Harga saham kembali ke level lima tahun yang lalu! Langkah selanjutnya dari "raksasa kecantikan medis" harus bagaimana

Nilai kapitalisasi pasar menyusut menjadi kurang dari 400 miliar yuan, laba bersih turun ke level seperti 3 tahun lalu. Seiring masa puncak telah berlalu, tantangan dari lingkungan eksternal meningkat; “saham unggulan perusahaan layanan estetika medis” Aimeike（300896.SZ） kini membutuhkan lebih banyak produk bintang untuk menopang narasi pertumbuhannya.

Pertama kalinya sejak IPO, pendapatan dan laba bersih sama-sama turun

Pada 20 Maret, setelah merilis laporan tahunan pertama sejak terdaftar yang menunjukkan penurunan pendapatan dan laba bersih sekaligus, Aimeike melemah di awal lalu terus bergerak turun; harga penutupan harian adalah 128,88 yuan per saham, turun 7,19%. Seiring regulasi estetika medis masuk ke “zona perairan dalam”, tren pertumbuhan kinerja “saham unggulan perusahaan layanan estetika medis” pertama kali menunjukkan gejala melemah.

Berdasarkan pengungkapan laporan tahunan, pada 2025 Aimeike membukukan pendapatan usaha sebesar 2,453 miliar yuan, turun 18,94% year-on-year; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham berjumlah 1,291 miliar yuan, turun 34,05% year-on-year, dan sudah kembali ke level 3 tahun lalu; laba bersih setelah dikurangi item non-rutin (扣非) sebesar 1,099 miliar yuan, turun 41,3% year-on-year. Data margin laba selama tahun berjalan juga mengalami penurunan. Berdasarkan data Tonghuashun iFinD, margin laba kotor dan margin laba bersih Aimeike pada 2025 masing-masing adalah 92,70% dan 53,07%, turun masing-masing 1,94 dan 11,59 poin persentase year-on-year.

Berdasarkan data Tonghuashun iFinD, per 20 Maret, nilai kapitalisasi pasar terbaru Aimeike kurang dari 390 miliar yuan; dua kali dipotong setengah dari puncak 1.774 miliar yuan pada Juli 2021, turun delapan puluh persen; bahkan lebih rendah dari kapitalisasi pasar saat hari pertama pencatatan sebesar 408 miliar yuan.

Dalam laporan tahunannya, Aimeike menyebut faktor eksternal yang menyebabkan penurunan kinerja sebagai berikut: sementara ukuran pasar terus melebar dan kategori produk semakin beragam, pada saat yang sama sisi penawaran industri semakin dipercepat untuk menjadi lebih terstandar. Kejayaan di sisi penawaran juga memicu persaingan pasar yang semakin sengit. Di saat yang sama, menghadapi situasi eksternal dengan fluktuasi kondisi ekonomi makro dan meningkatnya kehati-hatian niat belanja konsumen, industri tengah mengalami transformasi kunci dari “ekspansi skala” menuju “penggalian kualitas secara mendalam”, dan secara bertahap kembali kepada hakikat medis.

Seperti yang disebut Aimeike, dalam beberapa tahun terakhir pemerintah di tingkat nasional mengeluarkan kebijakan regulasi yang padat terkait industri estetika medis. Pada acara malam “3·15” CCTV yang baru-baru ini ditayangkan, penyimpangan di bidang estetika medis kembali disebut. Secara keseluruhan industri mengalami perombakan, dan “uang buruk” terus dikeluarkan.

Beban biaya penjualan melonjak, margin laba bersih turun hampir 12 poin persentase

Pengetatan regulasi juga memberikan dampak besar pada perusahaan-perusahaan terkemuka. Dalam latar pengetatan regulasi dan meningkatnya persaingan, perusahaan dipaksa menambah investasi pemasaran untuk mempertahankan pangsa pasar, sehingga menyebabkan rasio biaya penjualan naik.

Dari data margin laba di atas, tidak sulit dilihat bahwa penurunan margin laba bersih Aimeike pada 2025 terutama sangat jelas; di antaranya, kenaikan biaya penjualan adalah faktor pengaruh yang penting.

Laporan tahunan menunjukkan bahwa pada 2025, Aimeike mencatat biaya penjualan sebesar 387 juta yuan, meningkat tajam 39,72% year-on-year, dan porsi terhadap pendapatan usaha naik 6,62 poin persentase menjadi 15,77%.

Dilihat dari rincian biaya penjualan, komponen dengan porsi terbesar adalah biaya tenaga kerja, yang meningkat 25% year-on-year; perusahaan menambah 117 orang tenaga penjual pada 2025 menjadi 659 orang, menempati urutan pertama di antara seluruh kategori tenaga kerja. Selain itu, dua pos—biaya promosi penjualan dan biaya iklan—keduanya berlipat ganda year-on-year, dengan peningkatan yang berada di peringkat atas di antara pos-pos rincian.

Biaya penjualan rinci Aimeike 2025. Sumber: laporan tahunan 2025

Dengan bertambahnya pengeluaran promosi tetapi pendapatan yang terkait justru berkurang, ini berarti kesulitan Aimeike dalam memperoleh pelanggan sedang meningkat.

