Bitcoin memasuki pasar obligasi pemerintah, Moody's memberikan peringkat obligasi berbasis kripto pertama di dunia

原文标题：《Bitcoin Masuk Pasar Obligasi Pemerintah, Moody’s Memberikan Peringkat Perdana Global untuk Obligasi Jaminan Kripto》

原文作者：Sanqing

原文来源：

转载：火星财经

31 Maret, lembaga pemeringkat Moody’s Ratings memberikan peringkat kredit sementara kepada satu obligasi berbasis bitcoin yang diterbitkan oleh New Hampshire BFA (New Hampshire BFA), dengan hasil Ba2. Ini merupakan pertama kalinya lembaga pemeringkat tradisional melakukan penilaian kredit terhadap obligasi muni yang dijaminkan oleh bitcoin.

这只债券是什么

Apa itu obligasi ini

Ini adalah obligasi imbal hasil kena pajak senilai 100 juta dolar yang didukung bitcoin, terkait dengan proyek Waverose Finance Project, terbagi menjadi dua seri, 2026A-1 dan 2026A-2, keduanya jatuh tempo pada 2029.

Obligasi dirancang secara struktural oleh Wave Digital Assets, dengan Rosemawr Management sebagai pengelola investasi, kantor hukum Orrick menyediakan layanan hukum, dan biaya yang diperoleh BFA dari transaksi akan digunakan untuk membentuk «dana pengembangan ekonomi bitcoin».

Inti struktur obligasi ini adalah tidak bergantung pada arus kas entitas mana pun, melainkan langsung membayar kembali dengan bitcoin sebagai jaminan. Jaminan bitcoin dititipkan oleh BitGo Trust Company, Inc., dan ditempatkan dalam penyimpanan dingin yang teregulasi.

Ketika peminjam perlu membayar bunga atau melunasi pokok, jaminan akan dicairkan untuk menutup pengeluaran. Obligasi ini juga memiliki klausul yang relatif menguntungkan bagi pemegang. Jika pemegang seri A-2, pada saat jatuh tempo, harga bitcoin lebih tinggi daripada tanggal penetapan harga, mereka berhak memperoleh pembagian tambahan hasil BTC setelah pembayaran penuh pokok dan bunga dilakukan.

Dibandingkan dengan alat pinjaman bitcoin berbasis platform seperti Coinbase, makna terbesar dari obligasi ini adalah, untuk pertama kalinya, ia memberi peluang bagi mata uang kripto untuk masuk ke pembiayaan melalui pasar obligasi publik. Peminjam tidak lagi bergantung pada pinjaman privat dari platform terpusat, melainkan menyalurkan dana skala besar dengan biaya rendah melalui obligasi publik yang memperoleh peringkat kredit tradisional, dalam kerangka kepatuhan.

机构如何评估比特币的风险

Bagaimana lembaga menilai risiko bitcoin

Dalam laporan tersebut, Moody’s menyatakan bahwa peringkat sementara terutama mencerminkan risiko terkait dengan jaminan, struktur, dan operasi, dengan volatilitas tinggi bitcoin sebagai pertimbangan utama.

Untuk mengimbangi fluktuasi harga, struktur penerbitan memperkenalkan persyaratan kelebihan jaminan sebesar 1.6 kali; nilai jaminan BTC harus senantiasa mempertahankan di atas 160% dari eksposur utang.

Begitu rasio jaminan turun ke batas pemicu 1.4 kali (yaitu memburuknya LTV menjadi sekitar 71%), akan terpicu mekanisme pelunasan paksa penuh, sehingga obligasi jatuh tempo lebih awal dan bitcoin dicairkan untuk pembayaran.

Dengan kata lain, meminjam 100 dolar, setidaknya harus menjaminkan bitcoin senilai 160 dolar; bila nilai jaminan menyusut hingga di bawah 140 dolar, sistem akan memicu pelunasan paksa, obligasi jatuh tempo lebih awal, dan bitcoin dijual untuk pembayaran.

Untuk menilai konservatisme dalam laporan peringkat, Moody’s menggunakan advance rate 72% dan jendela likuidasi yang lebih singkat, untuk mensimulasikan skenario ekstrem ketika harga bitcoin turun sekitar 28% dari tanggal penetapan harga. Hasil pengujian menunjukkan bahwa kelebihan jaminan awal 1.6 kali dan mekanisme pemicu 1.4 kali masih memberikan perlindungan yang memadai, sehingga mendukung hasil peringkat Ba2.

