 juta dolar AS kepada NVIDIA karena “tidak mengungkap dampak penambangan secara memadai”, dan kesimpulan regulasi administratif ini akan menjadi dukungan kuat untuk gugatan perdata. Dalam praktiknya, begitu class action disertifikasi, sebagian besar perkara akan diselesaikan melalui settlement karena “bagi NVIDIA yang bisnis AI-nya sedang berkembang pesat saat ini, biaya kesempatan akibat penundaan proses hukum dan paparan negatif yang ditimbulkan oleh litigasi jauh lebih tinggi daripada biaya settlement. Selain itu, jika kalah dalam persidangan, jumlah kompensasi bisa mencapai level ratusan juta hingga miliaran dolar AS, jauh melampaui denda SEC, sehingga settlement menjadi pilihan yang lebih bijak.”

Pengacara Xiang Fangliang juga berpendapat bahwa “kemungkinan NVIDIA kalah cukup tinggi”. Ia mengingatkan bahwa kasus ini memiliki makna peringatan penting bagi perusahaan di bidang kripto dan AI dalam hal pengungkapan informasi: pertama, risiko bisnis yang material wajib diungkapkan sepenuhnya; ungkapkan kontribusi aktual bisnis berisiko tinggi terhadap pendapatan secara apa adanya; kedua, pengungkapan informasi harus benar-benar sesuai dengan fakta, tidak boleh menyesatkan investor melalui pengelompokan akun atau ungkapan yang kabur; ketiga, risiko di balik pertumbuhan yang tinggi harus ditunjukkan secara jelas, serta faktor pendorong pertumbuhan, keberlanjutannya, dan risiko volatilitas potensial harus diungkapkan secara tepat waktu untuk melindungi hak investor atas informasi.

Liu Yang percaya bahwa fokus perkara lanjutan akan bergeser dari aspek prosedural “apakah bisa dilanjutkan dalam bentuk class action” menuju aspek substantif “apakah NVIDIA melakukan penipuan sekuritas dan tanggung jawab apa yang harus ditanggung”. Pertama adalah pembuktian dan bantahan terkait kesengajaan subjektif; kedua penentuan materialitas, yakni apakah tindakan NVIDIA yang menyembunyikan skala pendapatan dari penambangan dan menyesatkan sumber pendapatan termasuk informasi material yang akan diperhatikan oleh investor rasional saat membuat keputusan; ketiga pembuktian hubungan sebab-akibat, yang berfokus pada apakah kejatuhan harga saham sepenuhnya disebabkan oleh pengungkapan korektif; keempat perhitungan kerugian. Selain itu, settlement juga akan menjadi arah utama berikutnya, dengan para pihak kemungkinan besar akan bernegosiasi terkait nilai settlement, lingkup kompensasi, serta apakah ada kewajiban tambahan untuk pengungkapan perbaikan setelah settlement.

Perkara ini telah dipastikan akan disidangkan pada 21 April 2026 pukul 2 siang waktu AS.

Penanggung jawab redaksi: Feng Yingzi；Pemimpin redaksi: Zhang Zhiwei