Melihat Tren Perusahaan Restoran yang Terbuka: Ketika Modal Tidak Lagi Percaya Pada Skala

Tanya AI · Faktor kunci apa yang menyebabkan perbedaan pergerakan harga saham dalam gelombang perusahaan F&B yang go public?

Hitungan mundur penarikan modal berakhir pada pekerjaan yang lambat dan teliti di industri makanan dan minuman; ketika industri makanan dan minuman berlomba-lomba melakukan IPO di Hong Kong dan ekspansi ke luar negeri, siapa yang pada akhirnya akan menang?

Oleh | Kontributor khusus 《Keuangan》 Cheng Mengqi

Redaksi | Guo Nan Lu Ling

Dalam beberapa waktu terakhir, pasar IPO di A-Shares dan Hong Kong Stocks menunjukkan tren yang sangat jelas: percepatan proses listing perusahaan high-tech seperti kecerdasan buatan, robot, dan semikonduktor; sementara di sektor konsumsi, muncul arus bawah.

Jika difokuskan pada pasar saham Hong Kong, beberapa perusahaan seperti COMMUNE Huanshi, Yuanji Food, Qian Dama, Bigg Dining, Junlebao, dan lainnya, pada awal 2026 mengajukan permohonan listing ke Bursa Efek Hong Kong secara berdekatan, mencakup berbagai segmen seperti bar-restoran, fast food Tiongkok, fresh food komunitas, dan restoran prasmanan. Dari skala gerai, perusahaan yang mengajukan berkas ini telah membentuk efek jaringan rantai tertentu.

Namun, yang beriringan dengan pengajuan berkas yang terkonsentrasi dari perusahaan konsumen adalah fakta bahwa perusahaan makanan dan minuman serta restoran yang telah selesai listing di Hong Kong sejak 2025 menunjukkan kinerja yang terfragmentasi di pasar.

Menurut data Wind (万得), sejak 2025, industri makanan dan minuman di Bursa Efek Hong Kong memiliki 10 perusahaan yang menyelesaikan listing; sembilan di antaranya mengalami kenaikan pada hari pertama listing, sementara hanya Gu Mingyi yang turun 6,44%. Di antaranya, Mabama Tea Industry mencapai kenaikan 86,7% pada hari pertama, Mingming Hen Mang berada di urutan kedua dengan kenaikan 69,06%, dan Grup Mixue juga mencapai kenaikan 43,21% pada hari pertama.

Namun, sentimen jangka pendek sulit menutupi ujian nilai jangka panjang. Hingga penutupan pada 17 Maret 2026, dari 7 perusahaan yang sudah beroperasi selama 6 bulan setelah listing, hanya 3 yang tetap mencatat kenaikan harga saham; sisanya 4 mengalami penurunan dengan tingkat yang berbeda-beda. Di sisi lain, kinerja pasar perusahaan pemimpin relatif lebih cemerlang, sementara merek-merek kecil menghadapi tekanan “pecah batas” yang berat.

Menghadapi perubahan logika di pasar modal, perusahaan pun berupaya keras melakukan ekspansi ke luar negeri guna membuka pasar baru, mengejar “kurva pertumbuhan kedua” dan restrukturisasi valuasi, sekaligus menanti jalur baru.

Dalam waktu dekat, dari sisi kebijakan, sinyal yang jelas telah dilepaskan. Ketua CSRC Wu Qing pada konferensi pers bertema ekonomi dalam Sidang Nasional Keempat Kongres Rakyat ke-14 mengumumkan bahwa akan memperdalam reformasi papan创业板 dan mengoptimalkan mekanisme pembiayaan ulang, menambah standar listing yang tepat dan inklusif, dengan fokus mendukung perusahaan inovasi dan kewirausahaan berkualitas seperti konsumsi baru dan industri layanan modern. Sejumlah lembaga memperkirakan bahwa kemungkinan perusahaan konsumsi baru yang beralih ke saham Hong Kong akibat pembatasan kebijakan di masa lalu akan kembali ke depan meningkat.

Shenzhen Qian Dama. Foto/ Cheng Mengqi

**** Gelombang listing: hitungan mundur penarikan modal ****

Perusahaan restoran berkerumun untuk listing di Hong Kong; pasar mudah menafsirkan hal ini sebagai pemulihan menyeluruh industri dan masuknya perusahaan ke tahap perkembangan yang matang. Namun, menurut sejumlah investor dan peneliti lini depan, logika sesungguhnya di balik gelombang listing ini adalah: meski merek restoran yang benar-benar bisa melewati siklus biasanya membutuhkan pekerjaan yang lambat dan teliti selama lebih dari 10 tahun, siklus keluarnya modal hanya 3 sampai 5 tahun.

