Kinerja Hu'an Securities "Dimulai dengan baik, berakhir dengan buruk" Pendapatan dan laba bersih Q4 turun secara YoY dan QoQ Pendapatan IPO meningkat secara "pulsatif" di balik proyek cadangan saham yang nol

登录 aplikasi Sina Keuangan untuk mencari 【pengungkapan informasi】 untuk melihat tingkat penilaian selengkapnya

Beli saham lihat laporan analis Jin Qilin, otoritatif, profesional, tepat waktu, komprehensif; bantu Anda menggali peluang tema yang memiliki potensi!

Diproduksi oleh: Institut Riset Perusahaan Tercatat Sina Keuangan

Penulis: Turing

Pada malam 26 Maret, Hu An Securities merilis laporan tahunan 2025. Sepanjang tahun, pendapatan perusahaan menembus lebih dari 5 miliar yuan; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham meningkat lebih dari 40% secara year-on-year menjadi 2,108 miliar yuan.

Di bawah data keuangan yang cerah, performa Hu An Securities sepanjang tahun justru “bagian depan meriah, bagian akhir berantakan” (awal bagus, akhirnya mengecewakan). Pada tiga kuartal pertama 2025, pendapatan dan laba perusahaan sama-sama tumbuh signifikan secara year-on-year; namun ketika masuk kuartal keempat, pendapatan dan laba perusahaan baik secara year-on-year maupun quarter-on-quarter turun tajam. Penyebab rinci adalah bahwa pada kuartal keempat 2025 pendapatan bisnis sendiri perusahaan mengalami penurunan besar, sangat dipengaruhi oleh kondisi pasar. Sementara itu, pendapatan dari bisnis investasi sendiri (self-operated) dan bisnis pialang Hu An Securities, yang masing-masing menyumbang lebih dari 65% dari total pendapatan, memiliki karakteristik yang cukup jelas “bergantung pada nasib/gerak pasar”.

Jika dilihat per bisnis, pendapatan dari bisnis perbankan investasi Hu An Securities melonjak, terutama dalam penyelesaian satu proyek IPO. Namun porsi pendapatan bisnis perbankan investasi secara keseluruhan masih kecil, dan hingga saat ini jumlah proyek cadangan ekuitas adalah 0, yang berarti pendapatan bisnis perbankan investasi ekuitas perusahaan ke depan menghadapi tekanan.

**　Pendapatan dan laba kuartal keempat turun tajam baik year-on-year maupun quarter-on-quarter**

Pada 2025, pasar A-share secara keseluruhan pulih. Indeks-indeks utama A-shares sebagian besar melonjak tajam; Indeks Komposit Shanghai, Shenzhen Component, dan ChiNext masing-masing naik 18,41%, 29,87%, dan 49,57%, dengan banyak indeks mencetak rekor tertinggi baru ；aktivitas pasar kembali meningkat tajam, nilai transaksi harian rata-rata saham dan dana mencapai 1,98 triliun yuan, naik 67% year-on-year. Sektor sekuritas menunjukkan tren pemulihan menyeluruh, dengan beberapa indikator inti membaik secara jelas.

Dalam pola “naik serentak” seperti ini, kinerja emiten sekuritas umumnya membaik. Hu An Securities tidak terkecuali. Pada 2025, pendapatan perusahaan mencapai 5,068 miliar yuan, naik 31,11% ; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham 2,108 miliar yuan, naik 41,92% ; return on equity 9,11%, naik 2,3 poin persentase dibanding tahun sebelumnya, dan kinerja operasional mencetak rekor tertinggi sepanjang sejarah.

Namun, ritme kinerja Hu An Securities justru memperlihatkan sebuah hal yang mengkhawatirkan: “bagian depan meriah, bagian akhir berantakan”. Pada kuartal pertama 2025, kuartal kedua 2025, kuartal ketiga 2025, pendapatan satu kuartal Hu An Securities masing-masing sebesar 1,431 miliar yuan, 1,376 miliar yuan, 1,616 miliar yuan, dan masing-masing naik 72,02%, 21,79%, 137,09% secara year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham masing-masing sebesar 5,25 miliar yuan, 5,1 miliar yuan, 8,48 miliar yuan, dan masing-masing naik 87,79%, 17,41%, 97,61% secara year-on-year.

