Pendapatan 14,1 miliar, harga saham justru ambruk: Mengapa "pertumbuhan" Xtep ini tidak dipercaya oleh siapa pun?

Rubrik Populer

            Saham Pilihan
Pusat Data
Pusat Pergerakan Harga
Arus Dana
Perdagangan Simulasi
        

        Klien

“Xtep, bukan perasaan biasa”——kalimat iklan yang dulu menemani hidup penyanyi Xie Tingfeng dan meledak di seluruh penjuru negeri, kini tampaknya berubah menjadi makna lain: kecemasan pertumbuhan yang tidak biasa.

Pada 27 Maret, harga saham Xtep International (01368.HK) turun saat pembukaan; pada perdagangan harian sempat anjlok lebih dari 5%. Kemarin (26 Maret), setelah Xtep International merilis kinerja tahun 2025, harga saham juga anjlok lebih dari 9% pada perdagangan hari itu, mencatat titik terendah baru dalam hampir satu tahun. Saat penutupan kemarin, penurunannya masih mencapai 7%. Laporan keuangan dengan pendapatan 14,15 miliar yuan, laba bersih 1,37 miliar yuan, dan keduanya tetap mencatat pertumbuhan—mengapa investor “menggunakan kaki” untuk memberi suara?

Pilar Utama “Lemparannya Gagal”: 1,5% yang memalukan

Laporan keuangan menunjukkan bahwa per 31 Desember 2025, pendapatan Xtep International meningkat 4,2% secara tahunan menjadi 141,51 miliar yuan; laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang ekuitas saham biasa juga naik 10,8% secara tahunan menjadi 13,72 miliar yuan. Dalam laporan keuangan, Xtep International mengatribusikan pertumbuhan tersebut pada “kinerja stabil merek utama Xtep” dan “pertumbuhan kuat segmen olahraga profesional”.

Namun pada tahun 2025, pendapatan merek utama Xtep hanya tumbuh 1,5% secara tahunan, mencetak level terendah dalam beberapa tahun terakhir. Angka ini pada tahun 2024 masih 3,2%; sebelumnya bahkan masih tumbuh dua digit. Perputaran penjualan ritel tetap tumbuh dalam kisaran satu digit rendah; pada kuartal keempat bahkan nyaris stagnan.

Merek utama Xtep menyumbang lebih dari 88% pendapatan grup, dan “kegagalannya melambat” secara langsung menarik kinerja keseluruhan—pendapatan 141,5 miliar yuan, lebih rendah dari estimasi pasar 143,8 miliar yuan; laba bersih 13,7 miliar yuan, juga tidak memenuhi ekspektasi.

Saat ini, jalur perlombaan lari telah menjadi “laut merah” industri; Anta, Li-Ning, dan 361° semuanya meningkatkan alokasi. Keunggulan “lari profesional” Xtep perlahan diencerkan. Dari sisi produk, saat pesaing sudah beberapa kali melakukan iterasi pada sepatu lari karbon plate, merek utama Xtep masih didominasi sepatu lari tradisional, dengan kurangnya terobosan teknologi. Dari sisi kanal, jumlah hari perputaran persediaan distributor diperpanjang dari 4 bulan menjadi 4,5 bulan; minat pemasukan barang menurun, sehingga penetrasi pasar terhambat.

Saucony “Taktik Sendiri Tak Cukup”: Kekhawatiran di balik Pertumbuhan Tinggi

Merek utama “rebahan,” sorotan Xtep justru berasal dari segmen olahraga profesional—Saucony + Myle. Segmen ini pada 2025 tumbuh 30,8% secara tahunan, mencapai 16,36 miliar yuan.

Di dalamnya, satu akuisisi dua tahun lalu sangat berperan. Pada akhir 2023, Xtep membeli ekuitas perusahaan patungan Saucony di Tiongkok dengan nilai 61 juta dolar AS, menjadikannya perusahaan anak milik penuh. Saat ini, Saucony di Tiongkok daratan telah membuka 175 gerai, dan tetap menempati peringkat pertama dalam tingkat pemakaian pada enam ajang maraton utama seperti Shanghai, Beijing, dan Xiamen.

Namun, untuk sementara, Saucony belum bisa menyelamatkan Xtep.

Pendapatan 16,36 miliar yuan tersebut hanya menyumbang 11,6% dari total pendapatan grup. Dengan skala kurang dari 12%, untuk menutup kesenjangan pertumbuhan pada hampir 90% bisnis inti, hasilnya sama saja seperti menebar air ke dalam cangkir. Apalagi, kepadatan kanal Saucony jauh tidak setanding dengan merek utama—175 gerai berhadapan dengan lebih dari 6.000 gerai, sehingga cakupan terbatas.