Selain Aimeike, beberapa perusahaan estetika medis atau kosmetik lainnya juga mengalami penurunan kinerja. Jinbo Biology（920982.BJ） laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham pada 2025 turun 11,08% year-on-year; Huaxi Biology（688363.SH） pendapatan pada 2025 turun 21,49% year-on-year; Juzhi Biology（02367.HK） pertama kalinya sejak IPO mengalami penurunan pendapatan dan laba bersih secara bersamaan year-on-year. *ST Meigu（000615.SZ） dalam prakiraan kinerjanya menyebut bahwa pada 2025, persaingan pasar untuk bisnis kecantikan medis semakin ketat dan kesulitan pengembangan pelanggan meningkat; pendapatan dan laba bisnis kecantikan medis perusahaan turun dibanding tahun sebelumnya secara year-on-year; perusahaan juga mencatat penyisihan penurunan nilai untuk aset terkait.

Di mana produk unggulan (yang meledak) berikutnya

Saat ini, Aimeike telah memperoleh 12 sertifikat pendaftaran produk alat kesehatan Kelas III yang diterbitkan oleh National Medical Products Administration, 9 sertifikat pendaftaran produk alat kesehatan Kelas II, serta 2 sertifikat pendaftaran obat (termasuk untuk distribusi). Di antara produk yang sudah dipasarkan, termasuk 6 produk yang merupakan produk pertama di dalam negeri.

Pada Mei 2025, produk baru yang digunakan untuk suntikan lapisan atas periosteum orang dewasa guna memperbaiki penanganan retraksi dagu tingkat ringan hingga sedang—“gel hialuronat natrium tersambung silang dari mikrosfer polivinil alkohol” (nama dagang: 嗗科拉)—dipasarkan secara penjualan domestik di dalam negeri.

Ke depan, produk-produk seperti toksin botulinum dari Aimeike juga mendapat perhatian positif dari lembaga/instansi. Laporan riset Januari 2026 dari Guoxin Securities menyebutkan bahwa produk toksin botulinum tipe A untuk injeksi di bawah Huons BioPharma Co.,Ltd di Korea—yang didistribusikan secara eksklusif oleh perusahaan—telah memperoleh sertifikat pendaftaran obat, sehingga mengisi kekosongan di bidang tersebut.

Laporan riset dari Everbright Securities menyebutkan bahwa, dari pasar estetika medis terbesar di dunia yaitu Amerika Serikat, toksin botulinum terus menjadi produk estetika medis dengan konsumsi tertinggi. Berdasarkan data ASPS, permintaan toksin botulinum mendekati dua kali dari asam hialuronat (玻尿酸). Dan karena pengenalan produk yang patuh regulasi ke pasar domestik relatif terlambat, saat ini permintaan toksin botulinum masih secara signifikan lebih rendah dibanding asam hialuronat; Everbright Securities berpendapat bahwa khasiat produk toksin botulinum sendiri selaras dengan kebutuhan estetika masyarakat Asia; seiring bertahap makin sempurnanya produk yang patuh regulasi, pasar toksin botulinum domestik masih memiliki ruang kenaikan yang cukup besar.

Selain itu, Guoxin Securities juga menyebutkan bahwa perusahaan masih memiliki beberapa produk dalam tahap pengembangan seperti manajemen berat badan dan lemak submandibular, yang akan semakin memperkaya lini produk estetika medis.

Secara keseluruhan, masih ada ruang yang besar untuk peningkatan penetrasi konsumsi estetika medis. Di satu sisi, perusahaan membangun lini produk baru melalui investasi R&D; di sisi lain, perusahaan memperkaya lini produk melalui merger dan akuisisi eksternal, sekaligus juga menjalankan bisnis internasional untuk menyediakan tambahan pertumbuhan bagi kinerja.

Bisnis internasional yang disebut Guoxin Securities mengacu pada Aimeike yang pada 2025 melakukan akuisisi dan mengendalikan REGEN. Berdasarkan pengungkapan, REGEN memiliki basis produksi dan riset serta pengembangan di Korea di Daejeon dan Wonju; terutama memproduksi dua produk, AestheFill dan PowerFill. Saat ini, keduanya masing-masing telah memperoleh persetujuan pendaftaran dari 37 dan 24 negara serta kawasan; produk tersebut memiliki tingkat popularitas yang tinggi di pasar estetika medis internasional.

Namun saat ini, belum terlihat laporan tahunan mengungkap kondisi pendapatan untuk produk terkait. Perusahaan juga pernah terlibat “perang tarik-menarik” dengan Jiangsu Wuzhong akibat masalah hak keagenan produk ini. Laporan tahunan menunjukkan bahwa kasus terkait sedang dalam proses persidangan.

Yang patut diperhatikan adalah bahwa Aimeike tampaknya juga cukup gemar “trading saham”. Berdasarkan laporan tahunan, pada 2025 Aimeike setidaknya memiliki catatan transaksi untuk 7 saham A-share atau saham Hong Kong, termasuk Meili Tiandi Medical Health（02373.HK）、Bino Bio（06955.HK）、Shantu Shares（000680.SZ）、Liyuan Information（300184.SZ）、Jinka Intelligent（300349.SZ）、Dian Ke Yuan（300215.SZ）、Guofeng New Materials（000859.SZ）. Namun hingga akhir tahun, selain Meili Tiandi Medical Health dan Bino Bio, semuanya sudah tidak memiliki posisi, nilai tercatatnya nol.

Secara keseluruhan, laba/rugi dari investasi sekuritas ini pada periode pelaporan sekitar 27,47 juta yuan; laba/rugi perubahan nilai wajar sebesar 7,42 juta yuan; nilai tercatat hingga akhir tahun mendekati 40,30 juta yuan.