Ulat juga akan go public! Mosang High-Tech Berjuang untuk A-Shares: Batas Ekspansi dan Kebenaran Pertumbuhan dari Sebuah Kepompong Ulat

问AI · Why Moutai Yagoer注注工厂化养蚕的稀缺赛道？

全球首家工厂化养蚕企业闯关资本市场，茅台雅戈尔为何重金押注

《投资者网》张锦程

浙江嵊州的全封闭智能车间内，不见桑田与农忙，数千万只蚕宝宝在恒温、恒湿、无菌环境中有序生长，依靠配方饲料全年不间断吐丝结茧。这家改写千年养蚕史的陌桑高科，已正式递交A股上市申请，有望成为全球资本市场首家以工厂化养蚕为主业的上市公司。

从农耕种养到工业量产，这门看似传统的生意站上资本风口。但核心疑问随之而来：对环境要求极高的工厂化养蚕，能否异地复制、全国扩张？没有对标、没有成熟路径，这家“孤品公司”的成长空间究竟在哪？我们带着产业与资本的双重视角，还原这家独特企业的真实成色。

一、一碗饲料养出蚕茧：创始人破局原料之困，十年磨出颠覆性模式

陌桑高科的诞生，源于创始人金耀对丝绸行业痛点的决绝突围。Sebagai pemimpin Grup Babei, Jin Yao telah lama mendalami pembuatan sutra dan dasi kelas atas, tetapi tetap terjepit oleh hulu: pemeliharaan ulat sutra tradisional bergantung pada alam, hanya bisa dipelihara tiga atau empat musim setahun, kualitas berfluktuasi besar, dan biaya tenaga kerja terus melonjak. Di seluruh negeri, bahan baku sutra asli umumnya bergantung pada pembelian eksternal; fluktuasi harga langsung menggerus margin keuntungan manufaktur.

Pada 2012, setelah mengetahui bahwa teknologi pemeliharaan ulat sutra dengan pakan buatan masih berada pada tahap laboratorium, Jin Yao segera memutuskan untuk menginvestasikan beberapa ratus juta RMB, mengonsolidasikan kekuatan riset untuk “membenahi” industrialisasi.

Dalam waktu sepuluh tahun terakhir, tim bersama Institut Pertanian Ilmiah Zhejiang, Universitas Zhejiang, dan institusi lain melakukan riset dan pengembangan gabungan. Mereka menyaring dan menjinakkan ribuan spesies ulat sutra, menjalani lebih dari seribu kali percobaan formula pakan, dan akhirnya menaklukkan empat kesulitan kelas dunia: kecocokan varietas ulat sutra, pakan buatan, lingkungan cerdas, serta pencegahan dan pengendalian penyakit.

Pada 2019, proyek mencapai produksi skala; pada 2020, implementasi penuh dilakukan. Dengan demikian, pertanian yang “bergantung pada cuaca” berubah menjadi industri manufaktur yang berjalan terus sepanjang tahun.

Kini, perusahaan memproduksi hampir 30.000 ton kokon ulat sutra per tahun—setara dengan kapasitas puluhan ribu petani; efisiensi pemanfaatan ruang meningkat sekitar 500 kali; kapasitas per kapita meningkat ratusan kali; kualitas stabil sesuai standar. Pada 2024, pendapatan mencapai 1,445 miliar RMB, laba bersih menembus 200 juta RMB; margin kotor terus naik. Perusahaan ini menjadi satu-satunya perusahaan di dunia yang berhasil mewujudkan industrialisasi skala besar dari teknologi tersebut.

二、茅台雅戈尔扎堆入局：估值、价格与产业协同全拆解

Sebagai satu-satunya perusahaan global di industri pemeliharaan ulat sutra secara pabrik, Mosaing Gaoke memiliki kelangkaan bawaan di pasar modal, dan pada tahap Pre-IPO menarik masuknya modal industri kelas atas secara padat.

Pada Desember 2023, Yagoer menginvestasikan sekitar 200 juta RMB dengan harga 27,93 yuan per saham, memiliki 4,73% saham—menghasilkan valuasi pre-IPO sekitar 4,22 miliar RMB. Dana Moutai pada Juli 2025 membeli saham senilai 100 juta RMB dengan harga 30,52 yuan per saham, memiliki 2,17% saham—menghasilkan valuasi pre-IPO sekitar 4,567 miliar RMB. Selain itu, modal rantai industri seperti Taihu Xue dan Zhenze Investment juga ikut ambil saham secara bersamaan. Pengendali aktual, keluarga Jin Yao, secara total mengendalikan 56,27% saham. Struktur kepemilikan terkonsentrasi dan stabil.

Masuknya institusi bukan sekadar investasi keuangan; logika sinerginya terlihat jelas: Yagoer mengunci rantai pasokan kain sutra ulat sutra premium, memperkuat daya saing inti pada busana sutra; Moutai menempatkan diri pada material biologis, protein alami, dan bahan kemasan premium, memperluas peta wilayah “kesehatan yang lebih baik” dan bio-manufaktur. Kedua pihak sama-sama mengunci sumber daya hulu yang langka melalui investasi strategis, mewujudkan pengikatan yang mendalam “brand + bahan baku + teknologi”.