Yang lebih patut diwaspadai adalah, bersamaan dengan pertumbuhan yang cepat, margin laba kotor justru menurun. Margin laba kotor segmen olahraga profesional turun dari 57,2% menjadi 55,5%, penurunannya mendekati 2 poin persentase. Grup menjelaskan bahwa “penjualan pakaian berkontribusi lebih besar, sehingga margin labanya lebih rendah dibanding sepatu.” Ini berarti pertumbuhan Saucony lebih banyak bergantung pada kategori pakaian, sementara kemampuan profit pakaian lebih lemah daripada sepatu.

Margin Laba Kotor Tertekan, Periode Penagihan Panjang: Kualitas Laba Dipotong

Tidak hanya segmen olahraga profesional, margin laba kotor pada segmen olahraga massal juga sedikit turun dari 41,8% menjadi 41,2%. Penurunan margin laba kotor secara keseluruhan langsung menekan ruang laba bersih—laju pertumbuhan laba bersih 10,8%, lebih rendah dari laju pertumbuhan pendapatan sebesar 4,2 poin persentase.

Dibandingkan dengan sesama, margin laba kotor Xtep jelas tertinggal. Pada paruh pertama 2025, margin laba kotor Li-Ning adalah 50%, sedangkan Anta bahkan mencapai 62,17%. Kesenjangan margin laba kotor tersebut mencerminkan kurangnya kekuatan penetapan harga produk dan kemampuan pengendalian biaya.

Kekhawatiran keuangan lainnya adalah jumlah hari perputaran piutang usaha. Pada paruh pertama 2025 mencapai 126 hari, jauh melampaui Anta (20-26 hari), Li-Ning (13-15 hari), dan pelaku lain sejenis. Periode penagihan yang panjang berarti tekanan pada arus kas—arus kas bersih dari aktivitas operasi turun 6,37% secara tahunan. Lebih serius lagi, masa piutang yang sangat panjang dapat menyeret perputaran dana distributor, sehingga memengaruhi minat pembelian barang, lalu membentuk lingkaran buruk.

Insiden Merek dan Strategi Berulang: Jalan Perbaikan Panjang

Citra merek Xtep dalam beberapa tahun terakhir juga sedang mengalami masa sulit.

Kontroversi “mengendalikan lomba” pada Beijing Half Marathon 2024 masih belum mereda hingga kini. Atlet yang dikontrak Xtep, He Jie, meraih kemenangan; tiga atlet Afrika yang mengenakan sepatu dan pakaian Xtep finis sebagai runner-up bersama, memicu kritik luas. Panitia penyelenggara membatalkan kualifikasi mitra acara untuk Xtep; investasi bertahun-tahun dalam ajang perlombaan pun seolah sia-sia.

Komplain kualitas produk juga mengganggu Xtep. Di platform Black Cat, terdapat lebih dari 4.000 keluhan terkait “Xtep”, terutama mengenai masalah sol terkelupas dan terlepas, sepatu bagian bawah lepas, serta pakaian yang berubah bentuk setelah dicuci.

Selain itu, strategi multi-merek Xtep sebelumnya juga berakhir dengan “penjualan dengan diskon.” Gasew i dan Palladin yang diakuisisi pada 2019, dijual pada 2024 sebesar 151 juta dolar AS, dengan potongan 42% dibanding harga akuisisi 260 juta dolar AS. Transaksi masuk dan keluar ini tidak hanya menyebabkan pemborosan sumber daya, tetapi juga ikut menekan perkembangan merek utama.

Ding Shuibo: Apakah Posisi Pemimpin Pasar Bisa Lebih Baik Menghadapi Gejolak Eksternal?

在 laporan keuangan 2025, pendiri Xtep, ketua dewan, dan CEO administratif Ding Shuibo mengatakan: “posisi pemimpin pasar dapat lebih baik menghadapi gejolak pasar eksternal.”

Namun, ia tidak merinci apa yang dimaksud dengan “gejolak pasar eksternal.” Mungkin saja, gejolak sesungguhnya justru ada di dalam—pertumbuhan merek utama yang stagnan, kurva pertumbuhan kedua yang belum terbentuk, margin laba kotor menurun, citra merek dirusak… Masalah-masalah ini, apa pun satu di antaranya, tampak lebih sulit ditangani daripada gejolak eksternal.

Bagi Ding Shuibo dan Xtep, tampaknya prioritas utama bukanlah menghadapi pasar eksternal, melainkan lebih dulu menyelesaikan “masalah pertumbuhan” mereka sendiri. Bagaimanapun, jika bahkan pilar inti tidak stabil, sebesar apa pun “perasaan yang tidak biasa,” sulit untuk menopang ambisi merek berusia seabad.

Melimpahnya informasi dan interpretasi yang akurat, semuanya ada di aplikasi Sina Finance

Penanggung jawab: Hao Xinyu