Setelah penurunan penyimpanan, perhatikan "Tiga Katalisator" yang diharapkan dapat membalikkan suasana pasar

Saham memori mengalami gelombang penjualan besar yang terfokus pada bulan Maret, dan alasan penurunannya terdengar sangat “meyakinkan”—apakah belanja perangkat keras dari penyedia layanan cloud dapat berkelanjutan, apakah kebutuhan memori untuk AI telah dilebih-lebihkan, apakah teknologi kompresi TurboQuant milik Google akan menghancurkan permintaan HBM…… Pertanyaan-pertanyaan ini meledak secara terpusat, ditambah dengan ketegangan geopolitik di Selat Hormuz, sentimen saham memori terus memburuk.

Menurut Pengejar Arus Trading, analis semikonduktor kawasan Asia-Pasifik dari JPMorgan, Jay Kwon, dalam laporan terbarunya mengkategorikan penurunan ini sebagai “ketidaksesuaian antara sentimen dan fundamental”. Penilaiannya adalah: industri memori sedang beralih dari tahap “ekspansi kecepatan tinggi infrastruktur” ke tahap “optimasi dan pemurnian kualitas laba”; dalam jangka pendek kekurangan katalis, rasio imbal hasil terhadap risiko tidak terlihat menarik, tetapi dalam jangka menengah-panjang valuasi sudah sangat menarik—untuk saham memori saat ini, price-to-book value (FY27 ekspektasi) hanya 1,1 kali, dan price-to-earnings ratio berkisar 2 hingga 6 kali. Ia mempertahankan peringkat “menambah” untuk Samsung, SK Hynix, dan Kioxia, serta menyarankan untuk membeli saat koreksi.

Laporan tersebut menyatakan bahwa ancaman TurboQuant memang nyata, tetapi tidak sedemikian mematikan seperti yang dibayangkan banyak orang; kemungkinan besar lebih sebagai “optimasi efisiensi level sistem” ketimbang “mengurangi konsumsi memori”. Di sisi lain, kepemilikan saham luar negeri Samsung sebesar 48,6% adalah level terendah dalam hampir sepuluh tahun, sementara SK Hynix 53,1% juga berada pada rentang level terendah historis; namun investor ritel secara aktif menambah posisi pada kuartal pertama 2026, dengan total pembelian bersih sekitar 47 triliun won Korea dari saham penyimpanan milik Korea.

Dalam 1 hingga 3 bulan ke depan, apakah sentimen pasar dapat berbalik arah, intinya bergantung pada apakah tiga hal ini bisa direalisasikan: apakah pendapatan dan belanja modal terkait AI dari penyedia cloud dapat terus melampaui ekspektasi; apakah spesifikasi HBM dapat direvisi ke atas (berdampak langsung pada visibilitas laba industri memori pada 2027); dan apakah pengungkapan ketentuan kontrak jangka panjang (LTA) dari produsen memori mampu memberikan perlindungan “lantai” laba yang cukup.

TurboQuant: ancaman nyata, tetapi mungkin tidak seseram yang dipikirkan banyak orang

Peluncuran teknologi TurboQuant Google adalah salah satu pemicu penting penurunan saham penyimpanan pada bulan Maret. Teknologi ini dapat mengompresi KV cache (Key-Value Cache) dalam sistem AI hingga 4 hingga 6 kali, dengan kehilangan akurasi yang sangat kecil; dari sinilah muncul kekhawatiran pasar bahwa kebutuhan perangkat keras akan menurun.

JPMorgan memandang hal ini secara hati-hati, bukan pesimis, dan mengajukan tiga logika sanggahan:

2. Mengompresi KV cache dapat mengurangi kebutuhan untuk memindahkan (offload) ke lapisan penyimpanan yang berbeda, sehingga meningkatkan efisiensi sistem secara keseluruhan;

3. Pengembang kemungkinan besar akan menggunakan kapasitas penyimpanan yang dibebaskan untuk memperluas jendela konteks yang lebih panjang, sehingga tetap mempertahankan permintaan terhadap HBM dan memori sistem;

4. Berdasarkan Jevons Paradox, penurunan biaya akan mendorong adopsi AI yang lebih luas, dan pada akhirnya meningkatkan kebutuhan total komputasi dan penyimpanan.

Pada saat yang sama, TurboQuant memiliki keterbatasan tertentu: demonstrasi teknologi ini dan KVCT milik Nvidia didasarkan pada model yang parameter-nya hanya 1,5 miliar hingga 70 miliar, yang dirilis 18 hingga 24 bulan sebelumnya; apakah teknologi ini dapat diperluas ke lingkungan lingkungan kawanan agen cerdas interaktif modern dengan puluhan miliar hingga ratusan miliar, masih terdapat keraguan yang besar. Selain itu, pembacaan, penulisan, dan pemrosesan data yang dikompresi juga membutuhkan sumber daya komputasi GPU tambahan.

Jadi, dampak dari hal ini terhadap industri memori kemungkinan besar lebih sebagai “optimasi efisiensi level sistem” ketimbang “mengurangi konsumsi memori”—logikanya mirip dengan yang terjadi ketika DeepSeek baru saja muncul; respons awal pasar biasanya berlebihan.