Dana penghimpunan pada IPO ini terutama akan dialokasikan untuk ekspansi kapasitas, peningkatan riset dan pengembangan, serta aplikasi bernilai tinggi dari protein sutra. Ini mendorong kokon ulat sutra—dari bahan baku tekstil—untuk merambah ke bahan medis, bahan untuk kecantikan, material kelas makanan. Dengan mempertimbangkan keunikan jalur dan profitabilitas yang relatif stabil, ekspektasi pasar adalah valuasi setelah go public akan jauh lebih tinggi dibanding perusahaan pertanian tradisional; premi pertumbuhan berasal dari rekonstruksi nilai, bukan ekspansi skala semata.

三、异地扩张行不行：技术可复制，成长不在养蚕而在破圈

Pertanyaan yang paling diperhatikan pasar adalah: apakah model pabrik yang sangat bergantung pada lingkungan ini bisa dipindahkan ke provinsi lain dan direplikasi dengan cepat?

Jawabannya jelas: teknologinya bisa direplikasi secara modular, tetapi penerapannya memiliki batasan ketat, sehingga ekspansi tidak akan “meledak di mana-mana”. Bengkel perusahaan Mosaing Gaoke adalah satu set sistem lengkap: kontrol suhu dan kelembapan, pembersihan steril, pemberian pakan otomatis, pencegahan penyakit di seluruh proses. Peralatan, proses, dan parameter lingkungan sangat distandardisasi; secara teori bisa diterapkan di seluruh negeri. Perusahaan juga telah melakukan kerja sama teknologi dan pembicaraan lokasi pangkalan dengan Sichuan, Yunnan, Shaanxi, dan wilayah lain untuk bergerak ke skala nasional.

Namun batasan nyata juga sangat jelas. Pertama, ini padat aset dan membutuhkan investasi besar: investasi per pangkalan bisa mencapai ratusan juta RMB; persyaratan untuk lahan, konsumsi energi, dan fasilitas pendukung pun tinggi. Kedua, risikonya terhadap biosekuriti sangat tinggi: dalam pemeliharaan ber-kepadatan tinggi, jika terjadi penyakit, biasanya akan dengan mudah menyebabkan kerugian besar; pengelolaan operasional lintas lokasi menjadi semakin sulit. Ketiga, ada ketergantungan pada talenta dan rantai pasokan: tim inti teknologi, formula pakan, serta pengoperasian dan pemeliharaan peralatan sangat terkonsentrasi; ekspansi lintas lokasi perlu mengekspor sistem manajemen secara bersamaan.

Ini berarti ekspansi Mosaing Gaoke akan bersifat hati-hati dan teratur, serta memilih area secara optimal—bukan menjalankan “menangkap kuda” dengan cepat ke segala tempat. Ini bisa direplikasi, tapi pelan; bisa diekspansi, tapi dengan fokus pada kualitas.

Sebagai aset global yang unik, Mosaing Gaoke sering dipertanyakan: tidak ada pembanding, jalurnya khusus—di mana letak pertumbuhannya? Jawabannya bukan “memelihara lebih banyak ulat sutra”, melainkan pada rekonstruksi nilai dan menembus lintas skenario. Pertumbuhan permintaan sutra tradisional cenderung moderat, tetapi protein sutra ulat sutra adalah material polimer alami yang dapat digunakan secara luas pada berbagai bidang seperti bahan perawatan kecantikan (bahan kosmetik/topikal), pembalut luka dan perbaikan jaringan, pengawetan makanan, tekstil kelas atas, perawatan kecantikan dan kosmetik. Inilah ruang jangka panjang yang benar-benar dihargai oleh modal—beralih dari pemasok bahan baku menjadi perusahaan platform material biologis.

Namun risiko juga tidak bisa diabaikan: risiko manajemen dan biosekuriti pada ekspansi lintas lokasi, siklus pembinaan bisnis protein sutra yang panjang, fluktuasi permintaan hilir serta kekuatan tawar-menawar, tekanan biaya pakan dan konsumsi energi—semuanya akan berdampak langsung pada realisasi pertumbuhan.

Dari ladang mulberry ke bengkel, dari produk pertanian ke barang industri, IPO Mosaing Gaoke adalah eksplorasi ikonik untuk mengindustrialisasikan teknologi pertanian tradisional. Perusahaan ini memiliki hambatan teknologi yang sulit ditiru, fundamental keuangan yang kokoh, serta dukungan modal industri kelas atas; sekaligus mengisi jalur langka di dunia. Tetapi ritme ekspansi, kualitas pertumbuhan, dan manajemen risiko akan menjadi ujian terlama bagi pasar modal terhadap perusahaan ini. Apakah “saham ulat bayi pertama” ini bisa berubah menjadi kupu-kupu, tidak hanya bergantung pada seberapa banyak ulat sutra yang bisa dipelihara, melainkan pada seberapa tinggi dan sejauh mana nilai dari satu kokon ulat sutra bisa diwujudkan.