Ekspektasi penurunan suku bunga kembali menguat! Para trader obligasi AS tidak lagi bertaruh pada inflasi, melainkan memasang taruhan bahwa harga minyak akan membebani ekonomi

Aplikasi Zhi Tong Finance (智通财经APP) melaporkan bahwa seiring meningkatnya ketegangan di Timur Tengah yang mendorong harga minyak ke level tertinggi dalam bertahun-tahun, logika perdagangan di pasar obligasi AS sedang mengalami perubahan yang mendasar. Para trader secara masif meninggalkan taruhan bahwa inflasi akan kembali naik, dan beralih untuk menyoroti dampak yang ditimbulkan oleh harga energi yang tinggi terhadap pertumbuhan ekonomi AS bahkan global. Pergantian sentimen ini tampak lebih nyata dalam kinerja pasar suku bunga: tepat pada awal minggu lalu, harga futures masih yakin bahwa Federal Reserve akan menaikkan suku bunga sebelum akhir tahun; sementara kini, ekspektasi yang tercermin dalam pasar swap suku bunga telah berbalik total—hingga akhir 2026, total penurunan suku bunga The Fed diperkirakan sekitar 6 poin persentase, yang setara dengan sekitar 25% probabilitas penurunan suku bunga The Fed yang tersirat dalam penetapan harga pasar.

Kepala Strategi Suku Bunga AS di BMO Capital Markets, Ian Lingon, mengatakan bahwa saat ini para investor secara luas meyakini bahwa ancaman terhadap pertumbuhan ekonomi global yang ditimbulkan oleh guncangan energi telah setara dengan, bahkan mungkin lebih serius daripada, kekhawatiran inflasi.

Pergantian pandangan yang drastis ini dengan cepat tercermin dalam pasar opsi yang terkait dengan tingkat pembiayaan overnight yang dijamin (SOFR). Data hari Senin menunjukkan bahwa perubahan pada ukuran outstanding kontrak berjangka memberikan sinyal yang jelas: posisi-posisi hawkish yang sebelumnya besar-besaran melakukan lindung nilai terhadap ekspektasi kenaikan suku bunga telah ditutup dan mengalami kerugian.

Pada hari Selasa, pasar juga mencatat transaksi yang menarik perhatian. Strategi tersebut memperoleh dana dengan menjual opsi put, dengan tujuan untuk meraih keuntungan dari pergeseran dovish berkelanjutan pada futures di ujung depan kurva. Saat ini pasar sudah sepenuhnya memberi harga bahwa pertemuan kebijakan bulan Desember akan menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin.

Perubahan fokus strategi ini mencerminkan penilaian ulang investor terhadap dampak ekonomi dari konflik Iran. Interpretasi pasar sebelumnya menganggap bahwa The Fed harus menaikkan suku bunga untuk membendung potensi rebound inflasi yang diantisipasi; tetapi belakangan kekhawatiran akan pertumbuhan ekonomi telah melonjak ke posisi teratas, mendorong surat utang pemerintah AS dan obligasi berdaulat utama lainnya untuk memulai reli. Pernyataan Ketua The Fed Jerome Powell pada hari Senin semakin memperkuat konsensus pasar ini; ia menyiratkan bahwa bank sentral cenderung mengabaikan dampak kenaikan harga minyak, bukan menyesuaikan kebijakan suku bunga berdasarkan hal tersebut.

Di bagian tengah kurva imbal hasil surat utang, penyesuaian ulang penempatan dana juga terlihat jelas. Saat harga futures obligasi Treasury berjangka 5 tahun naik pada hari Senin, outstanding kontrak tidak berkurang, malah bertambah. Ini menyampaikan informasi kunci—kenaikan tersebut tidak didorong oleh short covering (kenaikan harga yang biasanya disertai penurunan volume posisi akibat short membeli untuk menutup), melainkan oleh masuknya dana long baru yang membangun posisi. Artinya, investor tidak dipaksa untuk cut loss, melainkan secara aktif masuk dengan pandangan bullish.

Diketahui, sebelumnya sektor ini mengalami de-leveraging dalam waktu lama (investor mengurangi posisi dan menurunkan eksposur risiko), dan kini pola perilaku tersebut sedang berbalik. Kebutuhan untuk “memburu diskon” atau “kembali memasang long” kembali muncul. Selain itu, pasar spot juga menunjukkan momentum bullish. Survei pelanggan Treasury yang dirilis JPMorgan pada hari Selasa menunjukkan bahwa posisi bersih long pelanggan telah mencapai level tertinggi sejak November tahun lalu.

Berikut ini ringkasan indikator posisi terbaru di pasar suku bunga:

Survei pelanggan JPMorgan

Pada minggu yang berakhir 30 Maret, posisi long pelanggan JPMorgan naik 2 poin persentase, posisi short dan netral masing-masing turun 1 poin persentase, sehingga posisi net beralih menjadi posisi long terbesar sejak November tahun lalu.

Opsi SOFR

Struktur mikro pasar opsi SOFR juga semakin mengonfirmasi perubahan penetapan harga ini. Dalam satu minggu terakhir, trader membangun secara besar-besaran eksposur risiko baru pada opsi put berjangka Juni 2026 dan Desember 2026 dengan harga strike 96.00 untuk melakukan lindung nilai terhadap potensi risiko kenaikan suku bunga di sepanjang tahun. Pergerakan dana di sekitar harga strike tersebut mencakup pembelian kombinasi spread opsi put SFRM6 96.3125/96.00, serta pembelian struktur opsi put tree SFRM6 96.25/96.00/95.75. Harga strike 96.25 juga aktif pada minggu lalu, dengan satu transaksi menarik perhatian melibatkan penjualan opsi straddle sebanyak 25.000 lot yang jatuh tempo September 2026, dengan premi yang diterima setinggi 30 juta dolar AS.

Dari distribusi harga strike, kontrak dengan posisi paling terkonsentrasi pada kontrak Juni 2026, September, dan Desember tetap pada harga strike 96.50. Di level ini terkumpul risiko opsi put dan call yang jatuh tempo Juni, serta risiko opsi call yang jatuh tempo Desember. Yang patut dicatat, opsi SOFR Juni akan jatuh tempo pada 12 Juni, satu minggu lebih awal dibanding pernyataan kebijakan pada 17 Juni. Selain itu, volume outstanding opsi Juni di sekitar harga strike 96.4375 juga meningkat secara signifikan belakangan ini. Arus transaksi terkait mencakup pembelian spread opsi call SFRM6 96.4375/96.50, sekaligus penjualan opsi call 2QM6 97.375, yang membentuk struktur “proportional bull call spread yang menjadi lebih landai” (steepening) dengan volume sekitar 100.000 lot berbanding 50.000 lot.

Premi opsi Treasury

Struktur premi risiko di pasar opsi Treasury juga mengalami penyesuaian yang signifikan. Dalam beberapa minggu terakhir, premi lindung nilai opsi pada ujung depan kurva imbal hasil terus condong ke opsi put; kini telah turun kembali ke kisaran netral. Ini mencerminkan re-pricing dovish pasar ujung depan pada hari Jumat pekan lalu dan hari Senin, serta penyesuaian ulang pasar terhadap ekspektasi penurunan suku bunga dari akhir tahun ini hingga tahun depan. Sementara itu, di bagian panjang kurva (long end), premi opsi masih condong ke opsi put, yang menunjukkan bahwa trader lebih bersedia membayar biaya asuransi untuk pelepasan (penjualan) futures obligasi jangka panjang daripada untuk kenaikan.