Untuk listing perusahaan restoran ke Hong Kong, pendiri Jia Hua Capital yang mendalami investasi di sektor konsumsi, Song Xiangqian, berpendapat ada tiga alasan. Pertama, dalam gelombang panas investasi konsumsi 2019 hingga 2021, banyak modal yang masuk kini secara umum menghadapi tekanan untuk keluar karena berakhirnya masa berlaku dana dan tenggat perjanjian taruhan (betting). Listing menjadi jalur keluar yang paling realistis. Kedua, Bursa Efek Hong Kong menurunkan ambang batas untuk perusahaan dengan nilai pasar menengah-kecil; rasio saham publik cukup diturunkan menjadi 10%, sehingga banyak perusahaan kecil-menengah pun bisa mengakses pasar saham Hong Kong. Ketiga, pasar Hong Kong relatif ramah terhadap saham konsumsi; arus kas perusahaan barang konsumsi stabil dan tertanam pada kebutuhan dasar masyarakat. Pada periode ekonomi menurun, ketahanannya relatif kuat, tetapi jendela waktu ini pada dasarnya bersifat transisional.

Manajer riset dari departemen peneliti dana di Penghua Fund, Xie Tianyuan, mengatakan kepada 《Keuangan》 bahwa pasar saham Hong Kong lebih longgar dalam hal pembiayaan melalui penerbitan saham bagi perusahaan konsumsi. Karena itu, secara historis, setiap tahun selalu ada sejumlah perusahaan konsumsi yang memilih listing di saham Hong Kong. Dalam waktu dekat, perusahaan-perusahaan yang mengajukan berkas umumnya berada dalam kondisi operasional yang baik, yakni perusahaan restoran yang berada pada tahap ekspansi kunci. Setelah visibilitas pengembangan yang stabil pada satu gerai meningkat, mereka juga memiliki kebutuhan untuk mempercepat ekspansi melalui pendanaan.

Bagi banyak pelaku pasar, siklus listing saham Hong Kong relatif lebih singkat, prosedurnya lebih transparan, dan sistem valuasinya untuk perusahaan konsumsi lebih matang. Karena itu, merek-merek papan atas lebih mudah memperoleh pengakuan pasar dan dukungan dana. Selain itu, perbaikan likuiditas di pasar saham Hong Kong dan pemulihan di sektor konsumsi menyediakan lingkungan pendanaan yang lebih menarik bagi perusahaan konsumsi. Sebaliknya, di A-Shares, proses penelaahan untuk perusahaan konsumsi menjadi lebih ketat; sebagian perusahaan beralih ke saham Hong Kong sebagai pilihan yang lebih baik.

Selain itu, Hong Kong sebagai pusat keuangan internasional menyediakan platform yang lebih terindustrialisasi bagi perusahaan. Dengan listing di Hong Kong, perusahaan konsumsi dapat memanfaatkan keunggulan lokasi Hong Kong dan modal internasional untuk mempercepat ekspansi ke luar negeri, meningkatkan pengaruh merek, serta membangun rantai pasok dan sistem operasi yang bersifat global.

**** Fragmentasi: dari skala “ribuan gerai” hingga kepastian profitabilitas ****

Jika menyusun perusahaan restoran yang sudah mengajukan berkasnya, terlihat bahwa masing-masing memiliki label “nomor satu” di berbagai segmen. Namun, di pasar modal, kinerja “perusahaan nomor satu” justru telah terfragmentasi.

Beberapa tahun lalu, perusahaan “nomor satu di segmen” sering berarti premi kelangkaan, valuasi tinggi, dan oversubscribed yang berlebihan. Misalnya, “perusahaan teh susu nomor satu” Bingshi International yang listing pada 2018 memperoleh oversubscribed hingga 2600 kali; dalam dua hari, kenaikannya hampir mencapai 700%. Tetapi pada 2025, A-Siang Shang Ayi sebagai merek papan atas di industri teh minuman siap saji, setelah listing harga sahamnya terus turun; dari harga penutupan hari pertama listing sudah terpangkas menjadi setengah. Yang disebut “teh premium nomor satu” Mabama Teh, pada hari pertama listing naik 86,7%, namun kemudian harga saham terus turun. Sementara “mie Tiongkok nomor satu” Yu Jian Xiao Mian pada hari pertama listing justru mengalami pecah batas (listing price tidak didukung pasar), sehingga mematahkan persepsi tradisional bahwa “perusahaan nomor satu di segmen” akan mendapat sambutan modal.