Namun ketika masuk kuartal keempat 2025, pendapatan dan laba bersih Hu An Securities sama-sama mengalami penurunan besar baik secara year-on-year maupun quarter-on-quarter. Pada 2025Q4, Hu An Securities mencatat pendapatan sebesar 645 juta yuan, turun tajam 47,22% secara year-on-year, dan turun 60,08% secara quarter-on-quarter; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham sebesar 225 juta yuan, turun 34,22% secara year-on-year, dan turun 73,47% secara quarter-on-quarter.

Dalam laporan tahunannya, Hu An Securities tidak mengungkapkan alasan utama yang menyebabkan penurunan besar pendapatan dan laba pada kuartal keempat. Berdasarkan uraian rincian akun akuntansi dalam laporan tahunan perusahaan dan laporan kuartal ketiga, diketahui bahwa pendapatan dari bisnis sendiri perusahaan mengalami penurunan besar pada 2025Q4.

Dengan rumus “pendapatan bisnis sendiri = laba bersih investasi + laba bersih perubahan nilai wajar - laba investasi pada perusahaan asosiasi dan perusahaan ventura bersama”, pendapatan bisnis sendiri Hu An Securities untuk kuartal pertama 2025, kuartal kedua 2025, kuartal ketiga 2025, dan kuartal keempat 2025 masing-masing adalah 566 juta yuan, 516 juta yuan, 897 juta yuan, dan 127 juta yuan. Sedangkan pada kuartal keempat 2024, pendapatan bisnis sendiri Hu An Securities adalah 451 juta yuan.

Sumber: laporan tahunan

Pada 2025, pendapatan bisnis sendiri Hu An Securities (mengacu pada standar pengungkapan laporan tahunan) adalah 1,549 miliar yuan; pendapatan bisnis pialang adalah 1,755 miliar yuan. Jika dijumlahkan, totalnya 3,304 miliar yuan, menyumbang 65,19% dari total pendapatan periode tersebut. Karena kedua bisnis di atas memiliki karakteristik “bergantung pada keadaan/gerak pasar” yang cukup jelas, maka ketika pasar mengalami fluktuasi, kinerja keseluruhan perusahaan juga akan mengalami fluktuasi yang besar.

**　Di balik kenaikan pendapatan IPO yang bersifat “impulsif”: proyek cadangan perbankan investasi ekuitas berjumlah 0**

Jika dilihat per bisnis, selain bisnis futures, bisnis Hu An Securities lainnya semuanya mengalami pertumbuhan pada 2025. Di antaranya, pendapatan bisnis perbankan investasi meningkat 77,4% menjadi 170 juta yuan, dengan kenaikan terbesar.

Salah satu alasan pendapatan bisnis perbankan investasi Hu An Securities meningkat tajam adalah karena terselesaikannya proyek IPO papan创业板 (ChiNext) untuk Hengxin Life. Biaya penjaminan dan rekomendasi proyek ini mencapai 84,0835 juta yuan. Hanya proyek ini saja membawa Hu An Securities “target kecil” hampir satu miliar yuan; dan hal ini juga menunjukkan pentingnya proyek IPO terhadap pendapatan bisnis perbankan investasi sekuritas.

Namun yang perlu diperhatikan adalah bahwa Hu An Securities tidak selalu memiliki proyek IPO untuk diterbitkan setiap tahun. Pada 2023 dan 2024, Hu An Securities berturut-turut tidak memiliki penerbitan proyek IPO yang direkomendasikan.

Sumber: wind

Dari penerbitan proyek IPO Jingsong Intelligent pada Mei 2022 hingga penerbitan IPO Hengxin Life pada Maret 2025, selama periode tersebut Hu An Securities menarik kembali 4 proyek IPO secara beruntun, yaitu Anhui Taida New Materials Co., Ltd., Tuoer Microelectronics Co., Ltd., Weiben Intelligent Electromechanical (Shanghai) Co., Ltd., dan Anhui Defu Steering System Co., Ltd.

Lebih berbahaya lagi, jumlah proyek IPO yang saat ini disiapkan Hu An Securities adalah 0 (berdasarkan standar penerimaan bursa, tidak termasuk proyek yang sudah diterbitkan dan proyek yang dihentikan). Ini berarti dalam periode ke depan, pendapatan penjaminan dan rekomendasi IPO perusahaan menghadapi tekanan; pendapatan keseluruhan bisnis perbankan investasi juga menghadapi risiko penurunan.