Rancangan parameter ini cukup konservatif, tetapi untuk aset yang riwayat penurunannya bisa melebihi 50% dalam banyak kasus, konservatisme ini mungkin juga menjadi prasyarat bagi Moody’s untuk memberikan peringkat.

Detail lain yang patut dijelaskan secara terpisah adalah, meskipun obligasi ini diberi nama New Hampshire BFA, tidak ada kaitan dengan kredit publik negara bagian tersebut. Dalam laporannya, Moody’s secara tegas menyatakan bahwa tidak ada dana publik apa pun dari negara bagian itu yang dapat digunakan untuk membayar obligasi tersebut.

Pihak penerbit dalam struktur berperan sebagai «conduit issuer» (penerbit saluran). Ia menyediakan jalur penerbitan dan dukungan nama, tetapi tidak menanggung tanggung jawab penjaminan kredit apa pun.

Struktur seperti ini tidak jarang dalam bidang obligasi munisipal tradisional, biasanya digunakan untuk pembiayaan proyek khusus seperti layanan kesehatan dan pendidikan.

这笔交易为什么重要

Mengapa transaksi ini penting

Untuk memahami signifikansi historis dari obligasi ini, perlu dilihat dalam konteks yang lebih besar.

Dalam beberapa tahun terakhir, sikap institusi terhadap bitcoin mengalami tiga tahap: dari menutup pintu, menjadi aset yang dimiliki (cadangan BTC di neraca perusahaan), lalu menjadi pembiayaan dengan jaminan (menggadaikan BTC untuk memperoleh pinjaman fiat). Obligasi ini menandai dimulainya tahap keempat: bitcoin sebagai jaminan yang mendasari instrumen utang berperingkat di pasar publik, yang masuk ke jalur pasar keuangan publik tradisional.

Jalur ini berarti tiga hal: membuka peluang bagi investor institusional untuk memiliki eksposur bitcoin secara tidak langsung melalui jalur yang sesuai kepatuhan; mendorong Moody’s untuk membangun metodologi peringkat untuk jaminan kripto, menarik lebih banyak lembaga pemeringkat untuk mengikuti; serta membuktikan bahwa, dalam kondisi tertentu, bitcoin dapat menjadi logika dasar «aset berpenghasilan bunga», bukan sekadar kepemilikan tanpa bunga.

Obligasi ini bukan peristiwa yang berdiri sendiri. Pada periode yang sama, Departemen Tenaga Kerja AS, berdasarkan perintah eksekutif Presiden Trump, menerbitkan proposal untuk memperluas ruang lingkup aset digital yang tersedia dalam portofolio investasi pensiun; beberapa negara bagian sedang meninjau rancangan undang-undang «cadangan strategis bitcoin»; dan New Hampshire juga merupakan negara bagian pertama di AS yang meloloskan undang-undang cadangan mata uang kripto.

Peringkat Ba2 secara terang-terangan berada pada level «obligasi sampah», tetapi label itu sendiri mudah menyesatkan. Dalam rangkaian peringkat Moody’s, Ba2 berada di peringkat kelas spekulatif tingkat kedua, masih cukup jauh dari dasar peringkat (C/D).

Tesla baru kemudian, pada periode 2022 hingga 2023, menerima peringkat investment grade dari S&P dan Moody’s; hingga saat ini, Ford masih mempertahankan level spekulatif (Ba1) dalam sistem Moody’s, dan dalam sistem S&P pun hanya berhasil bertahan di level terendah investment grade dengan prospek negatif yang melekat. Ini tidak menghalangi mereka menjadi target alokasi penting bagi investor institusional.

Kedua, fakta bahwa obligasi ini memperoleh Ba2 dan bukan level yang lebih rendah sendiri menunjukkan bahwa kelebihan jaminan 1.6 kali ditambah mekanisme likuidasi paksa berhasil melewati simulasi skenario dalam uji tekanan Moody’s. Maka Ba2 mencerminkan konservatisme desain struktur, bukan penolakan sederhana terhadap aset bitcoin itu sendiri.

Jika melihat preseden historis, ketika MBS pertama (mortgage-backed securities / sekuritas berbasis hipotek) dan obligasi hijau pertama memasuki sistem pemeringkatan, mereka juga mengalami titik awal yang mirip. Seiring akumulasi pengalaman penetapan harga dan kedewasaan standar struktur, peringkat biasanya ikut meningkat. Dalam pengertian ini, Ba2 hanyalah sebuah titik awal.