Di balik fragmentasi ini, ada perubahan logika seleksi kapital terhadap jalur bisnis restoran.

“‘Perusahaan nomor satu’ tidak lagi langka. Jika tidak bisa memberi imbal hasil jangka panjang kepada investor, hanya punya konsep tanpa kinerja, tidak akan mendapatkan premi dan disukai.” Xie Tianyuan menyatakan kepada 《Keuangan》, “Pasar modal lebih banyak akan menilai tren operasional perusahaan dan parit pengaman (moat)-nya; kinerja operasional dan daya saing yang lebih baik adalah kunci agar mendapat pengakuan pasar modal, bukan beberapa ‘penamaan’ dan konsep.”

“Inti pasar bersedia membayar premi untuk segmen tertentu adalah ketika melihat bahwa gerainya bisa diperluas di masa depan, kemampuan profitnya, serta tembok persaingan perusahaan dalam industri. Pada dasarnya, ini kembali pada keberlanjutan ruang pertumbuhan profit dan peningkatan kemampuan profit.” Ding Lin, manajer dana dari Pengan Consumption Select Hybrid Fund, mengatakan kepada 《Keuangan》。

“Modal tidak lagi mudah percaya pada skala ‘seribu gerai’, melainkan menguji: dari mana profitmu berasal? Apakah bisa berkelanjutan? Apakah bisa direplikasi?” Song Xiangqian mengatakan kepada 《Keuangan》。

Menurut Song Xiangqian, industri restoran Tiongkok saat ini masih merupakan “industri tua”. Masalah seperti warisan sistem murid-guru (tuan-tui), ketergantungan pada tenaga kerja manusia, dan diferensiasi berdasarkan aliran hidangan telah tertahan terlalu lama. Kekurangan serius ada pada tingkat modernisasi dan kedalaman sains manajemen. “Nilai pasar Haidilao turun dari beberapa ratus miliar HKD menjadi kurang dari seribu miliar HKD, yang merupakan proyeksi terkonsentrasi dari titik hambatan pertumbuhan industri. Patokan kunci setelah listing tidak ditentukan oleh lebar-sempitnya ‘langit-langit segmen’, melainkan oleh kepastian laba perusahaan, kemampuan replikasi, dan kuasa penetapan harga.”

Dari sisi penggunaan dana hasil penghimpunan, perusahaan-perusahaan ini sangat homogen: dana diarahkan ke ekspansi gerai dan pembangunan rantai pasok. Namun, Song Xiangqian menekankan bahwa ekspansi skala tidak sama dengan kualitas perusahaan. Keberlanjutan profit bergantung pada kesehatan model laba dan kemampuan penciptaan surplus konsumen.

“Pada sistem waralaba saat ini, umumnya terjadi tarik-menarik kepentingan antara pihak pemegang merek dan mitra waralaba. Mitra waralaba menanggung risiko persediaan dan risiko operasional, sedangkan pemegang merek hanya mendapatkan selisih harga pasokan. Dalam model seperti ini, pertumbuhan skala kekurangan keberlanjutan.” Song Xiangqian menjelaskan lebih lanjut.

Cai Ge, kepala perbankan investasi global di UBS Securities, menganalisis bahwa logika investasi pada sektor konsumsi saat ini telah bergeser dari “naik bersama” menjadi konsentrasi pada perusahaan pemimpin. Perusahaan dengan penempatan berbiaya-efektif tinggi, laba yang sehat, tingkat kas yang kuat, dan parit pengaman yang besar akan terus menikmati premi modal.

Cai Ge mengambil contoh Mixue Bingcheng, Gu Mingyi, dan Dong Peng Beverage. Kesamaan ketiga perusahaan ini adalah: mereka membentuk daya saing inti di masing-masing tingkat harga, secara presisi menyesuaikan kebutuhan pasar dengan kualitas-harga (“质价比”), sekaligus menjaga margin laba yang sehat. “Mereka, melalui manajemen rantai pasok yang efisien, pengendalian biaya, dan peningkatan efisiensi operasional, menyediakan produk berharga-efektif sekaligus mewujudkan kemampuan laba dan performa arus kas yang sangat baik. Dan metrik-metrik ini adalah poin inti yang menjadi perhatian investor dalam jangka panjang.”