Sentimen investor dan arus dana: asing mundur, ritel mengambil alih

Data arus dana mengungkap perbedaan struktural yang sedang terjadi di pasar.

Asing terus menjual bersih: Pada kuartal pertama 2026, asing menjual bersih saham penyimpanan Korea secara total sekitar 64 triliun won Korea (Samsung sekitar 44 triliun won Korea, SK Hynix sekitar 20 triliun won Korea), yang sangat kontras dengan asing yang membeli bersih sekitar 7 triliun won Korea pada seluruh tahun 2025. Proporsi kepemilikan asing Samsung telah turun menjadi 48,6%, level terendah sejak akhir 2015 (turun tajam dari puncak 52,6% pada November 2025, dan jauh lebih rendah daripada lebih dari 58% pada 2019). Proporsi kepemilikan asing SK Hynix adalah 53,1%, sedikit pulih dibanding titik terendahnya 52,6% pada Februari 2026, tetapi secara keseluruhan masih berada dalam tren penurunan (puncaknya pada September 2025 adalah 56,3%).

Ritel menambah posisi secara agresif: Sebagai kebalikan dari asing, investor ritel secara aktif menambah posisi pada kuartal pertama 2026, dengan total pembelian bersih sekitar 47 triliun won Korea (Samsung sekitar 32 triliun won Korea, SK Hynix sekitar 15 triliun won Korea), sepenuhnya berbalik dengan sikap pada kuartal keempat 2025 yang merupakan penjualan bersih sekitar 10 triliun won Korea.

**Institusi relatif stabil: ** Institusi domestik Korea pada dasarnya tidak banyak mengubah porsi kepemilikan sepanjang tahun 2025; pada kuartal pertama 2026 beralih menjadi pembelian bersih dalam skala lebih besar, total sekitar 6 triliun won Korea (Samsung sekitar 1 triliun won Korea, SK Hynix sekitar 5 triliun won Korea).

Dari pergerakan hedge fund, pada pertengahan hingga awal Maret dominan terjadi deleveraging, namun minat pihak short kini jelas meningkat—ukuran short harian Samsung Electronics dan SK Hynix masing-masing naik 2,2 kali dan 1,3 kali dibanding dua minggu sebelum Maret.

Tiga katalis utama: titik balik sentimen 1 hingga 3 bulan ke depan

JPMorgan menyebutkan, selama musim laporan keuangan April hingga Mei, ada tiga katalis utama yang berpotensi membalik narasi pasar negatif saat ini:

Katalis satu: apakah pertumbuhan pendapatan AI vendor cloud dapat menopang ekspektasi belanja modal perangkat keras. Saat ini kontradiksi di pasar adalah: pertumbuhan belanja modal perangkat keras vendor cloud diperkirakan turun dari 65% pada 2026 menjadi 15% pada 2027, sedangkan pertumbuhan total ukuran pasar memori turun dari 226% pada 2026 menjadi 33% pada 2027. Jika pendapatan dan pesanan terkait AI vendor cloud melampaui ekspektasi, kekhawatiran tentang “penurunan kecepatan yang curam” ini dapat dicerna sebagian.

Katalis dua: pembaruan spesifikasi HBM. Apakah jumlah HBM yang dipasang pada server 2027 akan direvisi ke atas, dan bagaimana ritme pengiriman chip ASIC, secara langsung menentukan kedalaman defisit penawaran-permintaan industri memori pada 2027. Pasar saat ini khawatir harga rata-rata memori telah mencapai puncaknya, tetapi di dalam rantai pasok sudah muncul sinyal sebaliknya—kemungkinan peningkatan kebutuhan server GPU, dan jalur ASIC juga sedang diperluas. Adapun rumor bahwa skala chip komputasi GPU Nvidia Rubin Ultra dipangkas, laporan menilai dampaknya terhadap pemakaian HBM dapat diabaikan.

Katalis tiga: pengungkapan substantif kontrak jangka panjang (LTA). Micron sudah lebih dulu mengumumkan kontrak jangka panjang pertama dengan pelanggan strategis, dan pasar menunggu Samsung serta SK Hynix untuk mengikuti. Yang ingin dilihat investor bukanlah kontraknya semata, melainkan ketentuan perlindungan laba pada dasar siklus—batas harga minimum, jaminan volume produksi, pengaturan uang muka, serta mekanisme penalti jika terjadi wanprestasi. Jika ketentuan tersebut cukup kuat, sistem valuasi industri memori dapat dievaluasi ulang secara sistematis.

Konten menarik di atas berasal dari Pengejar Arus Trading.

Untuk interpretasi yang lebih detail, termasuk interpretasi real-time, riset lini pertama, dan sebagainya, mohon tambahkan 【**Pengejar Arus Trading▪ Keanggotaan Tahunan**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-f811b5fd5d-de300fe887-8b7abd-badf29)

Peringatan risiko dan klausul penafian

          

            Pasar memiliki risiko, berinvestasilah dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi khusus, kondisi keuangan, atau kebutuhan masing-masing pengguna. Pengguna harus mempertimbangkan apakah setiap opini, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Dengan demikian, investasi dilakukan atas tanggung jawab sendiri.