Barclays: Kembalinya dolar adalah kemenangan yang "pahit", dan ketika ketegangan geopolitik mereda, akan memicu koreksi.

Tanya AI · Mengapa Barclays menyebut premi dolar sebagai kemenangan yang pahit?

Barclays memperkirakan bahwa bagi para pemburu kenaikan (bulls), menguatnya dolar baru-baru ini tampak seperti pesta, tetapi itu hanyalah “kemenangan yang pahit”.

Dikutip dari kabar dari Trading Dashboard Pan-Chasing, pada 24 Maret tim riset Barclays melaporkan bahwa, kejutan harga energi yang dipicu oleh eskalasi situasi di Timur Tengah memang turut mendorong dolar, namun keterlambatan dolar yang terus berlanjut terhadap patokan perbedaan suku bunga menunjukkan bahwa sekitar 5% “premi risiko dolar” telah tertanam, sulit untuk hilang.

Jika dalam beberapa bulan mendatang situasi di Timur Tengah cenderung stabil, harga energi turun, maka dolar akan menghadapi pelemahan jangka pendek dan koreksi yang tak terhindarkan.

Dolar kuat, tetapi tidak cukup kuat

Laporan Barclays menyebutkan bahwa setelah konflik Iran di Timur Tengah meledak, dolar menunjukkan keunggulan tradisionalnya, yakni kemandirian energi, kepemimpinan teknologi, dan ketahanan ekonomi.

Berdasarkan data, setiap kenaikan harga minyak sebesar 10%, dolar terhadap mata uang utama seperti euro dan poundsterling akan menguat sekitar 0,5%-1%.

（Saat harga minyak naik 10%, nilai tukar dolar akan naik 0,5% hingga 1%）

Namun, performa dolar tetap jauh tertinggal di bawah indikator patokan tradisional seperti selisih suku bunga. Sebagai contoh, untuk euro terhadap dolar, nilai wajar yang diukur berdasarkan spread riil 10-tahunan sekitar 1,10, tetapi nilai tukarnya justru diperdagangkan di sekitar 1,15.

（Tertinggal dari tren perubahan selisih suku bunga）

Penyebab utama dari kesenjangan ini adalah adanya “premi dolar” yang terus bertahan dan besarnya sekitar 5%. Premi ini telah berputar di dekat ambang batas 1 standar deviasi (1-sigma) selama lebih dari setahun, jauh melampaui kondisi normal historis.

（Kondisi premi dolar）

Laporan tersebut mendefinisikan “premi dolar” sebagai: selisih antara level aktual kurs euro terhadap dolar dan “nilai wajar” yang dihitung berdasarkan faktor-faktor seperti selisih suku bunga riil 10-tahun, serta kinerja relatif saham (rasio MSCI AS/Eropa).

Secara spesifik, laporan mengkuantifikasi premi tersebut melalui model regresi. Model tersebut meregresikan EURUSD terhadap beberapa variabel di atas, “premi dolar” adalah sisa (residual) dari model regresi ini.

Apa yang menopang premi ini? Barclays berpendapat bahwa ini semakin terkait erat dengan faktor risiko yang khas bagi Amerika Serikat: pertama, ketidakpastian kebijakan ekonomi di dalam negeri AS; kedua, volatilitas penilaian (valuation) sektor teknologi AS.

Premi seperti ini tidak hilang selama eskalasi konflik Iran, yang berarti bahwa investor yang saat ini melakukan posisi buy dolar sebenarnya menanggung risiko komunikasi kebijakan yang sangat tinggi dan sulit diprediksi.

Faktor struktural membentuk ulang logika dolar

Dulu, ketika risiko global meningkat, dolar diuntungkan karena atribut safe haven-nya; premi biasanya negatif, yaitu dolar menjadi lebih mahal.

Namun sejak 2025, keadaannya berbalik. Ketidakpastian kebijakan ekonomi dalam negeri AS melonjak, dan menjadi korelasi positif dengan premi dolar. Pasar mulai menuntut kompensasi atas “risiko kebijakan domestik AS” yang ditanggung untuk memegang dolar.

****（Tingkat premi mencerminkan risiko kebijakan yang khas AS）

Faktor pendorong lainnya adalah saham teknologi. Sebelumnya, kenaikan sektor teknologi di saham AS melambangkan “paham pengecualian Amerika”, sehingga mendukung dolar. Tetapi sekarang, kekhawatiran pasar terhadap disrupsi oleh AI dapat membuat kenaikan saham teknologi berkorelasi negatif dengan premi dolar, sehingga melemahkan daya tarik dolar.

（Dampak sektor teknologi）

Prakiraan pergerakan dolar ke depan: soft landing, tetapi tidak akan jatuh tajam

Berdasarkan hal tersebut, Barclays memberikan outlook dolar yang seimbang. Dolar saat ini didukung oleh harga minyak yang tinggi dan risiko geopolitik. Tetapi jika premi tidak hilang bahkan pada periode yang menguntungkan dolar, maka setelah situasi mereda, kemungkinan besar premi tersebut akan terus ada.

Karena itu, dengan asumsi konflik mereda dalam bentuk apa pun dalam satu kuartal ke depan, ketika harga minyak turun, dolar akan menghadapi tekanan ke bawah. Pada saat yang sama, agenda domestik AS, misalnya pemilihan paruh waktu dan kemungkinan munculnya ketua baru bank sentral AS, dapat membuat premi tetap bertahan.

Namun, berkat belanja modal terkait AI dan angin baik fiskal, ketahanan ekonomi AS akan mencegah dolar mengalami penurunan yang kolaps.

Tetapi pada awal tahun depan, pasar mungkin mulai menaruh perhatian pada kemacetan fiskal yang mungkin muncul setelah pemilihan paruh waktu; jika rancangan undang-undang stimulus fiskal baru gagal lolos, maka ekspektasi pertumbuhan pasar terhadap dua tahun terakhir pemerintahan Trump bisa mereda.

Secara keseluruhan, analis Barclays memperkirakan bahwa untuk waktu yang sangat lama ke depan, euro terhadap dolar akan berfluktuasi dalam kisaran yang sama setelah bulan April tahun lalu.