Tidak hanya jumlah proyek cadangan IPO yang 0, saat ini jumlah proyek cadangan perbankan investasi ekuitas Hu An Securities seperti penawaran tambahan terarah (定增), rights issue (配股), dan obligasi konversi (可转债) juga berjumlah 0. “Cadangan logistik” terselubung dalam bisnis perbankan investasi terletak pada proyek yang disiapkan. Jika saat ini tidak ada cadangan, pendapatan perbankan investasi ekuitas ke depan akan menghadapi risiko penurunan yang besar, dan perusahaan kembali terjebak pada situasi memalukan “tidak ada bahan untuk dimasak”.

Sebagai sekuritas regional menengah dan kecil, Hu An Securities—di wilayah Anhui tempatnya berada—bukan hanya menghadapi “pandangan penuh niat jahat” dari perbankan investasi besar seperti Citic Securities dan Guotai Junan, tetapi juga menghadapi persaingan langsung yang sengit dari Guoyuan Securities di dalam provinsi. Pada saat efek “pemenang mengambil semua” (matteus effect) makin jelas, mungkin sulit untuk menembus (keluar dari persaingan) sendirian.

Meski pendapatan perbankan investasi meningkat, proporsi bisnis perbankan investasi terhadap total pendapatan Hu An Securities masih rendah. Pada 2025, proporsinya sekitar 3,35%.

**　Potensi risiko kepatuhan dan kontrol internal**

Jika fluktuasi kinerja adalah risiko pasar, maka kepatuhan dan kontrol internal adalah “jalur kehidupan” bagi Hu An Securities.

Pada September 2025, Biro Pengawasan Sekuritas Tiongkok Provinsi Sichuan mengeluarkan surat pemberitahuan peringatan terhadap Hu An Securities untuk kantor cabang bidang usaha sekuritas Chengdu Dongdalu. Tidak hanya kantor cabang ini tidak melakukan penilaian dan evaluasi terhadap kepatuhan integritas karyawan sesuai ketentuan, yang lebih serius adalah bahwa karyawan Tian Ke terungkap melakukan tindakan “mempromosikan produk keuangan palsu kepada nasabah, untuk mendapatkan keuntungan yang tidak semestinya, serta menimbulkan kerugian besar bagi nasabah”.

Kantor cabang adalah “pembuluh kapiler” sekuritas, dan juga merupakan area dengan frekuensi risiko yang tinggi. “Merekomendasikan produk palsu” bukan hanya pelanggaran, tetapi juga mencerminkan bahwa pengendalian Hu An Securities terhadap cabang-cabangnya mengalami kekosongan/ketidakhadiran. Nasabah menitipkan kepercayaan kepada sekuritas, tetapi yang diperoleh adalah produk palsu dan kerugian besar—ini sangat merusak reputasi merek Hu An Securities.

Lebih awal lagi, pada Januari 2025, Biro Pengawasan Sekuritas Provinsi Anhui juga mengeluarkan surat peringatan terhadap Hu An Securities, yang menyoroti dua masalah besar: pertama, bisnis penitipan pengelolaan dana investasi swasta (private fund custody): pelaksanaan sistem tidak ketat, peninjauan kontrak tidak ketat, penelaahan ulang terhadap pengungkapan informasi tidak memadai, bahkan muncul kesalahan tingkat rendah seperti “tidak mengeluarkan laporan penitip (custodian) dalam laporan periodik dana”. Kedua, manajemen karyawan: tidak mampu secara efektif menormalkan perilaku profesional sebagian karyawan, yang mencerminkan manajemen kepatuhan perusahaan yang belum memadai.

Bagian “Perkara hukum dan arbitrase besar” dalam laporan tahunan mengungkapkan bahwa penggugat, Jiangsu Yuning Private Fund Management Co., Ltd., menggugat Hu An Securities, meminta agar Hu An Securities bertanggung jawab atas kewajiban kompensasi bersama (liability bersama) atas kerugian “Hu An Securities-Yangguangcheng Group Program Dukungan Aset Sementara untuk Uang Tunggakan Pembelian Rumah” (yang ditunjuk sebagai special plan/produk pendukung aset). Nilai yang terlibat dalam perkara ini mencapai 300 juta yuan dan beserta bunga yang terkait.

Meski dalam laporan tahunan perusahaan menyatakan “peluang bahwa sebagai manajer akan ditetapkan menanggung tanggung jawab kompensasi bersama relatif rendah, dan tidak membentuk pencadangan kerugian yang diperkirakan untuk kasus tersebut”, namun apa pun hasil akhirnya, gugatan besar ini akan memberikan tekanan yang besar terhadap reputasi perusahaan dan potensi kondisi keuangan.

Puluhan ribu informasi, interpretasi yang tepat, semuanya ada di aplikasi Sina Keuangan

Penanggung jawab: company observation