**** Ekspansi ke luar negeri: kisah pertumbuhan, atau restrukturisasi valuasi? ****

Di tengah meningkatnya persaingan industri dan perubahan logika investasi pasar modal, ekspansi ke luar negeri menjadi “kurva pertumbuhan kedua” yang disebut oleh banyak perusahaan restoran.

Dalam beberapa tahun terakhir, semakin banyak merek konsumsi Tiongkok mulai lebih menaruh perhatian pada Hong Kong. Bawang Tea姬 yang melantai di saham AS melakukan pada September 2025 penempatan gudang teh super dengan skala terbesar di dunia di Hong Kong; yang dipertimbangkan adalah toleransi budaya unik Hong Kong dan kekuatan keterhubungan internasional. Tidak hanya karena keunggulan logistik dan perdagangan, tetapi juga karena mampu menggabungkan keterampilan pembuatan teh tradisional dengan pengalaman konsumsi modern. Saat ini, Bawang Tea姬 sudah memiliki 15 gerai di Hong Kong, semuanya dikelola langsung oleh grup, dan diperkirakan tahun ini akan diperluas menjadi lebih dari 20 gerai.

He Yaoxiang, manajer umum anak usaha Bawang Tea姬 di Hong Kong dan Makau, menyatakan bahwa Hong Kong, berkat fondasi konsumsi teh yang mendalam dan keunggulan internasionalisasi, telah menjadi “super connector” bagi ekspansi budaya teh Tiongkok ke luar negeri. Sementara itu, gudang teh super yang didirikan merek di Hong Kong lebih berkomitmen untuk menggabungkan tradisi dan modernitas serta mendorong minuman teh agar menuju ke dunia.

“Hong Kong adalah jembatan penting untuk menghubungkan daratan dan dunia global. Kami mulai ekspansi ke luar negeri pada 2015, dan pada 2016 memutuskan untuk mengembangkan basis di Hong Kong. Hong Kong Investment Promotion Agency (Hong Kong Trade Development Council?) memberikan dukungan kuat dalam membantu perusahaan mendarat, memahami kebijakan lokal Hong Kong, memperluas pasar luar negeri, dan memahami budaya dari berbagai wilayah. Selama dekade ekspansi ke luar negeri ini, kami menghadapi tantangan besar, terutama perbedaan besar dalam setiap aspek seperti bahasa dan budaya di pasar luar negeri yang perlu beradaptasi.” Yang Yunyun, wakil presiden eksekutif Miniso (名创优品), mengatakan kepada 《Keuangan》。

Dalam pandangan investor, makna ekspansi ke luar negeri tidak hanya sebatas perluasan pasar, melainkan langkah penting untuk menyelesaikan “restrukturisasi valuasi”, dan juga nilai sebenarnya menjadikan saham Hong Kong sebagai batu loncatan untuk ekspansi.

Ding Lin menganalisis dari sudut pandang investasi: dari perspektif valuasi kapitalisasi pasar dan likuiditas, faktor penentu jangka menengah-panjang adalah model bisnis perusahaan dan stabilitas profitabilitas. “Apakah bisa masuk melalui Tong (港股通)” juga merupakan faktor kunci bagi likuiditas. Dengan semakin banyak perusahaan konsumsi yang listing di Hong Kong, dana “selatan” (南下资金) menjadi kekuatan penting untuk menopang perhatian pasar modal, valuasi, dan likuiditas perusahaan. Namun, sebagian besar dana selatan hanya dapat melakukan transaksi melalui “港股通”.

“Tidak semua perusahaan memiliki kemampuan untuk listing di Hong Kong dan ekspansi ke luar negeri.” Song Xiangqian menekankan, “Penentuan segmen orang yang tepat adalah fondasi. Misalnya, keberhasilan Dong Peng Beverage: kuncinya bukan berkompetisi secara langsung di pasar elit dengan Red Bull, melainkan masuk secara presisi ke kelompok yang berjuang seperti pengantar makanan (ojek/motor), kurir ekspres, sopir truk, pekerja malam (begadang), dll., dan menangkap kebutuhan pokok konsumsi rakyat di Tiongkok. Selain itu, kedalaman digitalisasi, fokus pada eksplorasi rantai pasok, dan mentalitas wirausahawan juga penting. Nilai-nilai adalah parit pengaman sejati yang mendorong perusahaan tetap bertahan lama. Dari sudut pandang ini, siapa pun yang benar-benar berkomitmen menciptakan manfaat konsumsi bagi pengguna di ujung rantai konsumsi, itulah yang bisa membangun perusahaan yang hebat.”